電商零售企業融資風險管理研究

摘 要：在電商發展的早期，許多電商零售公司使用“燒錢開路”，這就意味著電商零售行業有急切融資的需要。當然，融資肯定伴隨著風險，尤其是融資方式繁多的大企業。2021年，蘇寧易購頻頻登上熱搜，進入大眾的視野，從解散江蘇蘇寧足球隊、頻頻質押股權，到最后深圳國資進場接盤部分股權，可以看出蘇寧內部資金鏈的窘迫，以及對于融資的迫切需求。蘇寧作為零售業的巨頭，也是轉型新零售的代表企業，它的融資發展以及風險控制管理可以說是很多企業的縮影。大量融資必然伴隨高風險，所以研究蘇寧融資的風險控制管理有一定的研究意義。本文主要分析了蘇寧易購的融資狀況和風險管理，并提出了相應的建議，以供參考。

關鍵詞：融資結構;融資風險;蘇寧易購;電子商務

本文索引：羅箏.電商零售企業融資風險管理研究[J].中國商論，2021（24）：-066.

中圖分類號：F724.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）12（b）--04

1 電商零售企業融資現狀

當前，隨著社會經濟的飛速發展，我國電商零售業發展突飛猛進的同時，面臨許多挑戰。企業面臨自身運營的瓶頸、成本上升、利潤率降低、行業競爭加劇等問題，融資困難也成為制約其發展最重要的問題，嚴重阻礙了企業轉型的步伐。近年來，內部和外部融資在中國上市零售公司的資本結構中所占的比例一直穩定，外部融資的平均比例已超過總融資規模的三分之二，而內部融資的平均水平僅占不到三分之一。這與傳統融資優序論相去甚遠，意味著中國電子商務零售企業的資本積累已不能滿足企業日常經營和業務擴展的需要，因此必須從外部渠道獲得融資，彌補公司的資金缺口，但這也使公司不得不承擔高昂的外部融資成本。

2 電商零售業融資存在的風險——以蘇寧易購為例

2.1 類金融融資引發資金鏈斷裂風險

目前，占蘇寧易購融資最大比例的是授信額度融資，結合蘇寧易購的實際情況來看，是根據企業信用，充分利用應付賬款、應付票據對供應商的貨物資金進行占用，能得到大量資金進行流轉，減少了營運成本。根據蘇寧易購財報披露，蘇寧易購可以利用這筆資金不斷擴張企業規模，同時提高與上游供應商的議價能力。這種模式其實是很多零售業采取的方式，擴張后帶來更多賬面浮存現金，繼續搶占市場份額，形成閉環，零售業基本都有這種方式，比如國美。

從表1來看，應付賬款和應付票據總額占流動負債比重都是高于40%以上的，除2020年疫情期間行業整體受挫的系統性原因外，該比重總體呈上升趨勢。說明蘇寧易購利用該融資模式效果顯著，該模式整體規模也是與企業規模成同向發展，且發展協調，具有良好勢頭。但是近五年內，蘇寧易購的資產負債率逐年遞升，2020年蘇寧的資產負債率高達63.77%，蘇寧應該注意到負債的影響，加強對負債的控制，避免出現資不抵債的現象。

總的來說，該模式有許多比較明顯的優勢，只要企業持續經營，就有不斷的資金涌入其中，形成穩定的資金鏈?；谔K寧易購是以家電為主營的零售商，家電本來成本就偏高，購貨越多，越能占用上游供應商的大量資金，在占用資金的同時，除了需要承擔應付票據的手續費，另外的成本約等于零，所以這也是為什么該模式占蘇寧易購融資比例高的原因。但是，不能過度依賴該種模式，上游供應商大多是中小企業，很容易因為企業自身經營或者規模問題出現財務狀況，雖然蘇寧與銀行合作推出了蘇寧銀行貸款，但是部分供應商不選擇這種模式，如果上游供應商延期支付貨款，蘇寧就可能出現資金鏈斷裂的情況。

