區(qū)塊鏈在我國資本市場領域核心場景應用研究

上海證券交易所課題組

(上海證券交易所，上海 200120)

一、金融行業(yè)區(qū)塊鏈的應用價值和應用發(fā)展

(一)區(qū)塊鏈的內(nèi)涵及在金融行業(yè)的應用價值

區(qū)塊鏈是建立在對等虛擬網(wǎng)絡上的一種分布式賬冊技術，能夠安全存儲簡單的、有先后關系的、能在系統(tǒng)內(nèi)驗證的數(shù)據(jù)。區(qū)塊鏈將數(shù)據(jù)區(qū)塊以鏈條方式組合成分布式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，以密碼學方式保證數(shù)據(jù)不可篡改和不可偽造，并以分布式共識機制形成一種全網(wǎng)記賬、共同公證的去中心化共享賬冊。從參與節(jié)點上，區(qū)塊鏈可以分為公共區(qū)塊鏈、共同體區(qū)塊鏈、私有區(qū)塊鏈。總體上看，區(qū)塊鏈的獨特價值在于由技術手段保障的去中心化、透明、自治、安全、不可篡改及可追溯等特性，創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)上不依賴第三方信任的在線信息交換方式。

就金融領域而言，區(qū)塊鏈的核心價值則是提供了數(shù)字經(jīng)濟時代下一種全新、普適的信用機制和價值交換手段，可以廣泛應用于證券、金融和經(jīng)濟等各個領域。首先，去中心化的根本特征意味著區(qū)塊鏈不再依賴于中央處理節(jié)點，就可實現(xiàn)信息的分布式記錄、存儲和更新，這使大量通過中介進行的傳統(tǒng)金融業(yè)務流程可以得到精簡；其次，區(qū)塊鏈借助分布式以及協(xié)商一致的規(guī)范和協(xié)議，使得不同司法轄區(qū)、領域和業(yè)務的機構(gòu)都可以較低代價加入到同一可信網(wǎng)絡中，實現(xiàn)在相同“語境”下的互聯(lián)互通，所有節(jié)點都能夠方便、自動地交換信息，避免獨立系統(tǒng)間兩兩的多頭對接；再次，實時的業(yè)務處理能力和極大程度的無人值守處理能力，使得區(qū)塊鏈的運營具有極佳的時間和空間彈性，可以支持實現(xiàn)全天候、不間斷、全覆蓋的服務，促進在不同地域、時區(qū)甚至全球范圍內(nèi)聚集流動性、盤活資產(chǎn)；最后，區(qū)塊鏈不可篡改、可追溯等安全特性，在保障金融活動安全的同時，也為構(gòu)建配套的有效科技監(jiān)管和風險防范措施，提供了技術手段上的有效支撐。

(二)區(qū)塊鏈在金融行業(yè)的應用發(fā)展

自2008年誕生至今，區(qū)塊鏈在短短十年左右時間獲得了長足發(fā)展，其應用范圍已涵蓋人類社會生活的方方面面。根據(jù)著名的Gartner公司在2019年的判斷，區(qū)塊鏈在未來一個時期內(nèi)將進入與各行各業(yè)廣泛融合發(fā)展的階段(Gartner，2019)[2]。尤其是對于正處于新一輪數(shù)字化變革的金融行業(yè)，區(qū)塊鏈將在接下來的五到十年內(nèi)實現(xiàn)與金融的全面融合發(fā)展，并將有望對行業(yè)變革產(chǎn)生重大影響(馬昂等，2017)[7]。實際上，為搶占先機，近年來境內(nèi)外金融機構(gòu)紛紛加大投入，積極探索利用區(qū)塊鏈推動行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展。

1.銀行領域

區(qū)塊鏈可應用于銀行價值鏈的各個環(huán)節(jié)，改變甚至重塑現(xiàn)有體系中的發(fā)行、支付、交易及清結(jié)算等核心業(yè)務。在貨幣發(fā)行方面，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣迅猛發(fā)展，成為難以忽視的一類數(shù)字資產(chǎn)，而各國央行也在積極研究推出中央銀行數(shù)字貨幣(CBDC)(姚前，2020；姚前，2020)[9][10]，避免在新一輪國際貨幣競爭中落后。在存款方面，區(qū)塊鏈的去中心化與當前集中賬戶體系存在沖突，如何運用區(qū)塊鏈技術更好服務于多中心化管理下的分布式運營，是未來重點探索的方向。在貸款方面，區(qū)塊鏈的典型應用場景是供應鏈融資，區(qū)塊鏈可以將核心企業(yè)及上下游業(yè)務聯(lián)結(jié)為供應鏈，支持面向抵押資產(chǎn)的存證和信息披露，完善風控、保理、采購融資和庫存融資等，為深層融資提供機會。在匯款方面，區(qū)塊鏈將對跨境支付結(jié)算、跨境貿(mào)易帶來重要影響。不論是利用數(shù)字貨幣作為貨幣兌換的交易媒介達到不同幣種間快速兌換，還是利用協(xié)同報文系統(tǒng)加速跨境支付，區(qū)塊鏈技術為支付領域所帶來的成本和效率優(yōu)勢將會徹底改變現(xiàn)有業(yè)務格局。在風控方面，針對傳統(tǒng)風控征信體系面臨的信息孤島障礙問題，區(qū)塊鏈借助分布式存儲、防篡改、可追溯、非對稱加密和零知識證明等特性，為建立廣大范圍的數(shù)字身份提供了解決方法，有效提高了征信的公信力，而區(qū)塊鏈的多方安全計算可以在保障各方數(shù)據(jù)不泄露的情況下，進行安全聯(lián)合模型訓練。

2.證券領域

區(qū)塊鏈在證券領域業(yè)務流程優(yōu)化、協(xié)同效率提升、可信體系建設、數(shù)據(jù)共享推進等方面的應用優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)(陳樹斌，2017；馬昂等，2017；朱立等，2019)[6][7][12]。以2015年納斯達克證券交易所推出基于區(qū)塊鏈技術的私募市場產(chǎn)品Linq為主要標志，全球各大交易所紛紛推出各類區(qū)塊鏈應用。國內(nèi)證券行業(yè)機構(gòu)也在加大投入，探索區(qū)塊鏈與證券業(yè)務的深度融合和創(chuàng)新。對于交易前業(yè)務，應用區(qū)塊鏈技術，參與方可以將產(chǎn)品發(fā)行、募集、申購、評級、監(jiān)管全數(shù)據(jù)進行上鏈管理和共享，解決傳統(tǒng)模式資產(chǎn)信息不透明、信用風險與流動性風險難以控制的問題，避免中間環(huán)節(jié)的造假舞弊。對于交易執(zhí)行和交易后業(yè)務，區(qū)塊鏈可以對現(xiàn)階段借助中介完成的清算、結(jié)算、交割、存管、托管等一系列處理流程進行精簡，減少中間環(huán)節(jié)；同時通過智能合約等進行程序化認證和執(zhí)行，替代人為操作，降低錯誤風險。

