農行“金鑰匙·如意”產品風險分析—歷史模擬法

黃啟順 黑龍江科技大學

一、產品概述

1.產品簡介。“金鑰匙.如意”系列理財產品是由發行者隸屬國有商業銀行之一的中國農業銀行自2013年10月份開始向投資者發售的，該產品屬于非保本浮動收益型結構性理財產品。該產品的掛鉤標的是滬深300指數，該系列產品按照掛鉤標的區別有著不同的分類，具體可以分為：連續看漲、連續看跌、寬幅波動、窄幅波動以及區間累積這五種類型。

本文選取的案例產品為農業銀行2019年發行的“金鑰匙·如意組合”系列結構性理財產品第122期看漲滬深300指數人民幣理財產品。根據該案例的產品風險和客戶權益書可知，該產品到期期限為181天（取決于提前終止條款），屬于非保本浮動收益型理財產品，掛鉤的標的是上交所發布的滬深300指數，資金幣種類型為人民幣。

2.產品結構。產品結構是所推出的金融產品在其設計和發行的過程中主要用來衡量產品的收益及其風險的重要指標，其主要包括產品期限結構、掛鉤標的、產品保本率、預期收益率、提前終止條款[1]。通過對產品結構的分析了解，有助于我們對該產品特點的把握，清楚產品的風險收益特征。

（1）產品期限結構。產品期限結構是指在某一時點不同期限的資金收益率與到期時間的關系。產品的 在商業銀行所發行的理財產品的說明書中，會列明各個日期，主要包括理財期限、認購開始日、產品起息日等等。該產品的期限為181天，認購開始日為2019年10月30日，認購結束日為2019年11月06日（11時）。

（2）掛鉤標的?；谠摦a品的掛鉤標的為滬深300指數收盤價，因此從掛鉤標的種類劃分來看，本產品屬于股票掛鉤型結構性理財產品，該產品的浮動收益部分與滬深300指數的波動漲幅情況密切相關。而且，就投資標的本身而言，滬深300指數這一產品標的在很大程度上反映了中國股票市場的整體價格走勢情況。

（3）保本率。保本率指的是當理財產品到達投資期限截至日期后，可以獲得的資金與初始本金的比率，總的來說是指本金的保障程度[2]。其公式可以表示為：

（4）預期收益率。在產品說明書中所表示的預期收益率都是年化收益率，由于該產品屬于非保本型理財產品，因此其與保本型理財產品相比預期收益較高。該產品承諾給投資者的最低收益率為3%，這一收益的來源是發行者將本金投資于固收部分，而產品的預期最高收益率為4.3%，這一部分是指浮動部分加上固定部分之和所產生的預期收益。

（5）提前終止條款。該理財產品規定投資者沒有權利提出提前終止，而且對于發行者而言，在產品存續期間，銀行有權利提前終止該理財產品，但是并沒有明確的義務提前終止。與此同時，該產品規定在到期日之前不可進行申購及贖回。

二、產品風險分析

（一）產品主要風險

針對本產品——“金鑰匙·如意”股票掛鉤型結構性理財產品在其發行過程中，對于發行者，在將產品賣給投資者的同時，就相當于將自己的收益與該產品的價值相掛鉤。而對于投資者而言，若想要自己所購買的產品獲得自己預期的收益，那么在選擇產品的初期，就要對產品的未來收益有著清晰地認知，并且要有一定的風險承受能力，心里要有會發生損失的準備。因此，就很有必要進行風險管理，根據該產品的特點，本小節主要將產品可能遇到的風險劃分為：市場風險、流動性風險、信用風險、三類。

（1）市場風險。對于本文所分析的產品而言，市場風險主要是系統風險和其所掛鉤的滬深300指數的價格變動風險。另一個重要的便是利率風險。該產品的理財期限為181天，當市場上的無風險利率或投資者的風險偏好在該產品的相關投資期內發生較大變化，特別是當央行上調基準利率時，將使得相關的無風險利率上升，進而導致市場上獲取資金的成本提高。當該產品到期時無法實現產品描述的最低收益率，將會使得投資者面臨財富縮水的可能，從而增加投資者的再次投資時的機會成本。另一方面利率的波動還會對股市產生影響，進而降低理財產品的收益。

（2）流動性風險。流動性風險則是指對于投資者來說，在產品存續期內，投資者并不能隨心所欲的隨時贖回產品，致使投資者在發現當前的經濟形勢并不對自己有利的情況下也不可以有機會否定自己的決定，這就讓投資者處于一個不利的地位；對于發行者來說，會因為種種原因造成其雖有償還的能力但卻不能以令人滿意的價格將資產進行變現來獲得可以流動的資金。

（3）信用風險。這里的信用風險主要是相對于銀行來說的。銀行在進行期權交易的時候，有可能遭受到對手方違約而產生的風險，若對方違約則會對該產品的發行方銀行造成損失，若銀行不承擔該部分損失，而是將該部分損失讓投資者分擔，那么也會使得投資者對銀行產生不信任，進而對銀行的信用產生影響。

