“老干爹” 難追老干媽

滿山

去年11月23日，歷經5年4次IPO的仲景食品（300908）登陸深交所創業板。

由于主營香菇醬，仲景食品被稱為“香菇醬第一股”，又因為在招股書中對標“老干媽”，被戲稱為“老干爹”。

然而，上市兩個多月以來，仲景食品股價相比上市首日，已從120多元跌至百元以內，截至今年 2月5日收盤，仲景食品股價報收71.5元/股。

仲景食品股價下跌背后，既有投資者對其穩定盈利能力的擔憂，也受其與身后“宛西系”存在大量關聯交易影響。

毛利率整體下滑

仲景食品IPO發行2500萬股新股，發行價格為39.74元/股，發行后總股本為1億股。頂著“香菇醬第一股”的頭銜，仲景食品上市首日股價暴漲203.98%，報收120.8元/股，市盈率高達131.82倍。可是，股價上漲態勢并未延續，下跌多日后股價一直在百元以內。

“仲景食品此前股價過高，只有市場認同它的故事和價值，才能支撐高股價?！币晃煌缎腥耸繉χc財經分析道。

那么，二級市場不看好“老干爹”背后，是受哪些因素影響？回答這一問題之前，有必要回顧下仲景食品的發展歷程。

總部位于河南西峽縣，成立于2002年的仲景食品，起初主要以花椒油等調味配料為主營業務。

2008年，仲景食品利用“西峽香菇”資源優勢，結合香菇綜合加工利用技術，率先研發出香菇醬系列產品，成為國內首創香菇醬品類的公司。此后，仲景食品以香菇醬為代表的調味食品得到大力發展。

盡管仲景食品的調味食品比調味配料起步慢，但創收能力卻是后來居上。仲景食品招股書顯示，2020年上半年，調味食品和調味配料的營業收入分別為2.09億元、1.4億元，各自占主營業務收入比重為59.72%、39.95%。

值得注意的是，近年來仲景食品的調味食品和調味配料毛利率均有所下滑。其中，以香菇醬為代表的調味食品毛利率，從2017年的52.91%下降至2019年的42.01%；以花椒油為代表的調味配料毛利率，對應從37.07%下降至36.23%。

兩大主營業務毛利率的下降，也導致仲景食品的毛利率，相應從45.56%下降至42.01%。

仲景食品表示，公司毛利率下降主要受香菇、牛肉等原材料漲價因素影響。2019年受原材料漲價影響，各單品毛利率均有所波動。

2020年前三季度，仲景食品的毛利率和凈利率雖有所提高，但毛利率未能恢復到2017年水平。

業內人士分析認為，仲景食品對上游原材料議價能力的不足，導致盈利能力受到一定制約，這或是影響二級市場對其態度的因素。

存在大量關聯交易

“老干爹”還有另一個令人矚目的問題，就是它的關聯交易。

或許很多人都在納悶，為何食品企業的名字里會出現“仲景”？這就不得不提到它背后的大股東河南省宛西控股股份有限公司（以下簡稱“宛西控股”）。

宛西控股成立于2014年，是仲景宛西制藥股份有限公司（以下簡稱“宛西制藥”）為上市分立新設的控股公司。天眼查信息顯示，宛西制藥和宛西控股的實際控制人均是孫耀志。目前，孫耀志持有宛西控股44.08%股權，而宛西控股對仲景食品持股比例為39.43%。

因身處醫圣張仲景故里，宛西制藥發揮仲景品牌優勢，并推出了仲景牌六味地黃丸等知名中成藥。經過多年發展，以宛西制藥為代表的“宛西系”布局逐步擴大，涉及工業、農業、商業、醫療、養生和食品六大板塊。正因“宛西系”涉及領域廣泛，仲景食品于是與之產生了大量關聯交易。

仲景食品招股書顯示，它與“宛西系”的關聯交易涉及關聯采購、關聯銷售、關鍵人員管理薪酬、關聯擔保等。

其中，2020年上半年，仲景食品向“宛西系”采購輔助材料、食堂餐飲服務、物流服務、辦公用品等，相關采購總額為132.06萬元。而在2017年，這一數字為798.93萬元。

仲景食品還向“宛西系”銷售香菇醬、牛肉醬等調味食品。2020年上半年，相關銷售金額為284.26萬元。而在2017年，對應數字為665.55萬元。

盡管仲景食品與“宛西系”的關聯交易額呈下降趨勢，但其中的“不同待遇”仍飽受詬病。

譬如，2017年至2020年上半年，仲景食品向“宛西系”銷售的產品，售價均低于非關聯方，價格差異率也從最低的-3.18%擴大為-9.91%。

不同版本招股書數據“打架”

仲景食品5年4次沖擊IPO的過程中，出現了四個版本的招股書。不同版本的招股書，出現了數據差異明顯的情況。

譬如，在2017年、2019年披露的招股書中，都有2016年前五大供應商的數據。2017版招股書顯示，仲景食品在2016年向前五大供應商采購金額，合計為1.21億元，而在2019年招股書中，相應數據變為1.34億元。

2017版招股書顯示，2016年仲景食品第一大供應商為西安騰達農副產品有限公司（以下簡稱“西安騰達”），當年仲景食品向西安騰達采購金額為5533.34萬元，占當年采購總金額的比例為18.87%。

而在2019版招股書中，仲景食品在2016年向西安騰達采購金額為6252.68萬元，占當年采購總金額的比例為19.66%，之間數據差為719.34萬元。

不僅如此，2017版招股書顯示，北京川渝鴻發商貿有限公司、大冶市華興玻璃有限公司，分別位列公司2016年前五大供應商的第2位、第4位。而在2019版招股書中，上述兩家公司卻從名單中“離奇消失”。

支點財經記者注意到，仲景食品2020版招股書中，可追溯最早的財務數據是2017年相關數據。因此，2017版和2019版招股書中關于2016年供應商的各項錯亂數據，無法在最新招股書中核實，從而變成了“謎案”。

在最新招股書中，仲景食品還將“老干媽”列為了對標對象。

然而，業內人士并不認可這一對標做法，原因是老干媽2019年營業收入就已突破50億元，而“老干爹”2020年營業收入僅為7億多元。同時，老干媽是在全國熱銷，甚至遠銷海外，但“老干爹”主要在華北、華東和華中區域進行銷售，兩者目前并不具備可比性。

放在食品行業大類中，仲景食品的規模也不算大。Choice數據顯示，截至2020年12月14日，A股食品行業共有75家公司，2020年前三季度，營業收入的行業均值是45.12億元，仲景食品在其中排名第62位。

盡管出身名門，“老干爹”想追上老干媽，也并不容易。