多只化工股創(chuàng)新高　近7成業(yè)績(jī)預(yù)喜產(chǎn)品漲價(jià)、景氣周期催生新投資機(jī)會(huì)

齊永超

受益于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、下游需求向好、產(chǎn)品漲價(jià)等多個(gè)因素影響，化工板塊自2021年以來(lái)整體處于領(lǐng)漲梯隊(duì)，進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，大煉化、輪胎、農(nóng)化等領(lǐng)域“表現(xiàn)”突出。

接受《紅周刊》記者采訪的投資人士指出，化工行業(yè)的產(chǎn)品呈現(xiàn)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，任何時(shí)候都有景氣度高的產(chǎn)品，除了頭部公司的長(zhǎng)期價(jià)值外，每年都有細(xì)分產(chǎn)品的牛市。“相較于消費(fèi)等賽道存在交易過(guò)度擁擠的現(xiàn)象，反觀周期品，基本是一片藍(lán)海。”另有投資人“圈定”了化工行業(yè)的三個(gè)選股方向，首先是產(chǎn)品導(dǎo)入期實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的公司;其次是已具備成本優(yōu)勢(shì)、市占率穩(wěn)定的細(xì)分龍頭;再者是供需錯(cuò)配導(dǎo)致的產(chǎn)品漲價(jià)機(jī)會(huì)。

化工股盈利、股價(jià)“齊上臺(tái)階”民營(yíng)煉化成本控制優(yōu)勢(shì)明顯

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月19日收盤(pán)（下同），剔除近一年上市的新股，兩市有逾260只個(gè)股在年內(nèi)創(chuàng)出歷史新高，其中，化工股最多，達(dá)到46只。如煉化領(lǐng)域的榮盛石化、衛(wèi)星石化;輪胎行業(yè)中的玲瓏輪胎、賽輪輪胎;農(nóng)化股利爾化學(xué)、華魯恒升。另外還包括MDI的萬(wàn)華化學(xué)、鈦白粉的龍蟒佰利等。（見(jiàn)表1）

表1 近期創(chuàng)新高的化工股（部分）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

事實(shí)上，化工股不僅在近期頻創(chuàng)新高，在此前一個(gè)更長(zhǎng)的周期中也居于強(qiáng)勢(shì)梯隊(duì)。另一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來(lái)，申萬(wàn)化工板塊以上漲6%的“成績(jī)”位列申萬(wàn)28個(gè)大類(lèi)行業(yè)榜單第一位。而自2020年以來(lái)，化工板塊則以28%的漲幅，排名第7位。

值得一提的是，在化工股近期“領(lǐng)銜”創(chuàng)新高的同時(shí)，也交出了一份較好的業(yè)績(jī)“成績(jī)單”，整體預(yù)喜率較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年1月底，兩市約230家化工上市公司披露了2020年業(yè)績(jī)預(yù)告且給出了具體業(yè)績(jī)預(yù)增區(qū)間，以凈利最大預(yù)增幅度來(lái)測(cè)算，其中有154家預(yù)增，占比為67%，高于目前58%的市場(chǎng)平均值。

“化工等重資產(chǎn)制造業(yè)，受限于環(huán)境容量，新增產(chǎn)能基本都在頭部公司，行業(yè)野蠻競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。可以預(yù)見(jiàn)的是，中國(guó)的化工公司大部分已經(jīng)有了相應(yīng)的國(guó)際地位，只要格局穩(wěn)定，那么未來(lái)幾年基本是良性向上，頭部一體化公司的優(yōu)勢(shì)將越來(lái)越顯著。”杭州莊賢投資總經(jīng)理王安在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示。另外他認(rèn)為，“化工相比其他周期行業(yè)的優(yōu)勢(shì)是，產(chǎn)品呈現(xiàn)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，任何時(shí)候都有景氣度高的產(chǎn)品，除了頭部公司的長(zhǎng)期價(jià)值外，每年都有細(xì)分產(chǎn)品的牛市。從交易上看，相較于消費(fèi)等交易存在過(guò)度擁擠的跡象，反觀周期品，基本是一片藍(lán)海。”