3.保險領域

保險行業(yè)的核心業(yè)務是構(gòu)建一套完善的信任體系，對個人或機構(gòu)日常面臨的各類風險進行評估與管理，其中往往涉及到多個利益相關方之間的大量信息交換和協(xié)調(diào)，區(qū)塊鏈去中心化的信任機制和分布式賬冊極好地滿足了保險行業(yè)的這一特殊需求。區(qū)塊鏈技術可以促進保險公司數(shù)據(jù)之間的整合共享，當所有的理賠信息都被存儲在分布式賬本中時，同一事件重復理賠的可能性就被極大降低。區(qū)塊鏈還將補齊自動理賠、一站式結(jié)算和保險“脫媒”的最后一塊拼圖，大大促進保險業(yè)務效率的提升。當保險事件發(fā)生并滿足賠付條件時，智能合約可以自動執(zhí)行代碼指令，將基于合同的規(guī)則將以一種透明且可靠的方式自動執(zhí)行，實現(xiàn)自動理賠。

二、境外資本市場區(qū)塊鏈應用實踐及模式

(一)境外主要資本市場區(qū)塊鏈應用實踐

區(qū)塊鏈在優(yōu)化業(yè)務流程、促進數(shù)據(jù)共享、降低運營成本、提升協(xié)同效率、建設可信體系等方面具有顯著優(yōu)勢。近五年，以交易所為代表的境外資本市場機構(gòu)積極探索、推動區(qū)塊鏈和證券業(yè)務深度融合，促進服務價值和模式創(chuàng)新(陳樹斌，2017；徐廣斌等，2020)[6][8]。

1.美國資本市場

納斯達克證券交易所非常重視區(qū)塊鏈技術(Lennon and Folkinshteyn，2017)[3]，先后推出多個基于區(qū)塊鏈技術的交易平臺，并將區(qū)塊鏈作為對外技術服務的重要板塊。其中，納斯達克在2015年推出的基于區(qū)塊鏈技術的私募股權(quán)交易平臺Linq，是首個對資產(chǎn)交易進行全數(shù)字化管理的區(qū)塊鏈應用。隨后幾年，納斯達克采用自主開發(fā)或合作開發(fā)的方式，陸續(xù)推出基于區(qū)塊鏈的市場監(jiān)測、證券抵押、結(jié)算、基金管理、數(shù)字資產(chǎn)交易以及跨境支付等多種相關產(chǎn)品或應用。

紐交所及其母公司洲際交易所在區(qū)塊鏈領域主要集中于數(shù)字資產(chǎn)交易領域。紐交所在2015年投資了數(shù)字貨幣交易所Coinbase，并推出了全球首個由證券交易所發(fā)布的比特幣指數(shù)NYXBT。2018年，洲際交易所與區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作推出實時加密數(shù)字貨幣市場數(shù)據(jù)追蹤服務Cryptocurrency Data Feed，并于同年推出全球性的數(shù)字資產(chǎn)交易平臺Bakkt。

美國存管信托和結(jié)算公司(DTCC)在2015年投資了區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司DAH，并在2016年發(fā)布白皮書倡議全行業(yè)開展協(xié)作，利用分布式賬冊技術改造傳統(tǒng)金融體系；隨后又在2020年啟動兩個新的驗證項目，為資產(chǎn)數(shù)字化和代幣化提供新的業(yè)務框架。

2.歐洲資本市場

德國證券交易所自2015年起探索區(qū)塊鏈應用，是著名的超級賬本項目的主要成員，之后又設立專門部門以推動區(qū)塊鏈在證券行業(yè)應用。德交所聯(lián)合德國央行基于超級賬本項目開發(fā)了區(qū)塊鏈原型產(chǎn)品，實現(xiàn)了電子證券、數(shù)字貨幣交割和債券回購等功能。2018年，德交所與HQLAx合作研發(fā)以區(qū)塊鏈為基礎的證券借貸解決方案，支持在全球范圍內(nèi)匯聚證券抵押品流動性。

倫敦證券交易所在區(qū)塊鏈領域的探索不限于傳統(tǒng)證券交易領域，還大力開展對數(shù)字證券和數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行與交易的探索。2015年，倫交所、倫敦清算所、法國興業(yè)銀行、芝加哥商品交易所、瑞銀集團以及歐洲清算中心聯(lián)合成立跨行業(yè)組織，探索將區(qū)塊鏈技術應用于交易后流程。2018年，倫交所投資了區(qū)塊鏈公司Nivaura，與其合作開發(fā)用于發(fā)行證券類代幣的去中心化平臺，相關技術應用于數(shù)字貨幣交易所AAX的撮合引擎中。

3.其他主要資本市場

澳大利亞證券交易所在區(qū)塊鏈上的探索主要在于交易后業(yè)務。2016年澳交所與DAH合作開發(fā)一個基于區(qū)塊鏈技術的系統(tǒng)，用于替代澳交所現(xiàn)行的清算系統(tǒng)CHESS，從而提高證券結(jié)算的效率、降低系統(tǒng)運營成本和投資者交易成本。

新加坡交易所在2016年參與了由新加坡金融管理局和新加坡銀行業(yè)協(xié)會共同發(fā)起，由交易所、金融機構(gòu)、學界和科技企業(yè)合作開展的金融科技項目Ubin(MAS，2016)[4]。該項目作為新加坡央行數(shù)字化貨幣應用的重要試點，旨在探索利用分布式賬冊技術變革證券和支付的清結(jié)算處理基礎設施。2020年7月，新加坡金融管理局宣布該項目的全部五個階段順利完成，成功驗證了區(qū)塊鏈用于跨境結(jié)算支付處理的可行性。

港交所近年來也不斷加速區(qū)塊鏈布局，在其2018年發(fā)布的《金融科技的運用和監(jiān)管框架》中對證券行業(yè)應用區(qū)塊鏈進行分析，重點討論了區(qū)塊鏈在證券交易結(jié)算、私募股權(quán)和資產(chǎn)再抵押等三大業(yè)務上的應用。之后，港交所與澳交所開展合作，以借鑒其在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中結(jié)算交易的經(jīng)驗，將區(qū)塊鏈應用于股票借貸和場外交易業(yè)務。2020年，為滿足國際機構(gòu)投資者日益增長的陸股通交易需求，港交所基于智能合約開發(fā)了北向交易結(jié)算加速系統(tǒng)Synapse。

(二)境外資本市場區(qū)塊鏈應用模式

從境外經(jīng)驗來看，區(qū)塊鏈在資本市場的實際應用主要集中于解決一些可行性較高的痛點難點問題和滿足新的發(fā)展需求，并且大多從概念驗證項目入手，以快速迭代的方式推進應用。這種類似敏捷開發(fā)的推進方式，大大降低了項目的試錯成本和時間成本，同時又為后續(xù)進入正式開發(fā)打下基礎。換個角度而言，區(qū)塊鏈技術本身也具有一定的優(yōu)劣性，并非萬能靈藥，通過概念驗證項目可深入理解區(qū)塊鏈在各類應用中的優(yōu)勢和局限，有利于深入、科學和系統(tǒng)地評估其應用于具體問題的可行性和有效性，以及運營成本效益等重要問題。

