我國政府債務研究

2007爆發的次貸危機以至蔓延至全球的金融危機，直到最近愈演愈烈的主權債務危機，讓人們心中只有發展中國家才會出現債務危機的印象轟然坍塌。“財政為庶政之母”，中國目前正處于高速發展及社會經濟轉型的深刻變革中。究竟是何動力驅使債務危機的發生？中國能否處理好當下的地方政府債務危機？政府債務危機如何解決？

一、中國國債市場的發展

中國政府1979年重新啟用國債。1997年亞洲金融危機之后，中國國債運用的力度進一步加強。2003年，國債余額占我國GDP比重開始下降。2007年，由于全球規模金融危機的爆發，國債規模再次迅速擴大。到2007年底，我國國債余額46503億元，占我國GDP的比重到達18.86%，比1990年的4.47%高出很多。總體來說，國債規模的擴大促進了我國經濟的快速發展。

資料來源：中國統計年鑒數據庫

注：國債負擔率=國債余額/GDP，國債依存度=國債發行額/財政收入，赤字率=財政赤字/GDP。

從上表數據可以看出，我國這一指標從沒有超過20%，不僅大大低于國際標準，也顯著低于發達國家的平均水平。因為國際上一般認為這一比率不應超過60%。例如，《馬斯特里赫特條約》就規定，歐盟成員國的國債相對規模不得超過60%。從赤字率這一指標來看，我國也是比較低的，不超過3%。根據《馬斯特里赫特條約》規定，歐盟成員國這赤字率的上限為3%。從1990—2011年期間，國債依存度都是比較高的，尤其是2007年更是高達47.38%。那么，為什么我國會出現國債負擔率和赤字率較低而國債依存度較高的現象呢？這主要是由我國財力集中度較低所決定的。相比之下，西方發達國家財力集中度顯著高于我國，以財政收入占GDP的比重來看，西方國家一般為30%—50%，而我國財力集中度一直較低，雖然一直上升，但2007年也僅為20.8%。在財政支出這一方面也是如此。2007年我國財政支出占GDP比重為20%，而美國同期為32%，并且美國在OECD國家中還處于一個較低的水平。在國債計算過程中，若B代表國債余額，i代表國債的名義利率，π代表通貨膨脹率，r代表實際利率，實際利率，r=i-π，P為價格水平，Y為實際產出，z為基本赤字率（作為GDP的一個比率），b為債務負擔率，y是Y的增長率。

因b=B/PY， 故db=d（B/PY）db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y） （1）

假設政府僅僅通過發行國債這一種方式彌補財政赤字，那么一年內國債余額的增加額就等于當年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（用zPY表示）加上國債的利息支出（等于國債余額乘以由（4）式可以看出，國債負擔率主要受三個因素的影響：實際利率、經濟增長率、基本赤字率，更簡單的說，取決于兩個因素，即實際利率和經濟增長率對比和基本赤字率。由4式容易看出，基本赤字是決定債務負擔率的基本因素，而實際利率和經濟增長率是影響債務負擔率的重要因素，當年付息的實際利率與債務負擔率正相關，經濟增長率和債務負擔率負相關，只要當年存在需要付息的國債余額，當實際利率大于經濟增長率（r>y）時，即使當年預算平衡，債務負擔率也會上升。假定未償的政府債務總額D定義為國債余額和基礎貨幣量之和。一般認為，當年的財政赤字等于（未償）政府債務的增加額（國債發行額加基礎貨幣發行額）。令i表示非貨幣的國債征收利息稅后的名義利率，令H代表基礎貨幣（不付息的國債），D表示未償政府債務總額（包括付息和貨幣的國債）。X代表名義基本赤字，容易得出財政赤字dD的表達式：

同時假設x是基本赤字占名義國內生產總值Y的比例，即X=xY，d是未償政府債務總額占GDP的比例，即d=D/Y；我們又假設r是未償債務占政府債務總額的比例，那么λ=（D-H）/D。將（5）式兩邊同時除以D，可以得到：

假設名義GDP增長率為n，那么政府未償債務總額占GDP的比例是：

根據公式（8），選取我國1998年的數據分析，基本赤字占GDP的比例為2.5%，未償債務占GDP的比重為50%（其中國債占10%，基礎貨幣占40%），國債平均名義利率為6%，GDP的增長率為8%，國債占政府債務總額的比重為25%。將上述數字代入（8），我們容易得到政府債務占GDP的比重（D/Y）每年將下降1.7個百分點，如果1998年這樣的數據保持下去，那么政府債務占GDP的比重非但不會上升，反而會有所下降。這是不明智的。因為隨著經濟的增長，包括國債和貨幣在內的政府債務及其他金融資產占GDP的比重會有上升的趨勢。政府債務占GDP的比重呈現下降趨勢不但不是好事，反而可能不利于經濟健康穩定的發展。（8）式表明，多種因素可能造成政府債務占GDP的比重下降，比如基本赤字減少、國債實際利率降低、經濟增長率提高，但其中最重要的一個因素就是國債占整個政府債務r過小，我國r僅為25%左右，而美國同一比重卻高達86%。如何提高r，政府根據宏觀形勢發行國債并將一部分國債貨幣化是合理的選擇。

三、政府債務占GDP的均衡狀態

進一步把未償債務余額除價格指數p，則政府債務余額的實際量（D/p），對其進行全微分，可以得到：

假設Y是實際產出，而g為實際總產出增長率，x、d和h分別為X、D和H占GDP的比重。對政府債務占GDP的比重變化d（D/pY）進行全微分可得：

如果△d>0，那么政府債務占名義GDP的比重將增加，如果△d<0，那么該比重將下降，如果△d=0，則該比重會保持不變。繼續分析式（11）各項：（r+π）h這一項表示政府由于擁有貨幣發行權而獲得的鑄幣稅和通貨膨脹稅對△d的影響，政府通過發行貨幣征收鑄幣稅和通貨膨脹稅越多，d的增長率就越慢（或降低速度就越快）。通常情況下，如果國債余額的實際利率超過了實際經濟增長率（r>g），且基本赤字即使政府發行貨幣也無法完全彌補，則政府債務占GDP的比重就會不斷增加（即△d>0），這種政府債務就是不可持續的，也是無法長期維持的。否則，政府債務規模就是可持續的，不會引發政府債務危機。

通過以上論證可知，只要△d不等于0，政府債務占GDP的比重就會變化，那么這個比重是否會無限制的增長下去，還是停留在某一個數值上呢？將（8）式進一步變換，將i=r+π及n=g+π（名義增長率等于實際增長率加上通貨膨脹率）代入（8）式得到：△d/d=x/d+[rλ-π（1-λ）]-g ，（13），其中[rλ-π（1-λ）]-g表示政府債務的平均利率，記為r1，它是國債實際利率按其所占比例λ加權，與基礎貨幣的實際利率（π）按其所占比例（1-λ）加權后的兩者求和。求d的穩態均衡值，我們令△d/d=0來計算d的均衡值，得到d1：d1=x/（g-r1）（14）利用（14）式，進一步把（1.13）式改寫為：△d=（g-r1）（d1-d） （15），由（15）式我們不難看出，只要（g-r1）為正值，d就會朝著d1的方向移動，直至達到均衡值；當（g-r1）為負值，d就會朝著背離d1的方向移動。前者是穩定的，而后者是不穩定的。總之，我國政府債務很安全，不會有評級下調的風險，利率負擔并不重，政府債務不會無限制的持續增長。

參考文獻：

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作者簡介：毛羽豐（1984.06—），男，回族，貴州財經大學金融學院碩士研究生。