市場預熱雙碳投資

郭楠　馮奕瑩

2020年的新冠肺炎疫情讓全球付出了生命的代價，也讓各國經濟活動陷入停滯，同時也讓溫室氣體排放量較上年下降大約5%。

上述觀察出自比爾·蓋茨新書《氣候經濟與人類未來》。他認為，5%只能說明，只靠少坐飛機少開車無法實現零排放的目標，實現“0”的目標需要更多創新，同時需要國際合作。

減少碳排放已經成為全球共識。去年9月，中國在聯合國大會上宣布“碳達峰、碳中和”的目標，中央經濟工作會議確定為重點任務，2021年3月，“雙碳”目標（即“碳達峰、碳中和”）寫入《政府工作報告》。

政策層層落地，金融市場早已聞風而動，“碳中和”概念股在市場震蕩環境下不斷創下股價新高。對此，中信建投首席經濟學家張岸元表示，資本市場在短期內集中交易“碳達峰、碳中和”預期是危險的事情，“碳中和”無疑是影響市場的長期重要政策，但需要若干個五年計劃組織實施。

“‘碳中和有可能成為未來結構性牛市的主線，但需要等情緒消化完之后再介入。”一位公募基金經理對《財經》記者表示。

一級市場同樣火熱，多只以“碳中和”為主題的產業基金落地，綠色股權融資正加速發展，但相對綠色信貸、綠色債券仍規模偏小。高瓴資本合伙人李良對《財經》記者表示：“實現‘碳中和的目標是極富挑戰的，需要大量的前期資源投入，PE、VC具備較高的風險承受能力，可以幫助早期創新公司順利穿越死亡谷。”

可持續發展深入人心，國內公募基金則早已開始踐行ESG投資理念，將ESG指標納入投研體系之中。發展空間巨大，但參與其中的監管機構、上市公司、資產管理機構、第三方評估機構等均面臨著行業最大挑戰，中國仍未建立統一的ESG信息披露規則。

市場掀起“碳中和”熱

3月初A股進入調整階段，由于寫入《政府工作報告》，“碳中和”成了市場上難得的熱點。

風電設備生產車間。圖/視覺中國

3月5日正式發布的《政府工作報告》將“扎實做好‘碳達峰、碳中和各項工作”列為重點工作之一，特別強調要“推動煤炭清潔高效利用、大力發展新能源，在確保安全的前提下積極有序發展核電”。

早在2020年9月22日，中國在第七十五屆聯合國大會上宣布，力爭于2030年前實現“碳達峰”、2060年前實現“碳中和”。隨后，“碳達峰、碳中和”在年底的中央經濟工作會議中被確定為2021年重點任務之一，同時強調加大對綠色發展的金融支持。

為實現“碳達峰、碳中和”目標，技術創新下的碳減排、碳捕捉是核心，綠色金融的支持同樣重要。中國人民銀行行長易剛在3月公開表示，多方測算的碳達峰碳中和資金需求規模在百萬億人民幣級別，需要建立、完善綠色金融政策體系，引導和激勵金融體系以市場化的方式支持綠色投融資活動。

政策迅速落地，市場也聞風而動。“碳中和”概念股開始升溫，碳排放大戶鋼鐵行業仿佛迎來第二輪供給側改革，公用事業類的環保、電力等公司掀起漲停潮，多家上市公司股價實現單月翻倍。

“‘碳中和具備了成為市場主線的所有要素，未來半年新的結構性牛市開啟，碳中和又可能成為新的主線。”一位公募基金經理對《財經》記者表示。不過他也提醒，看好的行業仍有調整需求，等情緒消化完、行業基本面實質改善之后，才會進行投資。

“資本市場在短期內集中交易‘碳達峰、碳中和預期是危險的事情。”張岸元表示，“該領域可供參考的成功商業案例尚不多見，即便是在應對氣候變化政策最為激進、最為持續的歐洲，我們也沒有看到碳交易有穩定可持續的發展，沒有看到以減碳為主業的大型上市公司蓬勃成長。”

