上市公司股權結構與企業(yè)價值相關性研究

杭州電子科技大學

一、引言

在現代企業(yè)制度下，股權結構作為企業(yè)治理結構的重要部分，股權結構的不同將直接影響到公司的治理結構。上市公司的股權結構直接對企業(yè)的監(jiān)督和決策機制產生影響，進而影響企業(yè)的治理結構，而其所體現的公司的治理水平將直接影響到企業(yè)價值，合理的股權結構將優(yōu)化我國企業(yè)的治理體系結構和組織管理結構，從而提升公司治理效率和企業(yè)價值。

二、股權結構

“股權”是以擁有股東資格為基礎，以此身份來獲取經濟利益，并視情況對公司的管理和經營進行參與。而“股權結構”是股東的身份背景不同、持股比例不同所形成的股權現狀及影響。股權結構是整個企業(yè)治理結構體系構建的重要部分，它決定了股東結構及股東大會，進而決定了整個公司監(jiān)督及決策機制的結構和運作，而這一切，最終都將在企業(yè)價值上得到體現。因此可以說，股權結構對企業(yè)價值有很大的影響。關于股權結構，一般分為以下兩個維度進行分析解讀：股權集中度和股權性質。

（一）股權集中度

股權集中度是指由于企業(yè)股東持股百分比的不同，所體現出的一種股權分布狀態(tài)，可分為三種情況：“股權高度集中”，即公司的絕對控股股東所擁有公司股份占50%以上，在一個公司中擁有絕對控制的權利，在這樣的企業(yè)中，公司所有權和管理權非常集中；“股權高度分散”，即在一個公司中沒有一股獨大的股東，股東是由多個分散的、持股比例不超過10%的小股東構成，在這樣的企業(yè)中公司的所有權和經營權基本分離；“股權相對集中”，即公司不僅只有一個相對來說較大的控股股東，最大股東持股比例在20%-50%之間。

（二）股權性質

在我國現有的環(huán)境中，股權類型主要有國有股權、法人股權和社會公眾股權。國有股是指經過國家授權的投資主體作為股東，用國有資產面向企業(yè)投資所獲得股份，其中具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位，以其依法占用的法人資產向獨立于自己的公司出資或者依法定程序得到的股份稱為國有法人股，一般將國有法人股列入國有股范圍一起討論。法人股是指企業(yè)法人或者具有法人資格的單位或者團體，用其所持有的資產，購買其他公司的股份；社會公眾股是指中國境內居民或者機構投資者購買的可流通股份。

三、企業(yè)價值

企業(yè)作為一種經濟組織，其主要目的是盈利，并通過生產經營活動，向消費者提供產品或服務，以此來獲取利潤并力求利潤最大化。而企業(yè)價值自20世紀50年代起就被國外學者提出討論，并在股票定價或是企業(yè)并購活動上得以應用。企業(yè)價值其實是一種未來回報值，體現在企業(yè)投入資本后，可由未來現金流等來評估。企業(yè)價值越大，其獲取利潤的能力越強。企業(yè)價值展現了一個公司的未來發(fā)展和盈利的實力，也表明了一個企業(yè)的競爭能力。企業(yè)價值最大化是每個公司的發(fā)展愿景和目標，而股權結構作為公司治理的基礎，其最優(yōu)狀態(tài)就表現為企業(yè)價值的最大化。

四、股權結構與企業(yè)價值的關系

股權結構與公司治理結構息息相關，奠定了其基礎，股權結構通過決定股東大會從而對董事會及其監(jiān)事會的人員構成造成直接的影響，同時決定了內部監(jiān)督控制機制的形成和框架結構，這就直接決定了企業(yè)的內部治理結構。而治理結構是否合理、是否有效將直接影響到企業(yè)價值的高低。

（一）股權集中度與企業(yè)價值

目前學者們普遍認為，在公司有大股東時，會對企業(yè)價值產生兩種效應，利益侵占和利益趨同效應。股權集中度對企業(yè)價值的影響取決于這兩種效應哪一個占主導地位。

利益侵占效應是指股東之間個人利益是不一致的，特別當企業(yè)存在較大股東時，大股東可能會出于自身利益的考慮，利用自身持股優(yōu)勢，制定有利于自身利益最大化的決策，而不顧其他中小股東的利益。這時即使這樣的做法可能會使公司股價下降，但只要最大股東通過這種手段從公司謀取的利益大于股價下跌的損失，大股東可能會為了自身利益這么去做。而小股東只能蒙受損失。此時，股權集中度低的公司價值反而會高于那些集中度高的公司。

利益趨同效應是指當企業(yè)效益好、股價上漲時，企業(yè)控股股東也會積極對管理者進行監(jiān)督甚至直接參與管理，這將減少經理人為了自己謀取利益的機會，保障全體股東的利益，實現企業(yè)價值最大化。此時，股權集中度的高的企業(yè)其企業(yè)價值也高。

（二）股權性質與企業(yè)價值

股權性質對企業(yè)價值的影響主要體現在持有不同性質股份的股東對于企業(yè)監(jiān)督、投票決策等事項的參與度和意愿。如國有股東對企業(yè)的監(jiān)督積極性不大，法人股東是想從投資中獲益的，所以會以企業(yè)價值最大化為目標進行監(jiān)督，社會公眾股東一般為分散的小股東，能夠獲取的信息最少，也沒有實際決策的能力。

五、結束語

綜上所述，股權結構與企業(yè)價值在上市公司的發(fā)展中一直緊密相關。股權集中度、股權性質的不同，會對企業(yè)價值造成不同的影響，所以上市公司在企業(yè)的治理中必須充分考慮到本公司的實際情況，根據實際情況進一步優(yōu)化和調整股權結構，其次還要建立適當和有效的監(jiān)督評價機制，平衡和提高公司治理者的綜合水平，保證企業(yè)價值的提高和公司的長久發(fā)展。