2.2 短期債務融資產生償債風險

在有息債務中，長期債務遠遠小于短期債務，這代表短期債務融資方式是蘇寧現在債務融資的主力軍。短期債務融資方式靈活，能為企業帶來大量的融通資金，提高企業的現金流量，更重要的是不需要耗費太多的資金成本，但是要承擔大量到期還款的壓力。不過，這在一定程度上能幫助蘇寧現在推行的新零售模式，為其帶來更多的現金活力。

可是從2017年開始，蘇寧易購的經營現金凈流量就為負，這給短期借款的償還帶來很大的壓力。從2020年度報表來看，流動資產雖然足以償還短期借款，但大部分由于股權質押原因都是受限資產。蘇寧的借款雖然相對于總資產來說不多，但是由于現在蘇寧的經營等問題，短期債務的償還是蘇寧必須面對的壓力。同時，蘇寧易購不向銀行貸款與企業自身規模相對應的額度，有很大的原因是蘇寧近幾年的主營業務經營問題出現虧損，讓銀行不敢對蘇寧易購放開額度。但是從同行業高水平企業的流動比率和速動比率對比來看，蘇寧其實也算達到了正常水平。其實零售業很多企業都采用了類金融融資方式，國美與蘇寧有著相似的融資方式和企業經營模式，就是比較強的議價能力帶來無息負債，相當于用別人的錢做生意，可是蘇寧的連續擴張帶來的利潤大幅虧損讓投資者不由擔心它的償債能力。所以蘇寧易購想加大銀行貸款額度，必須提升自身盈利水平。

2.3 增發股權發生控制權稀釋風險

增發新股是上市公司最常見的融資模式，當然蘇寧也不例外。因為企業增發新股會給股票帶來溢價，但是也會稀釋股份，減少每股凈收益。企業的內部管理人員，大多是控股股東，擁有絕對的控股權，所以增發新股帶來的股權稀釋和控制權的削弱都是有限的。何況，作為內部管理人員和控股股東，都希望企業能夠做大做強，這就需要足夠的資金支持。其次，股權融資不像債券融資，需要定時還本付息，秉承利益共享、虧損共擔原則，不用承擔那么大的風險。在我國，債券市場發行門檻相對較高，債券發展也沒有那么完善。但與別的企業所不同的是，蘇寧增發的股票都是非公開發行，或者只向特定的投資者發行。這種方式籌資快、效率高，定向增發股票發行成本較低，受到的制約因素少，大股東的自由不受限制，也為現金分紅進行利益輸送留下了較大空間。

但是，投資方獲得企業的一部分股份，必然導致企業原有的股東控制權被稀釋，甚至有可能喪失實際控制權。如果創始股東在公司戰略管理、經營管理方式等方面與投資股東產生重大分歧時，會導致企業經營決策困難。

2.4 債券融資出現流動性風險

蘇寧自2012年開始發行債券籌資，眾所周知，近幾年家電市場已經趨于飽和，所以幾家家電巨頭為了爭奪市場打起了價格戰，那么就需要背后有強大的資金支持。債券融資不同于股票，蘇寧發行的債券都是五年起步，對企業信用要求較高，蘇寧正好可以利用企業自身信用優勢進行融資，該融資方式也不會對企業控制權有影響，同時可以充分利用財務杠桿的作用，對線上線下門店進行擴張，搶占市場。但是債券具有到期還本付息的特點，流動性差，導致企業還款壓力大。加之中國的債券市場不像西方國家成熟，發債的流程比較復雜，對想要發債的公司要求較高，時間成本也比較大，這樣既不能滿足公司即時的資金需要，相對較長的償還期間還給企業增加了償債壓力。

3 電商零售業融資風險管理及其問題分析——以蘇寧易購為例

3.1 對營運資金調整控制利率和償債風險

相對來說，銀行貸款是融資方式里面成本偏高的方式，而蘇寧易購現在又處于擴張規模、飛速發展時期，所以大量燒錢也是必然結果。銀行貸款融資比例僅次于類金融融資，對于企業來說是一種資源的浪費。銀行對于公司貸款存款審批程序非常嚴格，對貸款用途、公司信譽、財務情況都會有所要求，并且對款項的收回時間也有明確規定。在這種情況下，過于依賴銀行存款會使公司的資金自由度、靈敏度降低。

