十分鐘高效率研究要點

楊典

初步篩選

相信很多有經驗的投資者跟我們一樣，對于一個不了解的上市公司，打開某一個專業財經資訊終端，先瀏覽幾個最重要的財務指標和公司基本信息，花不過幾分鐘的時間，即可得出目標公司值不值得深度跟蹤研究的結論。

因為，一個公司如果是好公司，絕大多數情形下，它過去的財務指標整體上一定不會差，主流研究機構對其的研究覆蓋、一致預期一定也不會太差，僅僅憑這些基本的基礎指標和信息即可初步判斷該公司的進一步研究價值（這里先要排除A股歷史上的重組股邏輯）。

當然市場上也不乏有上市公司，過去業績平庸，而后來業績出眾，甚至成長為大牛股的例子。特別是困境反轉型上市公司的投資機會往往也挺大。但是，有幾個原因支持投資者不必非要在過去業績平庸、財務指標平庸的公司里尋找機會。

一是，投資者可以等將來這個公司財務指標（或至少是可以觀察到的業務指標）有明確向好跡象了，再去投資這家公司也不遲，即不需要吃全魚，只吃魚肚或大部分魚肚即可;二是，概率上講，財務指標不好的上市公司出牛股的概率更低（尤其是全面注冊制逐步推進下A股資產重組邏輯將會進一步邊緣化），財務指標好的上市公司出大牛股的概率當然更高——在高個子里尋找籃球高手，肯定比在低個子里尋找更有效率，世上有籃球天賦的高個子數量也足夠多;三是，困境反轉型上市公司的投資機會，更多屬于少數行業專家或業內人士以及具備充實研究資源和經驗的證券投資專業機構的游戲，絕大多數普通投資者難以涉足，且如果僅僅是困境的“反轉”，相當于是只有價值重估，多半只是階段性機會、往往不是很大機會;如果是超級成長股的大機會，則等待財務指標或至少是可靠的業務指標有明顯變好的跡象再投資并不會錯過太多。

得益于技術和商業模式的進步，金融資訊提供商們提供的證券分析終端工具現在是如此便捷。有經驗的投資者只需花費幾分鐘的時間，就可以瀏覽到目標上市公司過去多年的收入和利潤的增長率、現金流、ROE等指標。注意被出具過非標審計意見的直接剔除觀察庫即可。上述指標不好，直接剔除;指標好的，再進入下一步研究程序。這一步，經驗豐富的投資者甚至不用過多關注行業屬性帶來的不同行業上市公司財務指標的差別，因為如果真的是好公司，對絕大多數上面列舉的關鍵財務指標和基本信息，都會同樣優秀。

初選之后的進一步研究方向

經過初步篩選后，有經驗的投資者就可以進一步進行一些排除法研究，以確定標的公司是否值得更深入的研究和跟蹤。

首先，公司的主營業務對自己是否簡單易懂。

投資者宜選擇業務簡單、自己易于理解透徹的上市公司進行研究和構建組合。對于看似簡單的業務、看似簡單的邏輯，投資者宜保持對不確定性、對人類認知的“易錯性”的敬畏之心。

其次，目標公司機構覆蓋情況如何。

機構覆蓋，包括主流研究機構覆蓋和主流機構持股。如果公司沒有主流研究機構的研究覆蓋、很少甚至沒有主流機構投資者持股，則可以持有更為謹慎的態度。誠然，沒有研究機構覆蓋和機構持股，不排除公司會成為一匹大黑馬。但是，從邏輯上講，二級市場是公開市場，監管嚴格、信息透明，是金子總會發光，沒有發光的很大可能僅是普通石頭。對于大部分普通投資者，我們可以首先假定自己認知能力有限、信息獲取渠道有限，對一個沒有機構覆蓋或參與的公司，如果要投資的話，就需要自己投入更多的研究資源和做出完全迥異于全市場主流觀點的特立獨行的堅定判斷，資源投入強度和風險不言而喻。不是不可以，但很可能沒必要，因為能力和資源有限。

第三，注意逐步形成的市場共識：B to C優于B to B優于B to G。

觀察上述中美兩市累計漲幅排名前二十的上市公司，都有一個特點：商業模式為消費類行業占大頭，消費類行業的商業模式基本歸屬于B to C（企業對個人）。當前A股市場逐步形成這樣的共識：B to C商業模式優于B to B商業模式（企業對企業）優于B to G模式 （企業對政府）。這個觀點主要原因如下：簡單產品和商業模式的成功公司更容易取得長期持續成長。

