讀者來信

關注全流通時代的定向增發

定向增發在境外成熟市場上一直是上市公司再融資和并購的重要方式之一。相對于公開增發，定向增發具有成本低、效率高、針對性強等特點，并且一般不對二級市場造成資金壓力。2006年5月8日證監會批準實行《上市公司證券發行管理辦法》，正式確認了非公開發行股份(即通常所說的“定向增發”)作為上市公司發行新股可選方式的地位。股改完成后基于全流通的預期，該方式在內地甫一推出便大受歡迎，截至5月18日，已經有33家股改完成的G股公司(包括“蘇寧電器”)相繼公告了定向增發預案，其中，G鞍鋼更是捷足先登，在年初相關管理辦法未出臺之前就很快完成了旨在整體上市的定向增發。

根據已公布的方案，目前市場上的定向增發主要分為以下幾種：

1，并購重組型。該類定向增發主要通過向特定對象增發股份來收購其所持有的資產，而且多為非現金資產，如股權、債權、實物等。其特定對象多為上市公司控股股東或其他關聯方。以整體上市為目的的定向增發便是該類型的典型代表，比如G鞍鋼、G太鋼等公司向其母公司的定向增發。該類定向增發一般能有效解決上市公司與控股股東及關聯方的關聯交易和同業競爭問題，并通過引入優質資產改善公司的基本面；另外也使所收購的資產得以證券化，使其流動性得到極大提高。

2，引入戰略投資者型，即主要以與公司業務相關或互補且持有期比較長的戰略投資者為特定對象增發股份，投資者所獲增發的股份持有期一般在3年及以上。目前該類型的定向增發多為引入境外戰略投資者，投資者多為行業國際領先者，比如G華新向全球水泥業巨頭瑞士Holcim的全資子公司HolchinB．V．增發股份，隨后G陽光、G錫業也向境外戰略投資者定向增發。引入境外戰略投資者，除遵循一般規定外，還要遵循《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的規定，而且還需商務部的批準。上市公司通過定向增發引入戰略投資者，不僅可獲得后者的資金、管理經驗、先進技術以及市場渠道，也有助于優化公司財務結構和治理結構。

3，引入財務投資者型，即通過向該類投資者定向增發，以融入公司經營發展所需要的資金，其增發對象多為證券投資基金管理公司、信托投資公司、保險機構、財務公司、QFII等機構投資者。該類投資者主業與上市公司不相關，而且多半不參與公司的決策和經營管理，他們持有公司的股份一般不會太長。G天威、G魯西等公司的定向增發方案即屬于此類。

定向增發有著其他增發方式無可替代的優點，相信將有更多上市公司采取定向增發，不僅僅用于融入資金，還用于引入戰略投資者、整體上市或者反向收購等多種目的。

民生證券投資銀行總部 凌愛文

煤制油技術仍待支持

我十分贊成《新財富》2006年6月號陶冬《加快石油生產“制造業化”》一文中的觀點。2003年底，輕質原油的價格約為25美元一桶，目前進口價即使按50美元／桶計算，每進口1億噸全年也要多付出182．5億美元。這些錢多數是由消費者承擔的。實踐表明，如果把我國已探明且閑置的褐煤液化為石油，其總量就超過世界第一儲量大國沙特阿拉伯的總儲量。因此，仍需給予煤制油技術的研發與推廣以足夠的重視。

珠海市三金煤制油技術有限公司董事長 吳 克

社會責任，誰都應該反思

李稻葵教授在《在討論公共政策中媒體要負有社會責任》(《新財富》2006年4月號)一文中，從媒體服務的特性和中外媒體制度設計比較的角度解讀國內一些媒體在討論嚴肅的公共政策時的社會責任缺失，給人以撥云見日的感覺，一定程度上指出了問題的原因所在。不過，筆者認為，對于公共問題討論中的娛樂化和不嚴肅等后果，媒體雖然難辭其責，參與討論的大眾和知識分子群體也難逃其責。在這些討論中，參與大眾的理性陣地最難堅守。在日常的網絡經歷中，我們不難看到，當某一被媒體斷章取義的觀點出現時，一些人不辨真假對錯，反應不是陣陣噓聲就是人身攻擊、謾罵、“批斗”，完全喪失了理性與思辯性。同時，一些具有較高思想文化素養的知識分子由于看不慣網上不雅的討論空氣和文革式的批判氣氛，于是“不玩了”。知識分子群體的自動缺位，也間接導致一些非理性意見攻城掠地。因此，對于公共政策討論中的問題，只有各方面進行深刻反思，社會才能達到良性的循環。

中國人民大學 李自榮