通業科技：逆天毛利率罕見 信披瑕疵頻發

啟迪

2020年上半年，通業科技（300960.SZ）營業總收入較上年同期下降28.34%，凈利潤較同比下降26.9%。全年來看，雖然營業收入和凈利潤的同比降幅都有所收窄，但通業科技的前景似乎仍不樂觀。

由于嚴重依賴于大客戶，通業科技的話語權不斷下降，其高企的毛利率似乎難以為繼。

話語權不斷下降

通業科技主要從事軌道交通機車車輛電氣產品的研發、生產、銷售和維保服務。2020年1-6月，公司產品銷售收入1.02億元，占主營業務收入的比例為77.59%;檢修服務收入2935萬元，占比為22.41%。

通業科技的產品銷售主要分為四大塊，2020年上半年的電源類收入為3753萬元，占比為28.65%;智能控制類收入為3525萬元，占比為26.91%;電機風機收入為1692萬元，占比為12.92%;配件及其他收入為1193萬元，占比為9.11%。在產品銷售中，電源類收入為第一大收入來源。

通業科技處于軌道交通機車車輛制造行業的上游，下游客戶是以中國中車及其下屬公司為主的軌道交通機車車輛制造商和以中國鐵路總公司及其下屬各鐵路局、地方鐵路為主的軌道交通運營單位。下游整車制造企業和軌道交通運營單位的較高集中度，2017-2019年及2020年上半年，公司直接和間接向中國中車和中國鐵路總公司銷售金額合計為2.78億元、3.14億元、3.42億元和1.11億元，分別占當期營業收入的89.18%、87.19%、87.81%和82.68%。按同一控制下客戶合并口徑劃分，公司向前五大客戶的銷售額占營業收入比例分別為77%、77.44%、82.41%和79.77%?？傮w而言，公司高度依賴中國中車和中國鐵路總公司。在軌道交通機車行業，客戶的高集中度更多是因行業特性所致，但客戶集中度越高，公司的話語權越弱。

從應收賬款來看，2017-2019年，公司收入分別為3.12億元、3.6億元、3.89億元，期末的應收賬款賬面價值分別為1.01億元、1.34億元、1.55億元，占收入的比例分別達到32.37%、36.94%、39.85%。從整體來看，通業科技應收款占收入的比例不斷走高，但是由于公司主要客戶為中國中車和中國鐵路總公司下屬各鐵路局（含站段）、城市地鐵公司及地方鐵路公司等軌道交通運營單位，所以公司應收賬款發生大比例壞賬的可能性較小。即便如此，不斷走高的應收款占比已說明公司的話語權在不斷走弱。

高毛利率難持續

2017-2019年及2020年上半年，通業科技產品銷售的毛利率分別為47.39%、47.27%、42.97%、43.27%，檢修業務毛利率分別為68.65%、65.44%、58.71%和61.28%。

從整體來看，2017-2019年及2020年上半年，公司主營業務的毛利率分別為51.89%、52.27%、47.15%、47.31%。

無論是檢修業務還是主營業務總體，通業科技的毛利率都處于較高水平，且高于大多數同行。

2017-2019年及2020年上半年，郎進科技（300594.SZ）主營業務的毛利率分別為40.36%、38.92%、37.20%、41.13%，康尼機電（603111.SH）分別為38.45%、31.09%、37.95%、35.47%，鼎漢技術（300011.SZ）的毛利率分別為34.69%、31.18%、32.95%、33.61%，永貴電器（300351.SZ）分別為38.86%、35.65%、33.48%、34.40%。同領域的很多其他競爭對手的毛利率更低，在客戶高度集中的行業特性下，面對眾多競爭對手的沖擊，通業科技的高毛利率有很大的下降風險。

在軌道交通機車行業，技術的領先是至關重要的，但要保持技術的領先，就要投入更多的研發費用。要想投入更多的研發費用，就必須要有更多的收入和凈利潤作支撐。但與同行相比，通業科技的規模沒有任何優勢。2020年上半年，通業科技營業收入為1.34億元，凈利潤為2646萬元，而同期鼎漢技術營業收入為5.42億元，凈利潤為2339萬元;永貴電器營業收入為4.94億元，凈利潤為4247萬元;郎進科技的營業收入為2.62億元，凈利潤為4561萬元;康尼機電營業收入為16.42億元，凈利潤為2.42億元。相比通業科技，這些競爭對手擁有規模優勢，因此有更多的資金投入到研發，并且它們的毛利率更低，這會對通業科技形成較大的沖擊。