張岸元同時指出，碳排放權也是發展權。他分析稱，欠發達經濟體在工業化城鎮化過程中需要排放大量溫室氣體，發達經濟體人均碳排放水平更是遠遠超過不發達經濟體。過往多年，國際間圍繞碳排放究竟應考察單位GDP排放強度、人均排放量，還是累計排放量，爭論不休。去年底以來，我國與美日歐等發達經濟體在應對氣候變化方面有了價值觀層面的新共鳴，應對氣候變化“十四五”規劃正待出臺。預計相關規劃將會在我國發展水平、發展階段現實，與命運共同體理念之間反復權衡。

隨著短期“蹭熱點”有所降溫，理性的機構給出了更長遠的思考。中金公司首席經濟學家彭文生近日在“碳中和”媒體會上表示，全球“碳中和”情境下，對中國來說挑戰與機遇并存，中國是全球年排放量最大的國家，也是制造業大國、數字經濟大國，在清潔能源方面有競爭優勢。

根據華夏基金的測算，2020年全國碳排放總量約為100億噸，其中，電力部門碳排放約占40%，以鋼鐵冶煉、水泥反應、化工反應為主的工業生產部門碳排放約占38%，交通運輸約占10%，其他行業共占約12%。因此，為實現2060年碳中和目標，主要減排貢獻將由電力部門提供，工業部門和交通運輸次之，最后剩下的部分將由碳捕集技術達成。到2060年，中國的碳排放會減少到30億噸，碳減排相關投資將接近100萬億元。

私募機構仁橋資產表示，“碳中和”或將重塑每一個行業。中國作為全球制造業中心的地位從長遠來看也許有轉移的要求，這樣的轉移更多是主動的轉移，同時伴隨著結構升級，這其中將會孕育大量的機會，不僅僅體現在新能源領域，在傳統行業中同樣如此。

對于全民“碳中和”熱，綠動資本表示，這種全民關注是好現象，可以借此機會讓大家都熟悉“碳中和”的概念，同時當大家進一步去了解之時，會發現“碳中和”不是一句口號或者藍圖，而是與每個行業都息息相關，并且現在就應該行動起來。

ESG投資仍面臨挑戰

在“碳中和”概念興起之前，ESG早已在基金行業扎根并快速發展。

早在2013年，財通基金發行了國內第一只ESG主題的指數增強產品。近兩年來ESG主題產品規模猛增，易方達、南方、博時、浦銀安盛、摩根士丹利華鑫等基金公司均有布局。近期隨著“碳中和”概念的興起，鵬華、易方達、國壽安保等公司又火速布局了低碳主題ETF。

“近年來中國ESG投資進步很大，但與發達國家相比仍有較大差距，需要積極努力趕上，資產所有者應發揮更大作用。”全國社保基金副理事長陳文輝1月8日參加《財經》可持續發展高峰論壇時表示。

近日，清華大學國家金融研究院金融與發展研究中心主任馬駿表示，在“碳中和”背景下，未來30多年中，如果不積極采用低碳、零碳技術進行轉型，高碳產業和企業都將面臨生存危機。對金融機構來說，如果不參與這個過程，就會失去最大的投資和業務增長機會。在海外，ESG基金的資金流入趨勢已經非常顯著了，而非ESG基金正在面臨資金持續外流。

MSCI ESG研究部門亞太團隊主管王曉書近日在一場電話會中表示：“中國ESG投資正蓬勃發展，雖然中國市場起步晚一些，但是演進的速度更快，可能在3到5年內走完發達市場10年的路程。”

