我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)編制規(guī)則改進(jìn)有關(guān)問(wèn)題探究

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股票市場(chǎng)在國(guó)家金融體系中有著重要的地位，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分，通常將股票價(jià)格指數(shù)走勢(shì)用來(lái)衡量一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的晴雨表[1]。股票價(jià)格指數(shù)編制規(guī)則直接決定指數(shù)走勢(shì)，指數(shù)走勢(shì)影響著國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷、政策制定，以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和個(gè)體行為，進(jìn)而影響著社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。如何科學(xué)編制股票價(jià)格指數(shù)既是資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革的重要內(nèi)容，也是研究學(xué)者的重要研究方向。

一、股票價(jià)格指數(shù)概述

（一）股票價(jià)格指數(shù)起源

股票價(jià)格指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成，用來(lái)描繪整個(gè)市場(chǎng)或某一行業(yè)股票的總體價(jià)格水平及其變動(dòng)趨勢(shì)的指標(biāo)。歷史最悠久的股票指數(shù)是道瓊斯股票指數(shù)，其由查爾斯·H·道于1884 年開(kāi)始編制，對(duì)11 支具有代表性股票收盤(pán)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)。自此，股指編制發(fā)展迅速。目前股票價(jià)格指數(shù)通常由證券交易所和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制，指數(shù)體系十分豐富，它包含了股票的綜合指數(shù)、成分指數(shù)、大盤(pán)股、中盤(pán)股、小盤(pán)股指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、投資性指數(shù)、標(biāo)尺性指數(shù)以及成長(zhǎng)指數(shù)等[2]。

（二）我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)編制與應(yīng)用情況

隨著我國(guó)改革開(kāi)放、證券市場(chǎng)發(fā)展，股票價(jià)格指數(shù)體系不斷完善，當(dāng)前，我國(guó)主要的股票價(jià)格指數(shù)有，中證指數(shù)有限公司主導(dǎo)的滬深300 以及以中證500 為代表的中證規(guī)模指數(shù)，上海證券交易所主導(dǎo)的以上證50 為代表的成分指數(shù)、以上證為代表的綜合指數(shù)，深圳證券交易所主導(dǎo)的以深證100 為代表的成分指數(shù)、以深證/創(chuàng)業(yè)板代表的綜合指數(shù)，以及其他金融機(jī)構(gòu)編制的各類(lèi)股票指數(shù)。股票價(jià)格指數(shù)廣泛應(yīng)用于投資投機(jī)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資金配置等領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)有一個(gè)更為直觀、清晰的認(rèn)知，一是被投資者用于研究判斷股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)和投資評(píng)價(jià)的尺度，影響決策個(gè)體投資行為；二是被金融機(jī)構(gòu)用于指數(shù)衍生品和其他金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)，例如股指期貨；三是被主管部門(mén)用于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、行業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域判斷的參考系，進(jìn)而預(yù)測(cè)和觀察未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。

二、股票價(jià)格指數(shù)編制方法及要求

（一）股票價(jià)格指數(shù)編制方法

目前股價(jià)指數(shù)編制的方法主要有三種，即算術(shù)平均法、幾何平均法和加權(quán)平均法。算術(shù)平均法是選定樣本股票，并以某日期為基期，確定基期指數(shù)，然后計(jì)算某一日樣本股票的價(jià)格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期對(duì)應(yīng)的平均數(shù)相比，最后乘以基期指數(shù)即得出該日的股票價(jià)格平均指數(shù)。幾何平均法是報(bào)告期和基期的股票平均價(jià)采用樣本股票價(jià)格的幾何平均數(shù)，以國(guó)際金融市場(chǎng)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)和美國(guó)價(jià)值線指數(shù)為代表。加權(quán)平均法是按樣本股票在市場(chǎng)上的不同地位賦予其不同的權(quán)數(shù)，將各樣本股票的價(jià)格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，再與總權(quán)數(shù)相除，得到按加權(quán)平均法計(jì)算的報(bào)告期和基期的平均股價(jià)，據(jù)此計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)。權(quán)數(shù)的選擇，可以是股票的成交額，也可以是上市流通股數(shù)。一般認(rèn)為，加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)能更真實(shí)地反映市場(chǎng)整體走勢(shì)，更適合用于開(kāi)發(fā)股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。

（二）股票價(jià)格指數(shù)編制要求

一個(gè)成功的股票價(jià)格指數(shù)有著明確編制要求。一是代表性要求，確保所采集對(duì)象、采集數(shù)據(jù)的代表性。二是科學(xué)性要求，即通過(guò)科學(xué)理論、精準(zhǔn)公式及修正規(guī)則所編制出的指數(shù)才能夠較好反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。三是實(shí)時(shí)性要求，即在更新提速能實(shí)時(shí)地反映股市價(jià)格變化以滿(mǎn)足多元化需求。四是實(shí)用性要求，能準(zhǔn)確地反映價(jià)格變化及趨勢(shì)變化程度以更好地反映市場(chǎng)變化。五是公正性要求，即編制機(jī)構(gòu)要將對(duì)編制方案、規(guī)則、細(xì)則有關(guān)信息公開(kāi)并接受監(jiān)督。六是穩(wěn)定性要求，即指數(shù)修正幅度不宜過(guò)大、頻率不宜過(guò)高以及樣本的穩(wěn)定性[3]。編制流程大致分為確定編制目的、確定編制樣本、確定編制工具和公式、指數(shù)調(diào)整修正等四個(gè)步驟。此外，對(duì)于一些細(xì)節(jié)問(wèn)題還需要常態(tài)化維護(hù)，以保證指數(shù)編制的科學(xué)性[3]。

