興業銀行資產增量風險小

劉鏈

3月30日，興業銀行披露2020年年報。2020年實現營業收入2031.37億元，同比增長12.04%;實現歸母凈利潤666.23億元，同比增長1.15%。截至2020年四季度末，不良貸款率為1.25%，季度環比下降22BP;撥備覆蓋率為218.83%，季度環比提高7.14個百分點。總體來看，興業銀行業績和資產質量符合預期。

2020年，興業銀行凈息差為2.36%，同比上升11BP，比2020年前三季度提升74BP，凈息差改善明顯。從資產端來看，雖然投資收益率受高收益資產到期影響有所下降，但由于興業銀行強化資產組合與負債結構管理，合理擺布信貸資源的投放節奏，抓住利率相對高點時機加大信貸資產投放力度，同時合理控制存放同業、買入返售等低收益備付類資產規模，一定程度減緩資產收益率下降幅度。從負債端來看，一方面，興業銀行對高成本存款到期不續做，降低高成本存款在負債中的占比，帶動存款付息率穩步下降;另一方面加強前瞻性分析，把握市場利率低位窗口，加大長期債券發行和中長期同業資金吸收力度，顯著降低長期負債和同業資金成本。

截至2020年年末，興業銀行不良貸款率與不良余額環比均大幅改善，其中，不良貸款率環比下降22BP至1.25%，為2015年第二季度以來的最低水平，不良貸款余額環比下降71.21億元至496.56億元。在前瞻性指標方面，興業銀行關注類貸款占比較三季度末大幅下降32BP至近年新低1.37%，逾期貸款占比與余額分別較二季度末下降60BP與201.02億元至1.32%與523.19億元。在逾期貸款中，逾期3個月內的貸款余額、逾期3個月至1年與逾期1年以上3年以內貸款余額較二季度末分別下降51.56億元、89.69億元與60.66億元。此外，截至四季度末，興業銀行逾期90天以上貸款偏離度較二季度末大幅下降 20個百分點至65.66%。

在不良資產大幅出清且資產質量達到2015年第二季度以來最好水平的同時，興業銀行計提充分，撥備覆蓋率環比繼續改善。2020年四季度，興業銀行保持充足的計提力度，單季計提各類資產減值準備166.57億元。截至四季度末，興業銀行減值準備提升至754.27億元，不良貸款撥備覆蓋率環比提升7個百分點至218.83%。

值得注意的是，2020年四季度，興業銀行資產質量指標全面大幅改善，凈利潤增速繼續明顯提升。加上當前銀行所處的宏觀環境和監管環境持續向好，按照目前公司經營的發展趨勢，預計興業銀行未來基本面改善可持續;而且，由于當前公司不良資產已被明顯消化，預計未來業績增長將明顯恢復。

表內表外業務齊發力

根據興業銀行發布的2020年年報，全年實現營收2031.37億元，同比增速為12.04%，實現營業利潤765.47億元，同比增速為3.07%;實現歸母凈利潤666.26億元，同比增速為1.15%。截至2020年年末，興業銀行總資產達到7.89萬億元，同比增長10.47%;存款規模為4.04萬億元，同比增長7.55%，貸款規模為3.97萬億元，同比增長15.23%。公司凈息差為2.36%，年化ROE為12.62%，同比下降1.4個百分點。

2020年，興業銀行實現營收2031億元，同比增速達到全年高點的12.04%，較前三季度的11.1%進一步提升，其中，利息和手續費凈收入增速分別為17.4%和24.2%，量價齊升下全年利息凈收入增速逐季提升，同時手續費收入高增長錦上添花，主要來自投行和大資管業務上的靚麗表現。

圖1：公司營業收入及同比增長率

資料來源：Wind，中原證券

圖2：公司凈利潤及同比增長率

資料來源：Wind，中原證券

具體來看，興業銀行代理和咨詢顧問類手續費收入同比分別增長51.4%和46.8%，源于2020年公司包括固收、信托等的投行業務手續費收入增速達33.85%，理財業務和零售財富代銷手續費收入分別高增68%和79.7%。而且，隨著2019年302億元的銀行卡手續費收入有193億元劃入利息收入，目前手續費收入中咨詢顧問類業務貢獻度最高，占比達到 31.5%。