“這個階段剛好是幾重力量的一個合力，過去兩年里面產生的共振，并且我們相信這個共振會越來越強。”華夏基金委托投資部董事總經理、投資總監潘中寧表示。

潘中寧認為，ESG理念的興起不是一時風潮，而有其處于經濟轉型的時代意義。目前，中國正由傳統的制造高能耗、出口為導向的經濟體轉向科技驅動、內需市場驅動的經濟體;十九大以后，政府對經濟的發展態度發生了根本性調整，不再以犧牲環境為代價，不計成本地發展GDP。同時，越來越多的外資進入中國，過去3年里面相當于曾經10年的總和。隨著這種長期資本進入中國市場，也會把一些歐美國家主流的思考方法帶入到投資對象里。

目前，ESG投資理念已經深入到主流的投研當中。以南方基金為例，基金經理駱帥在最近的年度報告里表示，關注公司在環境保護、治理結構和社會責任（ESG）方面的表現。企業不是孤立的存在，它能否給社會、環境和利益相關方帶來正外部性才是持續發展壯大的基礎，才能獲得員工、合作伙伴、政府和社會的廣泛支持。

“ESG投資理念迎合了時代的潮流，和我國高質量發展的目標緊密契合，發展空間非常廣闊，但對于目前來說，成熟程度依然不夠，ESG投資在國內仍然處于發展的初級階段，未來還有一些路要走。”博時基金副總經理王德英表示。

王德英認為，目前ESG在中國的發展主要面臨四方面挑戰，一是ESG的數據獲取上仍然存在困難;二是需要建立符合中國市場的標準和體系;三是對ESG目標和投資收益之間的關系尚需進一步形成共識;四是ESG信息披露需更大的監管支持。這也是ESG研究、投資者共同面臨的挑戰。

一位資深研究人士對《財經》記者表示：“ESG在基金經理的投資語境下存在很大問題。投資的邏輯性很強，而目前市場大多是炒作，ESG數據無法量化，因此ESG投資最大的問題是數據的問題。”

嘉實基金在《中國與歐洲的責任投資之路》中指出，就ESG的財務重要性或投資相關性而言，中國與發達市場對特定ESG因素的看法有所不同。在政策重點、社會需求與客戶偏好等方面的差異是主要驅動因素，而全球ESG評級框架往往缺乏對本地市場的考量及相關數據，因此建立本地化ESG評級框架的需求十分強烈。

PE、VC大有可為

綠色股權融資是綠色金融業務相對薄弱的部分，但它有望成為未來資金來源主力。

目前，中國的綠色金融業務以綠色貸款和綠色債券為主。根據人民銀行公布的數據，截至2020年末，我國綠色融資規模在13萬億元左右，其中，綠色信貸余額近12萬億元，綠色債券余額約為8132億元。相較之下，中金研究院經濟學家周子彭稱，2018年至2019年，我國綠色股權年均投資規模為424億元。

業內人士表示，相較于海外成熟市場而言，我國私募股權投資基金開展綠色投資仍處于起步階段。黑石、凱雷、KKR、華平、貝恩資本等海外知名資產管理機構很早就把包括綠色投資的ESG納入到投資流程中。

橫向對比公募基金，中基協今年2月發布2020年的《基金管理人綠色投資自評估報告》顯示，收到公募基金有效樣本37家，私募股權基金管理人 224 家。自評報告顯示，公募基金在踐行綠色投資理念方面做得最好，相比之下私募基金的綠色投資體系建設有待進一步加強。

根據基金業協會的統計，目前在協會注冊的、冠名為綠色的各類基金共有700多只，但絕大部分投資于綠色上市公司和使用成熟技術的綠色項目，很少有基金涉足綠色技術創新領域。

然而，綠色科技研發和運用的一個特點是風險較高、項目回報的周期較長。這些特點與銀行和債券市場的風險偏好并不全然匹配，而與私募股權投資的周期與風險偏好更為相符。

“實現‘碳中和的目標是極富挑戰的，需要大量的前期資源投入，也需要更多從業者提供創新型的解決方案。在這個基礎上，PE/VC具備較高的風險承受能力，可以幫助早期創新公司順利穿越死亡谷。”李良說。

