數(shù)字金融與家族企業(yè)多元化機(jī)理研究

姜智鑫

一、引言

傳統(tǒng)普惠金融的發(fā)展依賴權(quán)威主體推進(jìn)，具有鮮明的外生性。高服務(wù)成本、商業(yè)可持續(xù)性不強(qiáng)等現(xiàn)實(shí)困境，使得規(guī)模紅利始終難以覆蓋長(zhǎng)尾群體的有效需求。近年來(lái)，得益于大數(shù)據(jù)、生物識(shí)別、人工智能等數(shù)字技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)普惠金融的創(chuàng)新賦能，數(shù)字金融在保障自身商業(yè)可持續(xù)性的同時(shí)，將更好地滿足不同群體的金融需求。目前，已有文獻(xiàn)研究表明，數(shù)字金融在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城鄉(xiāng)收入差距、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平以及商業(yè)銀行行為等方面存在重大影響。其研究視角大多以宏觀為主，在為數(shù)不多探討數(shù)字金融對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為影響的研究中，也僅僅考察了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、融資約束的緩解。但融資、創(chuàng)新難以涵蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全貌，尤其是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革持續(xù)深入的今天，數(shù)字金融能否促成企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而助推企業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的研究還鮮有涉及。

更為重要的是，數(shù)字金融還帶有彌合理論與現(xiàn)實(shí)矛盾的契機(jī)，融資約束與制度領(lǐng)域的研究表明，市場(chǎng)缺陷使得新興市場(chǎng)企業(yè)傾向于采取多元化經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性。隨著制度環(huán)境以及金融環(huán)境的優(yōu)化，多元化經(jīng)營(yíng)所具有的比較優(yōu)勢(shì)及企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)也將隨之減弱，然而現(xiàn)實(shí)生活中卻難以見(jiàn)到企業(yè)主動(dòng)剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)以明確自身行業(yè)特性。同時(shí)，伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的持續(xù)深入，傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)空間遭到持續(xù)壓縮，企業(yè)普遍具有開(kāi)展多元化進(jìn)入高附加值行業(yè)以助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)機(jī)。企業(yè)究竟該何去何從，現(xiàn)有的研究難以對(duì)上述問(wèn)題提供合理的解答。數(shù)字金融不僅可以通過(guò)優(yōu)化金融、制度環(huán)境從而削弱企業(yè)多元化的動(dòng)機(jī)，也可以通過(guò)緩解企業(yè)流動(dòng)性約束、提升風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置等基礎(chǔ)能力從而助推企業(yè)開(kāi)展多元化。因此，數(shù)字金融為進(jìn)一步理清上述爭(zhēng)議問(wèn)題提供了新的視角，在數(shù)字金融的背景下企業(yè)究竟該何去何從，這一切都有賴于后文的論證。為了使研究更具針對(duì)性，本文將研究主體聚焦至家族企業(yè)。家族企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)尾群體，由于其資產(chǎn)質(zhì)地、資信狀況良莠不齊，長(zhǎng)期以來(lái)飽受融資約束的困擾。作為自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體，其對(duì)外部環(huán)境的變化將更為敏感，因此本文的研究主體將聚焦于創(chuàng)業(yè)板與中小板內(nèi)的家族企業(yè)。

二、理論分析

1.數(shù)字金融與企業(yè)多元化的負(fù)向機(jī)理

權(quán)變理論與戰(zhàn)略基礎(chǔ)觀的研究表明，多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)面對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的自適應(yīng)行為。因此，外部金融環(huán)境的改變，可能是數(shù)字金融影響企業(yè)多元化的一條潛在路徑。信貸配給與金融服務(wù)高門(mén)檻作為金融環(huán)境缺陷的重要表征，深刻影響著家族企業(yè)的融資過(guò)程。受融資約束的影響，企業(yè)開(kāi)展多元化緩解融資約束的決策動(dòng)機(jī)將被賦予更高的權(quán)重。而伴隨著數(shù)字金融的持續(xù)演進(jìn)，優(yōu)化企業(yè)外部融資環(huán)境，多元化在緩解融資約束過(guò)程中的比較優(yōu)勢(shì)及家族企業(yè)開(kāi)展多元化的動(dòng)機(jī)也將隨之減弱。