從應用范圍看，則覆蓋了從場內(nèi)到場外、從境內(nèi)到全球、從具體實現(xiàn)手段到金融基礎設施、從傳統(tǒng)證券到數(shù)字資產(chǎn)的不同層級和領域。在證券交易產(chǎn)業(yè)鏈上，區(qū)塊鏈應用已經(jīng)涵蓋了證券交易前、交易執(zhí)行、交易后三大環(huán)節(jié)。對于交易前業(yè)務，區(qū)塊鏈主要用于上市和擬上市公司分析和風險管理。區(qū)塊鏈使得獲取真實可靠信息的效率更高、透明性更強，搜索成本更低。智能合約使得在發(fā)生特定風險事件時，可以自動采取相應的處置。對于交易中業(yè)務，區(qū)塊鏈可以使得證券業(yè)務突破分業(yè)邊界，促進形成跨行業(yè)、板塊、機構(gòu)的一體化交易基礎設施，支持服務范圍擴展至跨地域、跨境、跨時區(qū)，并使傳統(tǒng)證券的服務時間延展至7×24小時×365天全天候不間斷。對于交易后業(yè)務，區(qū)塊鏈可促進市場機構(gòu)間的互聯(lián)互通，大大簡化中間處理節(jié)點和流程，有效提高處理效率，以往需要數(shù)個交易日才能完成的結(jié)算可方便地轉(zhuǎn)為逐筆實時進行且成本更低。同時，區(qū)塊鏈較高的標準化水平和數(shù)字化能力也便利了風險控制和數(shù)字化管理的實現(xiàn)。總體來看，基于區(qū)塊鏈技術當下發(fā)展水平和主要特點和優(yōu)勢，將區(qū)塊鏈應用于交易后處理的優(yōu)勢更突出、局限更小、效用更好。因此，全球主要資本市場的區(qū)塊鏈應用重點大多在于清算結(jié)算等交易后環(huán)節(jié)，并向交易前和交易中環(huán)節(jié)延伸(見表1)。

三、區(qū)塊鏈在我國資本市場領域核心應用場景分析

本文參考境外資本市場經(jīng)驗，立足我國行業(yè)發(fā)展實際，以問題和需求為導向，重點思考利用區(qū)塊鏈規(guī)劃構(gòu)建我國資本市場的數(shù)字化新生態(tài)。其中，系統(tǒng)分析了區(qū)塊鏈在我國資本市場的核心應用場景，包括面向泛金融資產(chǎn)交易的新型基礎設施，以及以之為基礎的統(tǒng)一債券交易平臺、交易所場外交易平臺、“云鏈一體化”新型證券信息服務平臺、證券監(jiān)管數(shù)據(jù)共享平臺等。

表1 區(qū)塊鏈在資本市場的主要應用模式

(一)基于區(qū)塊鏈的泛金融資產(chǎn)交易新型基礎設施

1.問題與需求

我國金融業(yè)采用分業(yè)監(jiān)管，隨著市場多元化發(fā)展，多頭管理的弊端逐漸顯現(xiàn)，尤其是統(tǒng)一金融基礎設施的缺位，給投融資帶來諸多弊端：各平臺功能割裂、流動性分割，限制了聚集效應和規(guī)模化效應；互聯(lián)互通性差，難以實施多元化投資和資產(chǎn)管理不便、效率低下；信息披露不充分不透明、標準化差；基礎資產(chǎn)看穿性差、風險管理困難；交易結(jié)算鏈條長、中間環(huán)節(jié)多、處理成本高。

當前，以區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、5G等為代表的新一輪科技革命正在全面襲來，為構(gòu)建以證券為核心的下一代泛金融交易新型基礎設施的藍圖打開了想象空間(Swan，2015)[5]。參考境內(nèi)外相關經(jīng)驗，可以借鑒當前電商普遍采用的“大中臺”思路，利用區(qū)塊鏈技術打造以證券交易產(chǎn)業(yè)鏈為核心功能的超級中臺，形成面向數(shù)字時代的資本市場新型基礎設施。依托該基礎設施，可利用區(qū)塊鏈網(wǎng)絡聯(lián)通相關金融機構(gòu)，促進合作服務，產(chǎn)生協(xié)同效應，促進整體服務水平和競爭力的提升。

2.應用構(gòu)想

基于區(qū)塊鏈的泛金融資產(chǎn)交易新型基礎設施可為資本市場核心業(yè)務提供各種交易相關的綜合模塊化服務，支持在上層靈活創(chuàng)建與各類泛金融交易相關的業(yè)務實體、機構(gòu)或者相關的核心業(yè)務平臺。其中，每個上層平臺都是由中臺的模塊化功能構(gòu)件組成的虛擬運行實例，實現(xiàn)與具體物理基礎設施的解綁定。

圖1 基于區(qū)塊鏈的泛金融資產(chǎn)交易新型基礎設應用架構(gòu)

在該基礎設施的應用架構(gòu)(見圖1)中，底層是各交易所、登記及清結(jié)算機構(gòu)、支付機構(gòu)等現(xiàn)存的泛金融行業(yè)各核心機構(gòu)，以及數(shù)字貨幣、分布式賬冊結(jié)算等新興的平臺。這些在模式、功能和技術實現(xiàn)存在差異的獨立系統(tǒng)或平臺，在傳統(tǒng)模式下互聯(lián)互通存在各種局限，通過上鏈可以將其納入到區(qū)塊鏈這個統(tǒng)一的網(wǎng)絡語境中來。在中間層，利用區(qū)塊鏈技術良好的兼容性和可擴展性，可打造適配不同物理基礎設施的大中臺，對上層的綜合性核心平臺提供登記、發(fā)行、交易、結(jié)算、支付、風控等模塊化功能。在實例層，基于該基礎設施，可以靈活創(chuàng)建統(tǒng)一債券交易中心、數(shù)字資產(chǎn)交易中心、OTC市場在內(nèi)的各類綜合核心業(yè)務平臺，其中每個平臺都是由中間層模塊化組建的運行實例。對于最上層的參與者來說，整個新型基礎設施形成一個泛金融資產(chǎn)流動的匯集點，不論是境內(nèi)還是境外投資者，不論是機構(gòu)還是個人，不論是融資實體還是投資主體，都可以便捷地進行投融資、資產(chǎn)管理和風險管理。同時，對于監(jiān)管者和市場組織者來說，不僅可以根據(jù)需求動態(tài)地進行平臺的創(chuàng)建、調(diào)整和擴展，還可利用基礎設施完全看穿優(yōu)勢，全面、深入和及時地對全系統(tǒng)中的風險進行基于大數(shù)據(jù)的監(jiān)測、評估和處置。

3.技術實現(xiàn)