（二）產品風險度量

（1）數據整理。本文采用2018年10月30日至2019年10月30日間244天的滬深300指數收盤價數據，將2018年10月30日的收盤價作為期初價格，之后的每一天的收盤價作為期末價格。并計算出2018年10月30日至2019年10月30日244天的日收益率進行實證檢驗。首先對原始數據取對數，這樣做可以縮小數據的絕對數值，而且并不會改變數據間的相關關系，最重要的是可以使數據更加平穩[3]。

其中，Pt代表第t期的收盤價，Rt代表收益率。則根據樣本期間內的原始數據計算得到滬深300指數的日收益率，并按時間進行排序。

（2）歷史模擬法計算VaR。歷史模擬法是指假設產品的當期資產收益率會沿著過去的路徑而變化，該方法是使用歷史數據計算出來的數值來模擬當前的價值變化[4]。歷史模擬法的計算方法較為簡單，它只需要針對歷史數據進行計算，而且并不要求數據需要滿足正態分布，僅通過歷史數據就可以分析出規律[5]。

計算本產品的VaR值時，將選取的從2018年10月30日至2019年10月30日 的244條樣本數據按照時間順序進行預處理后，每相鄰兩個交易日的收益率相減，計算出差額后，將計算出的差額進行升序排列，該差額就可以表示這段時期可能出現的波動情況，結果如表1所示。在表1中，按照95%的置信水平，找到對應分位數的差額數值，置信上限為：242×95%=229.9≈230。所以第6列的第230行的收益率差額的絕對值就是所求得的產品的VaR值，即2.5908%。該數值表示該收盤價的下一階段最大波動率為2.5908%。據本文關于本產品的分析可知，該產品所嵌入的期權為看漲期權，因此該產品利用歷史模擬法計算出的最大虧損為-2.8674%。

三、對策建議

結構性理財產品作為收益較高的產品一直廣受人們的關注，但是它的設計過程、營銷過程中又難免會有諸多的問題，因此，在保存這樣的產品的優點的同時，還要去減少其出現的問題就顯得尤為重要，本節將從商業銀行和投資者兩個角度提出適當的建議。

（一）商業銀行方面

（1）明確各方定位，發揮品牌優勢?！敖痂€匙·如意”理財產品是一款非保本浮動收益類的結構性理財產品，雖然相對于普通的理財產品具有較高的收益率，但產品仍面臨一定的風險。因此，該理財產品的目標客戶應該是對本金有保障要求，可以在一定時間內不著急動用該資金，同時看好滬深300指數發展的投資者。由于該產存在一定的風險，特別是對應的期權的標的滬深300指數的價格每天都在變動，所以產品的收益率存在較高的不確定性，因此需要投資者知悉，并且有在承受一定風險能力的基礎上具有尋求平衡投資組合風險同時獲取較高收益的意愿。在確定好該產品的細分市場后，要將該產品的特點進行持續的宣傳，提高該產品的知名度，打造一個明星品牌，最后依靠品牌知名度降低該產品的銷售渠道費用等成本。

（2）完善產品設計能力。在產品進行設計時，要考慮到投資者的實際需求[6]。對于投資者來說，不同的投資者有不同的需求，這就要求商業銀行在產品的設計初期就要對產品所針對的客戶范圍進行精確的分類，在產品設計過程中，針對不同的投資者的不同需求有著不同的情況。比如，對于年齡在60歲左右的投資者，他們已經到了退休的年紀，每個月有著穩定的收入，往往他們的子女已經有了穩定的工作或者已經成家立業，子女們已經不大需要父母的投資。針對這樣的投資者群體，商業銀行就可以充分考慮到他們更可能存在的風險規避心理，來為他們設計出符合其需求的產品。

表1 滬深300指數日收益率差額

（3）加強產品營銷人員的培訓。當前商業銀行的產品營銷人員，他們的工資大都與銷售業績掛鉤，這就使得產品營銷人員在進行產品銷售時，過多的重視產品的銷量，而可能并沒有設身處地的考慮投資者的情況。這就要求商業銀行要加強對產品營銷人員的培訓，讓他們的服務意識得到加強，要提升他們的專業水平，以此避免欺瞞客戶的情況發生。

（二）投資者方面

（1）充分了解風險。在對理財產品進行選擇的時候，要清楚的知道任何投資都是有風險的，在購買理財產品之前，要對自己購買的產品未來會面臨的風險進行充分的了解，而不是只關注產品所顯示的預期收益大小。

（2）維護自己的合法權益。在購買產品前，要仔細閱讀說明書，并詳細的詢問自己的理財顧問產品相關的問題，明確自己的權利和義務，在產品運行期間關注自己的權利是否得到足夠的保障[7]。

（3）結合自身需求投資，不盲目跟風。投資者應該結合自己的工作收入和家庭開支等情況，選擇適合自己的風險承受能力的投資產品，合理進行資產配置避免出現現金流流動困難，急需用錢而無法獲得。