企業(yè)環(huán)保投資能否促進全要素生產率的提升？

劉禹晴

2020年初新冠肺炎疫情的爆發(fā)使得國內經濟受到嚴重沖擊，面對重重經營壓力，一些企業(yè)尤其是大型污染企業(yè)會不可避免的忽視環(huán)保投資而將重心放于恢復生產經營。近年來，我國高度重視生態(tài)文明建設，堅持走可持續(xù)發(fā)展之路，黨的十九大將“堅持人與自然和諧共生”作為新時代堅持和發(fā)展中國特色社會主義的基本方略之一。因此，在此大環(huán)境之下，重污染企業(yè)亟需轉型升級，在進行生產經營活動的同時承擔起預防和治理環(huán)境污染的責任，進行環(huán)保投資。企業(yè)全要素生產率是指企業(yè)總產出中扣除勞動以及資本等要素投入之后的剩余部分，它反映了企業(yè)投入轉化為產出的效率，在企業(yè)經營中通常用來衡量技術創(chuàng)新、人力資源等因素所起的作用，是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的重要動力來源。在當前國內人口紅利逐步耗盡、資源稟賦與生態(tài)紅線約束逐漸凸顯、國際競爭環(huán)境愈發(fā)復雜的情況下，企業(yè)全要素生產率的提升成為增強核心競爭力的關鍵。近年來，環(huán)保問題與全要素生產率逐漸成為眾多學者關注的重點。一方面，企業(yè)環(huán)保投資等研發(fā)創(chuàng)新行為能夠通過促進企業(yè)技術創(chuàng)新等途徑使企業(yè)全要素生產率得以提升。但另一方面，環(huán)保投資投入資金多、回報期長，可能會嚴重擠占企業(yè)對其他生產性經營活動的投資，進而降低企業(yè)全要素生產率，使得部分企業(yè)往往不愿意進行環(huán)保投入，開展環(huán)境污染綜合治理活動。因此，重污染企業(yè)的環(huán)保投資能否使得企業(yè)在實現綠色發(fā)展的同時提高自身全要素生產率，是一個亟待深入研究的問題。此外，由于企業(yè)的環(huán)保投資等技術創(chuàng)新活動離不開大規(guī)模的資金支持，融資約束一直是困擾企業(yè)投資的難題。為了解決融資難問題，企業(yè)紛紛尋求各種有效機制。就目前狀況來看，我國金融市場仍然是銀行主導型，銀行在信貸資源配置中處于核心地位。因此，企業(yè)通過聘請擁有銀行從業(yè)經歷的人員擔任高管從而建立銀行關聯就成為企業(yè)突破融資瓶頸、獲取銀行資金支持的一個重要途徑。那么銀行關聯能否在緩解企業(yè)融資難的基礎上，在企業(yè)環(huán)保投資與全要素生產率之間發(fā)揮一定的調節(jié)作用呢？ 基于以上分析，本文利用2012-2019年中國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的數據，對企業(yè)環(huán)保投資、銀行關聯與全要素生產率三者之間的關系進行了深入研究，以期為促進重污染企業(yè)進行環(huán)保投資活動、實現綠色高質量發(fā)展等提供建議。

表1 變量定義表

一、理論分析與研究假設

作為以盈利為目的而從事生產經營活動的經濟組織，企業(yè)對于投入資金多、回報周期較長的環(huán)保類投資項目缺乏主動性和積極性。但隨著時代的發(fā)展，我國大力提倡轉變經濟發(fā)展方式、實現綠色可持續(xù)發(fā)展，因此樹立環(huán)保意識對企業(yè)來說越發(fā)重要。2018年環(huán)保稅的正式實施，傳遞出中國經濟轉型更加注重環(huán)境保護和生態(tài)文明建設的重要信號。一方面，進行環(huán)保投資是企業(yè)積極承擔社會責任的表現，有利于企業(yè)塑造品牌形象、獲取利益相關者信任，是企業(yè)提升全要素生產率的根本途徑之一。蘇蕊芯（2010）、丁一兵（2015）等學者均通過實證研究發(fā)現企業(yè)積極履行社會責任有利于提高企業(yè)的社會形象、積累社會資本，從而提高企業(yè)生產效率。另一方面，通過進行環(huán)保投資，管理者可以將綠色環(huán)保理念貫徹到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中，從而促使企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新活動，提高企業(yè)研發(fā)能力，進而提高企業(yè)全要素生產率。王薇（2018）等人均通過實證研究證明企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動能夠提高企業(yè)的技術水平，進而提高企業(yè)全要素生產率。基于此，本文提出第一個假設：