從業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，民營(yíng)大煉化“表現(xiàn)”突出。結(jié)合2020年三季報(bào)、年報(bào)預(yù)告來(lái)看，煉化公司受益于擴(kuò)產(chǎn)、漲價(jià)，業(yè)績(jī)迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。

以榮盛石化為例，受益于開(kāi)工提升、項(xiàng)目投產(chǎn)等多個(gè)因素影響，公司1月30日公告稱，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)盈利71億元～76億元，同比增長(zhǎng)221.72%～244.38%。《紅周刊》記者注意到，榮盛石化超70億元的業(yè)績(jī)水平，暫居化工板塊第二位。在業(yè)績(jī)預(yù)喜下，公司股價(jià)在2月18日盤(pán)中創(chuàng)歷史新高，而自2021年以來(lái)，則實(shí)現(xiàn)了超過(guò)50%的“領(lǐng)跑”。再如衛(wèi)星石化，公司預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.2億元～17.1億元，同比增長(zhǎng)20%～35%。這是公司上市以來(lái)的最高盈利水平。受業(yè)績(jī)刺激，公司股價(jià)在1月29、2月1日連續(xù)收出兩個(gè)漲停。2021年以來(lái)，衛(wèi)星石化以76%漲幅位居化工板塊第5位。

在投資人看來(lái)，民營(yíng)煉化的重要競(jìng)爭(zhēng)力之一在于成本優(yōu)勢(shì)。相聚資本投資總監(jiān)兼基金經(jīng)理王建東對(duì)記者表示，“大煉化領(lǐng)域的下游需求相對(duì)穩(wěn)定，一些頭部民營(yíng)企業(yè)，依靠較好的成本控制優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能擴(kuò)張，在擠占高成本公司的市場(chǎng)份額中，實(shí)現(xiàn)了盈利水平不斷上臺(tái)階。”

輪胎在提價(jià)周期中紛紛表現(xiàn)長(zhǎng)期邏輯在市占率擴(kuò)張

同樣在漲價(jià)周期中的還有偏消費(fèi)屬性的輪胎行業(yè)，《紅周刊》記者注意到，2021年1月中下旬，有多家輪胎企業(yè)集中發(fā)出了“漲價(jià)函”。

如森麒麟1月30日表示，自2月1日起，對(duì)公司全系列產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。之前，三角輪胎在1月19日發(fā)布漲價(jià)函指出，由于天然橡膠、炭黑、鋼簾線等重要輪胎原材料價(jià)格持續(xù)上漲，決定自2021年2月1日起對(duì)所有產(chǎn)品考核上調(diào)3%。賽輪輪胎也在1月15日發(fā)布稱，自2月1日起，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格再次上調(diào)2%。

事實(shí)上，輪胎漲價(jià)在2020年下半年就已經(jīng)開(kāi)啟。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)指出，從2020年下半年到2021年1月初，全鋼輪胎企業(yè)大約發(fā)布了4輪左右的漲價(jià)通知，截至2021年1月初，單工廠、單品牌的全鋼輪胎企業(yè)累計(jì)調(diào)漲幅度在8%～10%左右。

與輪胎企業(yè)的調(diào)價(jià)周期和業(yè)績(jī)“兌現(xiàn)”幾乎“保持同步”的是，輪胎板塊股價(jià)迎來(lái)不俗表現(xiàn)。據(jù)申萬(wàn)輪胎行業(yè)指數(shù)顯示，該指數(shù)最新報(bào)收4688.61點(diǎn)，相較于2020年7月初的2462.13點(diǎn)漲幅將近1倍。（見(jiàn)圖1）

圖1 申萬(wàn)輪胎指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

王安就此表示，“化工股的周期性往往來(lái)自業(yè)績(jī)波動(dòng)的周期性，而行業(yè)景氣度一定程度上也會(huì)在估值水平中充分反映。”

從2020年三季度以及2020年的年報(bào)來(lái)看，輪胎企業(yè)收獲了不俗的業(yè)績(jī)。如2020年三季報(bào)顯示，三角輪胎、玲瓏輪胎、賽輪輪胎分別實(shí)現(xiàn)了32.27%、31.63%、23.39%的業(yè)績(jī)?cè)龇Ａ硪园l(fā)布2020年報(bào)業(yè)績(jī)的森麒麟為例，公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.81億元，同比增長(zhǎng)32.38%。