具體而言：家族企業(yè)作為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)尾群體，其資產(chǎn)質(zhì)地普遍難以滿足大型商業(yè)銀行信貸轉(zhuǎn)移的要求，大型商業(yè)銀行所具有的天然謹(jǐn)慎性，抑制了其將信貸資源流向家族企業(yè)的傾向。融資約束是長(zhǎng)期以來(lái)困擾家族企業(yè)的癥結(jié)之一，即便是在觀念上具有融資優(yōu)勢(shì)的上市實(shí)體也面臨廣泛的融資約束。企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)不僅可以憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)在與商業(yè)銀行談判的過(guò)程中獲得更多的對(duì)價(jià)，借助資本市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制和信息傳播機(jī)制增強(qiáng)個(gè)體的借款能力，還可以通過(guò)構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)以關(guān)聯(lián)擔(dān)保、資金拆借等資源配置方式緩解成員企業(yè)的融資約束。因此，家族企業(yè)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，很大程度上源于其在緩解融資約束過(guò)程中所具有的特殊價(jià)值。傳統(tǒng)金融發(fā)展理論強(qiáng)調(diào)規(guī)模與總量的擴(kuò)大，但由于銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不匹配，金融深化所帶來(lái)的紅利也難以延伸至家族企業(yè)。而普惠金融從誕生之初便是一個(gè)與信貸配給相對(duì)立的概念，旨在為社會(huì)各階層提供成本合理的金融服務(wù)，尤其是那些難以通過(guò)傳統(tǒng)渠道獲得金融服務(wù)的群體。同時(shí)，數(shù)字金融還有助于降低金融服務(wù)的門(mén)檻，金融科技可以構(gòu)建企業(yè)與銀行之間的信息橋梁，向商業(yè)銀行提供更為全面的客戶信息。可以有效地利用客戶在社交平臺(tái)上的社交偏好、言論等軟信息，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)往歷史、財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的硬信息，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同行業(yè)、企業(yè)、個(gè)人行為數(shù)據(jù)的提取，有效整合數(shù)據(jù)，建立可靠的第三方征信體系。實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶群體更為真實(shí)完整的資信評(píng)估，從而降低商業(yè)銀行對(duì)硬信息的要求以及金融服務(wù)的門(mén)檻。因此，數(shù)字金融可以通過(guò)彌補(bǔ)金融缺陷，緩解家族企業(yè)所面臨的融資約束，從而弱化多元化經(jīng)營(yíng)在緩解融資約束過(guò)程所具有的比較優(yōu)勢(shì)、弱化家族企業(yè)開(kāi)展多元化的動(dòng)機(jī)。

數(shù)字金融在改善企業(yè)外部交易環(huán)境過(guò)程中也具有特殊價(jià)值。第三方征信體系的構(gòu)建不僅有利于減少企業(yè)外部交易過(guò)程潛在的機(jī)會(huì)主義行為，還緩解了由信息不對(duì)稱所引致的交易成本、行為偏差等現(xiàn)實(shí)困境，數(shù)字化交易手段的應(yīng)用顯著減少了煩瑣的交易與審批流程，有助于降低外部市場(chǎng)交易成本。另外，除人為因素介入以外，市場(chǎng)資源配置效率的差異決定了不同地區(qū)政府的治理行為。低效的市場(chǎng)配置水平迫使政府在承擔(dān)自身監(jiān)管義務(wù)的同時(shí)，不得不直接參與各分化領(lǐng)域的要素資源配置，而數(shù)字金融為上述亂象帶來(lái)了前所未有的治理契機(jī)。利用數(shù)字金融平臺(tái)海量用戶信息進(jìn)行市場(chǎng)需求分析，為企業(yè)精準(zhǔn)高效迎合客戶需求提供了新途徑。將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)活動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)線上化，不僅能夠全面掌握交易細(xì)節(jié)及隨之伴生的資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)狀況，實(shí)現(xiàn)交易數(shù)據(jù)互聯(lián)化、資產(chǎn)管理透明化，還可進(jìn)一步減少由人為因素所衍生的交易摩擦對(duì)各類資源配置活動(dòng)的負(fù)面侵蝕。市場(chǎng)資源配置效率的提升將弱化政府參與的治理效應(yīng)，在加速政府治理行為轉(zhuǎn)變的同時(shí)，政府可憑借數(shù)字化平臺(tái)所積累的歷史數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)更好的監(jiān)管。得益于數(shù)字金融的創(chuàng)新賦能，外部市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)、政府過(guò)度參與等制度縫隙將得到有效改善。隨著制度環(huán)境的改善，企業(yè)將更傾向于強(qiáng)化和明確行業(yè)特征，采取專業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。因此，當(dāng)數(shù)字金融推動(dòng)外部環(huán)境趨于完善時(shí)，內(nèi)部市場(chǎng)所具有的比較優(yōu)勢(shì)以及家族企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)也會(huì)隨之減弱。

2.數(shù)字金融對(duì)家族企業(yè)多元化的正向機(jī)理

對(duì)于任何決策而言，能力與意愿兩者缺一不可。數(shù)字金融雖然削弱了家族企業(yè)多元化在緩解融資約束、替代制度缺陷中所具有的特殊價(jià)值，但多元化經(jīng)營(yíng)所具有的比較優(yōu)勢(shì)局限于此，家族企業(yè)是否具有構(gòu)建多元化的其他動(dòng)機(jī)？如果有，數(shù)字金融又是如何提升家族企業(yè)開(kāi)展多元化所需的基礎(chǔ)能力？對(duì)上述問(wèn)題的回答將有助于構(gòu)建數(shù)字金融作用于多元化的完整閉環(huán)。因此，下文將延續(xù)環(huán)境決定企業(yè)行為的論述邏輯，結(jié)合能力與意愿相統(tǒng)一的研究視角，試圖對(duì)上述問(wèn)題給予合理的回答。

