“醫(yī)美概念股”創(chuàng)爾生物沖擊科創(chuàng)板經(jīng)營上偏重推廣忽視研發(fā)投入

周月明

相對于傳統(tǒng)的美妝護(hù)膚，醫(yī)療美容由于其專業(yè)性更高而逐漸成為很多消費(fèi)者的首選。近日，一家?guī)в小搬t(yī)美”屬性的公司向科創(chuàng)板發(fā)起了沖擊，這家公司就是廣州創(chuàng)爾生物技術(shù)股份有限公司。

據(jù)招股說明書披露，創(chuàng)爾生物主營產(chǎn)品是活性膠原原料，公司旗下有多款美容護(hù)膚產(chǎn)品，比如創(chuàng)福康系列主要用于創(chuàng)面輔助治療，創(chuàng)爾美系列主要用于皮膚屏障護(hù)理，而這些醫(yī)美產(chǎn)品因比普通面膜護(hù)膚品貌似帶有一些“治療”屬性，受到了一些消費(fèi)者的喜愛。

就業(yè)績表現(xiàn)來看，創(chuàng)爾生物近些年的營收和凈利潤雖然處于增長狀態(tài)，但利潤增長波動卻很明顯。2018年至2020年上半年，創(chuàng)爾生物營收分別為2.14億元、3.03億元和1.31億元，同比增長了58.6%、41.22%和15.53%;歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)6708萬元、7322萬元和3866萬元，同比增長153.4%、9.2%和95.6%。《紅周刊》記者在分析后發(fā)現(xiàn)，其凈利潤增長的不穩(wěn)定或與公司經(jīng)營中存在的諸多瑕疵有關(guān)，比如研發(fā)投入不足、銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司、經(jīng)營上過度依賴天貓線上平臺等，而正是這些瑕疵的存在，或讓公司未來發(fā)展存有一定風(fēng)險。

研發(fā)投入剛過科創(chuàng)板“門檻”

對于一家沖刺科創(chuàng)板的公司，其能否上市首先條件是要看其“科創(chuàng)屬性”是否足夠，而對于創(chuàng)爾生物來說，這方面似乎是有所欠缺的。

據(jù)招股說明書披露，創(chuàng)爾生物2017年至2020年上半年研發(fā)費(fèi)用分別為765萬元、1100萬元、1421萬元、675萬元，占營業(yè)收入的比例僅為5.67%、5.13%、4.70%、5.16%。近3年，公司累計研發(fā)投入費(fèi)用為3287.74萬元，占同期6.52億元累計營業(yè)收入的5.04%。若以登陸科創(chuàng)板的“3年累計研發(fā)投入要占到累計營收的5%”這一條紅線來看，創(chuàng)爾生物的研發(fā)投入占比剛過“及格線”。

值得注意的是，這樣的研發(fā)投入并不是行業(yè)常態(tài)，因為據(jù)招股說明書披露內(nèi)容，創(chuàng)爾生物的同行業(yè)可比公司華熙生物、昊海生科、錦波生物在2017年至2020年上半年的平均研發(fā)費(fèi)用率分別為4.63%、5.51%、6.85%和13.44%，呈逐年上升狀態(tài)，而創(chuàng)爾生物自2018年開始就已經(jīng)脫離行業(yè)平均，甚至差距日漸拉大。比如在2020年上半年，上述三家公司研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到6.3%、11.41%和22.62%，而創(chuàng)爾生物卻只有5.16%。

這樣的研發(fā)投入不禁令人對其“科研含金量”產(chǎn)生疑問，要知道，很多公司之所以能登上科創(chuàng)板，就是因為其擁有獨(dú)特的技術(shù)，從而為自己建造了強(qiáng)大“護(hù)城河”，而這條“護(hù)城河”寬廣是需要不斷投入大量資金去維護(hù)，只有不斷高投入再加上不斷有新品推出，才能形成自己的競爭優(yōu)勢。但像創(chuàng)爾生物這樣本身研發(fā)投入就不及同行業(yè)公司，其核心技術(shù)是否容易被其他公司突破就成了一個很現(xiàn)實(shí)的問題。若考慮到創(chuàng)爾生物與同業(yè)公司的研發(fā)投入越差越大的事實(shí)，公司在化妝品市場中的競爭優(yōu)勢很可能會逐步在減弱。