在技術架構(gòu)上，該新型基礎設施采用云計算、大數(shù)據(jù)、容器技術和區(qū)塊鏈構(gòu)建基于區(qū)塊鏈“大中臺”的BAAS分布式基礎設施。圖2給出該新型基礎設施的技術架構(gòu)，從上至下分為多層結(jié)構(gòu)。最上層為應用接口層，面向模塊化的功能構(gòu)件，使用這些標準化構(gòu)件可以構(gòu)建起服務上層的應用實例，靈活實現(xiàn)不同的業(yè)務功能。平臺層向開發(fā)者和平臺管理人員提供不同的操作能力，如資源編排、系統(tǒng)監(jiān)控、數(shù)據(jù)分析、區(qū)塊鏈調(diào)用、權(quán)限管理等。核心層提供區(qū)塊鏈核心功能調(diào)用與開發(fā)測試環(huán)境和代碼維護，包括智能合約開發(fā)測試調(diào)優(yōu)、共識機制開發(fā)測試、區(qū)塊鏈網(wǎng)絡開發(fā)驗證、區(qū)塊數(shù)據(jù)開發(fā)等。除區(qū)塊鏈本身外，該基礎設施包括設備接入、訪問控制、服務監(jiān)控、容器管理等完整的技術解決方案，云計算的運行環(huán)境不僅給架構(gòu)提供極佳的性能和容量彈性，還提供分布式能力和高魯棒性。考慮到資本市場對于大數(shù)據(jù)處理的現(xiàn)實需要，還融合了大數(shù)據(jù)存儲、管理和傳輸?shù)墓δ懿考?/p>

圖2 泛金融資產(chǎn)交易新型基礎設施技術架構(gòu)

在現(xiàn)實條件約束下，為提供充分的法律效力，智能合約的實現(xiàn)應以符合既有法律法規(guī)的要求和交易雙方約定為前提，可參考澳交所采用的DAML的智能合約實現(xiàn)方式，以實現(xiàn)自動化處理為主，編程實現(xiàn)采用樸素方式。為兼容分業(yè)管理和多中心體系，共識機制的實現(xiàn)基于半中心化方式，可參考瑞波幣系統(tǒng)中心化的貨幣發(fā)行機制以及網(wǎng)關(Gateway)(Benji and Sindhu)[1]來設計，方便區(qū)塊鏈網(wǎng)絡管理，以及包容現(xiàn)有監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)以適當角色加入?yún)^(qū)塊鏈網(wǎng)絡，并方便與央行數(shù)字貨幣DC/EP對接。核心層的大數(shù)據(jù)分析處理模塊則與區(qū)塊鏈形成互補，為架構(gòu)提供除元數(shù)據(jù)之外的海量數(shù)據(jù)存儲和分析能力。下層IAAS層主要通過多種類型的驅(qū)動和代理組件來訪問和管理各種物理資源。在具體技術實現(xiàn)上，可組織力量自主研發(fā)，或者可在已有的區(qū)塊鏈技術體系上做二次開發(fā)，可選的系統(tǒng)包括IBM的Bluemix、微軟的Azure、Hyper Chain、Hyper Ledger Fabric，以及境內(nèi)的螞蟻鏈、上證云鏈、BSN等。

4.實施推進

該新型基礎設施的建設，建議由“一行兩會”等金融監(jiān)管部門、商貿(mào)部門、自貿(mào)區(qū)所屬地方政府牽頭組織，會同相關核心金融機構(gòu)、FinTech頭部企業(yè)，以“官辦商運、務實創(chuàng)新、先行先試、重點突破、開放包容、小步快跑、互利共贏”為基本原則，按“一二三四”推進建設：“一”是指構(gòu)建統(tǒng)一的基礎設施，核心是一套基于區(qū)塊鏈的大中臺；“二”是指優(yōu)先在實際需求靠前、示范性強、壁壘低、后臺改動小的兩三個平臺上實現(xiàn)應用，如統(tǒng)一債券交易平臺和場外交易平臺，時機合適再擴展到更多平臺和應用；“三”是指功能實現(xiàn)按三步走，從簡單到復雜、從前臺到后臺、從國內(nèi)到國際；“四”是指技術實現(xiàn)務求突出系統(tǒng)化、標準化、模塊化、國際化。

在推進順序方面，可以首先建設統(tǒng)一債券交易市場，先實現(xiàn)新發(fā)國債或?qū)ｍ梻慕y(tǒng)一掛牌、發(fā)行和轉(zhuǎn)托管，后期再逐步擴展到交易乃至結(jié)算等需要打通后臺的業(yè)務。對于OTC業(yè)務，可以市場呼吁已久、功能較簡單的證券借貸等業(yè)務為試點開展，后期逐步擴大業(yè)務范圍。其次，對于金融資產(chǎn)交易，可以選擇國債等流動性好且風險小的資產(chǎn)試行點對點交易。時機契合的話也可以對接央行數(shù)字貨幣，利用平臺實現(xiàn)數(shù)字貨幣的轉(zhuǎn)賬、支付，后期再將其應用范圍延伸至交易及后臺業(yè)務。此外，根據(jù)基礎設施建設成熟度和政策許可程度，可適時將新型基礎設施擴展至跨境支付，應用在自貿(mào)區(qū)等對外資本市場業(yè)務上。最后，從業(yè)務驅(qū)動出發(fā)，由點及面擴展該基礎設施上的新系統(tǒng)、新產(chǎn)品、新業(yè)務，伴隨功能的豐富、更多支撐模塊的開發(fā)以及與現(xiàn)有各類系統(tǒng)的不斷聯(lián)通和整合，基礎設施可得到不斷完善，向全面實現(xiàn)新型基礎設施規(guī)劃不斷推進。

(二)基于區(qū)塊鏈的統(tǒng)一債券交易中心

1.問題與需求

圖3 我國債券市場金融基礎設施現(xiàn)狀

經(jīng)過三十多年發(fā)展，我國債券市場已成為政府、金融機構(gòu)和企業(yè)的重要融資渠道，在服務實體經(jīng)濟發(fā)展、有效配置金融資源等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，由于歷史原因，我國債券市場形成“兩市場、三后臺”的業(yè)務和監(jiān)管格局(見圖3)，銀行間市場和交易所債券市場各自形成一套相對完整的監(jiān)管、發(fā)行交易及登記托管體系，兩市場的債券品種、參與主體、基礎設施各成體系，這種分割帶來諸多弊端：目前只有政府債券和企業(yè)債在銀行間市場和交易所市場同時掛牌交易，但金融債、中期票據(jù)、短期融資券只在銀行間市場交易，公司債只在交易所市場交易；銀行間市場和交易所市場的登記結(jié)算后臺分別為中央國債登記結(jié)算公司、上海清算所和中國證券登記結(jié)算公司，連接不暢，轉(zhuǎn)托管效率不高；商業(yè)銀行進入交易所債市存在多重限制，投資者相互進入市場面臨各種困難；資產(chǎn)合理流動被限制，使得價格信號被扭曲，降低了資源配置的效率。

解決上述問題的一個重要途徑是推進債券市場統(tǒng)一化。基于區(qū)塊鏈構(gòu)建統(tǒng)一債券交易中心，可以促進現(xiàn)有債券市場的互聯(lián)互通，還有助于進一步形成統(tǒng)一的債券市場業(yè)務前臺。第一，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡有利于整合債券托管結(jié)算體系，促進形成統(tǒng)一登記結(jié)算后臺作為各前臺市場共用的金融基礎設施；第二，統(tǒng)一的債券交易中心有利于匯集債券市場流動性，形成全國基準統(tǒng)一的收益率曲線，方便推動政策性金融債、中期票據(jù)、短期融資券、公司債券等債券品種在單一市場下發(fā)行；第三，統(tǒng)一的債券交易中心有利于形成債券市場統(tǒng)一的監(jiān)管體系，強化對債券發(fā)行、交易的統(tǒng)一監(jiān)管，保障債券市場公開、公平、公正；最后，統(tǒng)一的債券交易中心有利于建立統(tǒng)一債券風險監(jiān)測體系，通過對債券市場全覆蓋的數(shù)據(jù)收集、監(jiān)測、預警，能夠為前瞻性防范化解系統(tǒng)性金融風險提供有效手段，有利于維護金融穩(wěn)定。

