“雙循環”背景下中國產權交易資本市場助力企業并購的思考

夏忠仁

非常高興在第三屆中國國際進口博覽會隆重舉辦之際，與大家相聚在中國上海黃浦江畔，參加2020世界并購大會，共話發展、共謀未來。我代表中國產權協會對大會的召開表示熱烈的祝賀！并向長期以來關心、支持、推動產權交易資本市場建設和中國并購市場發展的海內外各界朋友表示衷心的感謝！

2020年11月4日晚，習近平主席在第三屆中國國際進口博覽會開幕式上發表主旨演講，再次發出推動建設開放型世界經濟的中國倡議，展示中國發展新藍圖，宣示開放合作新舉措，傳遞出新時代中國堅定深化改革、全面擴大開放，與世界共享美好未來的積極信號，為我們持續推進更高水平的對外開放，暢通國內國際雙循環、加快構建新發展格局進一步指明了方向，提供了根本遵循。資本市場是我國對外開放的重要窗口，并購重組是資本市場最基本、最核心的功能，也永遠是資本市場的主旋律。作為第三屆中國國際進口博覽會重要配套活動，本屆世界并購大會以“投資并購新引擎 助力多層次資本市場建設”為主題，共同探討變局之下并購新趨勢，共謀資本市場創新發展，對于提振全球投資者信心，促進并購市場高質量、跨越式發展，助力中國經濟高質量發展，促進世界經濟復蘇，具有重大現實意義和深遠歷史意義。

作為我國多層次資本市場重要組成部分的產權交易市場是中國非標資本市場和中國有形并購市場，將在新形勢下加快國際化步伐，推進對外開放，以開放促改革，以市場化改革促更大的開放，形成資本市場高水平對外開放新格局，服務國內國際企業并購和要素資源優化配置，促進國內、國際經濟雙循環發展。借此機會，我就“雙循環”背景下中國產權交易市場助力企業并購作分享交流，供大家參考。

1? “雙循環”的現實意義及并購市場的新形勢

當今世界正經歷百年未有之大變局，新冠肺炎疫情全球大流行使這個大變局加速變化，這給我國經濟社會發展提出了新的挑戰。在這一背景下黨中央國務院提出了“以國內大循環為主體、國內國際雙循環互相促進的新發展格局”，具有的重要現實意義。

1.1? 雙循環新格局下，資本要素市場將發揮重要樞紐作用

黨的十九屆五中全會提出了“十四五”和2035年經濟發展目標，加快建立國內國際雙循環新發展格局是重要的實施路徑，本質上要堅持市場在資源配置中的決定性作用。在新的形勢下更好地發揮國內國際兩個市場的作用，繼續推進國內國際兩個市場開放和聯通，資本要素市場將大有可為。特別是新冠肺炎持續流行嚴重影響了國家間產品、資本和人員的流動，疫情導致的全球經濟衰退嚴重影響了外需。極少數國家持續推行單邊主義政策，阻礙了價值鏈、產業鏈和供應鏈的國際化進程，擾亂了跨境投資等正常經濟金融交往。在這個新形勢下，我國把經濟工作重心更多地放到經濟國內循環上，強調國內各區域市場的進一步開放和聯通、加快培育統一的國內大市場。尤其是要通過促進勞動力、資金、土地、技術、知識產權、數據等生產要素的流動提高經濟運行的效率。強化內循環不僅可以做強做大中國制造，還可以反過來促進外循環的發展，培育進口替代產業，重組出口產業，以更主動的態度加入全球化和引領全球化。這將促進產業和市場再造，并通過中國市場體量吸引其他經濟體為中國助力，通過對外投資助力中國和世界共同發展。

總之，雙循環背景下，我國將迎來經濟結構調整、產業結構升級和市場結構重塑的黃金發展期，資本要素市場將發揮更加重要的樞紐作用。

1.2? 雙循環新格局下，企業并購迎來發展新機遇

在雙循環新發展格局下，全球原有的產業鏈、供應鏈、價值鏈面臨著重構，并購重組作為促進產業結構轉型升級的有效途徑和手段，正迎來突破和發展的黃金機遇期，將為提升我國企業在全球產業鏈的價值發揮重要作用。客觀來看，疫情在給全球投資與并購市場帶來負面沖擊的同時，也為部分行業的發展提供了新機遇。具體來說有四個方面：