不難看出，蘇寧對財務杠桿開始重視。近年來，隨著銀行利率上調，債券發行利息增高，蘇寧開始害怕過于依賴類金融融資導致企業陷入危機。所以，蘇寧開始加大企業資金儲備，截至2020年，蘇寧已經擁有258億元現金儲備，但蘇寧的資源整合下降，大量的資金儲備也導致資金的利用率不高。而且258億的資金儲蓄面臨的是1400多億的債務，蘇寧早已處于資不抵債的狀況。再加上電商行業近幾年趨于完善，運行進度放緩，資金投入無法達到收益最大化（見圖1）。

近三年，蘇寧的經營活動產生的現金流量凈額一直為負，且數額較大，與其他同行業巨頭相比，對經營活動產生的現金流量管理較差。正是瘋狂的門店擴張，讓蘇寧經營活動現金長期處于入不敷出的狀態，盡管已經對營運資本進行調整，但仍是杯水車薪。

3.2 核心企業+銀企合作抵御資金鏈斷裂風險

由蘇寧年報可以看出，近幾年流動負債占總負債比例高達80%以上。因為蘇寧偏好類金融方式融資，占用供應鏈上下游企業的資金，進行舉債經營、擴大規模和占領市場份額，導致企業的債務結構很不合理。若是供應鏈上任何一家企業出現問題無法償還資金時，就會像多米諾骨牌效應一樣，債務危機隨時都可能發生，各方建立的供應鏈合作關系也會崩塌在即。此外，長時間占用供應商資金，影響建立的長久合作關系。從資產負債率的數據來看，高資產負債率居高不下，自2018年后，流動比率顯著下降 ，蘇寧易購自身在償還資金方面本就存在一定風險，如果不能及時償還資金，蘇寧易購就很可能面臨信用問題，作為供應鏈上的核心企業，這將會影響整個供應鏈的運行。

蘇寧利用類金融融資方式的優點展開創新性的風險控制管理。供應鏈上的無固定資產或無知識產權等無形資產的中小企業沒有足夠有價值的質押物，所以很難得到融資，難免會有企業被迫造成拖欠賬款的現象。這時候，蘇寧作為核心企業，就可以通過自身強大的信譽向銀行對這些小企業進行擔保從而降低中小企業融資的成本和門檻。由于長久建立的合作關系，蘇寧對其信用情況、企業財務狀況等都比較熟悉，也有自己的一套評判標準。通過對交易過程歷史信息的評估，減少了信息搜集成本，避免了信息不對稱。這樣，蘇寧幫助上游供應商拿到融資，供應商對蘇寧對其賬款短暫的占用也不會有排斥心理，也讓蘇寧對應付賬款有了更多的主動權。其后，由于該種模式已經比較成熟，蘇寧開始不滿足于擔保費用，盯上了貸款利息。通過政府審批，設立蘇寧銀行，蘇寧可以通過類金融融資獲得大量浮存資金對供應鏈上的中小企業進行放款，獲得利息，中小企業可以用雙方交易中的應收賬款作為質押，使得風險進一步降低（見圖2）。

3.3 交叉持股規避經營風險

蘇寧一共五次增發股票，五次股權融資是面向特定投資者進行股票戰略性增發，其中，2015年第五次股票增發規模最大。2015年8月10日，阿里284億入股蘇寧，占有蘇寧近20%的股份，成為繼張近東之后的最大股東。同時，蘇寧在與阿里簽訂戰略協議中，不只有阿里持有蘇寧的股份，蘇寧也同樣出資認購阿里的股份，形成交叉持股。