另?yè)?jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前有部分輪胎企業(yè)估值已處于多年高位水平，如玲瓏輪胎，截至2月19日收盤(pán)數(shù)據(jù)顯示，公司估值（TTM）為34倍，已處于2017年以來(lái)的最高水平位。而對(duì)比三角輪胎、貴州輪胎等10～20倍的估值水平，玲瓏輪胎的“相對(duì)估值”也同樣處于高位。

王安認(rèn)為，輪胎板塊短期表現(xiàn)來(lái)自產(chǎn)品漲價(jià)刺激，長(zhǎng)期邏輯主要在進(jìn)口替代、市占率擴(kuò)張。“輪胎行業(yè)目前處在中國(guó)公司爭(zhēng)奪全球份額的初始階段，我認(rèn)為未來(lái)會(huì)是一個(gè)10年市占率持續(xù)提升的過(guò)程。此外，由于輪胎是制造和品牌兼顧的行業(yè)，而中國(guó)公司在制造領(lǐng)域已經(jīng)具備相應(yīng)優(yōu)勢(shì)，多數(shù)品牌還在成長(zhǎng)期。以玲瓏輪胎為例，公司估值偏高就是品牌成長(zhǎng)快，未來(lái)哪個(gè)公司品牌成長(zhǎng)快，就會(huì)享受高估值。”

尿素、草甘膦漲價(jià)也在持續(xù)農(nóng)化板塊投資價(jià)值有待發(fā)現(xiàn)

除上述大煉化、輪胎行業(yè)，農(nóng)化板塊也在漲價(jià)邏輯中演繹。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)用化工領(lǐng)域的尿素、草甘膦、草銨膦等多數(shù)品種的漲價(jià)周期均超過(guò)了半年。

以尿素為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月31日，尿素（小顆料）全國(guó)市場(chǎng)價(jià)報(bào)收2070.00元/噸，《紅周刊》記者觀察發(fā)現(xiàn)，自2020年年中以來(lái)，尿素價(jià)格就出現(xiàn)了持續(xù)上漲，經(jīng)測(cè)算，相較于2020年6月末1694.80元/噸的低點(diǎn)，尿素漲幅已超過(guò)20%（見(jiàn)圖2）。

圖2 2019年以來(lái)尿素價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

草甘膦上漲勢(shì)頭更加明顯，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年1月31日，草甘膦（95%原藥）全國(guó)市場(chǎng)價(jià)為29314.30元/噸。對(duì)比來(lái)看，較2020年6月30日20900.00元/噸的低點(diǎn)，半年多的時(shí)間，草甘膦漲幅達(dá)到了40%（見(jiàn)圖3）。草銨膦價(jià)格也出現(xiàn)持續(xù)上漲。另?yè)?jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月20日，草銨膦原藥均價(jià)已達(dá)到17.25萬(wàn)元/噸，自2020年一季度以來(lái)同樣呈現(xiàn)出持續(xù)上漲。

圖3 2019年以來(lái)草甘膦價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

由產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利也在顯現(xiàn)。如主營(yíng)草銨膦農(nóng)藥原藥的利爾化學(xué)，據(jù)其1月20日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2020年度營(yíng)業(yè)收入為49.69億元，同比增長(zhǎng)19.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.15億元，同比增長(zhǎng)97.72%。公司表示，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比上升，很大程度上在于產(chǎn)品銷(xiāo)量增加以及售價(jià)上漲。

與產(chǎn)品漲價(jià)正向聯(lián)動(dòng)，相關(guān)農(nóng)化企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也出現(xiàn)溢價(jià)，并在2月中旬扎堆創(chuàng)出歷史新高，如利爾化學(xué)、揚(yáng)農(nóng)化工、華魯恒升等。值得一提的是，除了近期表現(xiàn)突出，頭部農(nóng)化股自2020年以來(lái)即開(kāi)始了持續(xù)上漲，而這與相關(guān)化工產(chǎn)品的提價(jià)周期整體保持一致。