興業銀行2020年全年實現歸母凈利潤666億元，與前三季度-5.5%的增速相比，轉正為1.2%，四季度單季利潤增速為34.6%，主要是四季度營收增長的同時，減值計提力度邊際減弱。四季度單季減值計提規模基本與2019年同期持平，盡管與前三季度累計同比多提41.3%相比趨勢有所放緩，但2020年全年仍同比多計提30%，這或許是興業銀行2020年業績增速轉正的重要原因。

從資產負債兩端的情況來看，興業銀行在2020年極端困難的前提下仍有所作為，存貸占比提升和嚴控負債成本，使得息差回升超預期。尤其是2020年興業銀行貸款投放提速，全年擴增15.2%，高于總資產增速4.7個百分點，帶動在資產端的比例提升2.1個百分點至49%。從投向來看，凈增的5242億元貸款中50.5%投向零售業務，帶動零售貸款占比同比提升1.1個百分點至43.2%。另一方面，帶有政策性質的普惠小微貸款增幅高達61.25%，也在一定程度上助推興業銀行貸款占比的提升。

再來看負債端，2020年，興業銀行負債結構與資產端幾乎保持同步改善，一方面，全年存款規模增加7.6%，且活期存款率與2019年相比再獲提升;另一方面，低利率環境下興業銀行擇機加大對低息同業負債的配置，同業存放余額同比增幅超過20%。

興業銀行2020年凈息差為2.36%，同比提升11BP，也是目前已披露年報的14家大行和股份制銀行中唯一一家實現同比提升的銀行。優于同業的息差表現主要由負債端驅動，2020年，興業銀行披露的計息負債成本率為2.36%，同比大幅降低30BP，源于同業負債成本顯著下行以及對存款成本的把控。2020年，興業銀行存款成本率為2.26%，同比下降13BP，一方面，高息結構性存款規模較年初壓降30%，另一方面，以“結算型、投資型、交易型”銀行為戰略導向，結算性存款沉淀能力增強，對公和零售定期存款付息率同比、環比均下行。

從季度趨勢來看，由于信用卡分期收入重分類后年末凈息差重述不可比，但根據年報“全年凈息差逐季提升”，且期初期末余額均值測算的一至三季度單季凈息差分別為 1.56%、1.60%、1.76%。根據華西證券的預計，市場利率已經回升至疫前水平，主動負債成本有壓力，但我們認為資產端高息資產的投放和利率的回升、疊加存款成本的把控賦予息差更多韌性。根據2019年重述數據，信用卡分期收入重分類一次性提升凈息差31BP，其中個貸收益率由4.78%增速為6.27%，同口徑下2020年個貸收益率同比也提升了32BP至 6.59%，高息產品對興業資產端的拉動效應更明顯。

因此，興業銀行年報增量的看點主要包括四個方面：第一，表外貢獻全年手續費收入表現靚麗，代理和咨詢顧問類手續費收入增速高達51.4%和46.8%;第二，在擴表提速的同時，資產負債兩端存貸占比均提升，凈息差表現優于同業，同比回升11BP超預期;第三，加大核銷做實資產質量，在認定趨嚴的同時，不良、逾期、關注類貸款均實現余額和占比的雙降，不良生成率拐點向下;第四，表內外齊發力，業務規模和客群覆蓋面均實現快增。

總體來看，興業銀行核心盈利持續提升和撥備計提放緩貢獻2020年四季度利潤的高增長，全年業績增速轉正、不良雙降，與業績快報保持一致。興業銀行戰略特色鮮明、金融同業稟賦突出，公司管理層的穩定有助于商投聯動戰略的扎實推進，未來，在打造“場景、投行、投資”三大生態圈的預期下，興業銀行表內外均有較大提升空間。

負債端成本控制得當

2020年，興業銀行營收和撥備前利潤同比增速居股份制銀行前列，營收、撥備前利潤同比分別增長12.04%、14.82%。根據中銀證券的分析，興業銀行營收表現向好和四季度撥備前利潤大幅提升的原因主要有兩點：公司規模擴張提速的同時不斷調整資產負債表的結構;公司做強表外業務帶動手續費收入的穩健增長。截至四季度末，興業銀行實現歸母凈利潤同比增長1.15%，與三季度-5.53%的增速相比大幅提升6.68個百分點。

表內表外齊發力主要表現為打造投行和投資生態圈，2020年，興業銀行表外對公融資總量（FPA）占比超過表內，全年手續費凈收入同比增長24.14%，增速為股份制銀行靠前水平。細拆手續費收入來看，同比多增的項目主要來自于咨詢顧問和代理業務，同比分別增長47%、51%。中間業務收入的強勁增長，是興業銀行通過投行生態圈和投資生態圈的建設發力表外，從而帶動客戶規模以及資產管理規模快速增長所致。

