中國原油期貨現狀及發展前景分析

[摘 要]文章以中國原油期貨為中心，探討了國內原油期貨的當前現狀，如從價格戰下油企經營的穩定劑“一帶一路”建設的逐步深化和資本項目的加快開放，并從發展機遇以及發展挑戰兩個角度對我國原油期貨發展的前景做出了分析并提出了相關建議。

[關鍵詞]上海原油期貨INE;國際原油期貨;石油

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.06.018

1 前言

“如果你控制了石油，你就控制了所有國家;如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界。”正如阿爾弗雷德·基辛格先生所言，石油的重要性不言而喻。而原油作為其最重要的品種之一， 可以說在一定程度上控制整個國家的經濟命脈。另外，在金融市場中期貨作為一個老牌金融衍生工具，一直發揮著價格發現、套期保值、回避風險等重要的作用。當期貨遇上原油，又會迸現出如何精彩反應？據證監會宣，中國的原油期貨已于2018年3月26日正式在上海期貨交易所掛牌交易，兩年時間過去了，中國原油期貨何去何從，現狀如何，發展過程中所面臨的機遇與挑戰又會是哪些？

2 國際原油期貨現狀

通俗來講，原油期貨（OilFut）實際上就是一種以遠期原油價格為標的物，并由期貨交易所統一制定的一種標準化的合約，往往采取基準價+/-貼水的一種計價方式，并在原油市場上承擔著價格發現、套期保值避險、滿足投機需求三大重要市場功能。

當今國際原油市場有著很明顯的地緣政治特征，要想明白這些地緣的特點，關鍵點就在于原油期貨的定價權的歸屬，所謂原油的定價權就是指對于原油價格的判定以及調控的權力，像原油這種具有戰略性意義的大宗商品，其定價權的地位就更為炙手可熱，縱觀原油期貨的發展歷程，很大程度上可以說就是一部關于定價權的轉移。

現如今國際原油的定價體系主要體現在三大基準原油：WTI、Brent、Dubai，它們分別反映著北美、歐洲、中東地區原油市場的供需平衡。從影響力來看，Brent原油期貨現如今占據著龍頭的地位，全球2/3的現貨原油交易均靠掛其定價體系，此外其價格也是歐洲、非洲、中東向歐洲出口原油的參考價格以及海運原油交易的標桿價格。其次是WTI原油期貨，其價格被作為美國進口原油的參考價格，在美洲的影響力尤為突出。最后就是Dubai原油期貨，其主要作為中東向亞太地區出口原油價格參考，由于Dubai采取的是現貨交易模式，疊加影響范圍難以觸及歐美國家，因此在影響力上就遜色于前兩者。

3 中國原油期貨現狀

2018年8月，掛牌交易不到半年的上海原油期貨的交易量超越Brent，躍居全球第二位，此舉使全球眾多投資者刮目相看，開始重新打量這匹“中國黑馬”。截至2020年3月25日，即掛牌交易滿兩年之際，上海原油期貨單邊累計成交量達到了6568.31萬手，累計成交金額29.88萬億元，總開戶數量突破10萬，其中境外客戶日均交易量、日均持倉量占比約15%和20%，已備案境外中介達56家之多，一躍成為規模僅次于紐約WTI和倫敦Brent原油期貨的第三大原油期貨。

其實在近20年的國際原油期貨發展中有10多個基于亞洲原有標的或者在亞洲某交易所進行掛牌交易的原油期貨，如日本的Tocom Dubai、印度的MCX等，但都以失敗告終，究其原因大多可以歸為國內金融體系不發達、投機資金過度流出、市場交易量萎靡不振等，因此在亞太地區一直難以形成一個較為權威的價格基準。

而上海原油期貨在競爭策略中巧妙地選擇了差異化競爭策略，以中東國家，例如阿聯酋、阿曼、卡塔爾等國主產原油品種為標的，最大程度上避開了敵對的競爭。另外，這些國家主產原油品種多為中質含硫原油，資源儲量較為豐富，約占全球同類資源的44%，并且相對于Brent和WTI的輕質低硫原油又有所不同，因此與兩者形成了很好的互補與平衡，進而可以更快地打開期貨市場，吸引外資。另外，我國及周邊國家進口的主要原油品種就是中質含硫原油，在亞太地區逐漸繁榮的貿易推動下，也就更有利于我國的INE在亞太地區形成一套以人民幣定價基準且具有權威的價格基準。