2.應用與實現(xiàn)

推進債券市場統(tǒng)一化首先是實現(xiàn)債券市場互聯(lián)互通。借助新型基礎設施可以方便地實現(xiàn)互聯(lián)互通系統(tǒng)上鏈，方便兼容現(xiàn)有基礎設施。特別是對于銀行間市場后臺與交易所市場后臺通暢的跨市場轉(zhuǎn)托管渠道，通過電子化連接可以實現(xiàn)跨市場實時轉(zhuǎn)托管，提高債券跨市場轉(zhuǎn)托管和結(jié)算效率。

債券市場互聯(lián)互通的初期目標包括建立銀行間與交易所債券市場基礎設施連接，銀行間投資者認購和交易交易所掛牌債券，交易所投資者認購和交易銀行間掛牌債券。其技術實現(xiàn)有以下要點：首先，由外匯交易中心分別和滬深證券交易所交易前臺系統(tǒng)連接，投資者通過所在市場向?qū)Ψ绞袌霭l(fā)送交易要素，以“訂單路由”方式達成互聯(lián)互通債券交易；其次，中央結(jié)算、上清所各自與中國結(jié)算滬深分公司分別建立結(jié)算后臺系統(tǒng)連接，各登記結(jié)算機構(gòu)均在對方市場各登記結(jié)算機構(gòu)開立名義持有人賬戶，并根據(jù)相應規(guī)則在對方市場開立專用資金交收賬戶；最后，一方市場投資者買入的對方市場債券，均應登記在所屬登記結(jié)算機構(gòu)在對方市場開立的名義持有人賬戶中，各登記結(jié)算機構(gòu)代本方市場投資者名義持有債券并完成結(jié)算。雙方市場登記結(jié)算機構(gòu)聯(lián)合為投資者提供債券認購、結(jié)算、轉(zhuǎn)托管服務。

進一步地，在實現(xiàn)互聯(lián)互通之后，伴隨基礎設施功能的完善和新業(yè)務、新產(chǎn)品發(fā)展的需要，可逐步將鏈擴展到交易乃至結(jié)算支付等需要打通后臺的業(yè)務，一些新發(fā)債券業(yè)務可直接在鏈上開展，最終逐漸形成一個構(gòu)筑在現(xiàn)有相互割裂的債券市場之上的、可完全兼容現(xiàn)有業(yè)務邏輯的統(tǒng)一的債券交易中心。

3.實施推進

交易所與外匯交易中心的連接模式將類似于滬港通的模式，這對于技術上的改造整體難度較小。在業(yè)務功能方面，可以涵蓋債券轉(zhuǎn)托管、債券認購、債券交易結(jié)算；交易結(jié)算方式方面，初期限定為成交申報，“一對一”形式達成交易，逐筆全額非擔保模式結(jié)算；在投資者適當性方面，由外匯交易中心和交易所行使各自市場的投資者準入管理職責，主要面向機構(gòu)投資者(含非法人產(chǎn)品)，不包括個人投資者；在標的品種方面，主要為銀行間和交易所債券市場掛牌流通品種，具體標的品種將由監(jiān)管部門明確后先行先試；此外，風險管理可覆蓋發(fā)行前準備、項目建設管理、運營管理、資產(chǎn)管理、資金管理、信息披露等維度，方便實現(xiàn)定期公開債務限額、余額、債務率、償債率、經(jīng)濟財政狀況、預決算、債券發(fā)行、存續(xù)期管理信息，讓市場、投資者能夠全面詳細地了解債券及相關項目全生命周期的信息，更好地研判債務風險，打造陽光債務、透明債務。

后期，在債券業(yè)務功能平臺的基礎上，再以向后兼容的方式對新業(yè)務新功能驗證、迭代升級，區(qū)塊鏈的靈活性和兼容性可為該模式下的基礎設施建設提供極佳的彈性，可以實現(xiàn)在既不影響現(xiàn)有業(yè)務模式、又不對現(xiàn)有技術系統(tǒng)做大改變的基礎上推進建設。

(三)基于區(qū)塊鏈的場外交易平臺

1.問題與需求

目前我國場內(nèi)交易所大多只能交易標準化的金融產(chǎn)品，場外交易在交易標的、交易方式、交易規(guī)則方面都具有較高的靈活性，與場內(nèi)市場形成互補(見表2)，對多次層次市場的發(fā)展具有不可或缺的作用。但場外市場產(chǎn)品交易長期呈現(xiàn)分散化發(fā)展的特征，缺乏完善的基礎設施支持，這使得一方面缺乏完善的集中登記、中央對手方(CCP)、錢券對付(DVP)制度安排，合約的非標準化使得清算的難度更大；另一方面大量交易游離于有效監(jiān)管之外，導致場外交易市場蘊含了較大風險。

2008年國際金融危機后，各國政府普遍意識到場外市場巨大的潛在風險，場外市場場內(nèi)化成為一種重要趨勢，部分國家甚至強制要求對場外交易進行集中登記和清算。近十年來，我國場外市場發(fā)展迅猛，市場規(guī)模快速擴大，品種類別不斷豐富，滿足了投資者多樣化的產(chǎn)品需求，但一些風險事件也時有發(fā)生。為在保護投資者利益、維護金融穩(wěn)定的前提下更好滿足投資者多元化、定制化投融資需求，在交易所建設場外交易場所成為一種重要的現(xiàn)實選擇。

2.應用與實現(xiàn)

為改善當前場外市場面臨的諸多問題(鄭爽，2018)[11]，可運用區(qū)塊鏈技術構(gòu)建交易所場外交易平臺，將現(xiàn)有銀行、證券登記結(jié)構(gòu)、證券公司等支持的貨幣、金融產(chǎn)品的托管、結(jié)算功能集成在一起，使得平臺成為場外交易服務的綜合服務提供者。相應的應用架構(gòu)如圖4所示。

表2 場外市場與場內(nèi)市場的主要區(qū)別

在資產(chǎn)登記結(jié)算部分，場外服務平臺可接入中證登、中金所、期交所、中債登等境內(nèi)金融基礎設施，還可以接入DTCC、港交所、中歐平臺等境外金融基礎設施。在場外交易合約執(zhí)行后，平臺可以依據(jù)對應登記結(jié)算機構(gòu)的業(yè)務規(guī)則，代理交易者完成實際權(quán)益的轉(zhuǎn)移，為境內(nèi)機構(gòu)投資者提供一站式交易服務。未來基于開放的信息協(xié)議，場外服務平臺還可以容納更多的資產(chǎn)類型。此外，還可以選取一家或若干家銀行作為資金存管銀行，依據(jù)相應的法律和規(guī)定，參與平臺的資金結(jié)算業(yè)務，并可成為境內(nèi)外各類登記結(jié)算機構(gòu)的參與會員，向交易者提供一站式的登記結(jié)算服務。

