企業盈利能力對債務融資成本的影響研究

殷文倩

摘 要：本文以2007—2017年我國917家A股全部上市公司為研究對象，探究企業盈利能力對債務融資成本的影響。首先，營業凈利率與企業債務融資成本呈負相關關系，營業凈利率越高的企業，債務融資成本越低。其次，企業規模與債務融資成本也呈負相關關系，總資產規模越大，企業的債務融資成本越低。同時，總資產規模差異的調節作用削弱了營業凈利率對債務融資成本的影響?；谝陨辖Y果，本文最后給出了相關的建議，以供參考。

關鍵詞：盈利能力;債務融資成本;企業規模;營業;凈利率

中圖分類號：F275.4 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）03（b）--03

企業的融資方式主要為債務融資和股權融資。債務融資方式相對于股權融資來說，成本低且不會分散公司的控制權，是大部分公司進行融資的主要手段。然而債務融資成本高意味著企業將會有較大的財務費用支出，進而影響企業的盈利能力和盈利水平。企業的融資成本與盈利能力之間存在著什么樣的關系，盈利能力強的企業是否可以顯著降低企業的融資成本、企業規模對這種關系是否有著調節效應。基于此，本文研究了盈利能力、企業規模與企業融資成本之間的關系。

通過閱讀國內外相關文獻，發現大部分都是研究經營能力、盈利能力等與債務融資的關系，很少有這些因素與債務融資成本之間關系的研究。因此，本文在前人研究的基礎上，驗證了企業營業凈利率、總資產規模與債務融資成本之間的關系以及總資產規模是否對營業凈利率與債務融資成本的關系產生調節效應。

1 理論分析以及假設提出

1.1 營業凈利率對債務融資成本的影響

營業凈利率代表了一個企業的盈利能力，一般來說，企業的盈利能力越強，代表企業有能力償還債務，債權人會相應地要求較低的報酬率，企業的債務融資成本越低?；谝陨戏治?，假設如下：

H1： 營業凈利率與債務融資成本呈負相關關系。

1.2 公司規模對債務融資成本的影響

一個企業的規模越大，債權人了解該企業的渠道會愈加廣泛，得到的信息也會更加充分，更能多方面、多角度地了解企業經營情況，也可能會要求較低的報酬率?；谝陨戏治?，假設如下：

H2：總資產規模與債務融資成本呈負相關關系。

1.3 公司規模在營業凈利率與債務融資成本之間的調節效應

當公司的營業凈利率較高時，傳遞出了該企業經營良好的信號，債權人會認為該企業有足夠能力償還債務，會相應要求較低的報酬率;如果一個企業的規模很大，債權人也有理由相信該企業可以按期償還，融資成本也會降低。如果企業目前披露出的指標所表示的盈利能力并不是很高，但是企業規模足夠大，說明企業將來會有較高的收益，向債權人表示自己有信心、有能力償還債務，那么債權人也可能會要求較低的回報率。基于以上分析，假設如下：

H3：總資產規模的差異會削弱營業凈利率對債務融資成本的影響。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文以滬深A股上市公司作為研究對象，以2007—2017年公布的財務數據為研究樣本，剔除了ST及*ST公司及變量缺失無法獲取數據的公司，最終得到2007—2017年917家公司為研究樣本（本文的數據來源于國泰安數據庫，實證部分通過Stata15實現）。

2.2 變量定義

（1）被解釋變量。本文的債務融資成本為被解釋變量。借鑒彭曉楠（2020）的做法，利用公司債務融資產生的財務費用與總負債的比值反映債務融資成本。

（2）解釋變量。本文的解釋變量為營業凈利潤，將凈利潤與營業收入的比值來計算營業凈利率。

（3）調節變量。本文將公司規模作為調節變量，取公司總資產規模的自然對數來作為調節變量指標。

（4）控制變量。參考相關文獻，在本文的模型構建中選取7個控制變量，分別是經營現金凈流量、成長性、資產負債率、總資產周轉率、每股收益、利息保障倍數、流動比率。變量具體說明如表1所示。

2.3 模型構建

針對前文提出的三個假設，構建模型（1）～（3）分別檢驗營業凈利率對債務融資成本的影響、總資產規模對債務融資成本的影響以及總資產規模對營業凈利率與債務融資成本關系的調節作用。

