禁酒令對MT 酒業股價的影響
——基于事件研究法

朱思思 湖北經濟學院

一、公司簡介

中國是世界公認的酒的故鄉，酒不僅是人類文化活動的產物，而且酒與人類社會生活各方面的密切關系，它逐漸演變為一種“精神文化”，即我們所熟悉的酒文化。酒文化是一種獨特的文化形態，也是中國古代文化的主要組成部分。幾千年來，它以酒為物質載體，以酒的行為為中心，豐富著我們整個中華民族的文明。

MT 酒業，即中國MT 貴州MT 酒廠有限責任公司，是我國特大型國有企業，它的總部位于貴州遵義市的茅臺鎮。貴州MT 酒作為酒行業的龍頭產品，其歷史悠久，源遠流長。它不僅具有深厚的文化內涵，是世界著名的三大蒸餾名酒之一，也是大曲醬香白酒的鼻祖和代表。

二、研究方法

事件研究法是指以計量某一事件所引起的，在某一期間公司股價的變化為手段，來反映投資者對該事件可能給公司未來經營活動所受到影響的預期的一種研究方法。Dolley（1933）作為這種方法的首創此，首次運用該方法時，是用于研究普通股票分割的市場效應。后由Ball 和Brown（1968）也開始將其運用到證券市場的相關研究。這種方法也是最早應用于金融領域的研究方法。

事件研究法以“有效市場理論”為基礎。在有效市場中，某一公開事件的發生會對某只或某些股票價格產生影響，從而造成股票實際收益率與期望收益率（Expected Return，ER）間的偏差，即異常收益率（Abnormal Return，AR），其中期望收益率是指假定沒有此事件發生情況下股價的可能表現。如果通過檢驗得出此異常收益率顯著不為 0，說明股價的變化確實是由該事件引起的。

本文主要是采用了事件研究法，選取了我國酒行業中最具知名度的MT 酒業作為研究對象，通過對MT 酒的股價波動是否受禁酒令的影響進行分析。

（一）確認清潔期、事件日和事件期

首先事件研究法的第一步確定所需要研究的事件、確認需要研究的事件的發生時間。本文明確事件是禁酒令對MT 酒業的影響及股價波動研究，所以本文將事件日定為《十項規定》的頒發日2012 年12 月18 日，如圖1 所示：

圖1 ：事件窗

其中T 為公告日，也就是12 月18 日，市場在接收到“禁酒令”這個信號并且做出反應的時點。以“禁酒令”的前十一天、后20 天作為事件期，即T1 為T+20，T2 為T-11。清潔期選擇在事件期之前的20 天，即T3 為T-12，T4 為T-30。

（二）確定研究樣本

本文選取的樣本為上市公司MT 酒業，使用的數據為其上市以來部分交易日的收盤價，以及市場指數（來源：巨潮資訊網）。（見表1）

（三）預期收益率的計算

通過市場模型估計預期收益率，我們需要設計模型，在此假設模型為：

Y=a*X+b

其中，Y 為Rit，X 為Rmt，分別表示股票i 和市場投資組合的收益率；b 表示截距，a 表示股票i 和市場投資組合之間的關系。本文中i 股票即是MT 酒業的股票，市場投資組合即是深證成指數。通過線性回歸對a 和b 進行估計（如圖2 所示），再將得到的回歸參數帶入到上面的預期收益率模型中，求出股票i 在事件期內如果沒有該事件發生時的期望收益率Rit。

（四）異常收益率和累積收益率的計算

異常收益率（Abnormal Return，AR），也叫非正常收益率，是指實際收益率和預估的收益之間的差額。即在事件期內，個股的實際收益率減去估計參數帶入后所求出的預期收益所得。

表1 MT 酒業部分股價數據表

續表1

圖2 線性回歸參數估計圖

圖3 異常收益率和累積收益率

表2 t 檢驗

ARit=Rit（實際）-Rit（預期）

帶入數據后，得出圖3（實線AR，虛線CAR）：

由圖3 看出，在事件發生日之前，MT酒業股價雖然存在波折，但是大體上還是呈現一種上升的趨勢；在事件發生之后，股價仍然存在波折，且原本的上升趨勢不再明顯，隱隱有一種下降趨勢。由此，禁酒令事件與MT 酒業的股價之間可能存在一定的關系。

（五）累積收益率的檢驗

在事件研究法中我們要探討的是目標事件對股價是否產生影響、影響的程度是否顯著，因此我們必須檢驗異常收益率（AR）和累積收益率（CAR）是否顯著異于0。如果CAR＞0 且檢驗結果顯著，則說明該事件對公司股價有正面影響；如果CAR＜0 且檢驗結果顯著，則說明該事件對公司股價有負面影響；如果CAR 和0 的差異并不顯著，則說明該事件對公司股價并不影響，或者說該事件的影響沒有通過證券市場反映出來。

本文采用累積收益率CAR 的傳統T 檢驗法，由此假設H0=0，也就是說禁酒令事件不會對MT 酒業的股價產生影響，引起MT 酒業股價波動的均是隨機結果。否則拒絕原假設，H0 ≠0，也就是認為該事件對MT 酒業的股價產生顯著性影響，股價的波動并不是隨機產生的結果。由此檢驗得出表2：

由 表2 可 知，t 值 為-6.003，顯 著 大于置信水平5%，因此我們應該要接受原假設。即H0=0，也就是認為禁酒令事件對MT 酒業得股價和股東財富并不產生影響，其股價的波動和下跌均屬于隨機結果。

三、結語

通過前面禁酒令事件發生前后MT 酒業的異常收益率和累積收益率等的分析主要得出如下結論：一是在短期內，禁酒令事件并未使MT 酒業股價出現了顯著的累積收益率。二是通過比較累積收益率的變動幅度及單樣本T檢驗，但結果表明股價的波折是隨機結果，與禁酒令事件并不相關。文中通過事件研究法分析得出的結論表明，并未發現至少事件期內股價對這個消息的負面表現并不顯著。在我看來，我國一直是酒文化大國，白酒常常出現在我國各種重要場合中。正因如此，可能導致此次事件對MT 酒業股票價格的負面影響產生了滯后性。另一方面，酒文化作為一項歷史悠久的文化流傳至今，有著自身獨特的意義，因而人們可能認為白酒行業不會止步于此，十分看好它的發展。