基于Z-Score模型的體育用品公司財務風險預警研究

黃逸坤，曹電康，李曉棟，雷猛猛

（中北大學 體育學院，山西 太原030051）

《全民健身實施計劃（2016-2020年）》《進一步促進體育消費的行動計劃（2019-2020年）》等戰略性政策發布，使得體育產業上升至國家戰略。產業融合發展下，我國體育產業迎來了新的高峰，體育行業進入空前發展期，體育領域不斷延伸、發展規模日益壯大、產業效益逐漸增強、產品質量明顯改善［1-2］。體育從業者愈發增多，以體育為中心的相關行業也在逐步走向社會化、專業化、法制化，有望成為國民經濟支柱型產業。

作為我國體育行業的重要組成部分，體育用品制造業發揮著中流砥柱的作用，但同時也暴露出大而不強的行業狀態，我國體育品牌的市場化程度低，存在無自有工廠、代加工、貼牌等低附加值問題；研發投入水平偏低，專業設計人才匱乏，原始創新能力不足；開發周期較短，研發技術含量較低，產品質量不夠過關，經濟收益較小，這不利于我國體育用品質量的維持和提升［3］，很大程度上阻礙了我國體育用品制造業產品“量質齊飛協同發展”。在激烈的市場競爭催化下，企業戰略決策稍有差池，多米諾骨牌效應出現，企業則會面臨財務危機等大型考驗，經濟遭受重大損失，從而影響企業健康發展［4］。而財務危機的發生不是一蹴而就的，是累計變化的結果，所以建立良好的財務危機預警模式能夠幫助企業解決潛在危機，促進企業的長效發展［5］。

李寧體育用品公司曾經歷3年低谷期，2015年重新梳理品牌定位，結構調整后逐漸走出危機，但應時刻針對財務風險進行監控，避免財務危機再次發生。利用Z-Score模型構建財務預警體系，對財務數據進行分析、識別和評價，有利于體育用品公司管理者更加全面了解公司可能存在的財務危機［6］，采取合理的預防控制手段，及時調整戰略方案，強化企業內部控制，改善財務狀況，從而規避財務風險，引導消費走向，為今后體育用品制造業高質量發展和體育產業政策的制定提供有意義的決策信息［1］。

PPP項目流程合規，入選財政部 PPP 項目庫是必要條件，商業銀行應由法律部門對 PPP 項目的相關合同文本進行審查，以保障商業銀行利益。

1 研究對象和方法

1.1 研究對象

為了更好地驗證財務預警的可操作性，本文選擇李寧體育用品公司作為預警對象，利用2015～2019年的財務數據進行案例分析，以Z-Score模型為基礎，結合盈利能力、償債能力指標等做詳細闡述，綜合分析經營過程中可能出現的財務問題［7］。李寧體育用品公司成立于1990年，2004年在香港上市，店鋪遍布中國1 800多個城市，2018年李寧首次提出“單品牌、多品類、多渠道”戰略方向，主要研發、制造和銷售運動鞋類、服裝及配飾。為提高財務預警準確性，企業財務數據均來源于香港證券交易所年報、東方財富網、前瞻眼板塊發布的年度財務報告，且所有表格數據均依據財報數據計算得出。

償債能力是指企業用經營產生的收益來償還到期債務的能力。體育用品公司是否具備及時還款能力和支付金錢的能力，是衡量企業健康發展的關鍵因素，也是反應企業財務狀況和經營成果的重要保障［9］。流動比率指標越大，短期償還債務能力越強，低于1說明企業出現資不抵債的狀態，保持在2左右最為合理，李寧的流動比率比較穩定，不存在資不抵債或資產無法及時變現的狀態。資產多并不意味著償債能力就強，流動資產和流動負債相應都在加大，這是業務增加的結果。體育用品行業不是傳統的制造業，體育用品行業沒有太多廠房設備之類的固定資產，流動資產相對較多，所以營運資金不會低，通過計算可以發現李寧公司的營運資本比率比較合理穩定。速動比率維持在1最為理想，2016年的短期償債能力好。由表可以看出企業直接償還流動負債的能力在增強，企業應繼續保持足夠的現金余額來規避風險。2015年及以前年的資產負債率都比較高，均在50%以上，負債多于資產，企業處于資不抵債的狀態，經過調整在逐漸降低，說明企業經營風險和資金壓力在減小，逐步調整為穩定健康狀態，2019年較2018年又有所增加，應結合企業流動資產大小和結構分析原因，從而進一步優化，使得企業資產負債率保持在合理空間。

