奧飛數(shù)據(jù)：左手高價(jià)買地，右手大筆融資

胡楠

2020年，奧飛數(shù)據(jù)（300738.SZ）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.41億元，同比下降4.79%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.57億元，同比增長50.88%。2021年一季度，上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.81億元，同比增長58.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4466萬元，相比上年同期增長103.44%。

眾所周知，分析一家上市公司的財(cái)報(bào)，不能僅僅局限于利潤本身，更應(yīng)關(guān)注的，是其數(shù)字背后的事件與邏輯關(guān)系。

據(jù)2020年年報(bào)，奧飛數(shù)據(jù)的利潤水平雖然快速增長，但從收入結(jié)構(gòu)的角度，卻不難發(fā)現(xiàn)“異常”之處，即公司該年度系統(tǒng)集成項(xiàng)目收入竟然為零，要知道2019年該產(chǎn)品收入高達(dá)3.27億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為37.09%，按照正常邏輯，如此“重要”的業(yè)務(wù)不應(yīng)有如此劇烈的變動(dòng)，這顯然值得去分析其背后的原因。

除此之外，2020年，奧飛數(shù)據(jù)的兩筆對(duì)外收購也同樣值得關(guān)注，兩家收購標(biāo)的核心資產(chǎn)均為土地，但上市公司給出的收購價(jià)格卻明顯高于當(dāng)下市場(chǎng)相近地段土地成交價(jià)格，出手如此闊綽著實(shí)令人匪夷所思。

較高溢價(jià)買客戶

據(jù)2020年年報(bào)，奧飛數(shù)據(jù)IDC服務(wù)產(chǎn)品當(dāng)年收入為7.51億元，同比增長68.07%;其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)收入為8986萬元，同比下降17.39%;系統(tǒng)集成項(xiàng)目收入則為零，同比下降100%。

同期，上市公司IDC服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為27.76%，比上年減少3.13個(gè)百分點(diǎn)，而2019年其系統(tǒng)集成項(xiàng)目毛利率僅為10.26%。

綜合上述數(shù)據(jù)不難看出，造成上市公司降收增利的主要原因在于高毛利率的IDC服務(wù)產(chǎn)品收入大幅增長，以及低毛利率業(yè)務(wù)系統(tǒng)集成項(xiàng)目收入的“驟然消失”。

對(duì)于系統(tǒng)集成項(xiàng)目收入的“異常”變動(dòng)，奧飛數(shù)據(jù)將其歸結(jié)為公司承接的系統(tǒng)集成項(xiàng)目均未完工交付，未結(jié)轉(zhuǎn)收入，所以相比2019年明顯減少;而且，對(duì)于2021年第一季度收入的持續(xù)增長，奧飛數(shù)據(jù)也同樣將增長的主要?jiǎng)恿w為IDC業(yè)務(wù)的爆發(fā)。這也就是說，從2020年年初至今，公司所承接的系統(tǒng)集成項(xiàng)目均未完工，作為系統(tǒng)集成項(xiàng)目，超過一年的工期未免過長了些。

奧飛數(shù)據(jù)有沒有可能承接了巨額的項(xiàng)目從而導(dǎo)致工期過長呢？按照正常的商業(yè)模式，在系統(tǒng)集成項(xiàng)目交付前，公司賬面理應(yīng)存在一定規(guī)模的存貨，而奧飛數(shù)據(jù)前期的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也恰好證明這一點(diǎn)。2018年年末，公司賬面存貨金額為1.19億元，該筆存貨恰好可以為系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在次年的爆發(fā)做支撐。

令人迷惑的是，2020年年末，奧飛數(shù)據(jù)賬面存貨僅有65萬元，很明顯，公司系統(tǒng)集成項(xiàng)目收入的驟然減少并不像其所說的那么簡單。

