長線投資機會來臨

最近能源和資源的價格上升太急太快而引起了通脹憂慮，美聯儲不得不改用強硬的語氣對付通脹，造成近期的股市震蕩。事實上，投資者預期利率見頂的樂觀情緒已經改變，改弦易轍地關注三個不利股市的因素：第一，美國經濟可能已見頂，這意味著經濟和企業盈利增長會隨之放緩；第二，美聯儲此前已加息十幾次，但股市仍在加息中上升，根本原因是美國經濟不斷向好，而現在的情況可能迥異；第三，全球銀根收緊，歐洲經濟和通脹上升、利率向上，亞洲國家如韓國也因通脹而第四次調升利率至4．25％，日本也可能加息等等

基金封盤可能預示新興市場見頂

2006年的資金撤退速度極快，2004年春季也有類似的調整，當時市場擔心美國加息而開始下調，新興市場股市下跌約20％，到第四季度才開始回升。2006年5月下旬和6月初，新興市場股市同樣下跌了約20％，共有84億美元流出，其中50億美元更在一周內撤走。

由于2006年前幾個月有大量資金流入，使新興市場資產大升，就連匯豐的“BRIC金磚四國基金”也因太多資金涌入而停止接受新的投資者。這個信息是新興市場見頂的一個有力信號。1997年前，怡富的基金也有類似的舉措，此后就發生了亞洲金融風暴。因為在一個負責任的基金經理看來，如果坐擁大量資金卻沒有足夠的投資機會，對基金表現及投資者均不利。對基金公司而言，當然越多投資者認購基金越好，因為管理費和認購費的收入會越多，但這只是短線的看法。長線來看，如果基金體積太大卻沒有好的投資機會，勉強進行投資，是不負責任的做法，最后基金的表現欠佳，投資者失望地贖回基金，基金經理管理的資金會越來越少。

進一步下跌將提供長線投資機會

2006年前5個月流入新興市場的資金為250億美元，超過2005年全年流入資金的120％，所以，這次新興市場的調整無可避免。第一批資金流出是由于資金爭相在5月套利離場所致，首先減持波動幅度最大的資源股和新興市場股；到6月中旬，全球金融市場再一次大幅下跌是因為第二批資金欲保持本金而離場，除少數市場如中國、印尼、東歐、歐洲等仍有利潤外，大部分地區的股市已“見紅”或由獲利變成虧損；未來第三批資金大幅撤走將是由于股市再次下跌而投資者止蝕離場，這種情況會否出現要看美國通脹會否因能源和資源價格下跌而回軟、加息幅度和次數會否減少或見頂、美國經濟會否軟著陸，只有以上幾種情況出現，才可避過第三批資金撤退。

大量資金撤退，對赤字龐大國家的影響立竿見影。本次資金大撤退后，金磚四國中的印度立即原形畢露，印度股市從高位12450點下跌28％至9000多點，印度央行被迫在6月8日提高隔夜借貸利率，從5．5％提升0．25％至5．75％，其目的除了對付印度上升的通脹外，還為了跟隨歐美加息，阻止更多的資金流出印度。所以，一旦第三批資金大幅流出的情況出現，印度可能要再次大幅加息支持其貨幣，否則恐怕有更多的資金流走，對印度的股市、經濟等打擊更大。如果外資大舉撤離，新興市場的金融風暴可能就會從印度引發，這種情況就像1997年的泰國，最終連經濟強勁的香港也被拖累。新興市場的金融風暴一旦發生．投資者會爭相贖回金磚四國基金或新興市場基金。

雖然擁有大量儲備或盈余的國家也會受到沽壓，比如中國內地，但它們往往是強勢股，在各地區中最后下跌及最快回升。它們下跌見底時便是吸納的最佳時機，比如國企指數成分股。我們估計印度暫時不會出現這種最壞的情況，不過必須做足夠的風險管理。