產品有滯銷風險

2017-2019年，通業科技收入分別為3.12億元、3.6億元、3.89億元，期末的存貨賬面價值分別為8475萬元、1.04億元、1.03億元。

同期，鼎漢技術的收入分別為12.37億元、13.57億元、16億元，存貨賬面價值分別為3.22億元、3.86億元、3.34億元;永貴電器的收入分別為12.69億元、13.1億元、10.8億元，存貨賬面價值分別為3.02億元、2.91億元、3.23億元;郎進科技的收入分別為4.12億元、4.74億元、5.26億元，存貨賬面價值分別為6783萬元、7098萬元、6693萬元;康尼機電的收入分別為24.18億元、34.15億元、33.98億元，存貨賬面價值分別為6.64億元、7.92億元、8.43億元。

從存貨增長角度來看，通業科技2019年年末的存貨比2017年增長21.53%，鼎漢技術增長3.73%，永貴電器增長6.95%，郎進科技下降1.33%，康尼機電增長26.96%。通業科技的存貨增幅僅次于康尼機電，卻大幅高于另外三家公司。

從2020年上半年業績的角度來看，通業科技營業總收入同比下降28.34%，凈利潤同比下降26.52%。同期，鼎漢技術營業總收入同比下降22.6%，凈利潤同比下降22.61%;永貴電器營業總收入同比下降2.18%，凈利潤同比下降24.23%;郎進科技營業總收入同比下降3.47%，凈利潤同比下降8.05%;康尼機電營業總收入同比下降9.73%，凈利潤同比增長85.76%。無論收入還是凈利潤，通業科技的下降幅度都是最大的。

在同行對比中，同受新冠疫情的影響，通業科技收入增長較小，而存貨增長較快，業績下降最快，公司存在產品滯銷風險。

信披質量待加強

早在2015年10月29日，通業科技在新三板遞交了《公開轉讓說明書》，并于2016年3月在新三板掛牌。

之后僅一年2017年4月27日，通業科技發布《關于公司前期會計差錯更正的議案》，對2014年度和2015年度前期會計差錯更正。此次更正公司對應收賬款、存貨、遞延所得稅資產、應付賬款、應交稅費、營業收入、凈利潤等科目進行了全面調整。雖然調整金額很小，但是涉及的科目非常廣泛。

2017年8月31日，通業科技發布《關于公司前期會計差錯更正公告》，對2015年1月至6月、2016年1月至6月的相關報表項目進行更正。對應收賬款、存貨、遞延所得稅資產、應付賬款、應交稅費、未分配利潤、盈余公積、營業收入、凈利潤等科目進行調整。雖然金額很小，但是涉及的科目廣泛。

2017年9月5日，通業科技又發布《關于公司前期會計差錯更正的公告》，涉及了2013年度、2014年度、2015年1-6月共三個報告期，同樣涉及到了以上眾多科目。

從最初提交掛牌申請到終止掛牌，通業科技的財務數據始終錯誤頻頻。

2019年11月8日，通業科技在A股提交《創業板首次公開招股說明書》（申報稿），此后在2021年2月23日提交了《創業板首次公開發行股票招股說明書》（注冊稿），在這兩個版本的數據中同樣存在不一致的地方。

在申報稿中，通業科技2018年對第一大客戶中國中車銷售金額1.68億元，占比為46.83%;前五大客戶合計為2.74億元，占比為76.15%。

在注冊稿中，通業科技2018年對第一大客戶中國中車銷售金額1.73億元，占比為48.11%;前五大客戶合計為2.78億元，占比為77.44%。

在兩個版本的數據中，通業科技2017年的數據存在同樣的問題，而且相差更多。

在申報稿中，通業科技2017年對第一大客戶中國中車銷售金額1.42億元，占比為45.69%;前五大客戶合計為2.31億元，占比為74.09%。

在注冊稿中，通業科技2017年對第一大客戶中國中車銷售金額1.56億元，占比為50.17%;前五大客戶合計為2.4億元，占比為77%。

不僅僅前五大客戶數據有誤，通業科技核心指標毛利率以及員工總數等數據在2017-2018年度也各不相同。頻繁的財務數據差異說明通業科技的財務管理存在問題，但公司從開始掛牌到摘牌，再到A股上市，始終沒有更換會計師事務所，如此頻繁的不一致讓投資者難以信任數據的真實性，也讓投資者質疑公司管理的規范性。