今年全球經濟可能同步復蘇

邢自強

從投資銀行的視角，觀察全球和中國2021年復蘇的勢頭，利率、匯率、資本市場的一些變化，我們發現有三對矛盾和變化：

第一個矛盾和變化，中國和世界長期來講，利率中樞似乎在逐步下行，但短期內則面臨著疫情之后的刺激政策退出和美國通貨膨脹的周期性上揚帶來的利率回升。

第二個矛盾和變化，全球經濟思潮在疫情后時代劇變，過去貿易全球化、科技巨頭化、企業大型化的趨勢或逆轉，生產率的增長變緩，通脹卷土重來。

第三個矛盾和變化，中國面臨著快速的人口老齡化和逆全球化的壓力，能否繼續制造業升級、科技自主化和人民幣資產國際化，將成為未來十年的關鍵。

2020年一個關鍵詞是中國經濟一枝獨秀，風景這邊獨好。然而2021年新的變化是全球同步復蘇，中國和其他國家之間可能都會參與到下一階段的經濟復蘇，雙方增長的差距會縮小。

首當其沖的是美國等發達國家今年會迎頭趕上，經濟強勢復蘇。有三個原因，第一是疫苗有效果，第二是政策有力度，第三是居民有余糧。

第一個疫苗有效果。目前，西方經濟體的若干疫苗，從三期結果的角度來看還是比較順利的，有望在二、三季度開始廣泛接種疫苗，使得經濟活動、消費行為在今年有望恢復。

第二個政策有力度。美國大選塵埃落定，民主黨控制了國會參眾兩院，再疊加拜登當選總統，這一政治格局更容易推出更大規模刺激政策。我們判斷，今年一季度拜登政府可能再推出大規模疫情紓困方案，主要針對消費者、小企業和公共機構；今年下半年則有可能試圖推出關于基礎設施和醫療方面的長期刺激方案。

第三個是美國的居民部門現在手中有余糧。2020年財政刺激發放居民補貼、兼以經濟緩慢復蘇，美國居民收入當前已經回升到了疫情錢的水平。然而老百姓卻花不出去這些錢，因為疫情家里蹲，不能該吃吃、該喝喝、該玩玩，所以相比于正常年份，目前額外的儲蓄高達14000億美元，相當于美國一年消費量的7個百分點，這些額外儲蓄，在2021年隨著疫情得到控制之后，有望被進一步釋放出來。

所以這三個因素——疫苗有效果、政策有力度、居民有余糧，確保了美國經濟在今年會繼續強勢復蘇。所以2020年中國是先進先出，風景這邊獨好，2021年可能是共同把這個蛋糕做大，全球同步復蘇。

美國為什么要保持這么高的財政刺激力度，很重要的背景在于，美國政策的重心逐步轉向緩解當前的貧富差距、社會問題。針對中低收入群體失業依然比較高的局面，美國不惜保持高財政赤字，貨幣政策也易放難收。

疫情以來，美國的貨幣政策官方的框架已經逐步改變，可以容忍更大程度的、更長時間的通貨膨脹。這里面很重要的原因就是它的政策重心轉向了保證中低收入群體的就業。美國在今年下半年GDP就會回到疫情之前的增長軌跡。

然而中低收入群體由于本次疫情就業受到重大沖擊，由于技能所限再就業難度也相對比較高，所以美國中低收入群體失業率可能要到2023年才能恢復到疫情之前的水平。正因為此，新一屆美國政府還會推出比較大規模的財政刺激，甚至這種財政政策高擴張的實驗，將來或會成為一種常態。