美股風險不大主流科技股更安全蘋果造車業務或成新增長點

何艷

在1.9萬億美元的疫情紓困方案出臺在即的情況下，美股春節期間再創歷史新高。美股主流科技股持續強勢，作為美股的風向標，它們還能否持續走牛？本期《紅周刊》特邀嘉賓美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經理盧國韜表示，美股雖然存在一定泡沫，但短期內，風險不大，相比成長股及小盤股，主流科技股安全系數更高。幾大領頭羊科技龍頭中，蘋果造車尤其值得期待，特別是在新能源車積累了巨大泡沫的當下，蘋果造車將創造另一番局面。

美股短期風險不大主流科技股更安全

《紅周刊》：在新一輪紓困計劃即將推行、超發貨幣、史上利率最低等背景下，美股積累了大量的風險，美股的泡沫隨時可能破裂。對此，您怎么看？

盧國韜：中國面對疫情能夠快速采取措施，后期經濟恢復也相對更快，相比之下，美國及歐洲則比較拖延，并較長時間實行居家隔離，這導致經濟受沖擊非常大。為了彌補GDP損失，國家必須通過發債來刺激經濟，這些利息會加重財政負擔。同時，相比緩慢的基建，直接發錢效果雖快，但一輪經濟刺激計劃之后，再次實施的效果都會打折扣。

因為經濟刺激方案直接發放現金，且航空、餐飲等消費還未完全恢復，這導致有相當一筆閑錢存在，因此不少錢都流進了股市，這也是自2020年4月開始股市走強的一大因素。如果1.9萬億的刺激方案能夠通過，很大概率還是有不少錢會進入股市。雖然現在美股確實存在泡沫，但因為這些錢在現實生活中也花不出去，如果資金持續進入股市，還是有很大可能再次推動股市走強的，且會抬升其他各類資產的價格。

到2021年夏季或秋冬季時，如果疫情有所好轉，那么就沒有理由再持續發放現金，而且居民消費也會有更多的去處，比如旅游、外出就餐等等，而不是迫使資金進入股市，那時候股市可能會有所承壓。但近期看來，美股的風險并不大。

《紅周刊》：科技股尤其是FAAMG等幾大主流科技股成為美股走向的重要標桿，這些公司在整個2020年均有不錯的漲幅，比如，蘋果公司2020年全年漲幅超過80%，亞馬遜漲幅超過70%，可謂真正的“大象起舞”。您認為這些主流科技股是否存在泡沫？

盧國韜：這幾家科技公司股價走強各有各的原因，比如亞馬遜和谷歌的網絡購物發力導致廣告收入增加，蘋果則是大家手頭有不少閑錢而大部分線下消費又被抑制，因此更換新機的需求大增等等，因此各家公司都有其業績的推動點。

事實上，自2020年9月份開始，這幾家科技公司股價就表現平平，而它們的業績卻基本上都越來越好，這就使得它們的估值看起來并不高，也并不危險，且較為合理。相比之下，那些成長股和小市值股票反而風險更大。整體上看，科技股確實可能存在泡沫，但這幾家領頭羊則相對安全。

iPhone及服務空間相對有限但蘋果造車勢不可擋

《紅周刊》：值得關注的是，蘋果每個產品類別的銷售額都以兩位數的百分比增長。您怎么評價蘋果的這一業績表現？其發展的“后勁”如何？

盧國韜：iPhone收入增長與居民可支配收入增加有關，也就是經濟刺激計劃使得很多人手握現金但其他線下消費受抑制進而購買電子產品，而與市場普遍認為的5G換機大年關系并不太大。

蘋果股價持續走高的部分原因是由其服務業務推動的，蘋果致力于轉型成一家服務型公司，作為分發型平臺來賣服務。但賣服務和賣硬件的價值是不一樣的，蘋果近幾年的營運收入并無太大的增長，因此，其還能維持多久需要打個問號。而蘋果EPS增長很大部分原因是由持續性的回購股票造成的。另外，蘋果收取的稅針對100萬美元以上非中小企業的30%的蘋果稅也飽受質疑，我對此種商業模式是有所保留的。同時，這種模式還受到了Pinterest、Snap、Facebook等這類公司的挑戰。而蘋果對服務的投入也不是太堅決，與奈飛持續不斷進行投入不同，蘋果總是會在效果不好時就退出。因此，蘋果能否持續在服務上進行投入，進而實現徹底轉型還有待觀察。

《紅周刊》：蘋果造車備受矚目，有人說蘋果會像顛覆手機行業那樣顛覆汽車行業，您怎么看這個問題？

盧國韜：蘋果造車確實非常令人期待，汽車確實是一個資本開支非常重的行業，蘋果在iPhone上的策略就是主要進行設計，同時重要的零部件由自己來做，而其他需要大量資本和人力支出的部分則外包出去，這就使得其本身還是一個相對輕資產的業務。蘋果在汽車上大概率也會“復制”這個模式。