截至2020年年末，興業銀行對公融資總量余額比2019年年末增長12.47%至6.06萬億元，且表外傳統和非傳統對公融資規模占比提升至51.8%。另一方面，負債端成本率優勢凸顯，促全年息差同比走闊。興業銀行2020年全年息差比2019年提升11BP至2.36%;其中，負債端成本率降幅（30BP）大于資產收益率（15BP），根據中銀證券的分析，興業銀行負債端成本率的優異表現來自于以下三個方面：

一是“結算型銀行”推動下沉淀低成本的結算性存款沉淀，活期存款占存款比重提升;二是公司壓降高成本存款產品;三是受益于2020年市場資金利率下行。展望2021年，在市場資金利率上行預期下，興業銀行負債端成本優勢較2020年或有所減弱，預計公司將強化低成本結算性存款的拓展，優化期限結構來減緩負債端成本率的上行壓力。

從2020年年報數據來看，興業銀行資產負債結構優化基本到位，“金融降杠桿”陣痛已過，而穩健扎實的資產負債表是強勁盈利能力的基礎。

數據顯示，2020年，興業銀行營收、PPOP同比分別增長12%和14.8%，較三季度進一步提速，在可比股份制銀行同業中名列前茅。走出2017年金融降杠桿的“陰霾”，興業銀行資產負債結構已經調整完畢，截至2020年年末，興業銀行貸款、存款占比分別達到50.2%、55.6%，均超過50%，未來面對金融市場利率波動將更加從容。

從貸款端來看，興業銀行零售貸款占比較中期提高2.2個百分點至43.2%，為歷史最高水平，2020年，興業銀行零售貸款收益率同比提高32BP至6.59%。從存款端來看，興業銀行在金融同業優勢的基礎上進一步構建場景生態圈，拓展低成本結算性負債。2020年，興業G端（政府端）、B端（企業端）日均結算性存款分別為3687億元、1193億元，合計占日均存款比重達到12%。2020年，興業銀行存款成本同比下降13BP至2.26%。資產負債兩端結構改善疊加同業負債利率下降的利好，使得興業銀行2020年凈息差同比提高11BP至2.36%。

圖3：公司資產減值損失及同比增長率

資料來源：Wind，中原證券

圖4：公司不良貸款余額及不良貸款率

資料來源：Wind，中原證券

興業銀行2020年全年盈利同比增長1.2%，盈利重回正增長，前三季度盈利增速為-5.5%，盈利增速回正疊加營收穩中有升符合市場預期，尤其是四季度單季盈利增速為34.6%略超市場預期，平安證券認為，四季度單季盈利增速的大幅提升主要歸因于營收增長的提速和撥備計提力度的邊際減弱。

2020年，興業銀行營收增速為12%，與前三季度11.1%的增速相比，穩中略有提升。具體來看，凈利息收入2020年全年增速為17.4%，比前三季度13.5%的增速有所提升，手續費凈收入全年同比增速為24.1%，與前三季度27.4%增速相比有所下降，主要是受到興業銀行將信用卡手續費收入重分類至利息收入的口徑調整影響。興業銀行全年中間業務收入依然保持了20%以上的高增長，主要歸因于投行業務和零售財富代銷業務的景氣度提升。另一方面，興業銀行四季度撥備計提力度邊際放緩也對盈利增速提升做出正面貢獻，全年撥備計提同比增長29.8%，而前三季度同比增長41.3%。

此外，負債端成本下行助力興業銀行息差逆勢擴張，資產結構持續優化。興業銀行2020年重分類后凈息差為2.36%，同口徑下同比增長11BP，息差表現優于同業，息差的提升主要來自負債端成本的優化。2020年全年計息負債成本率為2.36%，同比下行30BP，驅動主要歸因于存款成本的有效管控以及公司同業負債成本的下行。受益于高息存款的壓降，興業銀行全年存款成本率為2.26%，同比下行13BP，全年同業負債利率為2.17%，同比下降66BP，這主要歸因于公司2020年上半年抓住同業利率大幅下降的窗口擇機加大中長期同業資金的獲取力度。