我國原油期貨之所以發展如此迅速，其原因是多方面的。首先，上海原油期貨采用了中含硫原油為標的，避免了競爭的同時也填補了國際市場中質含硫原油的空白，在一定程度上保證了市場的活躍性。其次，近些年來，經濟大環境并不十分景氣，隨之就是油價下行，世界原油市場由賣方市場轉變為買方市場，而中國憑借穩定的政治環境與其強大的經濟能力，充分吸引外資，強有力地助力原油期貨的成長。最后，國內實行了一系列的積極政策，強力主推資本的運營，例如資本市場更加的對外開放、油氣體制更加深化的改革等，為國內金融市場打造了一個完善、科學、開放的投資環境。

4 中國原油期貨發展前景之機遇

2020年2月以來，“新冠肺炎”病毒橫肆全球，各國的股市債市期貨市場都慘遭打擊，經濟形勢一落千丈。加之3月召開的減產聯盟會意外“談崩”，沙特、俄羅斯兩個石油大國打起價格戰，于是在疫情帶來的市場避險情緒升溫、原油需求下滑、石油預期供應大幅增加等各種因素的夾雜下， 導致原油期貨市場價格的波動非常之大。2020年4月21日WT I5月原油期貨價格甚至一度跌至“負價格”。在錯綜復雜的經濟局勢之下，我國的原油期貨想要維持繼續發展的機遇又為何在？

4.1 價格戰下油企經營的“穩定劑”

在2018年之前，亞洲地區一直沒有一個良好的定價基準，這也就意味著亞洲原油期貨避險工具一直是缺失的，對于亞太地區大多數的煉廠、中小型化工企業要繞道到WTI或Brent進行避險，無論從效果和資金成本上都會導致大量無謂的資金流失。中國原油期貨的上市無疑在此種情況之下大大改善了現有的“資金浪費”。現如今已經有很多企業將現貨的原油貿易開始以上海的原油期貨的價格作為定價參考基準，這無疑在促進我國原油期貨發展的同時也為我國爭奪亞洲原油定價權打下了良好的基礎。

同時在2020年年初，上海期貨交易所推出了TAS指令仿真交易，TAS允許在規定的交易時段內以結算價或其浮動的價格進行交易，因此，對于實體企業而言，在進行現貨貿易點價時，可以采取期貨合約的結算價作為定價基準，而在進行期貨風險對沖時，可以選取TAS進行模擬而非多次下單來模擬當日結算價，這樣一來將大大降低交易風險，為企業的經營節省很大的資金成本。

另外，上海原油期貨的上市也使原油產業鏈品種套利及跨市場套利成為可能，并與之前瀝青期貨、燃油期貨形成很好的聯動，這樣一來就可以為企業提供盤面利潤套利以及跨市場套利等機會，進而大大地增加盈利空間以及套期保值避險的效果。可以說在大環境的壓力之下，上海原油期貨給油企提供了十足的避險措施，上海原油期貨應抓牢此次機遇，在為企業保駕護航的同時，不斷地完善和成熟自身，努力積極地承擔起企業運營經營的“穩定劑”。

4.2 “一帶一路”建設的逐步深化，資本項目的加快開放

“ 一帶一路”（B&R）是絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的簡稱，于2013年9月和10月由國家主席習近平分別提出建設的合作倡議。其依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，借助既有的、行之有效的區域合作平臺，旨在借用古代絲綢之路的歷史符號，高舉和平發展的旗幟，積極發展與沿線國家的經濟合作伙伴關系，共同打造政治互信、經濟融合、文化包容的利益共同體和責任共同體。

