醫(yī)藥制造類上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

陳麗

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，并且已經(jīng)從增量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代。在此背景下，研究上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響機(jī)理，對(duì)優(yōu)化企業(yè)資源配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全方位轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。而醫(yī)藥行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，尤其是在2020年新冠肺炎疫情，醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了巨大貢獻(xiàn)。因此本文選取了2019年滬深兩市A股醫(yī)藥制造業(yè)的191家上市公司的數(shù)據(jù)，應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)維度實(shí)證分析了上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明：資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效存在負(fù)向影響;從流動(dòng)資產(chǎn)比率角度來(lái)看，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的積極作用;前十大股東持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效具有積極作用。最后從債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面，提出了優(yōu)化我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司資本結(jié)構(gòu)的參考對(duì)策與建議。

醫(yī)藥行業(yè)作為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)，然而醫(yī)藥行業(yè)在融資授信方面的渠道尚不夠暢通。此次的新冠疫情，對(duì)醫(yī)藥制造企業(yè)提出了更高的要求。上市醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該如何平衡資本結(jié)構(gòu)，從而以最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，并使企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到更好的提高，是目前需要迫切解決的問(wèn)題，因而關(guān)注醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

鑒于此，本文選取2019年滬深191家醫(yī)藥制造類上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，將資本結(jié)構(gòu)解釋變量分解為債務(wù)結(jié)構(gòu)變量與股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，通過(guò)因子分析法提取企業(yè)績(jī)效綜合得分作為被解釋變量，進(jìn)而利用回歸模型實(shí)證研究上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響及二者之間的相關(guān)性問(wèn)題。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)滬、深兩市A股上市的醫(yī)藥制造類企業(yè)，同時(shí)為了確保數(shù)據(jù)的真實(shí)合理性以及結(jié)論的普適可靠性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)預(yù)處理，剔除了在此段時(shí)間內(nèi)數(shù)據(jù)不完整以及最新上市的企業(yè)和處于ST和*ST虧損上市企業(yè);由于披露時(shí)間的限制，最終篩選出2019年191家醫(yī)藥制造類上市企業(yè)的截面數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效二者關(guān)系進(jìn)行研究。研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

通過(guò)查閱文獻(xiàn)以及所學(xué)理論，衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)主要有兩種：一種是采用單一指標(biāo)，比如凈資產(chǎn)收益、托賓Q值及經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等;另一種是采用綜合績(jī)效指標(biāo)，利用反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)從而測(cè)算出綜合性績(jī)效指標(biāo)。考慮到單一指標(biāo)無(wú)法全面衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，本文選取評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)方面18個(gè)指標(biāo)，通過(guò)主成分分析得出衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合性指標(biāo)，具體指標(biāo)如表1。

2.解釋變量

資本結(jié)構(gòu)作為本文的解釋變量，其內(nèi)容包括兩個(gè)維度——債權(quán)結(jié)構(gòu)變量和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量。

首先從債權(quán)結(jié)構(gòu)層面上看，選取資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率作為代表指標(biāo)，其原因是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率能夠體現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債程度的大小，其高低狀況可以反映出企業(yè)籌集資金的能力。其次從股權(quán)結(jié)構(gòu)層面上看，選取前十大股東持股比例作為代表指標(biāo)，主要是考慮到前十大股東持股比例能夠很好的檢測(cè)到上市公司整體的股權(quán)集中問(wèn)題。相關(guān)解釋變量具體指標(biāo)見(jiàn)表2。

三、實(shí)證分析

（一）因子分析

本文選取的樣本數(shù)據(jù)為2019年12月31日191家醫(yī)藥制造類上市公司的截面數(shù)據(jù)，通過(guò)利用因子分析進(jìn)而測(cè)算出企業(yè)績(jī)效綜合指數(shù)。

1.KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)

在進(jìn)行因子分析之前進(jìn)行KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，統(tǒng)計(jì)量KMO的值為0.713（大于0.5），Bartlett球形檢驗(yàn)的P值為0.000，低于0.05的顯著性水平，因此說(shuō)明所選取的樣本數(shù)據(jù)滿足條件，可以進(jìn)行因子分析。

2.主成分分析

運(yùn)用SPSS軟件對(duì)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的18個(gè)初始變量指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后做最大方差旋轉(zhuǎn)并進(jìn)行主成分分析，通過(guò)最大方差旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行主成分分析的結(jié)果表明，前5個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了85.43%。此外，通過(guò)碎石圖也可以直觀地看出反映企業(yè)績(jī)效18個(gè)初始變量中前5個(gè)占數(shù)據(jù)大部分變異性，而且所占比率較高，因此提取的主成分因子可以較好替代初始變量。

3.計(jì)算綜合績(jī)效得分

通過(guò)因子分析，得出旋轉(zhuǎn)后因子的載荷矩陣，各因子對(duì)初始變量的影響差別較大。根據(jù)因子載荷得分對(duì)提取的主成分進(jìn)行命名。通過(guò)分析總結(jié)觀察，可以將指標(biāo)Z、Z、Z歸為因子1，Z歸為因子2，Z歸為因子3，Z、Z歸為因子4，Z、Z歸為因子5，根據(jù)各指標(biāo)蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)意義，可以將5個(gè)因子分別命名為：盈利因子、短期償債因子、長(zhǎng)期償債因子、營(yíng)運(yùn)因子和成長(zhǎng)因子。