一是科技領域的產業并購重組方興未艾。我國已經是全世界工業門類最齊全、制造能力最強的國家，但高端工藝、技術、設備、軟件等研發制造能力薄弱，依然面臨被卡脖子的風險。國內企業通過并購重組，在核心部件、先進工藝、新型材料、信息技術與工業融合發展等方面進行強化升級的需求極為迫切。傳統企業需要借助并購重組獲取核心技術、專利工藝，提升企業的研發創造能力，推進產業鏈與創新鏈的共促共融，實現企業的轉型升級和技術標準的國際接軌。科技企業需要通過并購重組構建完整的新興產業生態，推動形成國內科技大循環，在此背景下科技、產業、金融三者之間的協同融合發展成為一個必然的趨勢。

二是上市公司并購重組迎來黃金期。國內資本市場改革開放進程提速，多層次的資本市場逐步形成，股票發行注冊制、退市制度等改革穩步推進，為上市公司并購市場的發展提供了巨大的空間，基于產業邏輯的并購需求會越來越多。同時，市場分化加劇，行業龍頭企業整合能力將進一步增強，利用并購重組擴大市場份額和企業邊界將成為趨勢。今年以來，上市公司并購重組市場日漸回暖，A股上市公司并購交易數量和金額均實現大幅增長。

三是國資國企并購重組將實現新突破。隨著國企改革三年行動計劃的全面實施，國有企業的并購和專業化整合將加速。“十四五”期間的國有資本將更多投向重要行業、關鍵領域、戰略性新興產業，主動退出“非主業非優勢”領域。一方面，國有企業將借助資本市場并購重組，實現建設具有國際競爭力的世界一流企業，落實科技強國戰略和提升國有資產質量等目標。另一方面，通過并購重組推進混合所有制改革，將有利于盤活國有企業的存量資產，引進增量資本，放大國有資本功能，提升公司治理水平和運營管理的效率。今年以來，A股市場共發生500多起國企并購重組。

四是跨境并購重組迎來新的機遇。在中美摩擦持續升級的背景下，國內資本市場加快改革，并購重組制度進一步完善，為中概股的回歸創造了有利的條件和環境。中概股的回歸打通了內地和境外的資本市場，為更多的中國企業結合自身的需求，充分利用不同的市場優勢，整合境內外資源，為跨境并購重組也提供了越來越多新機遇。北京、上海、海南等地均在建立跨境資產交易平臺，積極推進交易所國際化，為企業跨境并購提供了更多通道和條件。目前來看，全球并購市場已經出現復蘇跡象。今年以來，外國對華投資一直穩步增長，在中國的并購交易額已超過中國對外并購。

2? 雙循環背景下產權交易資本市場的機遇與挑戰

今年以來，黨和國家圍繞深化改革開放、促進經濟社會發展，出臺了一系列完善產權交易市場建設的決策部署和政策舉措。特別是黨的十九屆五中全會審議通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》對深化國資國企改革、推進要素市場化改革意義重大、影響深遠。

第一，國資國企改革加速推進。國企改革“1+N”政策體系深入落實，構建國資監管大格局、“雙百行動”“混改攻堅行動”“科改示范行動”“區域綜改試驗”“知識產權高質量發展”“對標世界一流行動”等改革專項工程深入推進，特別是國企改革三年行動全面啟動實施。作為今后三年對于國企改革“1+N”政策體系的“施工圖”，國企改革三年行動將聚焦推進國有資本布局優化和結構調整、積極穩妥推進混合所有制改革、推動一系列國企改革專項行動落實落地等8個方面的重點任務。特別是國資監管部門歷來重視和支持國有企業和民營企業兼并重組，同樣支持中央企業之間、中央企業和地方國有企業之間的兼并重組，以提升企業的競爭力，避免企業之間的無序競爭，提升產業的集中度，提升企業的國際競爭力。

第二，要素市場化配置改革全面啟動。中共中央、國務院印發《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》《關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》，強調進一步推動市場化改革，完善產權制度和要素市場化配置，健全要素市場制度，建設高標準市場體系，明確了土地、勞動力、資本、技術、數據五個要素領域的改革方向。深化公共資源交易平臺整合共享、完善國有金融資本管理、推進自然資源資產產權制度改革、建立健全城鄉融合發展體制機制和政策體系、強化知識產權保護等要素市場化改革領域出臺新政策，將進一步推動公共資源、金融資產、自然資源、農村產權、知識產權等要素交易市場建設和平臺經濟建設，更加重視發揮產權交易機構金融要素市場基礎設施作用。產權交易市場將迎來戰略轉型升級發展機遇，不僅自身市場制度建設將得到完善，平臺功能將得到提升，而且在推動其他要素市場建設和制度完善中，將發揮更加重要的支撐和引領作用。

