價值投資理念對集團公司轉型發展指導作用的分析

李宏 重慶市能源投資集團有限公司

一、價值投資產生背景及意義

1.產生背景。價值投資源于美國。在其實踐方面，本杰明·格雷厄姆、菲利普·費雪、彼得·林奇、查理·芒格和沃倫·巴菲特以其各自不同的投資風格、內容及經歷豐富和發展了價值投資體系，為價值投資體系作出了巨大貢獻。總結這些杰出投資家的投資歷程，在其驕人投資收益背后，始終遵循的價值投資理念高度一致。

2.意義。價值投資是一種全面客觀的投資哲學，強調深入分析基本面的必要性，追求長期投資價值，控制風險，抵御從眾心理。

巴曙松為《證券分析》所作序言《在中國證券市場轉型的過程中重溫經典的價值》一文中指出：“價值投資成為主導性的投資理念，應是當前市場轉型的重要組成部分之一”，“價值投資是經歷了多次市場危機檢驗的、理論和實踐經驗結合得相對較好的分析框架之一”。價值投資的理念歷經八十年全球金融市場的風風雨雨、起起伏伏，在今天仍閃爍著智慧的光輝，其歷久彌新的根本原因正是在于價值投資并不是一套刻板的操作守則，而是完整的投資原則與思想體系，這些原則與思想同證券市場的意義與運行規律有著良好的契合，因此能夠“經受得了不可預知的未來的檢驗。”

二、價值投資理念主要內容

本文價值投資理念主要來源于《證券分析》。大蕭條之后，格雷厄姆初步提出了價值投資理論的基本框架，其內涵和外延被價值投資的追隨者不斷擴充，成為證券投資實踐領域最有影響力的理論框架之一。價值投資倡導的基本理念是：

1.“價值遠超過價格所帶來的安全邊際”，這也是《證券分析》這本書的核心理念之一。價值投資者所追尋的安全邊際必須有足夠的緩沖帶，不是試圖以20元的價格購買價值21元的證券。

2.投資的理念。格雷厄姆認為“投資是一種通過認真分析研究、有望保本并能獲得滿意收益的行為，不滿足這些條件的行為就被稱為投機”。格雷厄姆引導市場逐漸理解到，投資股票不是擊鼓傳花的游戲，也不是投資者之間的零和博弈，“投資者不是從同伴手中賺錢，而是通過企業的經營賺錢”。

3.尋求確定性的投資。在美國大蕭條背景下，很多優質資產的價格處于明顯的低位，格雷厄姆也更多地采用定量分析的方法來分析有形資產的價值。后來價值投資者將格雷厄姆的分析框架逐步應用到無形資產等領域，尋找企業的護城河等。

4.風險與收益的關系。格雷厄姆曾告誡投資者：“作為一個成功的投資者應遵循兩個投資原則：一是不要虧損，二是永遠不要忘記第一條原則。”價值投資者尋求的是企業價值回歸的過程，因此從長期看是一項低風險、高收益的投資。

三、價值投資理念對集團公司轉型發展指導作用的分析

上述價值投資理念可從股權投資、市場先生、能力圈和安全邊際四大邏輯進行理解。本文試圖從四大邏輯分析集團公司轉型發展如何運用價值投資理念，以取得更好的實效。

1.集團公司目前轉型發展困境。

集團公司作為當地能源供應保障的重要主體，長期以來，集團公司認真履行能源保供責任，為推動當地經濟社會發展、保障和改善民生發揮了重要作用，展現了應有擔當。在淘汰落后產能、加快轉型發展過程中，由于轉型發展推進滯后，進展緩慢，集團公司當前面臨較大困難。越是面臨困難，我們越要清醒，在項目轉型發展過程中，務必堅持價值投資理念，遵循規律長短結合，堅定信心主動作為。

2.股權思維對集團公司轉型發展指導作用的分析。

價值投資理念認為，無論投資者買入的是企業全部股權還是部分股權，投資者與企業的經濟命運息息相關，持有股權即是投資者自身收益與企業整體的價值緊密聯系在一起，企業整體價值表現為破產時的清算價值，發展良好時的未來經營價值等等形式，投資者收益來源于企業價值。

集團公司現在轉型項目主要有煤炭保障功能、發展清潔能源、綜合能源站建設、發展新材料或碳減排指標交易等，與地方政府溝通、交流、談判的時候較多。地方政府是我們項目能否落地的關鍵。我們要運用股權思維，拉他們“入伙”，實現利益共享，雙方共贏。特別是，要讓當地政府主要領導的前途與集團公司轉型發展項目息息相關，甚至“生死與共”，通過股權讓雙方形成命運共同體。這時，集團公司轉型發展項目在雙方上級的指導下，自然會加快轉型發展項目進度，提升項目轉型發展質量和效益，實現轉型項目的價值。