三、我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)編制的改進(jìn)分析

（一）我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)編制問(wèn)題分析

在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期階段，由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)情、資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要、IPO 門(mén)檻導(dǎo)向等原因，A 股市場(chǎng)存在著行業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，即金融地產(chǎn)資源類(lèi)行業(yè)上市公司市值占比高，互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)相對(duì)較少，導(dǎo)致A 股綜合價(jià)格指數(shù)編制時(shí)行業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡、賦予某些股票指數(shù)權(quán)重過(guò)高等客觀現(xiàn)象，以及綜合指數(shù)不能夠很好地反映實(shí)際流通市場(chǎng)的股價(jià)及穩(wěn)定性不足、成分股指數(shù)行業(yè)代表性不強(qiáng)且容易被人操縱。此外，新股過(guò)熱定價(jià)過(guò)高、ST 股持續(xù)下跌、退市機(jī)制尚待完善等原因，導(dǎo)致上證綜合指數(shù)的“失真”效應(yīng)明顯，出現(xiàn)十幾年圍繞3000 點(diǎn)震蕩的怪圈，給人感覺(jué)是資本市場(chǎng)既沒(méi)有反映總量的提升，也沒(méi)有反映結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，誤導(dǎo)投資者對(duì)A 股市場(chǎng)的信心和判斷。

（二）近期我國(guó)上證綜指的改進(jìn)分析

近年來(lái)，隨著國(guó)家全面推行IPO 注冊(cè)制改革，新股發(fā)行和退市節(jié)奏不斷加快，迫切需要能有效體現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際的股指編制規(guī)則。2020 年7 月，上交所實(shí)施了上證指數(shù)編制修訂方案，圍繞剔除風(fēng)險(xiǎn)警示股票、延遲新股計(jì)入時(shí)間、納入科創(chuàng)板等方面進(jìn)行改良，旨在推動(dòng)指數(shù)更充分全面地反映市場(chǎng)。近半年A 股市場(chǎng)走勢(shì)表明，風(fēng)險(xiǎn)警示股票剔除，價(jià)值投資成為主流；新股納入時(shí)間延長(zhǎng)，指數(shù)失真問(wèn)題有所改善；科創(chuàng)板進(jìn)指數(shù)，新經(jīng)濟(jì)比重不斷增加；大市值公司納入時(shí)機(jī)特殊，核心資產(chǎn)吸引力更強(qiáng)[5]。此外，2020 年4 月30 日的上證綜合指數(shù)收盤(pán)點(diǎn)位為2860.08 點(diǎn)，2021 年4 月30 日上證綜合指數(shù)收盤(pán)點(diǎn)位為3446.86 點(diǎn)，增長(zhǎng)幅度20.5%，而同一時(shí)期我國(guó)2021 年一季度GDP 同比增長(zhǎng)18.3%，對(duì)比近一年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管日期較短，但從某種意義上講，這表明A 股指數(shù)增長(zhǎng)速度與我國(guó)GDP 增長(zhǎng)速度接近，也表明我國(guó)上證綜合指數(shù)編制規(guī)則有了較好的適應(yīng)性。

四、有關(guān)啟示

我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展較晚，是在借鑒西方證券發(fā)展的基礎(chǔ)上的一場(chǎng)特色化之旅，這也就意味著股票價(jià)格指數(shù)編制在很大程度上仍是一個(gè)需要結(jié)合我國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制而進(jìn)行深度探索的問(wèn)題，只有指數(shù)編制方法不斷優(yōu)化，晴雨表功能才會(huì)逐步改善。股指編制改進(jìn)優(yōu)化可從五方面入手，一是要結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)改革步伐，動(dòng)態(tài)調(diào)整指數(shù)編制規(guī)則，以適應(yīng)股票市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要求；二是要不斷加強(qiáng)科學(xué)研究，對(duì)比各種編制規(guī)則下市場(chǎng)走勢(shì)的差異分析，選出能反映出市場(chǎng)真實(shí)狀況的編制規(guī)則；三是要進(jìn)一步改進(jìn)指數(shù)編制權(quán)重選擇，探索將總市值加權(quán)編制方式逐步調(diào)整為自由流通市場(chǎng)加權(quán)、交易量加權(quán)；四是要統(tǒng)一管理與監(jiān)督股票價(jià)格指數(shù)編制工作，并能夠科學(xué)地動(dòng)態(tài)調(diào)整成分股當(dāng)中的樣本股及納入時(shí)機(jī)等；五是要打造知名專(zhuān)業(yè)的指數(shù)編制公司，推出具有全球影響力的股票價(jià)格指數(shù)，可不局限于A 股樣本而體現(xiàn)跨國(guó)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，以提升我資本市場(chǎng)國(guó)際地位。