除了金融機構(gòu)外，實體經(jīng)濟中倉儲、物流、不動產(chǎn)等權(quán)益登記機構(gòu)也可以通過特定的信息協(xié)議與平臺進行交互。在節(jié)點部署方面，應在服務平臺運營方、監(jiān)管機構(gòu)、平臺主要合作方部署相關節(jié)點。依據(jù)區(qū)塊鏈的技術特性，這些節(jié)點的數(shù)據(jù)將同時更新，有利于業(yè)務開展與接受監(jiān)管。

在技術實現(xiàn)上，利用基礎設施功能支撐，前端可通過Web方式為用戶提供權(quán)限管理、交易發(fā)起、協(xié)議簽署、合約提交、數(shù)據(jù)瀏覽器和風險透視瀏覽器等功能，后端可通過標準化的接口對接應用操作及數(shù)據(jù)倉庫。場外產(chǎn)品合約則基于智能合約實現(xiàn)，提供合約設計、合約管理、協(xié)議簽署、合約執(zhí)行、賬戶數(shù)據(jù)管理等功能。通過基礎設施的底層功能，可為系統(tǒng)開發(fā)人員提供P2P網(wǎng)絡、分布式賬冊、智能合約虛擬機、隱私加密等功能，并為監(jiān)管提供圖數(shù)據(jù)庫、仿真模擬、人工智能、自然語言處理等模塊，更好支持場外市場的科技監(jiān)管。

3.實施推進

圖4 場外系統(tǒng)應用構(gòu)架

從目前的技術發(fā)展和業(yè)務實際來看，基于區(qū)塊鏈構(gòu)建場外交易平臺的基礎條件正逐漸完備：一是國內(nèi)外交易所和證券公司就區(qū)塊鏈在場外交易的應用已經(jīng)開展了不同層面的概念驗證項目，大多數(shù)報告對區(qū)塊鏈技術應用于場外市場具有肯定的結(jié)論；二是區(qū)塊鏈的性能、隱私性、可控性等核心技術難點正逐個被攻破，以太坊、EOS等智能合約公鏈平臺在近幾年也整體運行平穩(wěn)，為支持場外系統(tǒng)的開發(fā)提供了更堅實的技術基礎。

基于區(qū)塊鏈構(gòu)建場外交易平臺面臨一些應用層面的困難：一是在監(jiān)管合規(guī)方面，區(qū)塊鏈相關產(chǎn)品在合約的法律效力、產(chǎn)品合規(guī)、客戶身份管理等方面仍存一些法律或監(jiān)管上的空白；二是在平臺治理方面，構(gòu)建有效的配套治理框架仍是建設場外交易平臺的一個難點。這些問題都要隨著應用建設的推進來逐步解決和克服。

(四)基于區(qū)塊鏈的“云鏈一體化”新型證券信息服務

1.問題與需求

在數(shù)字化大趨勢下，證券行業(yè)的數(shù)據(jù)量急劇增加，根據(jù)監(jiān)管要求，券商每天都需要保存大量的日志，這些日志除了集中存儲以外，需要進行異地存儲，并且還需要保障其不可篡改，這對傳統(tǒng)技術帶來挑戰(zhàn)，如果單獨建設的話還會給券商的技術系統(tǒng)帶來很大開銷。同時，在符合嚴格的監(jiān)管要求的前提下，券商要履行留痕舉證要求也變得愈發(fā)困難。

區(qū)塊鏈作為一種新型的數(shù)字化登記和交換技術，可以解決證券行業(yè)面臨的上述一系列存證相關難題。采用區(qū)塊鏈與分片存儲技術結(jié)合的方案進行鏈上存證，在保證文件防篡改的同時，解決了異地備份大文件的壓力。在需要還原文件時，類似于目前區(qū)塊鏈司法存證應用場景，電子證據(jù)按需提取，為監(jiān)管查證提供便捷有效的途徑。將區(qū)塊鏈部署于云計算基礎設施，則不僅可為數(shù)據(jù)提供充足的存儲空間，還可更靈活地支持業(yè)務的變更和擴展。

2.應用與實現(xiàn)

“云鏈一體化”是交易所層面探索區(qū)塊鏈和云計算等新科技與資本市場融合的一個實際應用。它以上證云為基礎，圍繞云鏈一體化，采用底層基礎設施和上層應用分開建設的策略構(gòu)建“上證鏈”，打造證券行業(yè)專屬區(qū)塊鏈。“云鏈一體化”的應用生態(tài)(見圖5)包含基礎平臺、解決方案、應用場景等三個層面的內(nèi)容。區(qū)塊鏈服務基礎平臺基于“上證云”基礎設施，圍繞上證區(qū)塊鏈底層，打造“云鏈一體化”的區(qū)塊鏈服務平臺BAAS，為證券行業(yè)用戶提供一站式區(qū)塊鏈服務，實現(xiàn)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡的快速部署和業(yè)務模式的快速落地；區(qū)塊鏈技術解決方案結(jié)合上證信息在證券業(yè)務領域的技術能力和資源積累，打造面向場景化的、產(chǎn)品化的“云+鏈”通用技術解決方案，包括分布式存儲、數(shù)據(jù)存證、信息溯源和版權(quán)保護等；行業(yè)落地應用方案聯(lián)合重要的合作伙伴與跨行業(yè)生態(tài)伙伴，共同為證券行業(yè)提供創(chuàng)新應用落地解決方案，覆蓋日志存證、信息披露監(jiān)管、證券發(fā)行登記、清算結(jié)算等領域。

“云鏈一體化”以區(qū)塊鏈技術為支撐，與司法機構(gòu)達成戰(zhàn)略合作，為證券公司、監(jiān)管機構(gòu)等用戶提供存證確權(quán)、在線取證、司法出證等一站式服務。適用場景包括但不限于交易委托日志的未篡改確認、用戶電子協(xié)議防篡改存儲、審計類文檔的存儲、開戶視頻的存儲等。其中，“投行底稿直通科創(chuàng)板”應用場景是上證鏈存證服務的一個具體應用場景。利用區(qū)塊鏈可溯源、不可篡改、公開透明、可驗證等特性，將投行工作流程中不同項目、階段、狀態(tài)下的電子底稿文件，實時同步至上證鏈，以存證的形式固化在區(qū)塊鏈分布式賬本中，對接交易所業(yè)務系統(tǒng)，在線查看和校驗底稿文件，并將審核結(jié)果同步至上證鏈，返回至各券商投行系統(tǒng)，實現(xiàn)全數(shù)字化的處理流程。

3.實施推進

圖5 基于“云鏈一體化”的行業(yè)應用生態(tài)