為了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析和綜合評(píng)價(jià)，采用因子加權(quán)總分的方法，以各因子對(duì)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，計(jì)算

得出企業(yè)綜合績(jī)效指數(shù)：

Y=F×各自方差的%（其中i=1、2……5）（1）

通過(guò)軟件分析計(jì)算，可以得到2019年191家醫(yī)藥制造類上市公司綜合績(jī)效得分，從而作為被解釋變量。

（二）回歸分析

1.相關(guān)性分析

根據(jù)相關(guān)分析結(jié)果顯示企業(yè)績(jī)效和資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)等于-0.186，企業(yè)績(jī)效與流動(dòng)負(fù)債比率之間的相關(guān)系數(shù)等于0.644，企業(yè)績(jī)效和十大股東持股比例二者之間的相關(guān)系數(shù)等于0.286，都在0.01的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。具體相關(guān)分析結(jié)果見(jiàn)表3。

2.多元線性回歸分析

根據(jù)前述所提假設(shè)，建立多元線性回歸模型展開(kāi)研究：

（2）式中，β_i代表模型的參數(shù);ε代表誤差項(xiàng);X、X、X是模型的解釋變量，分別代表資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和十大股東持股比例;Y代表本文前面通過(guò)因子分析法對(duì)提取的5個(gè)主成分進(jìn)行綜合計(jì)算和分析所得出的企業(yè)綜合績(jī)效。見(jiàn)表4。

根據(jù)多元回歸結(jié)果表明，三個(gè)預(yù)測(cè)變量分別在0.05的水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明回歸結(jié)果的系數(shù)比較顯著。此外，各變量之間沒(méi)有出現(xiàn)多重共線性的情況，所以通過(guò)表中數(shù)據(jù)，可獲得如下模型：

通過(guò)分析模型（3），可以得到如下結(jié)論：資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.803，意味著醫(yī)藥制造類上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)綜合績(jī)效上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系;模型中流動(dòng)比率的回歸系數(shù)為1.013，說(shuō)明醫(yī)藥制造類上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)綜合績(jī)效上呈現(xiàn)出較為顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著提高流動(dòng)資產(chǎn)比率改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)提升企業(yè)績(jī)效是有益的;十大股東持股比例的回歸系數(shù)為0.100，意味著醫(yī)藥制造類上市公司前十大股東持股比例與企業(yè)綜合績(jī)效呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明2019年我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為良好，對(duì)企業(yè)綜合績(jī)效具有積極影響。

四、結(jié)論及對(duì)策建議

（一）結(jié)論

通過(guò)分析2019年我國(guó)191家醫(yī)藥制造類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：

1.我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)綜合績(jī)效之間關(guān)系相對(duì)而言比較復(fù)雜，首先從資產(chǎn)負(fù)債率角度來(lái)看，其與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然資產(chǎn)負(fù)債率在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著較好的財(cái)務(wù)杠桿作用，但是杠桿作用應(yīng)保持在合理的水平上。其次從流動(dòng)資產(chǎn)比率上來(lái)看，是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系的。從2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)藥制造類上市公司的流動(dòng)比率普遍都比較高，可以看出我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司對(duì)短期負(fù)債比較依賴，可以通過(guò)適當(dāng)提高流動(dòng)比率改善資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而提升企業(yè)綜合績(jī)效。

2.我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)綜合績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。從2019年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司前十大股東持股比例均值為61.03%，股權(quán)相對(duì)比較集中但沒(méi)有過(guò)分集中，相對(duì)而言維持在比較適宜的水平，股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)得以發(fā)揮，使得股東會(huì)為了自身利益而積極投入到公司的管理監(jiān)督中去，從而促進(jìn)企業(yè)綜合績(jī)效的提高。

（二）對(duì)策建議

基于以上研究情況，對(duì)我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司提高企業(yè)績(jī)效提出以下建議：

1.適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率

我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)向影響，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)時(shí)，會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響，因此可以適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況和發(fā)展戰(zhàn)略，選擇合理的資產(chǎn)負(fù)債率，提高資金的使用效率。

2.合理改善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)

通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司的流動(dòng)比率都偏高，雖然提高流動(dòng)比率對(duì)提升企業(yè)績(jī)效具有促進(jìn)作用，實(shí)證結(jié)果也表明二者之間呈正相關(guān)。但若流動(dòng)比率過(guò)高，短期內(nèi)無(wú)法及時(shí)償還負(fù)債，就會(huì)使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。所以適當(dāng)優(yōu)化流動(dòng)比率，采取多元融資方式，尋找適合的最佳債務(wù)比例，進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)從而提高上市公司的企業(yè)績(jī)效。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

實(shí)證分析結(jié)果顯示我國(guó)醫(yī)藥制造類上市公司前十大股東持股比例與企業(yè)綜合績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。大股東之間的良性協(xié)作有助于加強(qiáng)上市公司在戰(zhàn)略規(guī)劃方面的穩(wěn)定性，并且對(duì)綜合績(jī)效的提升也存在積極作用。企業(yè)可以在一定程度上根據(jù)自身情況科學(xué)合理地分配大股東與流通股股東的持股比例，保持相對(duì)良好的股權(quán)集中度與股權(quán)制衡策略，從而有利于股東參與企業(yè)的管理與監(jiān)督，促進(jìn)股東間的監(jiān)督和股東對(duì)管理層的監(jiān)督，提高企業(yè)績(jī)效。