B to B 和B to G模式，通常情況下客戶需求個性化強，決策鏈長、決策流程長、決策目標多元化、決策目標易變性強，這些特點使得供需雙方的交易達成和長期持續具有更大的變數，商業合作的長期不確定性遠遠大于B to C。而B to C的業務以個人為目標客戶，盡管個人客戶形形色色，可以根據消費水平、年齡、認知能力、消費習慣等細分，但特定消費人群的消費特點是具有很大共性和長期一致性的，例如高性價比產品需求、廉價產品需求、奢侈品需求、特定身份認同需求、購買易得性需求、產品質量一致性需求、社交需求……等等，公司只需在其中一個需求特質的一個商品類目取得成功，其建立起的綜合優勢往往在很長時間都難以被顛覆。而不論是哪一種細分需求特點，面向個人用戶的產品或服務，絕大部分必然是簡單易用，商業模式也必然是一目了然。從投資研究的角度而言就意味著目標公司的簡單易懂。

第四，行業龍頭優先。

行業龍頭之所以成為龍頭，是因為其通常已經有了長時間的成功經營記錄，證明其是市場競爭的成功者。充分市場競爭之后持續保持絕對行業領先地位的公司，通常擁有其他產業參與者難以啟及的優勢。如果后續能通過進一步研究，找到、理解和認同這種優勢，那么目標公司當然就成為該行業的首選投資對象。就是說，對于大多數普通投資者來講，行業龍頭公司就是該行業的簡單公司。

當然，實際產業情況復雜得多，產業市場不乏龍二龍三崛起挑戰龍一、最后成功替代龍一的例子，但龍二龍三最后成功晉升龍一的情況畢竟還是少數。大多數情況下，龍一的經營穩定性、成長確定性通常都要大于龍二龍三。另外，對龍二龍三的核心競爭力的研究、理解和認同更為困難，研究資源耗費更大。因此通常只有產業資深相關人士才有足夠的信心和條件找到龍二龍三成為龍一的早期投資機會。實際上對于這類機會，亦可以保持觀察和等待，待龍二龍三已經成功成為龍一，或者有足夠強的證據顯示其即將成為龍一時，再進行投資不遲。

相反，如果有跡象顯示龍一市場份額與龍二龍三的差距在縮小，這種情況下當然要以謹慎原則對龍一的核心競爭力和領先地位，以及對行業競爭格局、競爭壁壘進行動態評估。

第五，有明顯污點的上市公司可以考慮排除。

這些污點包括但不限于：確定性財務造假;被出具非標準審計報告;違規擔保;控股股東被立案偵查或有重大失信行為……當然并不是說，這樣初步研究之后的公司就可以投資了，而是說，經過上述初步研究和排查之后的上市公司，有可能有進一步研究的價值。這就類似于在短時間內確認了身高要求，但其有沒有籃球天賦，還需要進一步研究確認。

那么，進一步的研究方向在哪里呢？至少包括行業容量及其變動趨勢、市場份額及變動趨勢、行業競爭格局和競爭壁壘、公司核心競爭力、中長期發展預期與跟蹤調整等。

結語

按照本文介紹的簡單流程，普通投資者也能做到花十分鐘不到即可初步判斷一個公司是否值得繼續跟蹤和研究。雖然這種粗略的篩選完全可能錯漏掉一些潛在好公司，例如短期財務指標尚待提高或修復的上市公司、機構覆蓋度還不夠高的上市公司等等，但是通常來講滿足初步篩選和排除條件的上市公司數目足夠多，并且邏輯上來講，如果投資者連滿足初步篩選和排除條件的比較容易的投資機會都難以把握，那就更難把握有明顯缺陷的投資機會了。

尋找黑馬的難度和風險遠高于白馬，強健的白馬一樣是千里馬，黑馬要成為千里馬也必須要先成為白馬——就是說短期看起來不滿足初選和排除條件的公司，可以等待其有確定好轉的跡象再投資也不遲。

聰明投資者會選擇魚多和魚大的地方釣魚，即將資源集中于超級成長公司。通常情況，大多數超級成長公司都是業務和商業模式簡單易懂的公司。只投簡單公司，就是將有限的投研資源利用效率最大化。