結構性貨幣政策是否有利于農業發展

盧垚 鄧桂榕

[摘? ? 要] 文章基于2003至2017年的農業貸款，農業投資和農業生產總值等相關數據，采用向量自回歸模型對定向降準貨幣政策的有效性進行實證分析。研究結果顯示，定向降準的實施對于農業經濟發展具有積極作用，但隨著時間的推移，效果有所減弱。因此，制定相關的約束機制鼓勵金融機構主動按照貨幣政策指引進行信貸資金配置，完善市場交易制度，建立貨幣政策與財政政策的協同機制具有必要性。文章為提高結構性貨幣政策的政策效應提供了有益的政策參考和實證依據。

[關鍵詞] 結構性貨幣政策;定向降準;農業貸款;農業經濟發展

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 071

[中圖分類號] F821.0;F323? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2021）01- 0174- 04

0? ? ? 引? ? 言

經過40多年的改革開放，中國實現了經濟高速增長的奇跡，但這種增長是不平衡的增長，中國人民銀行自2014年推出一系列結構性貨幣政策，致力于經濟結構調整。其中，定向降準政策成為在世界范圍內首次被賦予結構性調整功能的創新型貨幣政策工具。

定向降準，即依據普惠金融的信貸考核標準，對考核達標的機構實行優惠檔的法定存款準備金率，從而定向釋放準備金。2020年的中央一號文件是2004年以來的第17個關于“三農”工作的中央一號文件，體現了“三農”工作的長期性和重要性。但涉農產業長期面臨融資困難，包括農村信貸資金供給不足，金融機構較少，金融服務效率低成本高等現象，嚴重阻礙了農業發展。那么，致力于支持我國農業發展的定向降準貨幣政策是否能提高金融機構對農業的支持力度，從而促進農業經濟發展呢？

據此，2014年4月中國人民銀行開始對農村商業銀行和農村合作銀行施行降低存款準備金比率（即定向降準）政策，以引導更多信貸資金投向“三農”領域。國家統計局歷年來的統計數據中顯示我國農業投融資均取得了顯著成績，從2003年至2017年農業貸款和農業投資總量一直處于增長的狀態，特別是在金融危機過后，兩者的增長率均一度突飛猛進。但是，自2012年后無論是農業貸款還是農業投資的增長率均出現下降的趨勢，由此可見，定向降準政策是否有利于提高信貸資金對農業的支持力度仍有待進一步的考察。

關于結構性貨幣政策的實施效果，國外有不少學者對其給予了肯定。歐美央行定向調控政策主要集中在資金價格層面，美聯儲的扭轉操作（OT）便是其中一種，Ehlers認為扭轉操作會對資產組合有一定的影響，并最終影響到市場資金的價格。

對于我國的定向降準貨幣政策的實施效果，由于政策實施的時間較短，相關研究也較少，而這為數不多的研究結論也并不一致。因此，文章將使用2003至2017年的農業貸款，農業投資和農業生產總值等相關數據，通過對定向降準政策的傳導機制進行系統的理論機理分析，采用向量自回歸模型（Var模型）對定向降準政策的實施效果進行實證檢驗，進而對定向降準的政策效果進行準確全面的識別和判斷。

1? ? ? 機制分析與研究假設

1.1? ?定向降準政策的實施對農業經濟發展政策傳導效應分析

在定向降準貨幣政策的傳導過程中，貨幣乘數發揮了關鍵性的作用。貨幣乘數是描述貨幣供給量對基礎貨幣的倍數關系，換個角度說，貨幣乘數是一個單位準備金所產生的貨幣量，市場上流通的基礎貨幣受貨幣乘數影響，通過放大或縮小流動性進而實現國家調整經濟發展的意圖。

因此，一方面，定向降準政策可以通過調整貨幣供給的方式進行政策傳導，即實行定向降準政策→貨幣乘數放大→特定領域貨幣供給擴大→融資利率下降→融資成本下降→特定產業投資增長→產業經濟增長。通過以上傳導渠道，定向降準政策可以引導金融機構的信貸行為，鼓勵實體經濟開展融資活動，降低融資成本，進而促進當地產業的經濟增長。