“農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格上漲，包括成本壓力、補(bǔ)庫(kù)存等多個(gè)方面的因素影響，從目前行業(yè)角度來(lái)看，我認(rèn)為市場(chǎng)還未充分意識(shí)到農(nóng)資板塊的價(jià)值。另外，在春耕、行業(yè)景氣度支撐下，2021年將是農(nóng)化板塊的大年，具有不錯(cuò)的可持續(xù)性，其中，除了頭部公司，農(nóng)化板塊估值低、彈性更大的二線標(biāo)的同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。”王安對(duì)此向記者表示。

北向資金向化工龍頭聚焦MDI龍頭估值相對(duì)“不貴”

實(shí)際上，資金對(duì)化工板塊龍頭的配置力道不斷提升，其中北向資金表現(xiàn)最為明顯。2017年底，陸股通持倉(cāng)化工行業(yè)市值不足百億元，2019年12月末上升至近300億元，而截至2021年2月中旬，陸股通持倉(cāng)化工股市值則超過(guò)千億元，達(dá)到了約1300億元。

結(jié)合具體個(gè)股來(lái)看，截至2021年2月18日，陸股通持倉(cāng)萬(wàn)華化學(xué)、恩捷股份、國(guó)瓷材料等市值超百億;持倉(cāng)中國(guó)巨石、恒力石化、龍蟒佰利等10余家公司市值則均超過(guò)20億元。（見(jiàn)表2）

表2，截至2021年2月18日，陸股通持倉(cāng)化工行業(yè)市值居前公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在化工股中，陸股通最新持倉(cāng)萬(wàn)華化學(xué)市值最高達(dá)210億元，持倉(cāng)股數(shù)達(dá)1.5億股，并于近年來(lái)持續(xù)加倉(cāng)，尤其2019年下半年以來(lái)，北向資金加倉(cāng)萬(wàn)華化學(xué)顯著提速。在這個(gè)過(guò)程中，萬(wàn)華化學(xué)的估值水平也由2020年初的不足20倍上升至目前的超過(guò)50倍。

據(jù)萬(wàn)華化學(xué)1月初公布的年報(bào)預(yù)告表示，公司預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為96億元到101億元，同比減少5%到基本持平。值得一提的是，公司2020年四季度同比預(yù)增幅度則達(dá)到了91%～113%，凈利潤(rùn)預(yù)增達(dá)42.5億元～47.5億元，而單季度超40億元的盈利水平也同時(shí)創(chuàng)出了公司的歷史最高。

“化工作為中游制造業(yè)，任何終端實(shí)物消費(fèi)品都是中游材料制造產(chǎn)生的，不可替代。頭部化工企業(yè)依靠其技術(shù)領(lǐng)先程度、成本控制能力以及戰(zhàn)略和管理水平構(gòu)筑了重要的護(hù)城河。”“萬(wàn)華化學(xué)資金的抱團(tuán)效應(yīng)明顯，以公司未來(lái)市場(chǎng)前景估算以及對(duì)比消費(fèi)、新能源、軍工等頭部公司，目前的估值水平，并不貴。”王安向記者表示。

另?yè)?jù)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了MDI領(lǐng)域的萬(wàn)華化學(xué)，北向資金持倉(cāng)電子材料股國(guó)瓷材料、玻璃纖維股中國(guó)巨石、建筑涂料股三棵樹(shù)、鈦白粉股龍蟒佰利等同樣市值較高。

對(duì)于化工行業(yè)投資機(jī)會(huì)，王建東圈定了三個(gè)關(guān)注方向，“首先是產(chǎn)品導(dǎo)入期實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的公司。比如一種新技術(shù)或新材料，從導(dǎo)入期到成長(zhǎng)期，滲透力不斷提升，這個(gè)階段我認(rèn)為是最佳的投資階段。其次是已具備成本優(yōu)勢(shì)、市占率穩(wěn)定的細(xì)分龍頭。由于壁壘較高，市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定，供給主要集中在部分龍頭公司，憑借著其技術(shù)壁壘和成本優(yōu)勢(shì)，能夠不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，提高市場(chǎng)占有率。第三類(lèi)則是由供需錯(cuò)配導(dǎo)致的產(chǎn)品漲價(jià)。但由于上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往會(huì)伴隨化工品種的價(jià)格變化呈現(xiàn)出非常大的波動(dòng)，所以，對(duì)于單純的產(chǎn)品漲價(jià)題材的化工股，把握難度也會(huì)更大。”

（文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）