交叉持股在一定程度上能規避蘇寧的風險，雙方形成的合作聯盟可以進行風險共擔。股市變化風云莫測，如果有一方在股票市場處于急速下跌的頹勢或者經營不善被競爭對手收購導致股票處于窘境時，另一方可以采取收購股份的方式，緩沖股價在二級市場的劇烈波動，幫助暫時脫離危險不至于被徹底擊垮，這是幫助企業在面臨困境時保住最后一道防線。加之，蘇寧處于拓展業務、加速擴張時期，難免會有一些小問題，如果公司經營成果遭到一些投資者的質疑，某些業務達不到預期效果，交叉持股就可以幫助企業規避一定風險。

交叉持股還能讓雙方優勢互補，實現利益分配和風險共擔，增強戰略互信。蘇寧專注于實體經濟的發展，依靠遍布全國的實體店和強大的線下零售來提高品牌和聲譽。而阿里巴巴專注于虛擬經濟的發展，憑借許多在線購物和金融投資平臺（如支付寶）贏得了流量。雙方都積極利用自己優越的信息技術資源，用物聯網和財務支付等先進方法挑戰和革新了傳統業務模型的技術，并改善和推廣了目前在市場上領先的O2O業務模型，努力應對競爭者。

4 優化電商零售業融資風險管理的對策——以蘇寧易購為例

4.1 調整債務結構

蘇寧易購的短期負債比重過大，長期借款比例極低，比例極不均衡。的確，短期借款較為靈活、利息低，但是短期借款要求短時間內定期還款，這樣會造成企業短期還款壓力大，對企業經營現金流量要求極高。但是，實際情況是近四年，蘇寧易購的經營現金流量為負，而且蘇寧現在著力于線上線下雙投入，需要長期穩定的資金來支持發展。如果商業信用融資占蘇寧易購融資比例居高不下，一旦周轉資金出現問題，應付賬款的及時支付就得不到保障。

因此，為確保更合理的債務結構，蘇寧應做適當的調整，讓長期和短期債務保持在合理的比例，例如增加應付債券等長期融資方式的比例。中國正在學習資本國家先進的管理經驗，發展我國債券市場，蘇寧可以抓住政策優勢發行長期債券，以緩解短期現金流壓力。蘇寧應該維持信貸租賃規模在合理范圍內，與銀行繼續深度合作，采取長期貸款和債券發行方式，擴大企業非流動負債規模。

4.2 改善零供關系

改善零售供應關系對增強電子商務零售公司與外國零售商競爭的能力具有重要意義。我國的零售供應關系已經到了必須改革的時候，面對巨大的財務壓力和經營壓力，我國電子商務零售商已開始考慮改善零售供應關系的方法。國美電器還發起了改制，形成了商品經營價格差異和渠道成本兩種不同的商業模式。但實際上，只有通過商品銷售價格差異的利潤模型才能實現健康發展。

在蘇寧目前的融資方式中，商業信用融資占主要地位，在與供應商的長期博弈中，最重要的是保證與供應商關系的穩定。在選擇供應商時，蘇寧應嚴格篩選供應商等級，與優質供應商建立穩定的戰略合作關系，監督供應商及時生產、及時交付，讓蘇寧的產品更符合消費者的需求，并逐步減少供應商資金的占用。蘇寧可以通過供應鏈融資緩解與供應商的關系，蘇寧銀行可以在風險分級的基礎上，設計更多種類的貸款產品提供給不同類型的中小企業供應商使用，為他們后期生產提供更多資金保障，實現雙方共贏。

4.3 融資渠道多元化

我國電子商務零售業應逐步放棄負債盈利方式，要基于獨立運作，擴大零售企業的自營比例，回到以商品周轉率和銷售利潤率為主的電子商務零售業的利潤模式上，并且在此基礎上，進一步創新零售業的融資模式。積極培育新的商業融資渠道，實現融資渠道的多樣化，從而分散融資風險，建立良好且完整的社會信用體系。

目前，蘇寧主要的融資渠道是專注供應商融資和股權融資。一方面，蘇寧應拓寬和創新融資渠道，尋找與蘇寧戰略方向所匹配的融資模式。另一方面，多元化的融資渠道也有利于財務風險的管理，使蘇寧能夠平穩擴大業務規模。

