中國國際收支漸呈新氣象

2020年全球經濟受到新冠肺炎疫情的影響，跌宕起伏，使國際投資和貿易更為多變。由于東亞經濟體較好地控制了疫情，因此經濟修復進程也較快。其中,中國實現了經濟正增長和國際收支穩健改善的良好態勢。2021年，世界經濟有可能因疫苗的大規模制備和使用，全面加速改善；中國則將面臨疫情防控常態化時期不同的外部經濟環境，外資外貿格局均將面臨變數。這將如何影響2021年的中國國際收支？

主持人

鐘 偉

《中國外匯》副主編

嘉 賓

張禮卿

中央財經大學國際金融研究中心主任、普華永道中國首席經濟學家

張 明

中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任

鐘偉：感謝兩位參與本期的“圓桌”討論。2020年中國外貿表現不俗，尤其和“一帶一路”經濟體和東亞周邊經濟體的外貿往來增長較好，有力支撐了全球供應鏈的穩定。兩位如何評價2020年的中國外貿？當下也有一些因素在制約外貿，包括運費提升、集裝箱周轉不暢、匯率變動等因素。2021年西方經濟體的制造業也可能加速修復，同時很可能人員跨境流動仍然受限，導致服務貿易復蘇較為困難。2021年的中國外貿仍能強勢增長嗎？

張禮卿：2020年下半年，中國出口的強勁恢復令人感到意外。受疫情影響嚴重的國家制造業一度停擺或大幅度減產，產品供給能力急劇下滑，短期內對中國出口產生了嚴重依賴；很多國家線下辦公大量轉向線上，對中國的電子產品需求隨之猛增。展望2021年，出口仍然會保持增長，但勢頭可能會有所減弱。發達國家制造業的恢復，將在一定程度上減少對中國出口產品的依賴；亞洲和拉美新興市場經濟體的經濟增長與出口恢復，也會在一些產品上對中國的出口產生替代。此外，人民幣如果繼續升值，也會削弱部分企業的出口能力。

張明：應該說，2020年中國外貿的強勁表現幾乎超出了所有人的預期。用美元計價的出口額同比增速，由2020年1至2月的-17.2%上升至2020年11月的21.1%；貨物貿易順差由2020年1至2月的-71億美元上升至2020年11月的754億美元；貨物與服務凈出口對GDP增長的貢獻，由2020年第一季度的負1個百分點轉變為2020年第三季度的正0.6個百分點。以上數據反映了中國外貿在疫情沖擊下的十足韌性。在2020年二、三季度，中國成為全球產業鏈上唯一可靠的中間節點，使得中國出口占全球進口的比重在2020年一度由14%的均值跳升至18%。個人認為，2021年中國出口增速將會好于2020年上半年，但會弱于2020年下半年。用美元計價的全年出口增速可能保持在5%—6%左右。

鐘偉：中國金融領域全方位、高水平的對外開放，使資本和金融交易賬戶下流入中國的外資較之經常項目順差的重要性與日俱增。目前，中國的債市、股市整體上仍然是全球資產價格的洼地，這是否意味著未來中國國際收支“雙順差”的側重點，以及對匯率政策的影響可能會有所不同？

張禮卿：當前，由于全球經濟嚴重衰退，加上中外利差明顯，中國債市、股市確實是全球資產價格洼地。展望2021年甚至更長的一個時期，只要中國能保持良好的增長前景，堅持健康的宏觀經濟政策，并通過深化改革和擴大開放，繼續完善投資營商環境，外資凈流入的局面將會得到延續。另一方面，由于人口老齡化，我國的儲蓄水平將呈現長期下降趨勢，儲蓄率高于投資率的狀態可能在未來某個時刻發生逆轉。而這一轉變則意味著我國常態化的經常項目順差局面將會改變，代之以常態化的經常項目逆差。“雙順差”終將成為歷史。而適量的經常逆差和資本凈流入并不是一個壞的組合，很可能會成為“雙循環”新發展格局的一個重要特征，是我國未來取得開放條件下高水平經濟均衡的必然選擇，也是未來人民幣匯率水平保持基本穩定的前提。

張明：結合目前的數據看，2020年中國國際收支將是一個規模較大的經常賬戶順差與規模可控的金融賬戶逆差的組合。一方面，2020年的經常賬戶順差在疫情沖擊下表現超預期；另一方面，由于中國對疫情的成功控制使中外增長差與利差自2020年第二季度起迅速拉大，因而吸引了較大規模的證券投資流入。例如，2020年年初至今，中國債券市場的資金流入已經接近1萬億元人民幣。較大的中外增長差與利差將會延續至2021年。個人認為，2021年中國可能出現規模較小的經常賬戶順差與規模較大的金融賬戶順差的組合。而雙順差格局將有力支撐人民幣兌美元匯率以及人民幣有效匯率。