首先，本文以營業凈利率為解釋變量，以債務融資成本為被解釋變量，構建模型（1）以檢驗假設H1：

其次，本文以總資產規模為解釋變量，以債務融資成本為被解釋變量，構建模型（2）以檢驗假設H2：

最后，為了驗證總資產規模對營業凈利率與債務融資成本關系的調節作用。

構建模型（3）以檢驗假設H3：

3 實證檢驗與結果分析

3.1 描述性統計

本文樣本公司的平均債務融資成本為2.4%，平均營業凈利率為-130%，平均公司總資產對數值為9.66。營業凈利率標準差較大，說明各公司盈利水平相差較大;總資產對數標準差僅為0.667，說明各公司規模相差不大。

3.2 相關性分析

從表2可以看出，營業凈利率與債務融資稱成本之間成負相關關系，并在1%水平上顯著，初步驗證了假設1?？傎Y產規模與債務融資成本之間呈負相關關系，并在1%水平上顯著，驗證了假設2。

3.3 模型回歸結果分析

3.3.1 營業凈利率對債務融資成本的影響

表3列1表示的是模型（1）的回歸結果，營業凈利率與債務融資成本呈負相關關系，而且在1%水平上顯著，說明營業凈利率越高，會給債權人帶來企業經營良好的信號，因此，債權人要求的報酬率也會相應的降低。滿足假設1的驗證。

3.3.2 總資產規模對債務融資成本的影響

表3列2表示的是模型（2）的回歸結果，總資產規模與債務融資成本呈負相關關系，說明總資產規模越大，債權人要求的報酬率也會相應的降低。滿足假設2的驗證。

3.3.3 總資產規模對營業凈利率與債務融資成本關系的調節作用

表3列3表示的是模型（3）的回歸結果，營業凈利率與債務融資成本、總資產規模與債務融資成本仍然呈負相關關系，進一步驗證了假設1和假設2;但是營業凈利率與總資產規模的交互項（PR*Size）與債務融資成本呈正相關關系且在1%水平上顯著，說明總資產規模的差異削弱了營業凈利率對債務融資成本的影響。滿足假設3的驗證。

4 穩健性檢驗

為了使回歸的結果更有說服力，本文對解釋變量營業凈利率進行了替換，用營業利潤率（利潤總額/營業收入）作為解釋變量，回歸之后發現，除了解釋變量之外，各關鍵系數的相關性正負以及顯著性都沒有發生變化，再一次驗證了假設，說明了凈利潤和利潤具有一致性，對于本文的模型存在一定的穩健性。

5 結語

本文以上市公司的數據為基礎，對公司營業凈利率與債務融資成本的關系、公司規模對債務成本的關系進行實證檢驗，進一步討論了總資產規模對營業凈利率與債務融資成本關系的調節作用。在相關控制變量參與的條件下，本文得出以下結論：

（1）營業凈利率越高，公司盈利能力強，債權人對公司信任度會比較高，相應降低公司的債務融資成本，兩者之間呈現負相關關系。

（2）公司的規模越大，總資產越多，債權人要求的報酬率也會相應的降低，兩者之間呈負相關關系。

（3）總資產規模影響營業凈利率與債務融資成本的關系，公司規模削弱了營業凈利率對債務融資成本之間的負相關關系。

綜上所述，企業如果想通過債務融資方式進行融資，應注意提高企業的盈利能力和盈利水平，同時，盡可能擴大公司總資產規模來進一步降低企業的債務融資成本。

參考文獻

黃文青.我國上市公司債權融資的治理效應研究[J].財經問題研究，2010（08）：69-72.

李建軍.中小制造企業盈利能力與債務來源結構關系研究[J].財會通訊，2014（17）：16-17.

劉航帆.融資約束、投資效率與融資渠道選擇[J].企業改革與管理，2019（13）：102-103.

顧雷雷，李建軍，彭俞超.內外融資條件、融資約束與企業績效——來自京津冀地區企業調查的新證據[J].經濟理論與經濟管理，2018（07）：88-99.

李科，徐龍炳.融資約束、債務能力與公司業績[J].經濟研究，2011（05）.

劉莉亞，何彥林，王照飛，等.融資約束會影響中國企業對外直接投資嗎？——基于微觀視角的理論和實證分析[J].金融研究，2015（08）：124-140.

劉哲，王虹.融資政策與企業盈利能力——基于中國制造業上市公司的經驗數據的分析[J].財會研究，2012（12）：56-59.