此外，除去以上的導流效應和成本效應外，定向降準政策還可通過信號效應改變公眾預期，將微觀經濟變量向經濟長期均衡點收斂，進而誘導更多的市場資金流向涉農產業。

據以上分析，本文提出研究假說1：

假說1：定向降準政策的實施有利于增加涉農貸款，降低貸款利率，進而推動涉農產業投資，因此定向降準貨幣政策的實施對于農業經濟發展具有積極影響。

1.2? ?長期實施定向降準政策對農業經濟發展影響效應分析

雖然結構性貨幣政策可以促進經濟轉型升級，但是從數據統計中我們可以發現，自2012年后，我國農業生產總值的增長率不斷下降，而且農業投資和農業貸款的增長率也大幅下降。從理論上看，主要有三個方面的原因。

一是目前我國利率市場化改革并不徹底。由于存貸款基準利率依然在發揮作用，結構性貨幣政策工具也在發揮人民銀行“窗口指導”和“道義勸告”的作用，違反了市場交易原則。長遠來看，大量頻繁地實施結構性貨幣政策容易導致資源錯配，不利于農業的可持續發展。

二是由于市場決定資金流向，市場性的行為將對定向降準的政策效果產生抑制效應，長期實施結構性貨幣政策，反而助長了市場套利行為，不利于資金流向“三農”領域。

三是從農業貸款和農業投資增長率的趨勢圖我們可以發現，農業投資的增長很大程度上依賴于財政支持。

據此，本文提出假說2：

假說2：從長期看，連續實施的定向降準政策通過農業貸款對農業經濟發展產生的積極效應將不斷減弱。

2? ? ? 變量說明與實證設計

2.1? ?模型設定

根據以上分析，本文擬采用向量自回歸模型，即Var模型，對定向降準政策對農業經濟發展的影響做實證檢驗。向量自回歸模型大多用于預測相互聯系的時間序列系統以及分析隨機擾動項對變量系統的動態沖擊，再進一步解釋經濟沖擊對經濟變量的影響。

因此，本文的模型設置如下：

Yt=α+■βiY（t-i）+εt（1）

其中，E（εt）=0，E（εt，Y（t-i））=0，i=1，2，3，…，p;Yt是（n×1）向量組成的同方差平穩的線性隨機過程，βi是（n×n）的系數矩陣，Y（t-i）是Yt向量的i階滯后向量，εt是誤差項，在VAR模型中可以當作隨機干擾項。

2.2? ?變量說明及數據處理

2.2.1? ?主要變量的選取和說明

文章參考楚爾鳴和曹策的做法，采用農業貸款、農業投資、農業生產總值之間的關系變化來反映定向降準貨幣政策的傳導效應。

（1）農業貸款（loan）

農業貸款，簡稱農貸，是指國有農業企業、集體農業企業和農戶等從金融機構取得貸款資金的行為。

（2）農業投資（invest）

農業投資是指為改善農業的生產條件、發展農業經濟而開展的投資行動。

（3）農業生產總值（gdp）

農業生產總值是一定時期（一般為一年）內以貨幣形式表現的農業產出總量，也可以簡單理解為國內生產總值的農業部分。

2.2.2? ?數據來源

本論文實證分析所選用的所有原始數據均來源于國家統計局。為了避免數據分析過程中可能存在的異方差問題，本論文對所有數據取自然對數，變換后的變量相應為Lloan、Linvest、Lgdp。本論文實證分析所用的數據處理軟件為Eviews 7。

2.2.3? ?描述性統計

分析過程中所使用的統計數據如表 1所示。

（1）單位根檢驗

經過一階差分的單位根檢驗顯示：Lloan、Linvest的P值均小于0.05，在95%的置信水平是平穩的，而Lgdp的P值大于0.05，在95%的置信水平上是不平穩的，經過進一步檢驗Lgdp至少在90%的置信水平是平穩的，所以本文在檢驗中所使用的Lloan、Linvest和Lgdp均是經過差分的數據。