鐘偉：2020年中國外匯儲備穩中有增，人民幣匯率相對堅挺。與此同時，人們對西方央行持續的寬松政策表現出了矛盾心態，既希望貨幣寬松環境延續，又擔心美元等國際地位受損。美元在2020年也呈逐漸疲弱之勢。兩位覺得2021年中國外匯儲備規模和結構有可能呈現出怎樣的變化？人民幣國際化會重拾上升態勢嗎？

張禮卿：2021年，相對歐美發達國家，中國經濟有望繼續獲得較快的恢復。在美歐等發達國家的低利率甚至負利率格局尚難以改變的情形下，中外利差仍將保持在高位。經濟基本面和中外利差格局決定了外國資本凈流入中國的局面仍將延續。與此同時，盡管2021年出口增長的勢頭有可能不及過去兩個月，但總體上會保持溫和增長應該沒有懸念。因此，2021年國際收支總體順差的局面應該可以確定。

美元將會繼續處于弱勢狀態，而外匯儲備的幣種管理也將變得比較微妙。從規避匯率風險的角度看，適當降低美元在外匯儲備中的比重應該是比較合理的選擇。那么美元的弱勢狀態對人民幣國際化是否會構成機遇？應該說，人民幣升值和人民幣作為國際儲備貨幣地位的提高，都與美元的貶值有關；但人民幣國際化的發展，更多地還是取決于中國經濟和金融自身的發展。這需要保持經濟的穩步和較快速發展，加快國內金融市場的改革和發展（特別是國債市場），適當加快資本賬戶開放，加快人民幣外匯衍生品市場的建設和開放，加強法制環境的建設，等等。

張明：美元指數在2020年先升后降。2020年3月至今，美元指數由103左右下行至90上下。展望未來幾年，美元指數大概率會呈現波動中下行的態勢。但在2021年，美元指數未必會下行太多。這是因為，從目前來看，在拜登上臺后，美國經濟復蘇的格局可能會顯著好于歐元區、英國與日本，這就意味著美聯儲貨幣政策正常化可能早于其他發達國家。疫苗的大規模推出還可能強化這一趨勢。綜上，2021年人民幣兌美元匯率可能會圍繞6.4—6.5的中樞水平重新呈現雙向波動態勢，而非延續2020年6月至今的單邊快速上升態勢。2021年，中國外匯儲備可能溫和增長，而外匯儲備的結構則未必會顯著變化。

鐘偉：盡管中國經濟率先修復，國際收支持續穩健，但全球金融體系的不安定因素仍然很多。全球清算支付體系是否順暢，全球貨幣體系是否需要重新尋錨，西方國家主權債務的可持續性、數字資產對法定貨幣的持續影響等，都充滿變數。在兩位看來，哪些不安定因素有可能影響到中國國際收支格局？

張禮卿：主要有兩個因素。一是境外疫情的發展及其對全球經濟恢復的影響。盡管可以認為境外疫情在2021年春季大概率會顯著緩解，全球經濟也會出現預期的較強反彈，但相反的情形也不能完全排除。二是美元的走勢。疫情以來美聯儲超級擴張的貨幣政策，使美元加速進入貶值通道，并且可能損害其在國際貨幣體系中的主導地位，這在一定程度上也有利于人民幣國際化。對于中國的國際收支而言，人民幣國際化程度的提高，或可鼓勵更多的資本流入，而對經常項目的影響將不是十分確定。

張明：首先是人口老齡化的加速，意味著中國的儲蓄投資缺口未來將發生趨勢性變化，中國遲早會面臨經常賬戶逆差的格局。二是如果不能改變中國對外投資收益率顯著低于外國在華投資收益率這一事實，那么未來經常賬戶逆差的格局就難以扭轉。三是金融賬戶下證券投資與其他投資項下的資本凈流動方向是變動不定的，國內外宏觀經濟與金融形勢的變化完全可能導致短期資本流動頻繁轉向。這就意味著，中國國際收支有時候將會面臨經常賬戶與金融賬戶雙逆差的形勢；而這又意味著未來人民幣匯率的波動幅度將會更大。四是地下渠道的資本凈流出問題值得高度警惕。應對相關資本流出的成因、途徑及影響，做進一步深入研究。

鐘偉：謝謝兩位的參與。兩位都指出，2021年中國外貿仍將穩健增長，但勢頭將弱于2020年下半年，國際收支可能出現經常項目順差收縮甚至逆差，以及資本項目順差相互搭配的格局。長期而言，中國必須持續關注儲蓄投資缺口的逆轉，及其對經常項目和匯率穩定的影響。