1.2 研究方法

財務預警模型有很多種，本文選擇Altman教授提出的ZScore模型對李寧體育用品公司的財務風險狀況進行預警研究是因為Z-Score模型是評價企業財務運營狀況的重要手段［8］，Z-Score模型可以從企業的資產規模、盈利能力、財務結構等各方面綜合反映企業財務狀況和經營水平，對企業財務風險狀況進行全面評估研究，使用簡單、操作難度低的同時預測準確性強，實際應用也較為廣泛。

盈利能力是企業獲取利潤的能力，反映體育用品公司的經營業績和管理能力。利潤率越高，盈利能力越強，企業更具有發展活力和發展前景［10］。體育用品公司經營管理能力不足，會導致短期效益不明顯，持續經營緩慢，影響利潤收益。毛利率反映公司產品的競爭力和初始獲利潛力，是企業凈利潤的起點［11］。2018年，李寧的毛利率為48.07%，在國產四大運動品牌中僅次于安踏，但它的凈利率僅為6.8%，相比前幾年雖然有顯著提升，但從行業水平來看，仍然處于中等水平，還具有很大的發展空間，通過產品、渠道、供應鏈、銷售的配合應該會有質的提升。銷售凈利率在2015年低于1，企業每一元的銷售收入帶來的凈利潤只有0.87，處于虧損狀態，但在2016年有了顯著提升。李寧在2015年前的總資產報酬率一直為負，2012年達到谷底-29.65%，這說明2012～2014年是李寧發展的低潮期。在2016年前銷售利潤率也比較低，獲利能力差。通常情況下，業績的增長與凈資產收益率成正比，凈資產收益率2017年比2016年下降了6%，說明可能是業績出現下滑。每股收益比率比值越高，利潤越多，企業盈利能力越強。

紐約大學經濟學教授愛德華·阿特曼（Edward Altman）在1968年首次提出了Z-Score模型，提出Z分數模型是為了對美國制造業上市公司的財務風險進行研究。Z-Score模型是一種多變量預警模型，以多變量的統計方法為基礎，綜合5個一級指標及22個財務比率經過多次篩選、計算構建出的預測財務風險的預警體系［8］。我國學者先后運用Z-Score模型對各個行業上市公司財務狀況進行了預警研究，結論發現Z-Score模型預警準確率較高。

上市公司Z-Score模型基本函數公式為:Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

體育用品上市公司中占據風險核心的一定是財務風險，而財務風險也最容易通過財務指標體現出來，為降低財務風險，體育用品公司應該單獨成立財務風險預警部門，協調財務部門和其他部門，實現各部門數據共享，以運行機制為預警流程，結合公司實際情況，建立更適合本行業完善的財務危機預警系統，以便加強危機防范意識，及時預測企業財務危機。要求公司員工在思想上高度警惕，時刻保持財務危機意識，這樣財務管理工作才能更好施行，具備規范性，有利于協調財務預警與經營管理關系，規避債務風險，擴大盈利能力，提高企業生產營運能力。

X1=（流動資產-流動負債）/資產總額

通過對李寧體育用品公司2015～2019年的Z值計算研究分析發現，2015年財務狀況不穩定，處于灰色區域，Z值越小，表明企業面臨的風險越大，破產的概率越高。可見李寧公司在2015年及之前的一大段時間內都處于低潮期，財務風險較大，2016開始出現好轉，至2019年一直在平穩上升，財務狀況良好，破產概率小。

5.根據教學對象的不同編寫多種漢語教材，如：實現教材編寫的國別化；各國教材又可根據需要編寫專門教材(聽力、口語、讀寫、翻譯等)。

X3=（稅前利潤+利息費用）/資產總額

X2反映企業積累利潤的多少，盈利能力的好壞，未分配利潤和盈余公積通過留存收益反映，留存收益作為凈利潤的一部分，越高說明企業賺錢的能力越強。

X5=主營業務收入/資產總額

X1反映企業流動性和規模之間的互相影響關系，當企業資產總額規模性大小不變的情況下，而X1指標在快速下降，說明企業經營狀況不佳。

X4=（每股市價*股本總數）/負債合計

X3反映企業的真實生產能力情況，不考慮稅收和融資的情況下獲利能力的大小。

駱駝城井灌區水資源管理工作是全縣的示范點，安裝取水計量設施并實現遠程傳輸的優點，一是便于管理機井，通過電腦就可以掌握當前的用水機井數、用水量、剩余水量等；二是發現故障及時排除；三是方便群眾購買，便于查看；四是實現了購水、用水的公開透明，消除了用水矛盾。