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同業(yè)平均水平

從招股書披露的信息來看，相較于研發(fā)投入的不足，創(chuàng)爾生物似乎在銷售推廣上投入的更多。2017年至2020年上半年，創(chuàng)爾生物銷售費(fèi)用分別達(dá)到5494.63萬元、6906.81萬元、1.35億元和4926.68萬元，而在同期，公司的研發(fā)費(fèi)用卻僅有765萬元、1100萬元、1421萬元和675萬元。僅從這一數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)爾生物的銷售費(fèi)用要遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，甚至還遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用之和。

不可否認(rèn)的是，美妝行業(yè)銷售費(fèi)用率也確實(shí)普遍較高。據(jù)招股說明書顯示，2017年至2020年上半年，創(chuàng)爾生物同業(yè)公司平均銷售費(fèi)用率分別達(dá)到23.11%、24.37%、29.72%和41.4%。但需要注意的是，相較于本就較高的行業(yè)平均銷售費(fèi)用率，創(chuàng)爾生物的銷售費(fèi)用率卻創(chuàng)出新高，在2017年至2020年上半年，公司在銷售上的投入占營收的比例分別達(dá)到了40.66%、32.22%、44.72%和37.65%。這一情況意味著，相較于科研投入帶來的影響，創(chuàng)爾生物在經(jīng)營中顯然更重視銷售推廣。

依賴天貓線上平臺或陷入被動

細(xì)看創(chuàng)爾生物招股書披露的銷售費(fèi)用明細(xì)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其最大的支出花在了線上推廣服務(wù)上。2017年至2020年上半年，創(chuàng)爾生物線上推廣服務(wù)分別花費(fèi)了1093.24萬元、2124.65萬元、4657.51萬元和2668.63萬元，分別占同期銷售費(fèi)用的19.90%、30.76%、34.40%和54.17%，占比情況逐年上升。

將越來越多的錢花在線上推廣上，這或與創(chuàng)爾生物的銷售模式有很大關(guān)系。據(jù)招股書披露，公司的銷售模式主要分兩種：直銷和經(jīng)銷。其中，直銷模式所占比重越來越大，2017年至2020年上半年，分別達(dá)到40%、48%、58%和68%。此外，創(chuàng)爾生物的直銷方式還主要以線上直銷為主，2017年至2020年上半年，線上直銷占營收比重分別達(dá)到了38.9%、47%、56%和66%，這一情況說明公司對線上銷售的依賴程度是越來越明顯，導(dǎo)致公司在線上平臺的投入也是越來越多。

據(jù)招股書披露，其金額越來越高的線上推廣服務(wù)費(fèi)主要支付給了天貓、京東等電商平臺。其中，天貓平臺為其帶來的收入最多，至2020年上半年時，已占到創(chuàng)爾生物線上直銷營收的八成以上。由此來看，創(chuàng)爾生物的業(yè)績情況很大一部分是綁定在天貓上的，而這種依賴是否在一定程度上也將創(chuàng)爾生物推入被動是值得觀察的，若未來天貓、淘寶、京東平臺將各種推廣方式的定價越定越高，創(chuàng)爾生物難免會陷入不利地位，而其利潤空間也愈發(fā)被吞噬，事實(shí)上，這一點(diǎn)從目前越投越多的推廣費(fèi)用表現(xiàn)上已經(jīng)有明顯體現(xiàn)。

除了第一大銷售支出線上推廣費(fèi)用之外，創(chuàng)爾生物的第二大銷售費(fèi)用是花在廣告宣傳上。據(jù)招股說明書統(tǒng)計，2017年至2020年上半年，創(chuàng)爾生物花在廣告宣傳上的支出分別達(dá)到了838.72萬元、711.42萬元、3418.21萬元、127.17萬元，分別占銷售費(fèi)用的15.26%、10.30%、25.25%、2.58%。

