基于因子分析法的城投公司財務預警體系研究

程寅驍

(浙江湖州交通集團，浙江 湖州 313000)

一、財務預警指標的選擇

根據我國《企業財務通則(財政部令第41號)》的企業財務評價體系，結合城投公司的業務定位、經營特點和財務特色等因素，剔除社會貢獻這一維度，從償債能力、盈利能力、資產營運能力、發展能力四個維度選擇25個指標。

1.償債能力

首先，從靜態的角度考察可供償債資產與存量債務的比例，可以選擇6個財務指標。

(1)流動比率，指的是流動資產與流動負債的比率。

(2)速動比率，指的是速動資產與流動負債的比率。

(3)資產負債率，指的是負債總額與資產總額的比率。

(4)有息負債率，指的是有息負債總額在債務總額中的占比。

(5)長期資本負債率，指的是長期負債與長期資產的比率。

(6)帶息債務/全部投入資本，指的是帶息負債與全部投入資本的比率。

其次，從動態的角度考察經營活動現金流量和償債所需現金的比例，可以選擇4個財務指標。

(1)現金到期債務比，指的是營業現金凈流量與到期債務的比率。

(2)貨幣資金/短期債務，指的是貨幣資金與短期債務的比率。

(3)已獲利息倍數，指的是息稅前利潤與利息費用的比率。

(4)現金比率，指的是現金等價物與流動負債的比率。

2.盈利能力

首先，從與投資有關的盈利能力考慮，可以選擇4個財務指標。

(1)凈資產收益率(ROE)，指的是凈利潤與凈資產的比率。

(2)總資產報酬率(ROA)，指的是息稅前利潤與總資產的比率。

(3)投入資本回報率(ROIC)，指的是凈利潤與全部投入資本的比例。

(4)投資收益/利潤總額，指的是投資收益與利潤總額的比率。

其次，從與成本有關的盈利能力考慮，可以選擇3個財務指標。

(1)銷售凈利率，指的是凈利潤占營業收入的比重。

(2)管理費用/營業總收入，指的是管理費用占營業收入的比重。

(3)財務費用/營業總收入，指的是財務費用占營業收入的比重。

3.資產營運能力

從資產營運能力考慮，可以選擇2個財務指標。

(1)存貨周轉率，指的是營業成本與平均存貨總額的比率。

(2)總資產周轉率，指的是營業收入與平均資產總額的比率。

4.發展能力

首先，從利潤的角度考慮，可以選擇3個財務指標。

(1)營業收入增長率，指的是本期增加的營業收入占上期營業收入的比重。

(2)營業成本增長率，指的是本期增加的營業成本占上期營業成本的比重。

(3)凈資產增長率，指的是本期增加的凈資產占上期凈資產的比重。

其次，從現金流量的角度考慮，可以選擇3個財務指標。

(1)現金滿足投資比率，指的是企業經營活動產生的現金流量凈額能夠滿足長期投資支付的現金的程度。

(2)經營活動現金凈流量占比，指的是企業經營活動產生的現金流量凈額占現金及現金等價物凈增加額的比重。

(3)投資活動現金凈流量占比，指的是企業投資活動產生的現金流量凈額占現金及現金等價物凈增加額的比重。

二、財務預警指標的優化

考慮到25個財務指標之間可能會存在著一定的相關性，有必要運用因子分析等統計學手段對上述財務指標進行優化篩選，剔除相關性較高的指標，將其中代表性較強的指標優化出公共因子，以提高財務預警指標的代表性。

1.KMO和巴特利特球形檢驗

為了通過考察城投公司一個完整會計年度的財務表現來進行統計分析的目的，作者將樣本對象限定為全國范圍內650家公開披露財務報告的城投公司，將樣本數據限定為上述公司2019年度的25個財務指標，將數據導入SPSS軟件進行KMO和巴特利特檢驗，結果見表1。其中，KMO值為0.637，巴特利特球形檢驗的Sig值為0，符合相關標準，各變量在一定程度上相互獨立，可以進一步進行主成分分析和因子分析。

表1 KMO和巴特利特檢驗

2.主成分分析

將上述650家城投公司2019年度的25個財務指標數據導入SPSS軟件，進行主成分分析，保留獨立因子、剔除相關性較高的因子，從而達到數據降維的目的和效果。

SPSS的輸出結果為總方差解釋表(見表2)，反映了變量需要因子解釋的數量和程度，即25個因子中抽取多少個主成分因子即可解釋大部分的變量。本次輸出結果中，9個主成分因子的初始特征值大于1，且累計特征值達到了72.376%，說明只需要在25個因子中抽取9個因子作為主成分，對變量的解釋程度即達到了70%以上的貢獻率。因此，作者認為可以提取前9位因子作為主成分來進行后續的因子分析。