從資產端來看，興業銀行2020年全年貸款收益率同比下行4BP至5.30%，與行業整體趨勢基本相符。但值得注意的是，興業銀行資產端結構持續優化，貸款全年同比增速為15.2%，高于同期資產10.5%的增速，貸款在總資產中的占比同比提升2.1個百分點至49%。從貸款結構來看，高收益資產投放力度加大，個人經營貸款、信用卡貸款2020年同比分別增長64.5%、17.3%。

風險抵補能力增強

四季度，興業銀行實現歸母凈利潤同比增長32.4%，一舉將2020年全年凈利潤增速拉為正數，主要得益于四季度減值損失計提力度的放緩，這與興業銀行加強負債管理，凈息差逆勢回升有很大的關系。

2020年，興業銀行凈息差為2.36%，同比上升11BP，在全行業息差下行的大背景下尤為亮眼。興業銀行息差提升主要得益于資產組合和負債結構的管理：首先，通過擇機調整負債期限結構，應付債券、同業負債等負債項目成本下降較快，全年計息負債成本率下降30BP，降幅大于資產收益率降幅，從而帶動息差回升。其次，抓住利率相對高點加大信貸投放，同時合理存放同業等低收益資產規模，使得資產端收益率降幅趨緩，2020年生息資產收益率下降15BP。

而不良貸款余額和占比的雙降和資產質量指標全面向好更是錦上添花。2020年，興業銀行不良貸款率下降29BP至1.25%，不良貸款余額為496.56億元，較上年末下降33.66億元。不良率、不良余額為近五年來首次雙降，撥備覆蓋率重回200%。關注類貸款占比、逾期60天以上貸款占比、不良貸款占比、遷徙率等指標全面改善。在當前宏觀經濟改善的環境下，資產質量將繼續向好，且2020年不良處置較為充分，為今后幾年減輕了負擔，未來或將實現撥備反哺利潤。

隨著不良率的大幅下降，興業銀行風險抵御能力不斷增強。興業銀行2020年四季度不良率環比三季度大幅下行22BP，絕對水平在上市銀行中居相對低位。截至四季度末，興業銀行逾期90天以上貸款與不良貸款的比值為66%。展望未來，公司輕資本、輕資產的經營策略為表內資產質量的進一步改善向好奠定了堅實的基礎。隨著興業銀行撥備覆蓋率環比提升7.14個百分點至218.8%，公司抵御風險的能力也在持續增強。

不良處置力度加大，撥備覆蓋保持充足。截至2020年年末，興業銀行不良率為1.25%，同比、環比分別下降29BP、22BP，不良率的大幅下降主要系興業銀行四季度不良核銷和處置力度加大所致。

值得注意的是，根據平安證券的測算，興業銀行2020年四季度單季年化不良生成率為2.16%，環比三季度提升30BP，表明公司不良生成率仍維持高位。不過，結合前瞻性指標來看，興業銀行2020年年末關注類貸款率為1.37%，同比、環比分別下行41BP、32BP，基于此，興業銀行未來潛在的不良生成壓力整體可控。由于公司不良核銷和處置力度的加大，興業銀行2020年年末的撥貸比為2.73%，同比、環比分別下降33BP、38BP，年末撥備覆蓋率為218.8%，同比、環比分別提升19.7個百分點和7.1個百分點。

由于負債端驅動息差擴張，而資產質量指標全面向好助力息差逆勢上行，且資產質量持續夯實，因此，把握優質賽道的興業銀行盈利能力持續優于同業。

存款基礎仍有夯實空間

根據中泰證券的分析，興業銀行2020年年報的亮點在于以下四個方面：

第一，興業銀行營收、撥備前利潤同比增速向上，全年實現同比12%和15%的高增長，在已出業績的股份制銀行中位列第一。凈利潤同比增速在撥備邊際少提的背景下，由負轉正、全年同比增長1.2%。第二，凈利息收入累積同比向上，凈息差同比正貢獻走闊，負債成本保持下降。時點累積凈息差1.93%，較2019年同期上升14BP（前三季度凈息差同比提升7BP，凈息差同比走闊主要為負債端成本下行貢獻）。興業銀行的負債端成本在四季度仍呈改善趨勢：單季負債付息率環比下降2BP至2.25%，預計是主動負債與存款的共同貢獻。第三，中間業務收入保持靚麗高增速，尤其是財富代理業務和投行業務收入。2020年，興業銀行中間業務收入同比增長24%，其中，代銷和咨詢顧問實現超高增速，同比增長52%和47%，顯示公司財富代理業務、投行業務發力下的增長潛力。第四，資產質量優化夯實，不良、關注、逾期實現“三降”，增量風險小。新生不良在低位，存量不良大幅減少。公司單季年化不良凈生成率為1.11%，環比微升7BP，在不良認定更加嚴格的背景下，不良絕對值在相對低位。而且，逾期貸款余額和占比也實現雙降，更為真實的逾期凈生成率下降，僅為0.52%，較半年度下降1.3個百分點。撥備對不良貸款和關注類貸款的覆蓋程度明顯提升，非標減值準備對非標資產的覆蓋程度也在提高，興業銀行整體安全邊際在逐漸提升。