對(duì)此，奧飛數(shù)據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司承接的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)于2020年尚未達(dá)到確認(rèn)收入標(biāo)準(zhǔn)，存貨與上述系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)并無關(guān)聯(lián)影響。

秉承尋根究底的原則，《證券市場(chǎng)周刊》記者對(duì)奧飛數(shù)據(jù)系統(tǒng)集成項(xiàng)目收入前后的變化進(jìn)行了仔細(xì)的梳理，發(fā)現(xiàn)幾筆有意思的交易。

2018年10月29日，剛剛上市不足一年，奧飛數(shù)據(jù)的全資子公司廣東奧維信息科技有限公司與北京德昇科技有限公司（下稱“北京德昇”）、肖貴陽簽訂設(shè)備采購與集成合同，合同總金額分別為1.9億元及1.6億元，奧維科技分別作為合同的乙方和承包方。

2019年上半年，北京德昇為上市公司貢獻(xiàn)3.23億元系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入，并產(chǎn)生長期應(yīng)收款3.54億元，也就是說，公司對(duì)北京德昇采用的銷售策略為賒銷。

需要關(guān)注的是，2019年7月，奧飛數(shù)據(jù)發(fā)布公告，采用現(xiàn)金支付的方式，以1.33億元的價(jià)格收購肖貴陽持有的北京德昇82%股權(quán)。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，截至2019年5月31日，北京德昇賬面凈資產(chǎn)僅為4861萬元，公司股東全部權(quán)益評(píng)估值為1.65億元，增值率240.10%。

從資產(chǎn)的角度看，北京德昇無自有房產(chǎn)、土地等固定資產(chǎn)，其核心資產(chǎn)為IDC在建工程，賬面金額為3.39億元，有意思的是，該數(shù)值與奧飛數(shù)據(jù)的長期應(yīng)收款金額（2019年上半年末為3.54億元）十分相近。

另據(jù)企查查，北京德昇成立于2015年3月，成立時(shí)的實(shí)際控制人為李研，2018年7月，李研退出公司，肖貴陽成為北京德昇的實(shí)際控制人。三個(gè)月后，奧飛數(shù)據(jù)對(duì)其增資900萬元，成為公司的第二大股東，持股比例為18%。此外，截至2018年年末，北京德昇的社保參保人數(shù)僅為1人。這也就是說，2018年以前，公司幾乎沒有真正意義上的運(yùn)營。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司子公司奧維科技對(duì)北京德昇的長期應(yīng)收款已經(jīng)全部收回，公司目前仍處在戰(zhàn)略擴(kuò)張階段，自建機(jī)房長久以來是公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，且公司主營業(yè)務(wù)比例健康，為實(shí)現(xiàn)對(duì)國內(nèi)一線城市及周邊的戰(zhàn)略布局，公司自上市以來通過收購、投資設(shè)立等方式擴(kuò)充公司自建數(shù)據(jù)中心規(guī)模，以滿足市場(chǎng)及發(fā)展的需要，北京德昇是其中重要一環(huán)。

邊撒錢買地邊圈錢

截至2020年年末，奧飛數(shù)據(jù)賬面無形資產(chǎn)為5.53億元，同比增長6470.80%，其中，土地使用權(quán)本期增加額高達(dá)5.11億元。

作為一家以合建為主的IDC企業(yè)，通過購入土地的方式轉(zhuǎn)型“合建+自建”的IDC模式有助于提高其利潤水平，對(duì)于全體股東而言，這顯然是一件好事，但從交易價(jià)格的角度，奧飛數(shù)據(jù)獲取土地使用權(quán)的方式與“撒錢”無異。

2020年6月，上市公司發(fā)布公告，采用現(xiàn)金支付的方式，以2.50億元收購上海永麗節(jié)能墻體材料有限公司（“上海永麗”）100%的股權(quán)。截至2020年5月底，上海永麗賬面資產(chǎn)總額僅為4746萬元，負(fù)債總額和凈資產(chǎn)不詳。依此計(jì)算，評(píng)估增值率至少高達(dá)426.77%。

