巴塞爾資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管改進趨勢對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示

饒麗

摘要：2008年的金融危機給全國金融體系帶來了重創(chuàng)，特別是暴露在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面。金融危機后，巴塞爾委員會致力于修訂資產(chǎn)證券化框架以使其更具風險敏感性、滿足更恰當?shù)馁Y本要求，減少對外部評級的依賴，并避免懸崖效應。2014年12月，巴塞爾委員會發(fā)布了新修訂的資產(chǎn)證券化框架。為了更加敏感地捕捉當前市場中各種證券化結(jié)構的所有特點，補充公式模型在風險捕捉方面存在的不足，巴塞爾委員會和國際證券委員會組織（IOSCO）在2015年發(fā)布了證券化“簡單、透明、可比”標準，并且巴塞爾委員會在2016年7月發(fā)布的“證券化框架的修訂版”包括對符合簡單、透明及可比標準的長期證券化的資本處理①。巴塞爾委員會對證券化資本框架的改進是在國際證券化資本監(jiān)管的經(jīng)驗中進行的，充分反映了國際證券化的發(fā)展趨勢，對于證券化剛開始蓬勃發(fā)展的我國具有很強的借鑒意義，從某種意義上也指明了我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向。

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 標準 巴塞爾協(xié)議

一、國際資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管趨勢

（一）增強監(jiān)管框架的風險敏感度

巴塞爾協(xié)議中，資本框架風險敏感度被視為國際資產(chǎn)證券需要改進的重點之一，巴塞爾管委會指出：風險敏感度一方面指不同風險暴露的資本占用要充分反映其個性特征，即計量系統(tǒng)針對風險特征設置不同風險權重的細分程度;另一方面指對銀行資本充足率的計算能盡可能反映銀行實際財務狀況。新資本框架增強風險敏感度主要表現(xiàn)在：在這三層階梯系統(tǒng)中，如果只是以簡化監(jiān)管計算公式基礎下的內(nèi)部評級法，對不同風險權重進行計算所得出的結(jié)果將會產(chǎn)生較大差異。即使采用與外部評級法相似度較高甚至有緊密聯(lián)系的評級基礎法進行計算，所得出的結(jié)果也會有所不同，大多表現(xiàn)在細分差異性有所增加，這一差距尤其表現(xiàn)在長期外部評級債券的B+及以下級的情況中。在巴塞爾Ⅱ體系中統(tǒng)一將1250%設置為風險權重。而新框架下，外部評級基礎法將每個級別以及期限都設置了獨立權重。除此之外，權重計算的動態(tài)特征也能側(cè)面反映出風險敏感度的變化。具體來說，在巴塞爾Ⅱ的標準法和評級基礎法框架下，一般只有外部評級變更才會對證券化風險暴露監(jiān)管資本有所改變。但是，由于在實際情況下外部后續(xù)評級都具有一定的主觀性和間隔性導致風險權重的數(shù)值一直處于靜態(tài)狀態(tài)。在新框架簡化監(jiān)管公式法中，資產(chǎn)池加權平均違約率（LGD）、受損結(jié)合點（A）、全損分離點（D）及債券期限（M T），作為標準法風險因子的滯期比（W），都是動態(tài)連續(xù)的，使風險權重也開始具有動態(tài)連續(xù)的特征。

（二）減少對外部評級的依賴

2008年金融危機充分暴露了外部評級的失準，以及巴塞爾資本監(jiān)管系統(tǒng)對外部評級機械依賴導致對證券化風險暴露的資本要求不準確問題。在危機過程中，外部評級機構紛紛下調(diào)對眾多優(yōu)先層級債券在內(nèi)的大量資產(chǎn)支持證券的信用評級，導致銀行的資本充足水平急劇惡化。對于評級失準的原因，一是認為由發(fā)起人買單的評級費用支付模式，導致評級過于樂觀。二是認為評級模式不穩(wěn)定，包括特定資產(chǎn)池信用風險計量模式、交易對手風險處理方式等變化較為頻繁，且外部評級機構對存量債券的后續(xù)評級方式缺乏連續(xù)性;三是外部評級機構對資產(chǎn)支持證券的評級結(jié)果與基礎資產(chǎn)所在地區(qū)主權評級的機械聯(lián)系。巴塞爾新證券化框架改善了對外部評級結(jié)構過度依賴的問題，一是外部評級基礎法不再是三層梯級系統(tǒng)的首選方法，而是將內(nèi)部評級法作為新資本框架“三層梯級”系統(tǒng)的頂端，引導監(jiān)管當局及銀行機構盡量使用簡化的公式模型來計量證券化風險暴露的風險權重;二是即便提供了外部評級法下的風險權重表，也將外部評級法使用的裁量權賦予監(jiān)管當局，并且將其他風險的驅(qū)動因素進行考慮，例如非優(yōu)先級風險暴露的期限及層級厚度等因素。