目前，“云鏈一體化”已經(jīng)實現(xiàn)落地。2020年，上證網(wǎng)絡信息公司向市場正式推出“上證鏈”云鏈一體化基礎技術設施。該項目集成區(qū)塊鏈服務平臺、區(qū)塊鏈技術解決方案、行業(yè)落地應用方案為一體，通過引入監(jiān)管機構(gòu)和司法機構(gòu)，并成立治理委員會等機制，實現(xiàn)了行業(yè)的可信聯(lián)盟，為全行業(yè)提供可信的區(qū)塊鏈基礎設施。從數(shù)據(jù)存證、共享入手，在“證券業(yè)可信聯(lián)盟”的基礎上，證券公司及參與主體之間可自由、自主和自組開展創(chuàng)新協(xié)作，催生新的創(chuàng)新業(yè)務，為行業(yè)提供可信的區(qū)塊鏈環(huán)境。另外，由交易所統(tǒng)一提供區(qū)塊鏈基礎服務，集成可信存證、智能合約、身份認證、數(shù)據(jù)安全、技術培訓等成熟解決方案及措施，可以逐步形成行業(yè)區(qū)塊鏈生態(tài)社區(qū)。

基于區(qū)塊鏈的“云鏈一體化”未來發(fā)展也存在著一些挑戰(zhàn)：一是區(qū)塊鏈技術是新生事物，仍處于快速發(fā)展階段，對技術儲備和更新能力要求較高；二是目前行業(yè)內(nèi)成熟的區(qū)塊鏈業(yè)務運作案例較少，一些業(yè)務場景創(chuàng)新可能需要現(xiàn)有規(guī)則的變更和支持；三是市場培育周期較長，這不僅有賴于鏈上鏈下數(shù)據(jù)協(xié)同的技術能力，更有賴于“生態(tài)環(huán)境”的運營管理能力，在組織、推廣、標準建設方面的任務比較艱巨。

(五)區(qū)塊鏈在我國資本市場其他核心場景的應用

1.基于區(qū)塊鏈的自貿(mào)區(qū)跨境數(shù)字資產(chǎn)交易平臺

在自貿(mào)區(qū)搭建跨境數(shù)字資產(chǎn)交易平臺，可以充分依托自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新和對外開放優(yōu)勢，在完全自主掌控雙向開放路徑的前提下，打造我國金融和數(shù)字資產(chǎn)雙向開放總“關口”。對內(nèi)形成服務全境、全聯(lián)通的金融及數(shù)字資產(chǎn)流動大“樞紐”，對外形成跨境金融和數(shù)字資產(chǎn)雙向開放總“關口”，促進在全行業(yè)甚至全球范圍內(nèi)聚集流動性、盤活資產(chǎn)。

利用自貿(mào)區(qū)特殊定位和試驗區(qū)特色，可以在投資者范圍、資金流向、產(chǎn)品創(chuàng)新方式、監(jiān)管模式等方面參照國際成熟市場通行做法大膽創(chuàng)新，更好滿足境內(nèi)外投資需求，助力催生我國數(shù)字時代下的國際經(jīng)濟、金融和外貿(mào)新交易模式。同時，通過構(gòu)建跨境、跨領域、全天候的金融和數(shù)字資產(chǎn)交易平臺，可以吸引全球金融數(shù)字資產(chǎn)流動性匯聚，打造數(shù)字時代下全球核心要素的交易中心、定價中心、信息中心和資產(chǎn)配置中心，服務我國資本市場對外開放、人民幣國際化和一帶一路建設等重大國家戰(zhàn)略部署。此外，利用區(qū)塊鏈技術的分布式、自組織和去中介等特點，可建立靈活兼容各類平臺運行的、統(tǒng)一的跨平臺架構(gòu)，有利于促進區(qū)內(nèi)各類交易平臺的融合，形成投融資更方便、風險管理更全面的全聯(lián)通市場，充分聚集流動性以形成規(guī)模化效應參與國際競爭。

在防范金融風險和保護投資者方面，采用統(tǒng)一的基礎設施，可以支持構(gòu)筑在看穿式監(jiān)管之上的資金和賬目往來，及時、完整地收集資本跨境流動的規(guī)模、跨境流動的去向，從而準確判斷跨境投融資活動是否存在異常、風險級別如何、是否需要采取措施以及采取何種措施等。可以通過全局看穿，對各類衍生金融資產(chǎn)及其底層資產(chǎn)進行合理估值，精準地對全局或局部的風險進行計量并加以管理，便于對系統(tǒng)性風險開展預警防范，切實提高金融風險識別、預警和處置能力。利用智能合約，還可以對風險做到早發(fā)現(xiàn)、早研判、早預警、早處置。同時，全數(shù)字化的處理模式便于監(jiān)管者或市場組織者進行大數(shù)據(jù)采集收集，并可與外部數(shù)據(jù)源融合，全方位對參與者、標的、風險實體進行畫像，方便風險管理、精準營銷和適當性管理。

2.基于區(qū)塊鏈的證券監(jiān)管數(shù)據(jù)平臺

在當前的證券監(jiān)管工作中，存在大量跨部門、跨機構(gòu)的數(shù)據(jù)協(xié)同場景。但是，相關機構(gòu)部門的數(shù)據(jù)孤島現(xiàn)象仍比較嚴重，不僅在不同機構(gòu)之間存在數(shù)據(jù)互通效率低、共享成本高、缺乏共享手段等問題，在同一機構(gòu)的不同部門間也不同程度存在同樣的問題。監(jiān)管數(shù)據(jù)協(xié)同效率較低的主要原因是多中心化的數(shù)據(jù)管理以及復雜的權(quán)限管理及隱私需求。在保證數(shù)據(jù)安全和維護數(shù)據(jù)隱私的同時，打破監(jiān)管部門之間的數(shù)據(jù)壁障，是亟待解決的問題。

建設基于區(qū)塊鏈的證券監(jiān)管數(shù)據(jù)平臺，其基本設想是利用區(qū)塊鏈構(gòu)建監(jiān)管數(shù)據(jù)聯(lián)盟，在金融監(jiān)管相關行業(yè)或機構(gòu)如證券交易所、金融機構(gòu)和電信、社保、工商、稅務等監(jiān)管節(jié)點之上，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管元數(shù)據(jù)庫。一方面提供金融監(jiān)管的全面性和穿透性，在系統(tǒng)、完整的數(shù)據(jù)之上促進金融監(jiān)管形成監(jiān)測、預警、處置和評估的完整閉環(huán)；另一方面利用區(qū)塊鏈不可篡改性和可追溯性，隨時定位、追蹤監(jiān)管對象發(fā)展狀況，對其進行全面畫像分析。各機構(gòu)部門仍然對具體監(jiān)管數(shù)據(jù)擁有完整的知識產(chǎn)權(quán)，并可確保數(shù)據(jù)隱私保護與安全，但依托該平臺，不同的管理機構(gòu)和部門之間數(shù)據(jù)互通效率可得到大幅提高，信息搜索成本和共享成本則大大減低。同時，依托該平臺可以支持分布式的聯(lián)邦計算，風險計量模型范圍可以更容易地跨過單位或組織的邊界，更好支持金融審慎監(jiān)管要求下的風險管理。

3.基于區(qū)塊鏈的投資者誠信數(shù)據(jù)平臺

我國資本市場投資者基數(shù)龐大，保護投資者利益、落實投資者誠信管理和適當性管理的任務十分艱巨。在資本市場進入全面深化改革的新時期，需要加快誠信建設，發(fā)揮誠信記錄在市場監(jiān)管、服務、創(chuàng)新、運行和發(fā)展中的基礎作用，建好對市場惡意行為的事前事中事后應對機制。但證券行業(yè)至今仍然缺乏統(tǒng)一的誠信數(shù)據(jù)平臺。區(qū)塊鏈的兩大核心優(yōu)勢——不可篡改性及可回溯性——為證券市場建立公共的新型誠信機制提供了可能。通過區(qū)塊鏈重構(gòu)證券市場的信任網(wǎng)絡，實現(xiàn)無差別信任，能夠構(gòu)建全局的信任網(wǎng)絡。

