云端經濟下我國家電企業估值模型適用性分析

石 迪 李 丹 陶 暢

(湖南涉外經濟學院商學院 湖南 長沙 410000)

隨著云端經濟的發展，我國家電企業依托云端技術得到迅猛發展。我國家電企業為追逐新一次技術浪潮的競爭主流，不斷加強從“云”到“端”建設。面對云端經濟的不斷發展，研究當前時代背景下適合該行業的估值方法，有利于更好地定位行業的發展階段、挖掘公司的投資價值，有助于資本市場認知其內在價值，提高市場效率，助力產業提升。同樣也促進著家電企業不斷加強自身建設，不斷尋求更廣的利潤價值空間，給企業帶來更多的提升。

一、行業現狀

在我國，家電行業市場規模龐大，行業地位顯著，與居民生活水平息息相關。

在后疫情時代，隨著云端經濟的快速發展，消費者日益增長且多樣化的消費需求，加上整個市場的不確定因素。使得傳統經營銷售模式下尤其是線下銷售渠道的家電行業受到巨大沖擊從而逐步加速整體轉型，這種情況下也大大影響著對家電企業的估值情況。

企業估值作為每個企業發展過程中不可少的一項內容它與也與市場環境有著很大的關系。一個家電企業的品牌營造對與它的發展是非常重要的，品牌價值的好壞，決定了它的市場價值。家電企業的估值還受到資產價值收益狀況的影響。從基本面分析角度上來看，影響企業估值的因素是企業本身的價值和盈利基礎。

二、估值模型分析

我們從估值模型的相對估值法和絕對估值法選出4種富有代表性的方法，并以美的集團為等例進行分析說明：

(一)相對估值法

1.市盈率模型(P/E模型)

市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率。下圖是美的集團近五年來與格力的市盈率對比，可以比較直觀易懂地看出其特質。

市盈率法是目前應用最廣泛的估值方法，具有計算簡單，容易被理解接受的特點。它的缺點主要來自兩個方面，一是只能用于具有盈利能力的公司進行估值，對于不盈利甚至虧損的公司，計算結果沒有意義。二是關于選擇的可比公司以及計算出的平均市盈率，不一定能代表評估公司的問題。

(摘自新浪財經)

2.市凈率模型(P/B模型)

市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率。市凈率被認為是企業凈資產企業創造價值的源泉。在市場行情好景氣的情況下，一般采用市盈率估值企業價值，在市場行情不好或者低迷時，市凈率為主要的估值手段。下圖是對美的集團及格力近五年以來市凈率的分析。

(摘自新浪財經)

我們可以看出市凈率法估值過程與市盈率法類似，只是使用的財務指標不同。市凈率法也同樣簡單易用，并且由于每股凈資產是累積量，通常為正值，因此對于經營困難甚至有破產風險的公司也能適用。對于擁有大量現金資產的公司，市凈率法也具有較高的適用性，例如金融公司、房地產公司等。

它的缺點是無法反映公司的柔性資產價值，對于近幾年較常見的輕資產型公司幾乎不具有適用性；而且在某些公司內外部因素急劇變化以及資產可能存在損毀或大規模減值的情況，會嚴重干擾該方法估值的有效性。

(二)絕對估值法

1.股利貼現模型

股利貼現模型作為股票估值的一種，同樣也是被金融界廣泛認可的一種估值模型，它是基于股票內在價值之和這一基礎上對股票內在價值的一種評估模型。股利貼現模型對投資者必須要求是必須在信息公開的情況下保證信息的獲取。

其公式具體如下：式中 V為每股股票的內在價值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或貼現率。公式表明，股票的內在價值是其逐年期望股利的現值之和。

股利貼現模型的優點在于其原理清晰，計算較為簡單。但它的缺點也十分明顯：一是從模型公式看，公司發放的現金股利越多，則公司股票的內在價值越高，但現實中卻有例外情況。二是公司的股利支付事實上是不確定的，預測的現金股利帶有主觀性，這會使得不同評估者計算的股利貼現模型估值存在較大差異。而且對于我國上市公司股利貼現模型的適用范圍非常有限，最重要的原因就是我國大部分上市公司的現金分紅率極低，許多公司長期以“高轉送”作為分紅手段，極大影響了股利貼現模型的適用性。

2.現金流貼現模型

現金流貼現模型是把企業未來特定期間內預期現金貼現流量還原成當前現值，為企業估值提供了一種較為嚴謹的估值分析框架。現金流通常在理論界被認為是企業價值評估的首選方法，并在實踐中慢慢運用并傾向于成熟。

其公式如下：式中P代表公司企業的評估值、n代表企業的壽命、CFt代表企業在t時刻收到的現金流、r反映預期現金流的折現率。

三、估值模型的適用性分析

(一)相對估值法適用性分析

在相對估值法下，市盈率法可以直接用于反映公司盈利狀況與股票價格的關系，計算相對簡便。但是必須指出對于周期性行業公司是不適用市盈率法估值的，虧損公司也不能使用市盈率法估值。對于家電上市公司，市盈率法具有一定的適用性。但由于行業發展已較為成熟，能夠呈現給市場的想象空間有限。

市凈率模型是以使用每股的凈資產值作為評估標準。它可以幫助投資者尋找哪個上市公司可以較少的投入而得到更大的利益，有利于幫助投資者利益擴大化。對于投資機構，它可以幫助其辨別投資風險。該模型雖然主要適用于成熟期、衰退期的企業，例如金融業、房地產行業。但同樣必須指出它不適用于對輕資產公司和資產存在重大貶值可能的公司估值。

(二)絕對估值法適用性分析

股利貼現模型作為金融界廣泛認可的估值模型，其原理清晰，它是基于：公司存續期內，現金股利是公司股東唯一能真實獲得的收入。那么這就決定了股利貼現模型適用于分紅多且穩定的、非周期性行業的公司。它不適用分紅很少或者不穩定公司。對于家電上市公司這類處于成熟期行業的非周期性公司最適用的估值方法，估值結果變動趨勢與股價變動趨勢呈現相關性，可以用來指導投資以及企業轉型。

現金流貼現模型作為一種以公司企業的歷史財務數據為基礎，來預測公司未來一定時期內的自由現金流量的一種嚴謹的估值分析框架。一定程度上可以減少因政策環境因素帶來的影響以及公司經營管理上產生的弊端等。它更多的是關注企業未來所創造的現金流量。它得出的估值結果往往更接近于股權的內在價值，可以充分反映公司的經營戰略。適用于成熟期，經營穩定的公司。作為絕對估值法中適用范圍最廣的方法，對于家電上市公司同樣具有適用性。但因為模型自身的局限性，使得估值結果難以進行比較。

四、結論

不同的估值模型和估值方法各有特點，適用范圍也各不相同。對于估值方法和模型的選擇會直接或間接的影響估值結果的合理性和準確性。所以在給企業估值過程中，應選擇與評估公司相匹配的估值方法，最好與多種估值方法想結合，提高其準確性。