我國證券投資基金規范化發展與文獻綜述

□ 江蘇徐州 孫瑞強

（作者單位：江蘇師范大大學科文學院）

我國證券投資基金市場目前發展迅猛，在短短的二十年時間里便迅速發展成為十萬億級別的市場規模。在迅猛發展的同時，由于初始制度安排上的局限性，以及功能定位的模糊性，使我國證券投資基金市場存在一定的缺陷，在市場化程度越來越高的今天，對證券投資基金市場的規范化發展呼聲越來越高，此舉不僅是為了保護投資人利益，也是為了我國金融市場的正常有序發展。因此，我國證券投資基金市場的規范化發展研究顯得特別重要，也是必需的。所以，從制度上、市場上以及金融監管的意義角度出發，對我國證券投資基金市場規范化發展的研究顯得必需且十分有意義，對今后的工作也有相當大的幫助。

一、研究背景及意義

1.研究背景。自1998年3月，20億元規模的基金開元和基金金泰正式拉開了我國證券投資類基金發展的序幕，開元與金泰均為封閉式基金，在開元與金泰運營成功三年后，我國證監會又發布了我國第一只開放式基金——華安創新，自此，我國開放式基金逐步取代了封閉式基金，開放式基金逐步成為了我國基金市場發展的方向。為了切實發展我國的證券投資基金市場，相關監管部門出臺了一系列的政策措施，比如向基金進行了新股配售，并且允許保險公司通過購買基金間接進行股票投資等。一系列監管政策新舉措極大促進了我國證券投資基金市場的發展。截止2019年6月30日，我國證券投資基金市場期末總份額為147878.86億元人民幣，期間申購額為231903.61億元，期間贖回金額為236665.63億元，期間共有7979家基金。由此可見，我國基金市場份額已超過了14萬億元人民幣，基金市場規模十分龐大，市場發展潛力也是巨大的，但近年頻繁爆出的基金暴雷事件以及基金亂加杠桿事件等負面新聞，給了證券投資基金行業沉重的打擊，在這樣的背景下，規范化發展成為了業內專家對于證券投資基金行業的建議。

2.研究意義。證券投資基金具有優化金融結構、促進經濟增長的作用，證券投資基金有利于證券市場的穩定和健康發展，更有利于完善我國金融體系和社會保障體系。在此背景下，研究我國證券投資基金規范化發展的意義非常重大。具有理論與實際兩層意義，理論意義在于為我國證券投資基金規范化發展提供了新的思路，并豐富了我國國內相關的研究創新；實際意義在于通過對案例的相關研究，提出具體化的、可行性的證券投資基金規范化發展的建議，以期對當局的證券投資基金規范化發展有一個借鑒。