基于區(qū)塊鏈的投資者誠信數(shù)據(jù)庫，可以維護每一個投資者的個體信息、誠信記錄和市場行為，更全面和精準地繪制投資者“誠信畫像”，有效支持監(jiān)管，降低執(zhí)法成本，更好地維護市場“三公”。通過將投資者誠信數(shù)據(jù)上鏈，可以為監(jiān)管和司法的實施提供保障，還可以保障投資者適當性管理切實有效地執(zhí)行，從而更好地保障投資者合法權(quán)益。同時，實時追蹤上鏈數(shù)據(jù)，還可以及時監(jiān)控市場情緒和熱度，應對投資者集中帶來的系統(tǒng)性風險隱患。

四、政策建議

當前，我國資本市場正值全面深化改革的關鍵時期，在這一過程中，我國資本市場應抓住機遇，搶占金融科技先機，為實現(xiàn)新時期的跨越發(fā)展保駕護航。區(qū)塊鏈以其獨特的價值，為金融活動的各個方面提供了全新的信用機制和價值交換手段，尤其對于資本市場來說，區(qū)塊鏈對于構(gòu)建新型交易結(jié)算基礎設施，推動核心應用場景數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，乃至建設高效、透明、風險可控、投資者獲得更好保護的現(xiàn)代化資本市場體系，都具有重要的實用價值和廣泛的應用前景。

但也應看到，作為一種新興技術，區(qū)塊鏈也存在諸多不成熟的地方，需要不斷自我完善升級；在實際應用的過程中，更要注意揚長避短、優(yōu)勢互補。在相關工作的推進中應保持穩(wěn)妥的基調(diào)，優(yōu)先聚焦新需求和可行性高的領域，使用盡量成熟、簡單的技術解決方案。監(jiān)管部門應加強對于證券領域區(qū)塊鏈的監(jiān)管，實施嚴格的證券區(qū)塊鏈建設、開發(fā)和經(jīng)營機構(gòu)準入，建立證券區(qū)塊鏈應用模式審核和跟蹤評價機制，確保區(qū)塊鏈應用符合我國資本市場發(fā)展方向和監(jiān)管要求，及時防范化解重大風險。

根據(jù)本文研究，對區(qū)塊鏈在我國資本市場的應用提出以下建議。

(一)由金融監(jiān)管部門統(tǒng)籌建設國家級區(qū)塊鏈泛金融新型交易基礎設施

區(qū)塊鏈應用于金融基礎設施有著天然的優(yōu)勢。面對金融混業(yè)和數(shù)字化發(fā)展興起的趨勢，構(gòu)建一個國家級區(qū)塊鏈泛金融新型交易基礎設施，不僅可以為區(qū)塊鏈新型金融服務機構(gòu)提供宿主平臺，更好滿足投資者越發(fā)多元化的資產(chǎn)配置需求，還可以兼容、打通現(xiàn)有的基礎設施，以新科技的助力提升我國金融業(yè)服務水平和參與國際合作與競爭的能力，促進現(xiàn)代化資本市場的建設。政府的統(tǒng)籌規(guī)劃以及相關部門、機構(gòu)、組織、企業(yè)的協(xié)同合作，是建設新型交易基礎設施的根本保障。需要從頂層設計視角加強規(guī)劃，切實打通各相關機構(gòu)主體之間的壁壘，建議由“一行兩會”等金融監(jiān)管部門、商貿(mào)部門、所屬地方政府牽頭組織規(guī)劃，并協(xié)調(diào)相關核心金融機構(gòu)、金融科技企業(yè)實施建設，促進形成多元化金融的“大樞紐”、資源配置的“大平臺”和金融創(chuàng)新的“試驗田”。

(二)鼓勵可行性較高的區(qū)塊鏈應用場景以概念驗證項目先行先試

區(qū)塊鏈可以對證券行業(yè)的多個業(yè)務領域和環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，但在重要性、緊迫性和可行性方面又各有不同。建議鼓勵行業(yè)研究機構(gòu)就區(qū)塊鏈的應用，開展業(yè)務與技術融合的大范圍研討，對重要性、緊迫性較高且具可行性的方案，優(yōu)先啟動概念驗證項目。通過概念驗證項目可深入理解區(qū)塊鏈在各類應用中的優(yōu)勢和局限，有利于深入、科學和系統(tǒng)地評估其應用于具體問題的可行性和有效性，以及運營成本效益等重要問題。概念驗證后前景明晰的，可孵化為生產(chǎn)級別項目。同時，建議組織搭建行業(yè)區(qū)塊鏈技術研發(fā)測試平臺，鼓勵市場參與者積極承接課題、開展研究、共享成果，引領行業(yè)在區(qū)塊鏈上共同進步。

(三)加強區(qū)塊鏈金融科技投入和相關人才培養(yǎng)

我國證券行業(yè)長期以來存在著重業(yè)務輕技術的現(xiàn)象。與國際先進同行相比，我國證券核心機構(gòu)、經(jīng)營機構(gòu)對信息技術的投入顯著落后，行業(yè)信息技術人才不僅與境外一流投行或BAT等大型IT公司相去甚遠，與銀行等其他金融機構(gòu)也無法相比。證券行業(yè)是智力密集型行業(yè)，人才的質(zhì)量和數(shù)量直接決定了金融服務的能力和水平。面臨新一輪科技革命向金融領域全面融合的歷史發(fā)展機遇，證券行業(yè)需要加強金融科技投入和相關人才培養(yǎng)，抓住機遇、迎接挑戰(zhàn)，為實現(xiàn)新時代下證券行業(yè)的跨越式發(fā)展奠定基礎。

(四)重視區(qū)塊鏈交流合作和區(qū)塊鏈知識產(chǎn)權(quán)

首先，鼓勵行業(yè)機構(gòu)積極參與區(qū)塊鏈技術的業(yè)界交流，尤其是以各種方式積極參與全球交易所分布式賬冊變革進程，及時了解動態(tài)，在區(qū)塊鏈相關監(jiān)管政策、業(yè)務發(fā)展和行業(yè)規(guī)范等國際事務中主動積極發(fā)聲。其次，加強與區(qū)塊鏈相關技術組織、聯(lián)盟、標準化組織和監(jiān)管機構(gòu)的交流互動，重視區(qū)塊鏈專利權(quán)，在區(qū)塊鏈應用與發(fā)展、標準和相關知識產(chǎn)權(quán)事宜中掌控更多話語權(quán)，為未來規(guī)模化應用以及對外合作與競爭鋪路架橋。

[基金項目：此文由中國證券業(yè)協(xié)會2020年度優(yōu)秀課題“區(qū)塊鏈在我國資本市場領域核心場景應用研究”(2020SACKT082)改編；國家科技部重點研發(fā)計劃項目“金融風險的計量理論與方法”(編號：2018YFA0703900)]