蘇寧不僅要關注自身的戰略發展，還要增強自身的盈利能力，依托留存收益來擴大內源融資規模。在企業持續成長時期，有必要積極拓展外部融資渠道，如依靠信用度的債券融資、創投資融資等融資渠道，從資本市場獲取資金，在效益和成本的基礎上不斷優化融資結構。

4.4 維持和提高股價和股利

分紅方案，如表2所示。

由于蘇寧盈利狀況近幾年沒有穩步上升，并且稅后利潤明顯下降，但是仍然堅持每10股派發0.5元以上股利，所以股利支付率不斷增大。因此，蘇寧應該在本期利潤的基礎上制定股利分紅計劃，控制股利支付率，不能盲目增加股利支付比率給企業現金流帶來壓力。首先，針對蘇寧近些年低利潤、現金流少的狀況，可以采取剩余股利政策，定位當前活動，準確測量轉型期內技術開發、物流等方面的權益資本，在保證企業穩定運營的前提下，設計動態性股利分配方案，借助增發股票的形式來降低企業現金流壓力，讓企業擁有更多流動資金。但是，在發行股票時，必須注意保護股東。他們是相對控股公司的主要股東和實際控制人，相關聯公司也應積極參與認購增發股份。其次，蘇寧應該改善公司管理，提高公司業績。公司的業績對股價起著關鍵作用，良好的業績可以促進股價的上漲，也有利于企業的品牌形象宣傳，使投資者對其股價有信心。最后，當市場處于頹勢，股票價格無法反映真實價值時，可以適當贖回股份。一方面，可以提高蘇寧的公司績效，另一方面，也可以促進股票價值的上升。

5 結語

蘇寧作為傳統零售轉型電商零售的企業，融資風險管理有許多可以創新的地方。本文主要對蘇寧易購的融資方式進行分析研究，通過對2016—2020年蘇寧易購的融資方式和融資結構的整理研究，得出近幾年蘇寧易購的融資特點。總結其融資偏好、資本結構、債務結構等，從而對蘇寧的融資現狀有了較為全面的了解。最后根據融資風險不同的影響因素分別提出相應的控制風險辦法，以期望蘇寧易購可以在轉型后的發展過程中，努力提高經濟效益，扭虧為盈，提高抵御融資風險的能力。同時，蘇寧易購應該科學擴張，專攻于電商零售領域發展，提升盈利水平從而增強融資能力。本文的局限性主要有：對于研究蘇寧易購融資風險的過程，取材大多來自公司發布的公告、年報等相關文件以及相關學術文章等公開信息，以及在選擇對比企業時，由于京東在美國上市，國美在香港上市，信息搜集相比之下有些困難，所以只選用了近三年的數據。

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作者簡介：羅箏（1998-），女，漢族，廣東中山人，本科，會計學專業。

Research on Financing Risk Management of E-commerce Retail Enterprises

——Taking Suning.com as an Example

Hunan Agricultural University? LUO Zheng

Abstract： In the early development of e-commerce， many e-commerce retail companies used the method of “spending a large amount of money to open the way”， which means that the e-commerce retail industry has an urgent need for financing. Of course， financing must be accompanied by risks， especially large companies with a variety of financing methods. In 2021， Suning.com frequently became the hot spot and entered the public’s vision. From the dissolution of the Jiangsu Suning football team， frequent pledges of equity， and finally Shenzhen State-owned assets entering the market to take part of the equity， people can see the dilemma of Suning’s internal capital chain and the urgent need for financing. As a giant in the retail industry， Suning is also a representative company in the transformation of new retail. Its financing development and risk control management can be said to be the epitome of many companies. A large amount of financing is bound to be accompanied by high risks， so it is of certain research significance to study the risk control management of Suning’s Finance. This article mainly analyzes Suning.com’s financing status and risk management， and puts forward corresponding suggestions for reference.

Keywords： financing structure; financing risk; Suning.com; e-commerce