“碳中和”寫入《政府工作報告》之后，股權投資領域圍繞碳中和的研究和倡議不斷。3月中旬，母基金盛世投資發布了股權投資行業首份“碳中和”戰略聲明，承諾從2021年開始全面啟動碳排放管理，建立主動的碳排放核算機制，在2025年前實現自身運營活動的碳中和。

與此同時，相關項目也開始落地。今年初，高瓴成立了專門的氣候變化投資團隊，推出專項綠色基金，成為股權投資領域內首只以“綠色產業”為投資主題的純市場化投資基金。“綠色基金在綠色能源、綠色制造以及綠色生活等領域發掘優質投資機會。”李良告訴《財經》記者。

3月以來，更有數只直接以“碳中和”為主題的基金落地。

3月31日，上市公司協鑫能科公告稱，與中金資本共同設立一只以“碳中和”為主題的產業基金——中金協鑫碳中和產業投資基金，在資本層面助推移動能源生態建設。其中協鑫能科出資約51%，中金資本方面出資約20%，基金首期規模約40億元，總規模不超過100億元。該基金將通過對移動能源產業鏈上下游優質項目和充換電平臺企業進行股權投資。

3月29日，遠景科技集團與紅杉中國宣布，將共同成立總規模為100億元的“碳中和”技術基金，投資和培育全球“碳中和”領域的領先科技企業。

在“碳中和”國家戰略下，業內對項目端與資金端均表現出樂觀。

在所投項目的選擇上，中金資本認為，在諸多領域中，當前仍處在技術快速迭代、成本快速下降階段的領域對資金支持的需求最迫切。針對“碳中和”領域的投資，中金資本關注細分市場成長性、技術進步空間、一級市場投資可觸及性。整體看來，當前電動汽車產業鏈、燃料電池車產業鏈、氫能基礎設施、光伏技術創新等領域相對更值得關注。

在業內人士看來，可以預期，未來地方政府、國企央企、上市公司以及產業投資機構等均會考慮設立綠色、低碳等可持續發展主題基金，支持我國實體經濟綠色發展。

實際上，在美元基金市場，基金出資人（LP）上對GP的ESG要求由來已久。據盛世投資首席運營官、創始合伙人秦曉娟介紹，以主權基金、大學捐贈基金、養老金為代表的美元LP在近年對GP提出了更明確、更嚴格的ESG要求，將ESG融入到投資實踐中也成為GP獲得美元LP投資的因素之一。

此前，國家首個國家級綠色投資基金已于2020年7月成立——國家綠色發展基金（政府產業基金），該基金由財政部、生態環境部、上海市人民政府共同發起，聚焦長江經濟帶沿線環境保護、污染防治、能源資源節約利用等綠色發展重點領域。該基金注冊資本為885億元，其中，財政部認繳100億元，系認繳比例最高的控股股東。

中金資本認為，實現“碳中和”目標離不開財政的資金支持，建議可以參考國家集成電路產業投資基金、國家制造業轉型升級基金等國家級大基金的做法，根據“碳中和”目標設立專項大基金。在基金架構上，可以借助母基金的撬動和放大作用;在基金投向上，可以劃定重點支持的減碳領域，由此加強對“碳中和”領域的直接融資支持，鼓勵國產化和技術創新。

實際上，政策支持需要標準先行。匯添富基金董事長李文等撰文稱，在國內，在過去幾年監管機構和行業協會的持續推動之下，越來越多的機構已開始踐行綠色投資的理念，尤其是信息公開的金融機構，比如公募基金。而私募股權投資領域信息本就不透明、不對稱，則相對還處于一個教育和普及的階段。

李良表示，“國際上，關于股權投資基金綠色屬性的判斷，有一套比較成熟的體系，無論是聯合國還是歐盟，都設立了各自的判斷標準;在國內我們也注意到央行也有相關的標準。”他認為，隨著碳中和全球共識的逐步達成，以及國際氣候交流活動的開展，國內國外的評價體系和判斷標準將會實現接軌，會更加一致。

（《財經》記者黃慧玲對此文亦有貢獻）