表2 總方差解釋

3.因子分析

將第一節中的25個財務指標分別記為Z1-Z25，并對成分矩陣表進行第一次旋轉，旋轉后的成分矩陣表反映了各主成分對相應變量的解釋能力。旋轉后的結果反映Z4、Z14、Z22、Z23四個因子交叉負載較高，對9個主成分的解釋能力較差，因此，需要剔除上述三個因子后強制提取9位主成分重新進行第二輪因子分析以形成穩定的結構。

通過第二輪因子分析后得到的旋轉后的成分矩陣表可知，Z19因子交叉負載較高，因此，需要剔除Z19這個因子同時強制提取9位主成分重新進行第三輪因子分析。

表3是第三輪因子分析后得到的旋轉后的成分矩陣表，從中看出，此時9個主成分和20個因子的載荷已經形成了比較穩定的結構。

表3 第三輪因子分析旋轉后的成分矩陣表

三、財務預警體系的構建

1.權重值的計算

通過三輪因子分析得到了成分得分系數矩陣表(表4)，可以進一步確定每個主成分的解釋因子和各因子的權重。

主成分1由Z1、Z2、Z8、Z10解釋，得分分別為0.220、0.280、0.326、0.325，總得分為1.151，各自的權重分別為19.09%、24.37%、28.32%、28.23%；主成分2由Z11、Z12、Z13解釋，得分分別為0.333、0.326、0.325，總得分為0.983，各自的權重分別為33.82%、33.14%、33.04%；主成分3由Z3、Z5、Z6解釋，得分分別為0.327、0.352、0.344，總得分為1.023，各自的權重分別為31.94%、34.42%、33.64%；主成分4由Z20、Z21解釋，得分分別為0.509、0.511，總得分為1.020，各自的權重分別為49.94%、50.06%；主成分5由Z15、Z16、Z17解釋，得分分別為0.393、0.450、0.448，總得分為1.291，各自的權重分別為30.47%、34.82%、34.71%；主成分6由Z24、Z25解釋，得分分別為0.591、0.591，總得分為1.182，各自的權重分別為50%、50%；主成分7由Z7解釋，得分和總得分均為0.943，權重為100%；主成分8由Z9解釋，得分和總得分均為0.991，權重為100%；主成分9由Z18解釋，得分和總得分均為0.990，權重為100%。

表4 成分得分系數矩陣

2.經濟意義的解釋

從經濟學的意義上來說(表5)，主成分1體現了城投公司的短期償債能力，由流動比率、速動比率、貨幣資金/短期債務、現金比率四個財務指標構成，各自的權重為19.09%、24.37%、28.32%、28.23%；主成分2體現了城投公司的投資回報能力，由ROE、ROA、ROIC三個財務指標構成，各自的權重為33.82%、33.14%、33.04%；主成分3體現了城投公司的長期償債能力，由資產負債率、長期資本負債率、帶息債務/全部投入資本三個財務指標構成，各自的權重為31.94%、34.42%、33.64%；主成分4體現了城投公司的業務增長水平，由營業收入增長率、營業成本增長率兩個財務指標構成，各自的權重為49.94%、50.06%；主成分5體現了城投公司的費用侵蝕程度，由銷售凈利率、管理費用/營業總收入、財務費用/營業總收入三個財務指標構成，各自的權重為30.47%、34.82%、34.71%；主成分6體現了城投公司的現金流量結構，由經營活動現金凈流量占比、投資活動現金凈流量占比兩個財務指標構成，各自的權重為50%、50%；主成分7體現了現金對到期債務的覆蓋程度，由現金到期債務比一個財務指標構成；主成分8體現了城投公司利潤對利息費用的覆蓋程度，由已獲利息倍數一個財務指標構成；主成分9體現了城投公司的資產營運能力，由存貨周轉率一個財務指標構成。

表5 9個主成分的計算方法

四、結論

通過運用KMO和巴特利特球形檢驗、主成分分析、因子分析等統計學手段對財務預警指標優化篩選后，可以構建出城投公司財務預警體系。體系由9個項目(主成分)構成，分別代表了城投公司的短期償債能力、投資回報能力、長期償債能力、業務增長水平、費用侵蝕程度、現金流量結構、現金對到期債務的覆蓋程度、利潤對利息費用的覆蓋程度、資產營運能力，實現了企業的償債能力、盈利能力、發展能力、營運能力四個評價維度的全覆蓋，因此，可以認為本文構建出的城投公司財務預警體系具有一定的科學性和合理性。