不投資，少投資

公司/產業

Q為什么疫情沒有影響到白酒行業，白酒的股價還在瘋漲，特別是茅臺？

A茅臺批發價格的上漲速度遠遠落后于居民收入的上漲速度，喝得起茅臺的人越來越多，導致供不應求。

Q流媒體公司Neiflix的市場、銷售和管理費用為什么會這么高，未來能降下來嗎？

A我認為會持續高，這是這個行業的特征。

Q你怎么看愛優騰三家公司以及長視頻產業？

A大家都說BAT壟斷，賺走大家的錢。人家好好經營，經營到全國人都用它的產品，大家不滿意;人家胡亂經營，免費請大家看電影，大家還不滿意。太難了。現在它們搞這個業務，根本不壟斷，倒貼錢請大家看電影電視劇還壟斷不了，挺好的。我看不明白這個競爭環境，所以我就開開心心地做一個用戶，不做股東。

Q為什么陌陌無法繼續增長了，是因為用戶到頂了嗎？那為什么微信用戶到頂，騰訊仍然可以增長？

A增長通常是靠兩點：1.用戶數量的增加。2.單個用戶變現效率的提升。如果兩個都無法提升，那么就很難增長了。陌陌的用戶變現效率是極高的。

Q B站陳睿說過“做社區產品，不增長會死”。做社區產品對增長的要求比做其他互聯網產品更高嗎？

A我贊成這個觀點。內容型的社區，面臨著兩個根本性的問題：1.單一內容生產者的內容生產能力，是一定會衰減以至歸零的。2.單一內容消費者的內容消費需求是會持續升級的，比如他昨天搞懂了一件事情，今天就不再需要搞懂了;昨天看到一個內容很高興，今天他再看到相似內容就沒感覺了。所以必須靠不停地發展來解決這些問題。

Q為什么汽車品牌的集中度不如手機高？手機主要就4到5個玩家，但汽車可以有20個以上？

A這是很有意思的問題。我粗淺地分析一下：1.汽車的生產，資本投入更重，沒有一家廠商能夠壟斷資本。2.消費者在汽車消費上追求產品本身的差異化。而手機因為消費的主要是內容（App），這個解決了差異化，所以消費者追求手機本身差異化的需求減弱。與我交流過的造車新勢力的CEO，沒有人認為汽車行業集中度會有根本性的改變，他們抓住的切入點是自己的企業能夠利用產品、技術變遷的機會擠入市場，改變原有的市場格局。

市場

Q在滬深300ETF和標普500ETF中二選一買入，持有5年不動，你會選擇哪個？

A滬深300。

Q在美股或港股上市的公司面臨集體訴訟的風險要遠遠高于A股市場，從這個角度看，美股或港股的安全性是不是比A股好一點？

A我覺得A股倒也沒有什么“安全”問題。目前A股的監管應該是全球最嚴格的（至少之一吧），足以保證“安全”。A股的問題從來不是“安全”，而是可買的公司品種太少、估值太貴。

Q為何你會看好內地銀行股？對收益有何預期？

A估值低，分紅高，經營永續。我沒啥收益預期，分紅5%就很滿意了。

Q券商的生意模式和銀行比，哪個更好些？

A券商整個行業一年的利潤，都不如一家銀行一年的利潤。

Q一個區域或國家的通貨膨脹大概率會一直持續下去嗎？

A“溫和通脹”是各國央行的工作目標之一。保持財政與貨幣政策獨立，保持央行工作獨立性和專業性的國家，大部分能實現這個目標。

投資

Q2020年基金收益普遍不錯，這種情況是否會逐漸讓散戶消失，大家把錢交給基金公司就好了？

A首先，基金的業績可能并不是你說的那樣，任何時間段都有表現不好的基金，更有意思的是，某一個時間段表現不好的基金，并不一定其基金經理就沒有投資能力。其次，我認為，任何人都沒有必要做“小散”親自炒股，如果炒股既不能賺錢，也沒有獲得樂趣，那么，不炒股是最好的選擇。如果不炒股而又想投資證券市場，那當然應該買基金。買基金大概率好于自己炒股。但是同時提醒一句，基金短時間的極高收益，通常都有運氣成份，而運氣是會均值回歸的。

Q怎么理解段永平說的“做對的事情，把事情做對？

A對的事情就是目標對。做對就是方法對。“對”的標準就是自己的價值觀。每個人判斷“對”的標準不一樣。

Q如何判斷自己是否看懂了一家公司？

A“懂”是一種主觀認知，沒有什么客觀的標準。如果你交易一只股票（公司）的時候，決策不糾結痛苦，買了不擔心跌，跌了不擔心虧損，賣了不眼紅漲，漲了不后悔踏空，你可以認為自己“懂”了。當然，任何一個人自認為的“懂”都有可能被他人認為是錯的，或者被事實證明是錯 的。

Q是不是我們只要不斷持有偉大的公司，并且準備好現金，在其下跌時購買就可以了？

A很支持你的想法。不過提醒兩點：1.偉大的公司可能并不偉大。曾經偉大的，有可能變得不偉大。2.偉大的公司股價也會下跌，甚至會跌很多很多，多得超出你的想象。

Q為什么你說中國神華是金磚不是板磚，在你眼里它比A股90%的生意都要好嗎？

A投資最好只有一種思維，不要把不同的思維摻在一起。如果你看企業的業務、估值、分紅，那么就要放棄對它股價會不會漲、他人會不會買它股票的猜測。如果公司業務很好，估值低，分紅高，理論上來講，股價一直跌（而不是一直漲！）你會賺得更多。如果你立志于猜測股價會不會漲，他人會不會買這只股票，那么就去猜，沒有必要分析什么業務啊、估值啊、分紅啊。公司股價短期的漲跌跟這些通常沒有什么關系。

這樣人生的煩惱就少了很多了。我這不算什么價值投資理念，只是把賭博的思路理一理，看大家能不能賭得不那么糾結。

另外，不要泛泛而談中國企業只圈錢不分紅，實際上有很多持續高分紅的公司，滬深300分紅回報超過標普500已經很多年。也不要泛泛而談泡沫，市場上還有很多估值合理甚至低廉的公司。

Q怎么能讓投資能力再上一個新臺階呢？

A1.不投資。2.少投資。盡量減少投資標的，盡量減少投資決策（交易）。

本文選編自方三文與雪球網友的文字互動