優質標的稀缺，科創基金陷入尷尬期

易強

監管層試圖讓科創板更加名實相副。4月16日，證監會發布了《關于修改〈科創屬性評價指引（試行）〉的決定》。其中，最重要的兩項改動是：

其一，在相關公司“科創屬性”的評價與認定方面，新增研發人員占比超過10%的常規指標，以充分體現科技人才在創新中的核心作用。修改后將形成“4+5”的科創屬性評價指標。

其二，按照支持類、限制類、禁止類分類界定科創板行業領域，建立負面清單制度，“限制金融科技、模式創新企業在科創板上市，禁止房地產和主要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市”。

上述文件的發布，不僅意味著螞蟻金服、京東數科等巨頭不再有機會在科創板上市，同時也意味著科創板IPO趨嚴將成常態。

對于渴盼優質資產的科創板投資者，尤其是其中手握巨資的機構投資者來說，這是一個令其喜憂參半的變數：憂的是，至少在短期內，他們仍需在存量中尋找配置機會，這就免不了要繼續打其他板塊的主意;喜的是，未來增量或優質可期。

Wind資訊顯示，截至2020年年末，61只科創板概念基金的前三大重倉股主要來自93只股票，而在其中，科創板上市股票僅有18只，占比不到兩成。

科創屬性“硬指標”

2020年3月，證監會發布了《科創屬性評價指引（試行）》（以下簡稱《指引（試行）》）。這份文件僅三條八款，不到600字，對擬科創板上市企業的“科創屬性”提出了具體要求。

原則上，擬科創板上市企業首先必須是“硬科技企業”，其要具備的主要特征，應該是“符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高”，而且，最好出自新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，因為這些產業是國家明確“重點支持”的產業（見《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》）。

根據《指引（試行）》，具備上述特征的“硬科技企業”，若要申報科創板上市，要同時符合下列三項指標：

其一，最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上;

其二，形成主營業務收入的發明專利5項以上;

其三，最近三年營業收入復合增長率達到20%，或最近一年營業收入金額達到3億元。

而據4月16日發布的《關于修改〈科創屬性評價指引（試行）〉的決定》，除了上述三項指標，擬申請科創板上市的企業，還必須符合一項新增指標，即“研發人員占當年員工總數的比例不低于10%”。

不過，對于國家支持和鼓勵的產業，若相關企業符合其他“五項條件”之一，那么，即便其未達到上述四項指標，也可以申報科創板上市。該五項條件包括：

其一，發行人擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具有重大意義;

其二，發行人作為主要參與單位或者發行人的核心技術人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術發明獎，并將相關技術運用于公司主營業務;

其三，發行人獨立或者牽頭承擔與主營業務和核心技術相關的“國家重大科技專項”項目;

其四，發行人依靠核心技術形成的主要產品（服務），屬于國家鼓勵、支持和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現了進口替代;

其五，形成核心技術和主營業務收入的發明專利（含國防專利）合計50項以上。

未達標者眾

有意思的是，在已上市的264家科創板上市公司中，并非所有公司都符合上述“四項指標”（拋開其是否符合“五項條件”不論）。

例如，天合光能發布的年報顯示，2020年年末，公司研發人員共計622人，占公司總人數的比例為4.34%，同比下降了0.27個百分點。大地熊發布的年報顯示，2020年年末，公司研發人員有90人，占公司總人數的比例為7.31%，同比下降了1.79個百分點。

年報還顯示，作為2019年7月首批科創板上市公司之一，嘉元科技2020年年末研發人員數量占比為9.80%，同比下降0.75個百分點。而2021年1月才上市的天能股份2020年年末研發人員數量占比只有7.21%。

若論研發支出占營業收入的比例，則至少有25家（截至4月20日，已披露2020年年報的科創板上市公司有119家，占比21.01%）科創板上市公司過去三年（2018年至2020年）皆低于5%，其中不止包括首批上市的容百科技，、中國通號，還包括2021年才上市的8家公司，例如天能股份、聚石化學、富淼科技、極米科技等。