（三）制定簡單、透明、可比的資產(chǎn)證券化標準

金融危機的一個重要教訓是證券化結(jié)構復雜導致的信息不對稱以及風險累積：復雜和不透明的結(jié)構將導致投資者難以預計證券化資產(chǎn)的外來現(xiàn)金流入情況，以及在未來可能發(fā)生的現(xiàn)金流斷裂等突發(fā)事件。并且，導致投資者在評估其信用風險及為這些資產(chǎn)定價時，出現(xiàn)不易模型化的問題。為了給投資者提供有關證券化風險評估盡量充分的信息，委員會計劃制定定性標準（簡單、透明及可比）來幫助交易各方（發(fā)起人、投資者以及承擔受托責任的其他各方）更好地評估一項證券化的風險及收益，并致力于提高相同類型基礎資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可比性，促使金融市場發(fā)展簡單透明的資產(chǎn)證券化結(jié)構。委員會對符合STC標準的風險暴露進行資本優(yōu)待處理，據(jù)委員會的定量影響測算：新發(fā)布的符合STC標準的資產(chǎn)支持證券的資本要求平均可以減少16%至22%的資本計提，這表明委員會引導發(fā)展簡單、透明、可比證券化市場的導向。

（四）設置合適的風險權重減緩監(jiān)管資本套利

巴塞爾委員會也認為巴塞爾П框架系統(tǒng)為資產(chǎn)支持證券設置的風險權重不合理，評級基礎法下為高評級證券設置的風險權重過高，而對低評級證券設置的風險權重過低。這一方面在危機期間造成了“懸崖效應”，即隨著外部評級機構大幅降低評級結(jié)果，導致持有資產(chǎn)支持證券銀行的風險儲備資本急劇上升。

另一方面，不同風險計量模式之間風險權重設置的差異導致監(jiān)管套利空間存在，由于評級基礎法對高評級債券設置的風險權重過低，相同類型的資產(chǎn)，證券化前后其監(jiān)管資本的要求差別較大，這給監(jiān)管套利留有空間。

同時，在巴塞爾資產(chǎn)證券化新資本框架的標準法和內(nèi)部評級法，都將簡化監(jiān)管公式作為風險計量模型進行使用參與計算，在新的外部評級法中已經(jīng)在權重確定因素中增加了債券期限、檔次厚度等風險因子。這些計算方法的提升和完善都在一定程度上保證了計算結(jié)果的可靠性，使三種計量模式最終得出的風險權重計算結(jié)果相差無幾，極大程度減小了利用監(jiān)管漏洞牟利的空間。

（五）強化資產(chǎn)證券化的信息披露要求

信息披露是巴塞爾協(xié)議第三支柱市場約束的核心，主要解決信息不對稱的問題，目的是提高市場透明度。但在危機前，資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架只要求發(fā)起人向投資人披露有關基礎資產(chǎn)總體特征方面的信息，投資人并不能獲得單筆基礎資產(chǎn)的個體信息，這在一定程度上阻礙了金融機構對內(nèi)部評級法的使用而只能依賴于外部評級。新證券化資本框架提高了在交易賬戶的證券化暴露、證券化發(fā)起人、證券化度量模型、證券化估值、證券化過程中管道及倉儲風險、發(fā)起人留存份額、基礎資產(chǎn)池及單項基礎資產(chǎn)等方面信息披露的要求。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀

（一）我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2015年起，我國資產(chǎn)證券化市場正在緊隨金融市場發(fā)展的步伐穩(wěn)步推進，證券發(fā)行效率逐年穩(wěn)步增長，呈現(xiàn)良好態(tài)勢。根據(jù)目前發(fā)行市場結(jié)構來看，我國已初步形成了銀行間債券市場、證券交易所、保險交易所三大發(fā)行市場。從最初以商業(yè)銀行、政策性銀行為主，到現(xiàn)在各類金融機構都參與到發(fā)行機構的行列中這一趨勢來看，我國資產(chǎn)證券化市場正在實現(xiàn)發(fā)行機構的多樣化。