X4反映企業基本財務結構，通過資本主義市場來判斷企業財務結構是否穩定，波動的市值和加入變化的宏觀經濟形勢可以更加準確的判斷財務結構。

X5反映企業經營效率的好壞，代表企業的總資產周轉率，企業主營業務收入高，企業銷售能力強，周轉率高，經營效率好。

1.2.3 Z-Score模型財務狀況判別標準

2 李寧公司財務預警體系指標計算與評價

Z-Score模型是基于上述5個變量將盈利能力指標（X2、X3）、償債能力指標（X1、X4）、營運能力指標（X5）有機結合起來，構建體育用品上市公司財務預警體系，綜合分析財務風險狀況，討論發展過程中可能存在的問題，減少企業財務損失和財務危機的發生。

中化集團與白俄羅斯鉀肥公司（BPC）簽署2019-2023中國市場5年獨家代理備忘錄的消息，我是從農化行業外的朋友問訊后得知，為自己孤陋寡聞而“心有不忍”恨相知晚，為行業外朋友博覽群書而五體投地欽佩不已，這與我們每年的進口鉀肥大合同有沒有關系多大關系？有沒有關聯如何關聯？有沒有蔓延怎樣蔓延？我去買包煙，抽幾根仔仔細細想一下，煙霧彌漫中請教各路大咖多多發聲。

2.1 Z-Score模型財務風險指標

表2 2015年～2019年李寧用品公司財務風險指標

X2=（未分配利潤+盈余公積）/資產總額

2.2 償債能力

表3 2015年～2019年李寧用品公司償債能力指標

臺灣近10年來對小學數學教材內容的研究非常深入和系統，其不僅能對小學數學的教學內容做出理論性的解釋，賦予其科學的意義，且在很多內容的細微之處及學生容易產生困惑的地方做出了精致的分析和實證性的研究[3]，給一線教師的教學實踐提供了理論和技術上的幫助和指導．基于此，有必要對大陸和臺灣小學數學教材中分數除法的編排進行比較，以為小學數學教材的編寫及教學實踐提供一些啟示．

2.3 盈利能力

表4 2015年～2019年李寧用品公司盈利能力指標

1.2.1 Z-Score模型

2.4 營運能力

表5 2015年～2019年李寧用品公司營運能力指標

營運能力是企業經營運行管理的能力，資產營運能力的實質就是要以盡可能少的資產占用，盡可能短的時間周轉產盡可能多的產品，實現盡可能多的銷售收入，創造盡可能多的收入［12］。對總資產周轉率的分析，有利于判斷企業財務安全性及資產的收益能力來進行相應的投資決策［13］。李寧公司的總資產周轉率基本維持在1左右，一年的時間就可以通過銷售收入收回所有的資產投入，已基本穩定。應收賬款周轉率在逐年提升，應收賬款周轉天數降低，尤其2019年末企業應收賬款較年初降26.08%，應收賬款周轉天數21.0天、同降14.4天，說明李寧公司資產管理水平在變好，但還有一定的上升空間，應收賬款周轉率仍需加強關注，加快活化企業營運資金，加強銷售帶動存貨周轉。2019年企業經營現金流凈額為35.05億元，同比增長了109.5%，是公司盈利能力回升，加強經營現金流管理的結果。庫存問題仍然是企業目前需解決的重點，存貨周轉率在持續增高，2019年末存貨周轉天數為67.5天，同降9.7天。應繼續加強存貨周轉，保持銷售暢通，有計劃地進行整體的庫存管理，確保庫存目標在可控范圍內。

3 建議

3.1 建立完善的財務危機預警系統

1.2.2 Z-Score模型中各變量計算方法及含義

科學規劃、合理利用和保護松遼流域重點河道岸線………………………………… 陳 娟，曲 洋，于 冰(13.78)