據(jù)收購公告，上海永麗的核心資產(chǎn)為位于上海市浦東新區(qū)航頭鎮(zhèn)航頭路128號(hào)的5.34萬平方米的自有土地及其3.67萬平方米的建筑面積，剩余使用年限僅36年。據(jù)公開信息，IDC廠房一般為鋼結(jié)構(gòu)廠房，其造價(jià)成本并不高，如果將建筑面積與土地面積合計(jì)計(jì)算，該塊土地的收購單價(jià)為2778元/平方米。2019年，上海永麗的凈利潤為444萬元，據(jù)此計(jì)算的市盈率高達(dá)56倍。

2020年3月11日，位于黃埔新區(qū)航頭鎮(zhèn)六單元的一塊面積為7.76萬平方米的土地成交價(jià)格僅為1.45億元，均價(jià)僅為1870元/平方米。

無獨(dú)有偶，2020年8月，“撒錢”事件再次上演，奧飛數(shù)據(jù)發(fā)布收購公告，擬采用現(xiàn)金支付的方式以1.90億元收購固安聚龍自動(dòng)化設(shè)備有限公司（下稱“固安聚龍”）100%的股權(quán)，截至2020年7月末，固安聚龍賬面凈資產(chǎn)僅為4810萬元，依此計(jì)算的增值率為294.19%。

與上海永麗類似，固安聚龍的核心資產(chǎn)也是土地使用權(quán)，不同的是該土地位于河北省廊坊市固安縣，其土地使用權(quán)的不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證所載土地凈地面積共計(jì)約為9.36萬平方米，按照收購價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，其收購均價(jià)為2025元/平方米。

然而，據(jù)土地流轉(zhuǎn)網(wǎng)與河北招商網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019-2020年，固安地區(qū)工業(yè)用地成交均價(jià)為600元-1000元/平方米，這也就是說，相比當(dāng)下的市場(chǎng)價(jià)格，固安聚龍的價(jià)值也明顯被高估。

另外，從實(shí)際經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，兩家被收購公司雖然成立多年，但均未實(shí)質(zhì)性開展業(yè)務(wù)。試問，奧飛數(shù)據(jù)為何非要通過高溢價(jià)收購這兩家企業(yè)的方式獲得土地使用權(quán)，而不從二級(jí)市場(chǎng)拍賣呢？僅以固安地區(qū)為例，2019-2020年，其工業(yè)用地土地供應(yīng)量就分別高達(dá)649畝、689畝。

上述負(fù)責(zé)人表示，上海永麗和固安聚龍的收購價(jià)格合理，其項(xiàng)目公司持有的土地使用權(quán)均為建設(shè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目儲(chǔ)備所用，符合公司日常經(jīng)營與發(fā)展的需求。

更為嚴(yán)重的是，連續(xù)的對(duì)外“撒錢”在一定程度上促進(jìn)了上市公司有息負(fù)債的不斷攀升，截至2021年一季度末，其賬面短期借款高達(dá)6.12億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.54億元，長期借款4.47億元，而公司賬面僅有貨幣資金2.11億元，即便是考慮到經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值的作用，奧飛數(shù)據(jù)依然存在著明顯的資金缺口。

為了解決資金的問題，上市公司再次向市場(chǎng)伸手，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金不超過6.50億元，其中4.60億元用于項(xiàng)目開發(fā)，1.90億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

如果募集成功，這部分資金的確可以暫時(shí)緩解公司的燃眉之急，但有著“前科”的奧飛數(shù)據(jù)是否會(huì)繼續(xù)對(duì)外“撒錢”，資本市場(chǎng)將拭目以待。

上述負(fù)責(zé)人表示，債券融資主要用于廊坊固安數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，屬于正常的項(xiàng)目融資，不存在收購?fù)恋貙?dǎo)致資金鏈緊張的情況。