3.“市場先生”對集團公司轉型發展指導作用的分析。

在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆用擬人化的“市場先生”精妙形象地展現市場參與群體的人性：貪婪和恐懼始終存在，且交替出現。“市場先生”的報價是非理性的化身，市場情緒決定市場報價，短期內“市場先生”的報價無邏輯規律可循、是喜怒無常的。

集團公司在轉型發展中要正視“市場先生”的存在，將現階段轉型發展項目進行市場化運作，在市場起決定作用過程中搶籌碼、分杯羹。因此現階段轉型發展項目存在的價值一是滿足客戶的需求，二是為客戶創造價值，如為客戶節約成本、節約時間、提供服務從而創造良好的客戶體驗、提供便利性、滿足客戶精神、心理方面的需求，如把項目的產品當成奢侈品來消費，從而夯實并提升轉型發展項目的內在價值。具體表現是創造充沛的現金流，正式投產后有一定的利潤，并且經營活動現金流量凈額與凈利潤的比值大于1，確保集團公司走出困境，經營發展上臺階上水平。

4.能力圈對集團公司轉型發展指導作用的分析。

能力圈意指在能力范圍之內。其前提是投資者是在能夠讀懂企業基礎上，建立對企業現在及未來經營、企業與行業等方面細致、透徹研究基礎上，對企業持續競爭優勢做到心中有數。能力圈是巴菲特對格雷厄姆投資體系的繼承和發揚，指投資者將投資決策限定于自己能夠讀得懂、把握得了的企業。巴菲特認為，投資者能夠界定個人能力圈的邊界在哪兒比個人能力圈的范圍大小重要得多，即對于自己無法理解的企業，堅決不投資。

集團公司在轉型發展過程中，根據內部實際情況，建立自己的能力圈，包括把握宏觀經濟發展趨勢，深入研究產業政策界定，突出轉型項目技術含量，更為重要的是，選拔一批具有企業家精神的項目主要負責人，作為集團公司能力圈中的核心要素，讓轉型發展項目公司成為當地的龍頭公司，并確保ROE大于10%～15%。集團公司作為大型國有企業，儲備了豐富的人力資源。項目能否轉型成功，具有企業家精神的項目主要負責人非常關鍵。轉型項目實施中要有企業家精神，如項目主要負責人要具備一定的人格魅力，有一定的商業冒險精神和創新精神，有夢想、有追求、有格局、有情懷，懂得與別人分享成果；具備學習能力和自我進化能力，與時俱進，善于學習等。

5.安全邊際對集團公司轉型發展指導作用的分析。

安全邊際是價值投資的重要標準，巴菲特、查理·芒格等成功的價值投資實踐者始終堅持在買入股票時留有足夠的安全邊際，一只股票的價格略低于其價值是沒有吸引力的。他們認為安全邊際是“價格針對價值大打折扣”，是買入價明顯低于股票內在價值的情形，是為了彌補投資中必然包含的不確定性因素，安全邊際強調買入的股票要足夠便宜，是投資中防范風險的重要武器。巴菲特在其投資歷程中同樣依靠留有足夠安全邊際來保障收益，其提出的“護城河”“能力圈”等概念，都從另一角度與安全邊際契合，相互影響，為安全邊際提供堅固保障。“護城河”是指競爭對手無法輕易進行復制的能力。

集團公司現階段轉型發展項目要獲得充足的安全邊際，獲得又高又厚的護城河，需從定量和定性方面對項目進行分析，同時要建立有效的商業模式。定量方面分析包括資產負債率、ROE、現金流、營收和利潤增長，需要重點分析預測；定性方面需從項目行業層面、管理層面、產品層面、創新層面、技術研發層面、營銷層面等進行全方位的分析，從而找出有核心競爭力的優秀項目，確保項目穩妥可靠。建立有效的商業模式，如低成本的商業模式、品牌驅動的商業模式、差異化經營的商業模式、研發驅動的商業模式。

四、結論

目前，集團公司處于特別困難時期，急需加快轉型發展。但我們又要以價值投資理念為指導，用股權思維、市場先生、能力圈、安全邊際具體指導轉型發展主要工作，通過耐心等待，既保證轉型發展項目有大量的現金流、必要的利潤和又高又厚的護城河，還可實現集團公司可持續發展，為當地經濟社會發展提供能源保障發揮重大作用。