秉承著“一帶一路”建設，自2015年起，我國陸續與眾多國家簽署貨幣互換協議，人民幣也被國際貨幣基金組織列為特別提款權，同時與多個國家商定在包括原油等諸多貿易采取人民幣進行結算，這樣一來我國人民幣的國際化程度得到進一步加強，上海原油期貨應握住這個機遇，進一步促進我國與國際能源的合作，以原油的發展帶動我國經濟的快速發展，加快形成一套完整的原油市場定價體系。

另外，隨著《關于做好境內原油期貨交易跨境結算管理工作有關事宜的公告》等相關條例的發布，境外交易者的外幣在中國進行特定品種期貨交易時不需要再全額進行結售匯，而允許以當期匯率作為折算率，將外幣折成人民幣作為保證金使用。通過這種設計，可以更有效的實現境外資金在境內市場使用的問題，避免大額匯兌產生市場沖擊的同時也給全球境外投資者帶來了大大的便利，很大程度上使得我國的資本項目有了進一步的開放，同時也使得原油期貨更容易地吸引外資，進而打造一個國際交易平臺的愿景得以實現。

5 中國原油期貨發展前景之挑戰

想要維持中國原油期貨穩健迅速的發展，就要求在看到優勢及機遇的同時也必須客觀的認識到自身的劣勢以及挑戰，承認差距才有望超越，接下來文章就將分析當今形勢下我國上海原油期貨所暴露的一些缺點以及面臨的挑戰。

“中國原油期貨上市，只表明有了這樣一個期貨品種，但不意味著一定會成為價格基準和標桿。期間還有很長的路要走。”中國石油經濟技術研究院天然氣市場研究所所長陳蕊這樣評價。我國 INE 上市的兩年時間當中就暴露出不少的“煩惱”，諸如盤子太小、開戶門檻較高、市場缺乏活躍程度、對地煉企業吸引力不足、交割程序不完善等。

綜合來分析我國上海原油期貨所面臨的風險及挑戰主要有以下三類：①品種較為單一，難以實現企業套期保值的需求;②規制建設“水土不服”，門檻過高，程序煩瑣;③交割制度不完善，導致交割、運輸、使用的諸多不便。接下來文章就這些問題提出相應的對策與建議。

（1）大力發展與上海原油期貨配套的金融衍生市場。單一的期貨產品自然無法滿足市場多樣化的交易需求，特別是對于全球油種來源多樣、計價方式各不相同的實體企業的套期保值需求來講。因此打造一個圍繞上海原油期貨的跨地區、跨時間的金融衍生品就顯得尤為重要，例如提供 INE、WTI、Brent三大原油市場的價差交易，又比如推出INE不同月份的價差交易。這樣一來在保證投資者套期保值需求的同時，又能充分吸引境外投資者的資金流向，從而可以很大程度上保證原油期貨市場的活躍性。

（2）上海原油期貨實行國際化市場監管。對于境外投資者的水土不服，也要在保證自己特色的同時盡可能地向國際化接軌，讓投資者更加便利易懂地操作與投資。具體來講應當加強與歐美等金融發達國家商品期貨監管機構的合作，吸取相關經驗教訓，不斷完善交易體制市場監管，簡化操作程序，降低開戶門檻，打開國際市場，充分調動其活躍性。

（3）完善上海原油期貨的交割制度。我國目前交割庫過于分散，導致程序煩瑣，造成各種不必要的資金損失。建議選擇某一地區建立集中的交割設施，設立交割中心，為買方盡可能地提供便利，提高交割的效率。

6 結論與展望

文章從國際原油期貨出發，介紹了中國原油期貨的上市國際背景，對中國原油期貨發展的現狀進行了評估與調查，從機遇和挑戰兩方面對我國原油期貨的發展前景進行了分析，并對應的給出了相關的建議與方案。

人們常說發展就是要站在歷史的肩膀上向更高的方向前進，對于中國原油期貨，不得不承認我們是“晚輩”，但更相信，僅僅兩年時間就持平甚至超越了諸多的“前輩”，也不僅是一匹簡單的“黑馬”。在我國先進又科學的特色社會體系的引領下，不僅表現出了巨大的包容性與活力，更有無數的潛力與決心。

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[作者簡介]馬照焱（1993—），男，漢族，河北地質大學2019級金融專碩，碩士。