隨著近年來產(chǎn)品創(chuàng)新的程度不斷提升，產(chǎn)品更新的步伐逐漸加快，創(chuàng)新產(chǎn)品例如綠色資產(chǎn)和住房公積金資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）以及創(chuàng)新交易結(jié)構例如特殊目的載體（SPV）、信托型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、循環(huán)購買等也開始在市場上嶄露頭角。盡管受到疫情影響，我國共發(fā)行標準化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品9363.23億元，相較于去年同比下降1%，但從6月末市場存量分析，證券化產(chǎn)品市場存量為43307.92億元，同比增長26%。上半年信貸ABS發(fā)行2077.24億元，同比下降42%，占發(fā)行總量的22%;存量為19646.83億元，同比增長22%，占市場總量的45%。ABN發(fā)行1676.84億元，同比增長40%，占發(fā)行總量的18%;存量為4822.42億元，同比增長73%，占市場總量的11%②。

（二）我國銀行資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管規(guī)定

我國現(xiàn)行的資產(chǎn)證券化風險加權資產(chǎn)計量標準與方法體系基本沿用了巴塞爾Ⅱ的理念，《商業(yè)銀行資本管理辦法》中資產(chǎn)證券化風險加權資產(chǎn)計量規(guī)則規(guī)定：商業(yè)銀行使用標準法還是內(nèi)部評級法計算某類資產(chǎn)證券化的資本要求，取決于該證券化對應基礎資產(chǎn)信用風險的計量是否經(jīng)過銀監(jiān)會批準使用內(nèi)部評級法，這與巴塞爾Ⅱ及巴塞爾Ⅲ的相關規(guī)定一致。

在方法體系方面，我國的規(guī)定與巴塞爾Ⅱ基本相同，包括標準法和內(nèi)部評級法，其中內(nèi)部評級法包括評級基礎法和監(jiān)管公式法。在標準法下，按照合格外部評級機構的評級結(jié)果確定相應證券化資產(chǎn)的風險權重。而在內(nèi)部評級法下，批準使用監(jiān)管公式法需要計算五個指標，即：基礎資產(chǎn)證券化之前的內(nèi)部評級法監(jiān)管資本要求（KIRB）、該檔次的信用增級水平（L）、該檔次的厚度（T）、資產(chǎn)池風險暴露有效數(shù)量（N）和資產(chǎn)池加權平均違約損失率。

三、我國銀行資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展方向

（一）針對不同類型基礎資產(chǎn)，引導發(fā)行資產(chǎn)支持證券

根據(jù)巴塞爾委員會引導STC證券化市場的思路，我國發(fā)行資產(chǎn)支持證券時，在注重基礎資產(chǎn)同質(zhì)性的同時更要提高基礎資產(chǎn)的分散性。一方面支持零售貸款證券化，根據(jù)零售貸款入池筆數(shù)多、同質(zhì)性較高、易于估值、基礎資產(chǎn)歷史績效較好等特點控制證券化風險。另一方面契合我國經(jīng)濟發(fā)展特點，支持發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化。以銀監(jiān)會將綠色資產(chǎn)證券化作為“十三五”時期我國綠色金融發(fā)展的重要內(nèi)容為基礎，發(fā)行基于綠色能源、綠色交通、綠色基礎設施等各類證券化產(chǎn)品。此外，從我國目前金融市場的發(fā)展趨勢來看，PPP資產(chǎn)證券化及互聯(lián)網(wǎng)金融類基礎資產(chǎn)證券化將會成為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要方向。資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的產(chǎn)品結(jié)構雖然與企業(yè)資產(chǎn)支持證券類似，但其并不受投資人數(shù)量的限制，可借鑒既有信托型ABN的經(jīng)驗，進一步豐富基礎資產(chǎn)類型，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)滿足非金融企業(yè)的融資需求。