近年來(lái)，隨著國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩與國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的持續(xù)深化，企業(yè)面對(duì)的環(huán)境日趨動(dòng)態(tài)化與復(fù)雜化，環(huán)境不確定性正逐漸成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一部分。環(huán)境不確定性導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)偏離正常經(jīng)營(yíng)軌道，同時(shí)也使得管理層難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)決策執(zhí)行成本及成敗的概率，加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。管理者為應(yīng)對(duì)不確定負(fù)面沖擊將促使企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，即在“多元化”或“歸核化”中做出選擇。第一代家族企業(yè)普遍處于傳統(tǒng)制造業(yè)，其本身面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)、更新?lián)Q代轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型需求，過(guò)于明確的行業(yè)特性不僅難以適應(yīng)家族企業(yè)治理轉(zhuǎn)型的需要，也將使企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景中陷入后發(fā)劣勢(shì)。而且隨著繼任者逐步進(jìn)入企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的中心，一味地追求在原有領(lǐng)域的延伸不僅難以對(duì)代際間的貢獻(xiàn)差異進(jìn)行有效區(qū)分，也不利于繼任者構(gòu)建屬于自身的權(quán)威合法性，跨代知識(shí)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性與獲取積極認(rèn)同的需求將推動(dòng)繼任者“另創(chuàng)領(lǐng)地”。而多元化企業(yè)在不同行業(yè)、不同時(shí)期收入來(lái)源的異質(zhì)性不僅可以有效平滑整體盈余波動(dòng)，將雞蛋放入不同籃子也可降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，新興行業(yè)所具有的高附加值將為企業(yè)發(fā)展注入新的活力來(lái)源，提升家族企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)能力。因此，相較于“歸核化”，家族企業(yè)更傾向于借助“多元化”以分散風(fēng)險(xiǎn)、助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在環(huán)境不確定性影響下，政府只有通過(guò)一步步試錯(cuò)才得以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)政策組合，經(jīng)濟(jì)政策不確定性也伴隨而來(lái)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要是指，經(jīng)濟(jì)主體難以預(yù)測(cè)政府是否、何時(shí)、如何改變現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策，但企業(yè)可以合理地預(yù)期經(jīng)濟(jì)政策更替的目的及方向。政策更替目的在于營(yíng)造更為健全合理的營(yíng)商環(huán)境，而且在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策也將圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而展開(kāi)。因此，雖然政策變更帶來(lái)政策的實(shí)施與資源分配的不連續(xù)性，但同樣也會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的樂(lè)觀預(yù)期，并不會(huì)減少企業(yè)對(duì)未來(lái)的價(jià)值投資。同時(shí)，家族企業(yè)落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正是削產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策對(duì)象，隔岸觀望將使企業(yè)被變革的大勢(shì)所淘汰，家族企業(yè)必須將資金流向前景更為明朗的項(xiàng)目，以助推企業(yè)治理轉(zhuǎn)型。

三、研究結(jié)論

數(shù)字金融背景下，家族企業(yè)將同時(shí)具備開(kāi)展多元化與抑制多元化的動(dòng)機(jī)。微觀企業(yè)是否開(kāi)展多元化取決于企業(yè)對(duì)于內(nèi)外部環(huán)境的綜合判斷。從負(fù)向機(jī)理來(lái)看，數(shù)字時(shí)代的到來(lái)，也帶來(lái)差異化產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)的可能性?；ヂ?lián)網(wǎng)特有的邊際成本遞減特性，將逐步延伸至傳統(tǒng)制造業(yè)。即高資產(chǎn)專用性企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)個(gè)性化產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，同時(shí)伴隨著用戶群體規(guī)模的提升，其單位生產(chǎn)成本甚至要低于均質(zhì)化產(chǎn)品。注重專用性資產(chǎn)的培養(yǎng)，從而提升產(chǎn)品的差異化、個(gè)性化質(zhì)效，才有利于形成企業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而從正向機(jī)理來(lái)看，第一代家族企業(yè)普遍處于傳統(tǒng)制造業(yè)，其本身面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)、更新?lián)Q代轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型需求，過(guò)于明確的行業(yè)特性不僅難以適應(yīng)家族企業(yè)治理轉(zhuǎn)型的需要，也將使企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下陷入后發(fā)劣勢(shì)，數(shù)字金融也是豐富家族企業(yè)多元化的備選項(xiàng)，從而對(duì)企業(yè)多元化存在正向機(jī)理。