二、國內外研究現狀

1.國內研究現狀。熊睿（2017）指出開放式基金增強了我國基金市場的發展活力，也增強了我國基金市場的競爭力。從市場競爭的角度來說，我國證券投資基金市場已進入了良性競爭階段，基金費率持續走低。方卓軒， 雒珊（2018）指出證券投資基金監管不足主要表現在法律制度與管理制度還不夠完善，投資者對資金的安全性還存在一定的理解偏差，同時，證券投資基金中封閉式基金占比較大，相較開放式基金而言，封閉式基金投資風險更大。李昕恒（2018）指出證券投資基金的交易行為對證券投資基金市場有一定的影響，而且證券投資基金交易行為中的羊群效應對其市場的影響最大。羊群效應對證券投資基金市場行為的影響最大的是對基金產品營銷策略的影響，當市場出現極強的羊群效應時，基金公司可能會為了吸引市場而推出非常吸引人眼球的營銷類產品，而忽略了產品的真實收益性，這極易導致大批的投資者跟風投資，也會對某些基金公司的管理發展策略產生一定的影響。藺麒璇（2018）指出我國證券市場不僅缺乏有效的監管，而且缺乏有效的結構和制度保障，以致證券投資基金在實操中會與投資市場需求產生嚴重的脫節。在信息不對稱及信息披露專業性太強的情況下，投資者不具備十分專業的知識及相關行業專業知識，極易產生跟風心理，或者人云亦云，從而影響了投資行為。馬銘浩（2018）指出我國證券投資基金公司存在著比較嚴重的風險管理問題，我國證券投資基金公司偏好風險高收益高類的產品，尤其是在經濟快速上升的階段，對高收益產品的追逐甚至讓公司管理層忽略了對風險的控制。而某些打著高凈值旗號推出的產品之所以能夠獲得審批，其關鍵在于監管的缺失以及監管部門對基金產品風控的不重視而造成的。這種完全追逐高收益產品市場的行為極易導致系統性金融風險及金融杠桿風險的出現。黃婷（2018）指出我國證券投資基金產品比較單一，而且產品的推陳出新受公司盈利行為的制約比較大，另外一方面，我國證券市場的監管體系不完善，金融市場結構失衡，與制度保障的缺失是嚴重制約我國證券投資基金市場發展的重要因素。針對此，黃婷提出了我國證券投資基金發展優化策略，應加強金融產品的創新，嚴格控制相關風險，完善金融市場監管體系，加強對金融證券公司組織架構及基金投資從業人員的監管。蔡書一（2017）指出隨著我國金融市場的逐步開放，我國證券投資基金市場迎來了不少外資，在外資引進的同時，我國證券投資基金公司開始試水國際投資業務，或者引進外資投資國內相關產業業務，在引進來與走出去的過程中，我國證券投資基金公司整體對于外資的利用率較低，而外資的投資收益性也嚴重影響了外資投資我國證券基金的積極性。蔡書一指出我國證券投資基金在引進外資、自身走出去的戰略中，需要同時做好風控與資金利用效率。張里程（2017）指出我國證券投資基金發源于計劃經濟時代，帶有明顯的政策印記，與美國等西方國家的證券投資基金市場不同，我國證券投資基金市場具有明顯的政策效應，少量的市場效應。張里程還指出我國證券投資基金具有一定的宏觀環境風險、微觀運作風險及管理人風險。胡乘藝（2017）認為價格指數可以在一定程度上反映證券投資基金的市場表現，但是從另一個方面來說，證券價格指數并不能完全反映基金投資市場的前瞻性與發展潛力。基金證券市場不僅受市場行情的影響，而且與一國的貨幣政策、財政政策密切相關。黃亞喬（2017）指出我國私募投資基金的投資風險主要來源于實控人的品行以及組織行為，對于我國私募投資基金的市場功能一直以來有著不少爭議，部分學者認為我國私募投資基金是在政策的邊緣發展起來的，缺乏一定的政策合理性，而且我國私募投資基金具有一定的隨意性，通過相關賬號的操作，我國私募投資基金的監管難度也較大。黃露青（2017）指出我國陽光私募基金與美國對沖基金相比更穩健，但也缺乏一定的市場性質。同時收益較低且市場風險較大，主要風險來源于行業政策監管。我國陽光私募基金的行為表面看受政策約束較大，但由于我國金融市場結構失衡，因此我國私募基金無法形成有效的監管。欣榮， 徐俐麗，倪冰（2018）認為我國證券市場缺乏一定的法律監管是造成我國證券投資基金市場無序的主要原因之一。政策管制具有必要性，但也需要穩健的管理方式，比如某些監管行為及監管政策的出臺，不可帶有一定的隨意性，不然會破壞整個金融證券投資基金市場的積極性與穩定性。黃爍林（2018）指出我國投資基金市場結構性失衡，以及金融偏向虛擬經濟，忽略了對實體經濟的引導，這種種異象都導致了我國證券投資基金市場的結構性失衡，也造成了我國證券投資基金市場對產業發展引導的失靈。郭宇前（2017）指出我國投資基金市場雖然規模龐大，但總體收益較低且風險較高，投資基金的監管失靈是一大因素。投資基金中有部分資金由于缺乏有效的監管而被管理人員挪作他用，當投資無法有效收回時，頻發的暴雷事件也就不足為奇了。黃耀東（2017）指出證券投資基金的交易行為嚴重影響了證券市場的發展，并且嚴重影響了證券市場的積極發展。投資者行為及公司信息披露對投資基金的意愿在很大程度上影響了整個基金市場的發展方向。熊安琪（2017）指出證券投資基金公司風險管理應是全面的，不應單面性的，需從源頭到下游進行全鏈條的風控管理，風險管理從控評到評估，都需要合乎規范的發展與研究，主觀意志經驗的判斷并不能影響整個證券投資基金的市場發展。

2.國外研究現狀。Niall O’Sullivan，Gao J，Sherman M（2017）認為證券市場化的前提是各國或各區域金融機構的有序發展。金融市場的自由度應是有限的，應是受嚴格約束的。金融市場的規范與管理是為了給予市場更良好的秩序，給予市場更大的自由。在證券投資基金市場的一系列行為中，極易產生一定的盲目跟風心理，從而產生一定的羊群效應。Pershkow A W，Kanter A D（2017）指出在區塊鏈技術的影響下，世界范圍內的證券市場有望迎來一波新的大洗牌，以及新的金融秩序的建立。金融市場作為整個社會經濟活動中的重要組成部分，其有序發展、規范發展意味著金融服務實體經濟的可能性。而金融市場的規范性發展也意味著對各行各業發展的一個基本的支持。

三、結論

在我國證券投資基金規范化發展的研究中，需要避免理論內容過多，內容假、大、空的出現，而且需要避免研究的同質性，多結合真實案例進行研究，在規范化發展的方向上，需要著重探討基金投資行為、投資用途及投資人信息披露的規范性，以及政策監管的規范性。我國證券投資基金規范化發展的規范化應體現在內、外兩個方面，對內則是證券投資市場的自身機制、結構的規范方面，而對外則是對證券投資基金從業者及公司的規范化發展。我國證券投資基金規范化發展的相關研究中，理論上的認識已經非常豐富了，理論研究成果也非常豐富了，但實操性的研究及解決對策仍處于比較空白的狀態。這也為本文的研究思路提供了重要的啟示，研究課題的目的之一正是填補現有相關研究的空白。