相比手機，汽車的資本和人力開支更大，因此借助第三方是個合理的選擇。盡管現代起亞與蘋果的合作被暫停，但無論與誰合作，這都會是一個主要路徑，而且本身現代起亞也是不錯的選擇對象。蘋果在造車上一直猶豫到底是否投資，直到最近才下定決心。

蘋果雖然不做電池，但其一直在做電池管理，作為手機商，這本身就是其業務的一部分，因此在電池和電池管理方面，蘋果是具備一定經驗的。好比特斯拉的電池是由其他廠商來供應，但其電池管理系統卻是自己的，我相信蘋果也會有足夠的能力來構建自己的電池管理系統，放眼整個市場，都是具備其獨特性的。另外，自動駕駛永遠會是未來的方向，如果蘋果在2024年至2025年實現量產，那么其自動駕駛完全可以獨立于電池系統一同推進，而且蘋果本身外包模式就是具備基礎的。蘋果可以在全球選擇合作伙伴，想和蘋果合作的公司也非常多，它也不可能選擇太差的伙伴來一起合作，這對蘋果汽車的品質是有保障的。再搭配蘋果自身的技術，蘋果汽車將會是非常令人期待的。特斯拉說了多年的自動駕駛，蘋果可能就會將其落實。蘋果汽車也是推動蘋果股價持續走高的一大原因，正如百度股價持續走高，也主要是由電車推動的一樣。

《紅周刊》：您怎么看蘋果利潤率窄的問題？

盧國韜：至于汽車利潤率窄的問題，事實上，手機和汽車有相通之處，現在在美國，不少人買手機是分期付款，汽車更會如此，只不過貸款數額大一點，期限長一些，這種通過借貸的方式賣給消費者的商業模式是一樣的。蘋果不論是電池管理系統還是自動駕駛，都是自己的技術，其他的可以通過采購及外包來獲得，類似蘋果手機在全球選擇供應鏈具有絕對話語權，蘋果汽車也會如此，但它進行大規模采購時，是可以以非常好的價格拿到的，一旦占領了市場份額，競爭對手想追都追不上了。這樣關鍵部件不依賴他人，而采購部件又可以拿到很好的價格，蘋果汽車的利潤問題是不用擔心的。重要的是，汽車的售價比手機高得多，這對蘋果營收貢獻將是不可度量的。只是，未來幾年，將會有無數的汽車廠商及多方勢力在這個領域競爭，蘋果會取得多大程度的成功，還有待持續追蹤。

幾大云服務供應商格局相對穩定電動車積累了巨大泡沫

《紅周刊》：幾大主流科技股中，2020年亞馬遜股價表現僅次于蘋果。北京時間2月3日，亞馬遜宣布公司創始人貝索斯將于2021年第三季度卸任CEO，接任者是開創AWS云計算業務的安迪·賈西（Andy Jassy），后續貝索斯將擔任亞馬遜董事會執行主席。在您看來，亞馬遜的人事變動會對其業務方向產生較大的影響嗎？幾大云服務商的格局會發生改變嗎？

盧國韜：貝索斯的角色一直介于CEO和chairman之間，它們也會有專門的團隊就各種設想進行商議及決策等等，安迪·賈西在接受AWS之前，本身也是這個團隊的成員，他具備足夠的商業經驗，而不僅僅是純粹地經營AWS。因此，如果安迪擔任CEO，那么他對各項業務也是足夠熟悉的，這并不會影響公司整體格局發展。作為大型組織機構，亞馬遜具有合理的組織架構，不會因為個人的人事變動，就影響到整個業務的發展，AWS也不會因此會出現很大調整。

除了貝索斯本身的角色定位早已不再單單是CEO，讓其他人來接手順其自然，接班人的理念與其基本一致，因此不會有太大的差距。還有一個原因我認為是反壟斷方面的考慮，創始人離開焦點位置，可能對公司反壟斷訴訟上起到一定幫助作用。

現在微軟、亞馬遜、谷歌等云服務商的市場份額相對穩定，谷歌在新的季度下滑了一點，但我認為它還會持續投入，谷歌應該不會滿足于占有15%-20%的市場份額，未來能否拿到三分之一的份額還有待觀望。而微軟在云服務上的投資我認為是最理想的，它占有40%的份額也相對穩定，一些與亞馬遜競爭的領域，客戶傾向于選擇微軟，同時，微軟也相對靈活，它與谷歌的云服務直接在office這套系統上產生競爭，谷歌在做一套表格文字處理系統期望跟微軟競爭，希望拿走其一部分市場份額，但能否拿走尚無定論。

（文中提及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦！）