H1：重污染企業(yè)進行環(huán)保投資能夠提高全要素生產率。

企業(yè)環(huán)保投資既然是投資的一種形式，就必定會在一定程度上受到某些因素的限制，如資金成本、預期收益、風險水平等等。當企業(yè)內部資金不足而外部融資成本又過高時，就會出現融資約束問題。因此，即使企業(yè)環(huán)保投資能夠通過促使企業(yè)進行相關研發(fā)創(chuàng)新活動等在將來為企業(yè)帶來豐厚的資金回報或提高企業(yè)技術水平，從而提升其全要素生產率，但因融資約束問題所帶來的限制，大多數企業(yè)并不具備進行環(huán)保投資的能力。楊樂（2020）、桂荷發(fā)（2018）等人均通過實證研究發(fā)現融資約束與企業(yè)環(huán)保投資呈負相關關系。企業(yè)的融資約束會受到許多方面的影響，銀行關聯則是其中一個非常重要的因素。對于企業(yè)來說，銀行是一個非常重要的融資渠道，若企業(yè)通過聘請擁有銀行從業(yè)經歷的人員擔任高管從而與銀行建立密切關系，就能降低銀企之間的信息不對稱性，使企業(yè)更容易獲得銀行發(fā)放的貸款，降低其融資約束程度，從而激勵企業(yè)進行更高質量的研發(fā)活動，增強環(huán)保投資對于全要素生產率的促進作用。王洪濤（2020）、宇文晶（2017）均通過實證研究證明，銀行關聯能夠緩解企業(yè)的融資約束問題，使其獲得更多的資金支持。基于此，本文提出第二個假設：

表2 描述性統(tǒng)計

表3 回歸結果分析

H2：企業(yè)存在銀行關聯能夠增強環(huán)保投資對全要素生產率的促進作用。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文研究樣本為2012-2019年中國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司，并根據以下標準進行篩選：①剔除ST類上市公司；②剔除相關數據缺失的上市公司。通過篩選，最終獲得2103個觀測值。根據《上市公司環(huán)境信息披露指南》，火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)為重污染行業(yè)，結合證監(jiān)會行業(yè)分類指引（2012）篩選出相應企業(yè)作為重污染企業(yè)樣本。本文所需數據來源于國泰安數據庫，并運用軟件STATA15.0進行統(tǒng)計分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量：全要素生產率（TFP）。本文參照魯曉東（2012）以及何秋琴（2019）的做法，采用LP法來計算企業(yè)全要素生產率，并用OP法對本文結果做穩(wěn)健性檢驗。LP法估計全要素生產率涉及的變量有：產出、資本投入、勞動力投入和中間投入。其中，產出以年度營業(yè)收入衡量；資本投入以期末固定資產衡量；勞動力投入以期末員工人數衡量；中間品投入以現金流量表中的“購買商品、接受勞務支付的現金”項目衡量。

表4 內生性檢驗結果

2.解釋變量：企業(yè)環(huán)保投資（EPI）。本文采用企業(yè)年度環(huán)保投資總額的自然對數來衡量企業(yè)環(huán)保投資水平。

3.調節(jié)變量：銀行關聯（BC）。本文參照鄧建平（2011）的做法，若企業(yè)存在曾經或者現在在銀行任職的高管，則認為企業(yè)具有銀行關聯，即該變量取值為1，否則為0。其中，企業(yè)的高管指的是董事（包括獨立董事）或高級管理人員。

4.控制變量。在參考現有研究的基礎上，結合本文的研究內容，在模型中控制以下變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、勞動力規(guī)模（Labor）、財務杠桿（Lev）、盈利能力（Roe）、投資機會（TQ）、融資約束（SA）、股權集中度（Z）、產權性質（Equity）。另外，在進行回歸分析時，對年度和行業(yè)進行控制。本文各變量定義如表1所示。

（三）模型設定

1．為檢驗假設H1，驗證企業(yè)環(huán)保投資能否提升全要素生產率，構建模型（1）：

2．為檢驗假設H2，驗證銀行關聯在企業(yè)環(huán)保投資與全要素生產率之間所發(fā)揮的調節(jié)作用，構建模型（2）：

三、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結果如表2所示。在所選2103個樣本中，全要素生產率（TFP）得分最大值為20.120，最小值為13.480，均值為16.800，說明不同企業(yè)的全要素生產率存在一定差異；各企業(yè)環(huán)保投資金額的自然對數（EPI）的最小值接近0.000，最大值為21.940，均值為15.030，說明不同企業(yè)環(huán)保投資的力度存在較大差別；銀行關聯這一變量的平均值為0.286，說明在所選樣本中，有將近30%的企業(yè)存在銀行關聯；此外，從其他各控制變量統(tǒng)計結果來看，不同企業(yè)在規(guī)模（Size）、財務杠桿（Lev）、盈利能力（Roe）等方面也都存在較大差異。