（2）滯后期選擇

由于本論文所采用的數據跨度并不長，為了保持合理的自由度，使向量自回歸模型具有較好的解釋能力，并且能夠消除誤差項的自相關性，經過Eviews 7的篩選，最終確定了滯后期為3，因此需建立VAR（3）模型。

（3）擬合優度檢驗

結合擬合優度檢驗結果，模型的擬合優度和調整后的擬合優度都較高，并且所有單位根位于單位圓內，說明模型結構穩定，模型擬合效果較好，可以判斷所建立的VAR（3）模型是穩定的。

3? ? ? 實證檢驗與結果分析

3.1? ?脈沖響應分析

脈沖響應函數主要用來解析系統內一個變量對另一個變量的沖擊，基于上文分析中建立的三變量VAR（3）模型，下圖1，圖2和圖3分別顯示了農業貸款沖擊對農業投資、農業生產總值的脈沖響應函數圖。圖中縱坐標表示沖擊過程中變量之間的響應程度，橫坐標表示滯后期數。

從圖1可以分析，農業貸款沖擊對自身所引發的變動是同向的，先是在第一期達到最高點，在第二至第四期有上升的趨勢，但隨后各期逐漸收斂，最后呈現一種平衡的狀態。從圖2可以看出，在農業貸款的沖擊下，農業投資在前期處于上升的狀態，在第3期上升到最高點，隨后波動并且逐漸收斂，分析結果表明定向降準的貨幣政策通過農業貸款對農業投資產生了一定程度的正向影響。圖 3表明農業貸款對農業生產總值首先產生正向沖擊，之后隨著時間的推移，沖擊逐漸下降并且最終收斂，這說明農業貸款的釋放能夠推動農業生產。以上脈沖響應函數圖的顯示結果驗證了本文假說1和假說2的觀點，即定向降準的實施可以在一定程度上實現預期目標，但是隨著時間的推移，效果有所減弱。

3.2? ?方差分解分析

從方差分解中可以看出對農業生產總值變化貢獻率最大的是自身因素的變化，但是它對自身的貢獻率呈現出的變化趨勢是逐期遞減的，在第1期的貢獻率高達100%，而在第10期下降為54.23%。從其他因素的貢獻率方面看，農業投資和農業貸款在前期都不突出，而且農業投資的貢獻率要大于農業貸款，尤其到了第3期之后，農業投資的貢獻率遠大于農業貸款的貢獻率，即長期的定向降準政策對農業經濟發展的積極效應將逐漸減弱。

3.3? ?穩健性檢驗

為了保證以上定向降準政策效應評估結果的穩健性，以農村居民人均收入作為農業生產總值的替代變量，用同樣的方法對定向降準政策下的各相關變量進行脈沖響應分析，

結果穩健，再次證實了假說1和假說2的觀點。

4? ? ? 結論與建議

論文研究表明農業貸款對農業投資和農業生產總值有一定的正向效應，短期內可以實現貨幣政策的預期目標，但隨著時間的推移，其作用逐漸減弱。進一步的研究說明，支持農業投資的資金來源更多來自政府資金的支持，信貸資金依然主要投資于高收益領域，長期執行結構性貨幣政策對農業經濟發展的積極效應不斷減弱。

本文據此提出以下政策建議：

一是央行實施定向降準貨幣政策要充分考慮金融機構的適應性，通過制定相關的約束條件來鼓勵金融機構主動履行定向政策，此外還需要關注市場交易的公平性，加快推進利率市場化改革，促進市場化交易，以保證信貸資金的合理配置;

二是建立貨幣政策與財政政策的協同機制，避免貨幣政策承擔了過多的財政政策的職能，進而導致資金資源的錯配和公眾的通貨膨脹預期，進而不利于經濟的長期穩定發展;

三是建立完善配套的市場交易制度和風險保障機制，有效引導信貸資金定向流入農業投資和生產，并建立完善數字化的信息系統，系統防控農業貸款的風險。

主要參考文獻

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