中國宏觀部門的債務風險分擔機制

胡雅朦

2020年，世界經濟遭受重大沖擊，各國刺激政策加碼，將推動杠桿率的上升，形成債務風險，而債務風險的積累可能會導致金融危機的產生。債務風險會在各個部門之間進行分擔，因此研究各個部門之間的債務風險分擔機制對債務風險傳染和金融危機產生的影響具有現實和理論意義，本文探究了中國各部門之間的債務風險分擔機制和各部門的杠桿率情況，銀行部門承擔了較多的債務風險，風險向銀行部門聚集，會導致金融風險的積累，因此需要關注債務風險的產生和分擔情況，針對性地采取措施來降低債務風險。

背景和意義

2020年，世界經濟遭受重創。全球主要經濟體除中國外2020年GDP增速均為負數，中國GDP突破100萬億元人民幣，按同比價格計算較上年增長2.3%。期間各國央行開啟了新一輪的印鈔行情，一方面有利于經濟穩定，另一方隨著杠桿率的上升也加大了債務風險。美國2008年的次貸危機使全球發展陷入了危機。而中國在2008年危機之后開始了四萬億的支持計劃，在維持經濟平穩發展的同時也推高了宏觀各部門的杠桿率，債務風險在不斷積聚。我國在2015年開始了穩杠桿和降杠桿的舉措，在全國第五次中央經濟工作會議上，習總書記也明確了“守住不發生系統性風險的底線”要求。

帕爾格雷夫貨幣金融學大辭典將“債務風險”定義為借款人負債時面對的潛在風險。債務危機是任何不能按計劃還本和（或）付息并由此損害其他債權人財務健康的情況。債務危機如果出現，就是伴隨著經濟陷入困境，政府提高利率以糾正經濟問題而發生的。Rdy Dalio在《債務危機》中根據外幣計價債務的高低將債務危機分為通縮型的債務危機和通脹型的債務危機，通脹型蕭條經常出現在依賴外資流動的國家。Reinhart、Rogoff（2010）提出了“90，60”規則：若公共債務占GDP比重超過90%，外債占GDP比重超過60%，可能會引起經濟衰退。如果受影響的一個市場或多個市場規模很大，杠桿率很高，存量債務可能會帶來系統性威脅，債務問題可能會摧毀整個經濟（Ray Dalio，2019）。

中國人民銀行行長易綱（2020）指出：合理地配置資源和風險是金融體系的基本功能，市場經濟的發展有利于風險的合理配置。市場主體通常是分散決策和風險自擔的，承受一定的風險可以獲得相應的收益。債務的產生有債權人和債務人兩個主體，因此債務風險會在不同主體之間進行分擔，而債務的分擔、積累到一定程度便會向外轉移進而達到新的平衡，因此理清債務風險在各主體之間的分擔，分析主體債務承受能力對風險的產生機制具有重要作用。債務的有效分擔是化解債務風險的有效手段，增加債務分擔的主體，保證資產風險收益的市場化機制，能夠有效控制風險。王麗婭（2008）將宏觀經濟分為居民部門、非金融公司部門、銀行部門和公共部門。居民部門和非金融公司部門對銀行部門存在存貸款關系，而公共部門的債權大部分也是被銀行部門所持有。在本文中我們主要研究國內的債務問題，債權人主要是國內的居民、企業、政府，國外部門在國內發債僅限于銀行間市場，規模也很小。弄清楚四部門之間的債務風險分擔機制，提出各部分合理的分擔方式，衡量四部門之間的分擔量值對于控制部門債務風險的爆發和傳染有著現實意義。

中國宏觀部門債務風險分擔機制

中國宏觀部門分類

本文將中國宏觀部門分為居民部門、非金融公司部門、銀行部門和公共部門（王麗婭，2008）。居民部門和非金融部門負債主要考慮銀行存款，中央銀行具有政府職能，因此和政府部門構成公共部門，銀行部門主要是其他存款性金融公司，也是中國金融部門的主體結構。因為銀行部門和其他三部門具有很強的債權債務關系，所以下文先分析銀行部門和其他三部門之間的債務風險分擔機制。

居民部門和銀行部門之間的債務風險分擔

居民和銀行部門通過儲蓄合同和貸款合同來達到儲蓄者和貸款者的期望效用最大化。居民通過儲蓄合同可以決定是提前支取還是到期支取進而選擇承擔多少風險，這取決于金融市場信息是否完善，金融交易手段是否豐富。同理，銀行對于居民的貸款合同也可以決定銀行應當承擔的債務風險大小，銀行可以根據居民信用和資產情況等選擇相應的貸款方案。通過儲蓄合同和貸款合同可以達到債務風險分擔帕累托最優。

主體承受一定的風險可以得到相應的資產收益，各部門經風險調整一致之后的收益情況可以用風險調整收益來表示。當部門之間的風險調整收益不同，那么資金和風險就會在部門之間轉移，當各部門之間的風險調整收益相等時，就會達到一個均衡。從部門情況分析，居民部門和銀行部門都存在自己的風險調整收益率，當居民部門、銀行部門和市場的風險調整收益率相等時，債務風險就實現了均衡的分擔。

非金融公司部門和銀行部門之間的債務風險分擔

非金融公司部門和銀行部門根據存貸款合同進行債務風險的分擔。公司將資金存入銀行，和銀行共同承擔一定風險。公司根據業務創新和發展的需要，尋求債務融資可以將風險向債權人進行轉移。公司根據存款、銀行提供的服務和信息等決定承擔多少債務風險。而銀行根據公司的治理結構和信用和抵押品情況等選擇給公司提供貸款，并承擔相應的債務風險，存貸款合同會影響雙方最優的期望效用，因此債務風險在兩部門之間有效分擔。由于存貸的不可分性，存貸款兩個過程并不獨立，獲取的存款數量和資本充足率的限制等都會影響銀行的貸款決策。因此銀行部門和非金融公司部門獲得的期望效用都要考慮存款和貸款的雙重效應。從部門情況看，當非金融公司部門、銀行部門和市場的風險調整收益率相等時，債務風險就實現了均衡的分擔。

銀行部門和公共部門之間的債務風險分擔

公共部門發行的債券大部分都是由銀行部門來認購，隨著地方政府顯性債務和隱性債務的上升，銀行部門承擔了許多債務風險。同時公共部門存在對銀行部門的隱性擔保，在銀行部門出現危機時，公共部門會進行救市行為，債務風險部分又會通過公共部門來進行化解，因此債務風險因為互相持有的債權債務和隱性擔保在銀行部門和公共部門之間分擔。銀行的目標是實現利潤最大化，公共部門的目標是實現經濟的持續增長和社會的穩定，各自有不同的期望效應函數，雙方在博弈中取得平衡。