（二）加強信息披露，規(guī)范信用評級業(yè)發(fā)展

由于信息不對稱導致投資者難以充分評估風險是引起資產(chǎn)證券化風險較高的重要原因，巴塞爾委員會一直致力于加強資產(chǎn)支持證券信息披露的力度，以此對證券化產(chǎn)品結(jié)構的透明度進行提升。目前我國資產(chǎn)證券化市場才剛剛起步，尚處于發(fā)展的初級階段，在信息披露方面提出更高的要求可更好地防控風險。要持續(xù)改善信息披露質(zhì)量，提高信息披露的標準化程度，增強有關基礎資產(chǎn)歷史績效等信息的披露。在規(guī)范評級行業(yè)發(fā)展方面，增加監(jiān)管機構實現(xiàn)對評級機構進行更嚴密的監(jiān)管。除了要對評級機構中失職甚至違法人員進行處理，還要加強評級機構本身的信息披露使投資者能夠深入分析評級機構的狀況和能力。特別要完善對評級機構評級技術的監(jiān)管，改善信用評級結(jié)果與風險收益關聯(lián)性不足的問題，通過引進國外更為完善的評級系統(tǒng)及方法，對現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量進行更細化的評價以實現(xiàn)更精確的質(zhì)量控制。

（三）審慎開展不良資產(chǎn)證券化及再證券化業(yè)務

一方面，在不良資產(chǎn)證券化過程中要特別注意真實出售和破產(chǎn)隔離法律條件的滿足;應慎重選擇基礎資產(chǎn)，基礎資產(chǎn)要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)壞死、呆賬的不良資產(chǎn)堅決不能納入基礎資產(chǎn)池;同時也要保證估值定價的合理性，吸引投資者資金的同時也要維護銀行債。另一方面，針對我國證券化起步發(fā)展的實際情況，現(xiàn)階段應不再進行進一步資產(chǎn)證券化，將產(chǎn)品結(jié)構盡量公開透明以保證最終風險承擔者能夠?qū)︼L險收益進行明確。

（四）加快完善市場基礎設施，提升市場流動性

巴塞爾資產(chǎn)證券化資本框架最突出的特點是涉及面廣、綜合性強，因此對需要完善的市場基礎予以幫扶才能高效實施。我國應逐步在法律、會計、稅務等基礎制度方面完善有關資產(chǎn)證券化的處理規(guī)定，通過推出新的政策，在維護現(xiàn)有統(tǒng)一政策管理標準的同時，對存在的漏洞進行填補，并在法律層面上對資產(chǎn)證券化進行定義與規(guī)范。對法律、會計、稅務、評級、評估等中介機構推出幫扶政策，以使其更好地幫助政府實現(xiàn)各個市場板塊的互聯(lián)互通，對目前已有的證券資產(chǎn)化市場基礎進行鞏固，盡快實現(xiàn)高效統(tǒng)一的證券市場化體系。面對我國資產(chǎn)證券化利差不足、價格發(fā)現(xiàn)功能不強的挑戰(zhàn)，可嘗試通過以吸引保險公司等金融機構的投資以及其他交易機構的參與等方式對現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場進行擴張，打破目前其與銀行互相對峙的金融格局。

（五）發(fā)展簡單、透明、可比的資產(chǎn)證券化業(yè)務

巴塞爾委員會發(fā)布的STC標準詳細描述了市場上不同類型證券化產(chǎn)品的結(jié)構特征，可以極大減少證券化產(chǎn)品結(jié)構的復雜性，更容易捕捉證券化業(yè)務中的風險因素，有助于引導資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。我國可借鑒巴塞爾Ⅲ的STC標準，在遵循巴塞爾STC標準核心內(nèi)容的基礎上，根據(jù)我國資產(chǎn)證券化市場，建立我國資產(chǎn)證券化簡單、透明及可比標準，減少標準描述的復雜性，引導我國證券化市場規(guī)范發(fā)展。

注釋：

①參見www.bis.org/bcbs/publ/d374.htm.

②數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

參考文獻：

[1]BANK FOR INTERNATIONAL SETLEMENTS，BaselⅢ Document Revisions to the securitization framework[S].www.bis.org.2014.

[2]王遠勝.巴塞爾協(xié)議資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管新框架述評[J].證券市場導報，2015（12）：58-64+73.

[3]中國銀監(jiān)會.商業(yè)銀行資本管理辦法，www.cbrc.gov.cn.2012：67-72.

[4]中國人民銀行金融市場司.中國資產(chǎn)證券化：從理論走向?qū)嵺`[M].中國金融出版社，2006：112-118.

[5]曾學文，邾立濤.當前我國資產(chǎn)證券化市場運行的特點及趨勢[J].農(nóng)村金融研究，2017（02）：29-34.

作者單位：中國人民銀行巴中市中心支行