基于DEA的我國新能源汽車上市企業股權融資效率測評

中國人民銀行松原市中心支行 范鈺鑫

自2010年新能源產業被納入我國七大戰略性新興產業以來，加大金融對新能源汽車產業的扶持一直是我國為實現經濟可持續發展的明確要求。但我國新能源汽車產業化水平還遠遠跟不上綠色經濟發展的需要，而2016年“騙補”事件導致補貼下降進一步惡化了我國新能源汽車上市企業的融資環境。目前，新能源汽車產業由于快速成長的資金需求、政府補貼逐年遞減、資金配置不合理等問題，阻礙了新能源汽車上市企業的持續發展。隨著我國股票市場的發展和完善，股權融資所獲得的資金無須還本付息，備受許多國內企業的喜愛。肖雅等(2018)在對企業進行股權融資分析時，發現技術進步有利于企業股權融資效率的提高。對于新能源汽車企業的股權融資效率的測評方法，熊正德等(2014)發現新能源汽車上市企業債權融資效率水平偏低，而債權籌資效率相對低下是其主要原因。李素梅等(2016)發現我國新能源汽車上市企業未達到融資充分有效，其融資效率與企業股權融資占比正相關。王海榮等(2016)運用實證對我國新能源汽車行業融資效率進行了研究，發現行業整體融資規模較好，但技術效率比較低下。結合我國新能源汽車上市企業融資效率的文獻來看，目前我國缺少對新能源汽車企業的股權融資效率的測評和分析，因此本文基于DEA模型對我國新能源汽車上市企業股權融資效率進行測評，同時對其效率的改善提出可行性建議。

1 實證研究

1.1 DEA數據包絡模型

DEA模型是由A.Charnes等學者創建提出的，該模型基于生產經濟學、運籌學等理論知識，從產出與投入角度對效率進行測算。通過判斷決策單元(DMU)是否在“生產前沿線”來判斷DMU是否有效。本文根據數據變量的情況，采用DEA模型中投入角度的BCC模型來測算我國新能源汽車上市企業股權融資效率。模型假設有n個決策單元，每一個決策單元都有m種輸入類型(表示投入)和s種輸出類型(表示產出)。Xij表示第j個決策單元對第i種輸入類型的投入量，Yrj表示第j個決策單元對第r種輸出類型的產出量，寫成矩陣形式則為：

通過該BBC模型，可以對決策單元進行有效性判定。當S0+≠0，表示決策單元需要增加S0+的產出可以達到純技術效率有效。當S0-≠0，表示決策單元需要減少S0-的投入可以達到純技術效率有效。

1.2 指標和數據選取

指標選取上，本文充分借鑒以往學者對股權融資效率影響因素的研究，選出4個輸入指標，3個輸出指標。具體指標選取和使用如下。

輸入指標：選取發行總市值、股權集中度、非流通股比例、營業成本作為輸入指標，分別代表企業規模、流通程度、融資成本。

輸出指標：選取凈資產收益率(ROE)、營業收入增長率、每股收益作為輸出指標，分別代表企業的資本配置能力和盈利能力。

數據選取上，根據數據的準確性和可得性，選取我國52家具有代表性的新能源汽車上市企業，時間為2014年到2018年，共5年的年度面板數據作為樣本，所有原始數據均來源于Wind資訊數據庫數據及各企業年報數據。本文樣本總數滿足DEA模型運算要求，同時，本文通過Minmax標準化方法對原始數據進行線性變化，確保數據符合DEA模型要求，使用的軟件是DEAP2.1。

2 實證結果分析

通過對2014年到2018年52家新能源汽車上市企業的股權融資效率整體情況及平均效率做出統計，見表1。

2014年綜合技術效率、純技術效率、規模效率數據都要優于2015年。主要由于2014年我國新能源汽車產業處于規模急速擴張的階段，同時，在政府的補貼下，新能源汽車在汽車市場具有很好的價格優勢，增加了新能源汽車企業的競爭力。而2015年政府補貼降到了近些年的最低點，由此導致新能源汽車上市企業的成本增加，規模小或者管理不善的企業逐漸暴露出來，投資者們更加清醒和理智，使得新能源汽車上市企業的股權融資成本增加，股權融資效率隨之下降。

由表1所示，2015—2017年新能源汽車上市企業綜合技術效率處于平緩增長，規模效率依然保持連續增長。在此期間，政府補貼的下降，使得企業逐漸回歸市場競爭，新能源汽車企業開始更加注重技術核心的發展和企業管理。發展相對較好的企業開始被投資者看好，故2016年和2017年新能源汽車上市企業的股權融資效率有所提高，但仍未達到充分有效。

2018年企業綜合技術效率、純技術效率、規模效率的企業均值都有所提高，但達到綜合技術效率有效的企業數量急劇下降。2018年綜合有效占比幾乎回到了2015年的水平，主要原因是國內宏觀經濟增速放緩，很多企業未達到規模效益，致使大部分達到企業管理和技術有效的企業綜合效率未達到有效。

如圖1效率均值變化所示，2014年到2018年我國52家新能源汽車上市企業的綜合效率均值、純技術效率均值、規模效率均值的變化趨勢大致相似。總體來看，這52家企業平均的股權融資效率逐年有所提高，近5年中規模報酬效率是上升最為明顯的指標，代表技術和企業管理的純技術效率相對落后，平均綜合技術效率達到0.75，仍未達到充分有效。

3 結論與建議

本文通過對我國新能源汽車上市企業股權融資效率進行測評，得出了以下主要結論：(1)我國新能源汽車上市企業股權融資效率仍未達到充分有效，僅有33%左右的企業達到有效狀態。(2)規模過大而導致股權融資效率低下是我國新能源汽車上市企業普遍存在的問題。(3)管理和技術發展水平是制約我國新能源汽車上市企業股權融資效率的核心因素。基于上述研究結論，本文主要提出以下相關的建議。

表1 52家新能源汽車上市企業股權融資效率整體情況

圖1 2014-2018年DEA平均效率變化圖

3.1 完善政府補貼政策，鼓勵企業技術創造

為了保證新能源汽車產業長久可持續的發展，政府需要出臺更加合理的補貼政策。例如：政府可以在國際合作上針對企業的技術創新、人才引進等方面給予相應的支持；對企業專項技術進行撥款支持等。從而鼓勵企業自主技術創新，擴大市場需求，改善企業股權融資效率。

3.2 拓寬股權融資渠道，完善市場監督機制

拓寬股權融資渠道，可以突破傳統以債權為主的融資模式，提升股權融資效率。同時，市場的需求和反饋是對企業最好的監督。建立完善的信用評價體系，使投資者對該行業的風險程度和投資回報有所了解。通過吸引更多的投資者，達到擴大該行業融資規模的目的。

3.3 調整企業規模結構，提升企業技術水平

企業應當在生產過程中，不斷調整資本投入，充分利用企業自身擁有的資源。我國新能源汽車企業也應更加注重生產技術的發展，通過市場需求來細分生產，建立專項技術的研發部門，引入國內外的優秀人才與技術，鼓勵產品創新，從而推進產業升級，提高企業股權融資效率。