3.2 加大產品創新和研發投入

創新是引領企業發展的第一要務，提高體育用品公司的產品創新能力，將會大大提升核心競爭力，使得公司在市場中占領更多的份額。盈利能力的關鍵是核心競爭力，想要提升競爭力就必須擁有創新產品，就需要公司結合自身專長，通過技術領域創新來增強企業盈利能力。中國李寧的國潮品牌使得李寧的產品創新有了明顯提高，李寧在服裝鞋帽新產品上需要投入更多的自主研發專利項目來提高競爭力，所以企業必須乘勝追擊，高度重視技術創新，加強研發投入，提升核心專利技術，從而擴大品牌影響力，擴大市場份額。

王劍波先生：汽車行業供應鏈非常復雜。主機廠在歐洲、北美洲和亞洲都有。一級供應商在全球范圍內也都有。但是說到汽車電子這一部分，生產商主要集中在亞洲，而在亞洲范圍內看，又主要集中在中國。不過反過來看，中國自主品牌主機廠的供應鏈也不一定都在中國。因此，這是水乳交融的狀態。由于合同與法律問題的限制，我不能透露全部具體客戶的名字，但是可以透露的是，在汽車領域，保時捷、吉利領克和廣汽是我們的合作伙伴，此外，還有哈雷摩托也是我們的客戶。

3.3 拓寬多元化銷售渠道

體育用品公司應堅持多元化銷售渠道發展策略，不斷提升渠道效率，優化品牌結構。在傳統運動商城發展的基礎上，更多地聚焦黃金購物中心和奧特萊斯渠道的突破，并且持續發展電商，打通線上線下一體化發展方向，充分利用互聯網，數字化營銷策略，進一步打通品牌與各個消費群體的聯系，增強企業形象與價值。并基于企業零售轉型下，升級零售商合作政策，加強零售營運標準，進一步聚焦消費者，聚焦市場，拓展高質量，高盈利店鋪，提升零售效率。財務風險是結果，銷售轉型和產業升級才是起因，做好銷售也是降低財務風險的重要手段。

11月8日，廣州塔19層舉辦了一場100 Best澳大利亞葡萄酒之精選酒款品鑒會，致力于實惠價格區間化以及實惠地區化地尋找澳大利亞的美酒。英國《每日郵報》葡萄酒專欄作家、最有影響力的歐洲酒評家之一——葡萄酒大師Matthew Jukes出席當天活動，還有眾多葡萄酒愛好者、進口商與媒體參加了此次品鑒會，親身感受到了100Best澳大利亞葡萄酒之精選酒款品鑒會的卓越品質。

3.4 布局多樣化營銷資源

體育用品公司應加強多樣化營銷模式布局，可以通過與中國傳統文化進行融合，強化國潮產品差異化定位，獲得主流消費者認同。可以通過簽約運動員明星，贊助運動會，積極參與公益事業等提升品牌專業形象和聲譽。可以通過與綜藝節目，社交媒體等合作帶動品牌影響力，鞏固消費市場，擴大目標消費人群。開展多種形式的促銷活動，激發購買欲望，提高消費者對品牌的忠誠度。但也要嚴格控制廣告及市場推廣開支占比，轉為更有效地經濟效益數字化方式。

3.5 加強內部供應鏈管理

供應鏈中庫存控制管理影響流動資金，應該嚴格實施供應鏈信息化，合理控制庫存，提高存貨周轉率，追求企業利潤最大化。應該持續優化商品運營管理效率，建立基于單品單店的商品銷售計劃管理體系，實現門店滾動鋪貨，讓供應鏈可以快速反應，降低庫存風險。做好線上線下高峰期需求準備，優化消費者體驗。疫情下的供應鏈因某些環節勢必會出現暫時性斷裂現象，影響公司發展。公司要時刻關注內部供應鏈管理，也要加強與外部供應鏈協同，增強體育用品公司抗風險能力。

4 結束語

基于Z-Score模型對李寧體育用品公司財務狀況進行評估研究后發現，近年來李寧公司的財務狀況相較于2016年之前有明顯改善，在穩步進入上升階段，破產幾率小，但仍然存在財務波動。研究認為，體育用品公司應加強危機防范意識，不斷提高體育用品科技附加值和產品質量，堅持創新制造，加強供應鏈管理和拓寬銷售渠道等，這些都是降低財務風險，提升公司盈利能力、營運能力的重要舉措。健康穩定的財務運營狀況必將提高公司的核心競爭力，促進體育用品業經濟快速發展。