（二）回歸分析

本文回歸結果如表3所示。結果（1）是對假設H1的檢驗結果。回歸結果顯示，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與全要素生產率（TFP）呈顯著正相關關系（系數為0.016，t值為3.23），即企業(yè)增加環(huán)保投資，可以顯著提高全要素生產率。一方面，進行環(huán)保投資在很大程度上體現了企業(yè)的社會責任感。企業(yè)無法與社會環(huán)境脫離而獨立發(fā)展，因此，企業(yè)只有在積極進行生產經營活動的同時注重對于社會責任的承擔才能與政府以及社會等形成一個良性循環(huán)，進而從多方面獲取自身生存發(fā)展所需的各類資源，增強全要素生產率。另一方面，基于“波特假說”的相關理論，企業(yè)在環(huán)保方面的投資在一定程度上可以推動企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，而這種創(chuàng)新活動可以使企業(yè)獲得更高的補償，提高企業(yè)全要素生產率。這與假設H1是一致的。結果（2）是對假設H2的檢驗結果。結果發(fā)現，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與銀行關聯（BC）的交乘項（EPI＊BC）與全要素生產率（TFP）呈顯著正相關關系（系數為0.025，t值為1.98），即企業(yè)具有銀行關聯能夠顯著增強環(huán)保投資對全要素生產率的促進作用。受融資約束影響，大部分企業(yè)無法籌集到足夠的資金來進行相關環(huán)保投資。若企業(yè)具有銀行關聯，則更容易獲得銀行的貸款，緩解企業(yè)在投資過程中的資金壓力，從而促使企業(yè)進行更高質量的研發(fā)活動，增強環(huán)保投資對于全要素生產率的促進作用。這與假設H2是一致的。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果

此外，從控制變量的回歸系數可以看出：企業(yè)規(guī)模（Size）與全要素生產率（TFP）呈顯著正相關關系，說明在一定范圍內，企業(yè)全要素生產率會隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而得以提高；盈利能力（Roe）與全要素生產率（TFP）呈顯著正相關關系，說明企業(yè)盈利能力越強，全要素生產率越高；財務杠桿（Lev）與全要素生產率（TFP）呈顯著正相關關系，這可能表明在一定范圍內，合理利用財務杠桿有利于企業(yè)全要素生產率的提高。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為確保實證結果的可靠性，本文進行了如下檢驗：（1）內生性檢驗。利用Heckman兩步法來解決本文可能存在的樣本選擇偏差問題；（2）用OP法重新估計企業(yè)全要素生產率，并再次進行回歸。

1．Heckman兩步法檢驗。考慮到本文可能存在樣本選擇偏差的內生性問題，即全要素生產率高的企業(yè)更傾向于提高環(huán)保投資水平，本文選擇Heckman兩步法對實證結果進行修正。首先構建企業(yè)是否進行環(huán)保投資的選擇模型，并選擇企業(yè)政治關聯（Resume）、企業(yè)規(guī)模（Size）、財務杠桿（Lev）、盈利能力（Roe）為解釋變量進行第一階段回歸并計算逆米爾斯比率（imr）。構建的Probit模型為：

將第一階段中通過Probit回歸得出的逆米爾斯比率（imr）放入模型（1）及模型（2），進行第二階段回歸。回歸結果如表4所示：在結果（1）中，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與全要素生產率（TFP）仍呈顯著正相關關系（系數為0.017，t值為3.30），說明企業(yè)增加環(huán)保投資，可以顯著提高全要素生產率；在結果（2）中，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與銀行關聯（BC）的交乘項（EPI ＊BC）與全要素生產率（TFP）呈顯著正相關關系（系數為0.023，t值為1.81），說明企業(yè)具有銀行關聯能夠增強環(huán)保投資對全要素生產率的促進作用。以上結論說明本文回歸結果是較為穩(wěn)健的。

2．用OP法重新估計企業(yè)全要素生產率。回歸結果如表5所示：在結果（1）中，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與全要素生產率（TFP-OP）仍呈顯著正相關關系（系數為0.014，t值為2.74）；在結果（2）中，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與銀行關聯（BC）的交乘項（EPI＊BC）與全要素生產率（TFP-OP）呈顯著正相關關系（系數為0.027，t值為2.16）。以上結論說明本文回歸結果是較為穩(wěn)健的。

四、研究結論與啟示

1.研究結論。本文通過實證分析，得出如下結論：（1）重污染企業(yè)環(huán)保投資與全要素生產率之間呈顯著正相關關系，即企業(yè)增加環(huán)保投資有利于提高全要素生產率；（2）企業(yè)通過聘請擁有銀行從業(yè)經歷的人員擔任高管從而建立銀行關聯能夠增強企業(yè)環(huán)保投資對全要素生產率的促進作用。

2.研究啟示。（1）鑒于環(huán)保投資對全要素生產率所產生的積極作用，重污染企業(yè)在今后的發(fā)展中應適當增加環(huán)保方面的投入，在注重自身生產經營活動的同時，積極承擔環(huán)境保護責任。尤其是在以經濟內循環(huán)為主的新發(fā)展格局下，重污染企業(yè)更應該積極進行經營策略的調整，以探索企業(yè)全要素生產率與環(huán)境責任履行共同發(fā)展的新途徑。（2）長期且穩(wěn)定的資金投入是企業(yè)環(huán)保投資等研發(fā)項目能夠順利進行的重要保障。為了緩解融資難問題，一方面，重污染企業(yè)自身要積極建立并有效利用銀行關聯這一社會資本，降低企業(yè)投資過程中的融資約束程度，促進自身轉型升級；另一方面，政府應采取措施加快金融業(yè)的市場化建設，以求從制度上解決企業(yè)融資難問題。