值得注意的是，對于2019年公司廣告宣傳費(fèi)大幅增長，公司解釋稱是當(dāng)年芒果TV哈哈農(nóng)夫綜藝節(jié)目冠名及相關(guān)配套服務(wù)費(fèi)用支出，金額達(dá)到了2334.99萬元，要知道，僅這一項費(fèi)用就已經(jīng)超過了創(chuàng)爾生物當(dāng)年全部的研發(fā)費(fèi)用。而且，這筆冠名費(fèi)還明顯侵占了公司很大的一部分利潤空間，導(dǎo)致2019年的凈利潤的增長率直接從153%跌至9%。如果公司后續(xù)還會采取同樣方式去推廣，顯然對公司未來的利潤影響是非常明顯的。

多家合作推廣服務(wù)商人員規(guī)模僅1人

除了上述問題外，在創(chuàng)爾生物銷售費(fèi)用明細(xì)中，位列第三位的是銷售服務(wù)費(fèi)。2017年至2020年上半年，金額分別達(dá)到2311.41萬元、2361.23萬元、2515.05萬元和933.93萬元，分別占銷售費(fèi)用的42.07%、34.19%、18.58%和18.96%。

據(jù)公司解釋，銷售服務(wù)費(fèi)主要為支付給市場服務(wù)推廣商的費(fèi)用。而公司的主要推廣服務(wù)商為南京菲恩企業(yè)管理咨詢服務(wù)中心、南京華云智企業(yè)管理咨詢服務(wù)中心、南京嘉禾慧企業(yè)管理咨詢服務(wù)中心、南京盛聯(lián)達(dá)企業(yè)管理咨詢服務(wù)中心、廣州陸達(dá)科技有限公司及其關(guān)聯(lián)方廣州圣狄安諾醫(yī)療信息咨詢有限公司。

但需要注意的是，上述這四家位于南京的服務(wù)推廣商都有著同一實(shí)際控制人，名為陳鎖平。查看公司招股書可發(fā)現(xiàn)，陳鎖平不僅是這些服務(wù)推廣商的實(shí)控人，同時還是創(chuàng)爾生物的小股東，持有創(chuàng)爾生物0.32%的股份。既然之間存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，那么陳鎖平所控制的企業(yè)收取的服務(wù)推廣費(fèi)是否公允、是否合理，就需要公司有更多的披露和解釋了，否則這其中是否存在利益輸送，就很容易令人產(chǎn)生聯(lián)想。

《紅周刊》記者查詢相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，這四家南京公司注冊資金普遍較小，有好幾家僅為10萬元，而且從天眼查披露的工商信息來看，這些公司中有3家人員規(guī)模僅1人，1家僅5人。如此之小的人員規(guī)模不禁令人疑問，這些公司是否是“空殼公司”？而創(chuàng)爾生物與這些小微公司合作具體情況如何，同樣令人好奇，同一個實(shí)控人為何要同時注冊多家推廣公司，這些公司的分工是什么？

要知道，創(chuàng)爾生物既然已經(jīng)在銷售上“砸下”了很多錢，就必將會抬高產(chǎn)品價格，讓消費(fèi)者買單。但這樣也引出兩個問題：一是市場若殺出價格更低的同類產(chǎn)品，創(chuàng)爾生物產(chǎn)品是否很快會被取代？畢竟從研發(fā)狀況來看，其技術(shù)優(yōu)勢貌似并不明顯，競爭壁壘也還不具備太大優(yōu)勢。

二是在監(jiān)管方面，監(jiān)管層對產(chǎn)品價格虛高的管理也越來越嚴(yán)格。在2019年7月31日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，指出要完善價格形成機(jī)制，降低高值醫(yī)用耗材虛高價格。加強(qiáng)規(guī)范化管理，明確以單價和資源消耗占比相對較高的高值醫(yī)用耗材作為重點(diǎn)治理對象。還要規(guī)范醫(yī)療服務(wù)行為，嚴(yán)控高值醫(yī)用耗材不合理使用的情況。而在2020年1月14日，國家衛(wèi)健委還發(fā)布了《第一批國家高值醫(yī)用重點(diǎn)耗材治理清單》，在治理清單中，就提出要聚焦高值醫(yī)用耗材價格虛高、過度使用等重點(diǎn)問題推進(jìn)改革，在這里面，創(chuàng)爾生物的主要產(chǎn)品膠原蛋白海綿就名列其中。