若論營收增速指標，則在已披露2020年年報且有過去三年營收數據的118家科創板上市公司中，過去三年營收年均復合增長率超過20%的有53家，占比44.92%。復合增長率低于10%的有39家，低于5%的有25家，還有14家增速為負，占比分別為33.05%、21.19%和11.86%。

盡管疫情在某種程度上可以為研發支出占比下降以及營收增速不及預期提供解釋，但是，上述數據同樣揭示了科創板的某些脆弱現實，或許這正是監管層試圖進一步提高科創板門檻的原因之一。

優質標的稀缺

無論如何，優質標的稀缺已經是科創板概念基金面臨的最大尷尬之一。

以2020年年末前三大重倉股為例。

根據Wind資訊，2020年年末，科創板概念基金共計61只，其第一大重倉股主要來自42只股票，但其中在科創板上市的只有8只，占比19.05%，分別是中芯國際、金山辦公、石頭科技、西部超導、傳音控股、恒玄科技、思瑞浦、中信博;其第二大重倉股主要來自39只股票，其中在科創板上市的只有7只，占比17.95%，分別是金山辦公、傳音控股、西部超導、中微公司、君實生物-U、晶晨股份、固德威;其第三大重倉股主要來自41只股票，其中在科創板上市的只有9只，占比21.95%，分別是中芯國際、金山辦公、晶晨股份、睿創微納、瀾起科技、嘉元科技、華潤微、孚能科技及九號公司-WD。

去除同類項之后，投資者會發現，科創板概念基金的前三大重倉股主要來自93只股票，其中只有18只股票來自科創板，占比19.35%，不到兩成。

再看2021年一季報的數據。

截至4月20日，61只科創板概念基金已全部披露一季報。數據顯示，其前三大重倉股主要來自49只股票，其中在科創板上市的僅有5只，占比10.20%，僅一成左右。這5只科創板股票分別是金山辦公、容百科技、傳音控股、中信博和柏楚電子。

顯然，相較于2020年年底，一季度科創板概念基金的“非科創板化”程度更為嚴重。

基金規模停滯

反過來說，優質標的稀缺也制約了科創板概念基金的發展。

Wind資訊顯示，上一批科創板概念基金的問世還是2020年9月底的事，當時華夏、易方達、工銀瑞信和華泰柏瑞同時成立了一只以科創板50指數（000688.SH）為標的的ETF基金，發行規模在5.10億元至5.50億元。

換句話說，截至4月20日，基金公司已經連續兩個季度沒有成立新的科創板概念基金，而首批科創50ETF基金之所以發行規模僅在5億元上下，在很大程度上也是因為優質標的稀缺，現有成分股的流通市值也不夠大。

根據Wind資訊，截至一季度末，61只科創板概念基金規模合計1221.48億元，同期已上市的251只科創板股票的自由流通市值合計8715.23億元，科創50指數成分股的自由流通市值合計3865.35億元。

也就是說，若61只科創板概念基金全部投向科創板，則將持有科創板自由流通市值的14.02%，若全部投向科創50指數成分股，則將持有后者自由流通市值的31.60%。

而從成交額來看，包括科創板概念基金在內的投資者對科創板的興趣明顯下降。

以Wind資訊計算2020年年初以來“日均成交金額”數據的215只科創板上市公司為例。數據顯示，截至4月20日，該215只股票2021年以來的日均成交額合計231.54億元，而在2020年則是561.03億元，降幅達到58.73%。同期有數據可查的891只創業板股票，日均成交額分別為1621.15億元和2191.82億元，降幅為26.04%。

業績方面，截至4月20日，61只科創板概念基金成立以來復權單位凈值增長率為正的有54只，超過20%的有38只，跑贏業績基準的有33只。