值得一提的是，興業銀行2020年不良貸款、關注類貸款、逾期貸款實現“三降”，資產質量相當扎實，且增量風險較小。興業銀行資產質量實現2014年來的最優水平，不良、關注與逾期實現絕對值和比例的雙降。

從不良維度分析，新生不良在低位，存量不良大幅減少。興業銀行2020年四季度單季年化不良凈生成率為1.11%，環比微升7BP，絕對值在相對低位，且這一不良凈生成率是在不良認定更加嚴格背景下實現的低位，一定程度上反映公司資產質量新增壓力不大。最新不良率為1.25%，環比大幅下降22BP，是公司2015年來的最優水平。從未來不良上升的壓力看，關注類貸款占比環比下行32BP至1.37%，是興業銀行2014年來的最優水平，不良+關注類貸款占比下行54BP至2.62%的低位，未來不良壓力較小。

從逾期維度分析，不良認定更加嚴格，逾期雙降，逾期凈生成率下降。興業銀行對不良的認定更加嚴格，逾期占比不良的105%，比半年度進一步下降了25%，幾乎將全部逾期認定為不良。逾期率較半年度下降60BP至1.32%，是2014年來的低位。更為真實的逾期凈生成率也僅為0.52%，較半年度下降1.3個百分點，顯示公司新增不良壓力較小。

從撥備維度分析，安全邊際相對較高，未來增量風險小。撥備對不良貸款、不良+關注類貸款的覆蓋程度提升，非標減值準備對非標資產的覆蓋程度也在提高，公司整體安全邊際在提升。2020年，興業銀行撥備覆蓋率環比提升7個百分點至219%，撥備對不良和關注類貸款的覆蓋程度為104%，較半年度提升6個百分點;非標減值準備對非標資產的覆蓋比例在2%，較半年度提升0.2個百分點。由于撥備計提力度在高位邊際遞減，撥貸比環比下降37BP至2.74%。

如果說興業銀行年報有不足的話，那就是存款基礎仍有夯實的空間，興業銀行2020年，全年存款同比增長7.6%，與存款基礎扎實的同業相比仍有一定的提升空間，即使與興業銀行貸款全年同比15%的增速相比，也有一定的差距。

從期限上看，興業銀行活期存款占比在上升。2020年活期存款占總存款的比例為39.9%，較上半年提升0.5個百分點，其中，企業活期存款和個人活期存款占比分別提升0.2個百分點和0.3個百分點點。從客戶結構來看，居民存款占比上升，占存款的比例小幅提升0.6個百分點至17.9%，其中個人定期存款占比提升0.3個百分點。

興業銀行2002年全年凈利息收入同比增長17.4%，較前三季度同比增速回升3.8個百分點，時點累積凈息差為1.93%，較2019年同期上升14BP（前三季度凈息差同比提升7BP，凈息差同比走闊主要為負債端成本下行貢獻）。由于信用卡分期收入由手續費重分類至利息收入，使得公司的凈利息收入單季環比不可比，同比的可比性也相對較弱，因此，我們需要著重分析興業銀行的負債端情況。興業銀行的負債端成本在四季度仍呈改善趨勢，單季負債付息率環比下降2BP至2.25%，預計是主動負債與存款的共同貢獻。不過，興業銀行相對較高成本的主動負債持續替換，行業結構性存款在下半年開始壓降，同時新發結構性存款利率下行對公司存款壓力有一定的緩解。

總體來看，經過近期的持續下跌，興業銀行目前估值不高，加上公司基本面穩健，資產端具備較強的資產獲取能力，負債端存款基礎也在逐步夯實，資產質量未來增量風險較小。如果興業銀行盈利能保持高增長，表內凈利息收入維持平穩，表外在直接融資發展的大背景下中間業務收入增長有望打開空間。