第三，區域協同發展戰略實施進入新階段。京津冀協同發展、粵港澳大灣區建設、長三角一體化發展等重大區域戰略持續推進。以國家中心城市和城市群等優勢區域為重點的區域發展戰略，都將產權交易市場列為金融基礎設施。同時，我國正全面、統籌推進“一帶一路”建設與區域協調發展戰略協同對接，加強跨區域市場協同發展，這將進一步促進產權交易市場與其他金融要素市場協同發展，推進全國產權交易市場統一化進程和國際化進程。

3? 產權交易資本市場服務企業并購情況

產權交易市場經過32年實踐，已經發展成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分。業務涵蓋資產股權類、自然資源類、環境權類、招標采購類等4大類29個細分類交易業務，初步構建了較為系統的要素市場體系。

其一，產權交易資本市場為企業并購、混改和資源要素優化配置發揮了重要作用。

一是全國產權交易行業交易規模再創歷史新高。中國產權協會統計，2019年我國產權交易行業交易額達到14.56萬億元，再創歷史新高。2012至2019年，行業累計交易額達52.88萬億元，年均復合增長率超過30%。2019年產權交易市場在產權轉讓方面，完成企業國有產權轉讓4106宗，交易額6069億元;在企業增資方面，助力中央企業和地方國有企業完成增資項目655宗，募集資金3481億元;在資產轉讓方面，助力中央及地方國有企業完成資產轉讓27324宗，回籠資金1049億元。據全國產權行業信息化綜合服務平臺數據統計，今年1-10月，全國產權交易市場完成企業國有資產交易超過3000億元。平臺顯示，自2018年3月上線以來，已實現與全國55家產權交易機構數據聯網。截至2020年11月6日，該平臺成交公示項目數84900宗，總金額1.83萬億元;累計披露項目數23.52萬宗，累計披露項目總金額2.47萬億元。

二是產權交易市場已經成為引入社會資本助力國有企業混改的主戰場。2013年以來，中央企業推進的混改事項達到4000項，引進各類社會資本超過1.5萬億元。中央企業混改的戶數達70%以上。在中央企業的所有者權益中，由于引進社會資本形成的少數股東權益占比由2012年底的將近27%提升到了目前的38%。《國務院關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》（國發〔2015〕54號）印發以來，2016年至2019年，產權交易市場完成國有企業混改項目4351宗，交易額8116億元;民營企業混改項目232宗，交易額275億元。產權交易市場已成為助力各級國有企業實施混改，實現國有資本與非公資本取長補短、相互融合、共同發展的重要操作平臺。

三是打造一批成交金額高、社會影響大的企業并購與混改典型案例。產權轉讓方面，北京住總集團、北京市海淀區國資公司、上海漕河涇開發區高科技園公司、北京市政路橋集團、上海夢中心創意文化公司等項目成交金額都達到50億元以上。加拿大麥格納國際奧朗愛爾蘭有限公司通過北京產權交易所受讓北汽集團旗下北汽（鎮江）汽車有限公司49%股權，成交金額3.01億元。增資混改方面，北京產權交易所完成國家電力投資集團旗下青海黃河公司增資項目，募集資金242億元。上海聯交所完成招商局港通發展（深圳）公司增資項目，募集資金100億元;完成招商局集團旗下招商局資本投資有限公司增資項目，募集資金47.72億元。資產轉讓方面，武漢光谷聯合產權交易所協助中國信達湖北省分公司引入境外投資人盧森堡某公司，成功處置79戶共計18.67億元不良債權。

上海聯交所作為中國產權交易市場的領軍機構，堅持市場化、國際化發展戰略，持續推進改革創新，拓展市場布局，搭建了覆蓋全球的非標資本市場網絡體系，構建了國際并購平臺，推進資本在國際間流動，積極推動跨國并購，促進國際資本與國內產業對接，成為國際資本進退的有效通道。2019年，476家高新技術企業通過上海聯交所實施兼并重組，交易金額達到726億，為國際投資并購和資本要素全球化配置發揮了重要作用，成為推動上海經濟發展的新亮點，贏得世界各國投資人的關注和認可。