企業高管薪酬與企業績效的關系

北京郵電大學經濟管理學院 李佳頤

一、緒論

隨著全球化的發展，國與國之間、企業與企業之間的競爭日益激烈，只有不斷提升自己的經營能力，才能永立不敗之地。對于企業而言，一般都能獲得政府的補助，雖然政府補助對企業績效有著積極的影響，但也只是杯水車薪，并不是長久之計，企業不應過分依賴政府，而應不斷提高公司治理水平，利用自身的資源優勢提升企業績效。對于企業來說，政府補助是幫助企業經營過渡的一種手段，其目的在于刺激企業提升核心競爭力。

更為重要的是，企業內部要加強對企業高管和績效的監管，提高員工的薪酬，不斷提升企業高管人員的自身素質和能力，努力為企業出謀劃策，提高企業的經營決策水平。

薪酬指的是員工為雇主進行工作而得到的收入以及福利等[1]。高管作為公司的高層管理者，其薪酬也與企業的業績息息相關。

醫藥是人們日常生活中不可缺少的一部分，隨著疫情的發生，醫療醫藥行業的發展也受到了大家的廣泛關注。在這種背景下，本文針對不同地區進行分析，著重以2017年、2018年、2019年三年間上海和深圳兩地A醫療醫藥公司的數據進行實證分析，研究公司高層管理人員的薪酬狀況，驗證其薪酬設置是否合理以及對企業績效的影響。

本文研究主要采用實證分析法，數據來源為Wind數據庫。

二、文獻綜述

目前已有很多學者對企業高管薪酬結構與企業績效的關系、企業高管薪酬是否存在黏性展開分析，但是所得結論只能用于發現問題，而不能結合研究結論為企業提供決策依據，理論性大于實踐性。不同于已有研究，本文以現階段績效衰退的企業作為研究對象，分析企業通過對管理者高薪激勵的方式來改善企業績效，和降低高管薪酬來改善企業績效這兩種方式哪種更加有效，同時分國有企業與非國有企業進行判別。

目前，相關學者對于企業高管的薪酬能否提升個人業績的分析主要從正相關、非線性相關、不相關等三種情況入手進行探討。

（1）正相關。汪佳琦（2016）通過對國內房地產上市公司的數據分析，認為高層管理人員的薪酬對個人業績的影響是正向的[2]。武文昭（2019）通過對煤炭產業數據的詳細研究，發現高層管理人員的薪酬之間存在一定的差距，且這種差距與績效成正比，同時又得出企業績效不受高管持股比例影響的論斷[3]。

（2）負相關。唐松、孫錚（2014）以我國獨特的制度為基礎進行研究，發現國有企業高管超額的薪酬不僅沒有提升績效，而且還不利于提升績效[4]。

（3）非線性相關。楊蓉、樊帆（2010）綜合使用多種統計學方法，得出了一個結論。即企業高層管理人員的薪酬影響個人的績效，不但有積極影響，而且有消極影響[5]。

（4）不相關。李增泉（2000）通過回歸分析認為，企業高層管理人員的薪酬受企業規模的影響，二者的關系密切相關，并因為地區不同存在一定的差異[6]；。戴治勇（2014）采用2005年世界銀行的數據進行探討，認為絕大多數企業高層管理人員的薪酬對績效無太大影響[7]。

三、研究假設與變量選取

（一）研究假設

目前，學者對于高管薪酬的分析，一是集中在高管的貨幣薪酬方面，二是集中在管理層持有股份的比率方面。其中，貨幣薪酬主要指的是雇主對于雇員工資的現金支出，而管理層持有企業的股份則是企業常常制定的激勵機制之一[8]。一般來說，公司以股權的形式對高管人員進行獎勵，可以使高管人員成為公司的利益共同體，但是這樣會設置一定的條件限制，比如，在股權的獲得和拋售方面需要滿足一定的任期年限。在這樣的情況下，高層管理人員要想獲取更多利潤，就必須重視公司未來的發展和長久的利益，因此企業的績效也能夠得到提高[9]。

基于此，本文提出兩個假設：

H1：貨幣薪酬與公司業績之間呈正向關系。

H2：持股比率與公司業績之間呈正向關系。

（二）變量選取與模型設計

1.被解釋變量

本文采用被解釋變量來研究論題，之前許多學者也都對運用什么數據衡量企業的績效進行了討論。國務院相關組織曾經發布《企業績效評價操作細則》，細則中認定，衡量一個企業的經營業績要依據財務效益、資產營運、償債能力、發展能力等綜合性因素，全方位考核企業的業績，并整理出了相應的28個指標構成[10]。

通過對文獻的回顧發現，目前對于企業績效評價的指標主要從財務角度進行劃分，財務指標涉及凈資產收益率等。而非財務指標目前還沒有形成一個完備的理論體系，但是魯曉東（2020）認為，非財務指標很有必要被納入企業績效的評價過程中，從而實現對企業更加全面的評價[11]。

結合現有文獻的分析，本文主要運用總資產收益率（ROA）來作為企業績效考核的衡量指標。

2.解釋變量

高管薪酬是企業激勵管理層人員積極工作的重要方式，能夠有效解決經營過程中出現的委托代理問題。在以往的文獻中，采用對數衡量的衡量方式占大多數。所以，本文的貨幣報酬采用的是排名前三的高層管理人員薪酬總和對數來表示，管理層持股則是通過高管人員當年持股總和與公司股本總和的比率來表示。

3.控制變量

基于現有文獻，本文將如下指標認定為控制變量：

（1）企業規模。姚莎莎（2020）通過數據分析認為，企業的經營規模和企業的績效成果之間呈現倒U形的關系[12]。

（2）股權集中度。孫藝萌（2020）指出，股權集中度與企業業績之間呈正向關系[13]。

（3）資產負債率。要深入調查并了解債權人的資金，以此來評價該企業是否具有一定的經營能力。

4.模型設計

本文構架如下方程：

ROA=a0+a1SAL+a2MSR+a3SIZE+a4 CR5+a5DEB+ε

其中，a0表示截距項，ε表示殘差。

（三）樣本選取與數據來源

首先，剔除ST和*ST類企業數據，ST股可以理解為是“特殊處理”的股票，屬于一種風險謹慎，而*ST可以理解為“退市預警”，也就是即將退市的股票。為了保證結論的有效，我們在處理時去掉了這兩類企業[14]。其次，去掉2017年至2019年間數據不全的企業。最終篩選得到220個上市公司的樣本，再以這些樣本的數據進行實證分析，然后使用SPSS軟件對最終數據進行處理。

四、實證研究

（一）描述性統計

通過SPSS統計分析，結果顯示醫藥領域上市公司的ROA在-72.60%到46.24%之間，平均值為8.4%，其標準差為8.8804，這說明醫藥行業上市公司總體是盈利狀態，但是企業與企業之間的績效差距較大。

排名前三的高管貨幣報酬的對數的平均值為5.42，高管人員平均持有的股份比率為19.27%，且數據中有0的存在。

公司總資產的數據表明，不同的企業所對應的規模也有明顯的差距，行業中股權集中比較明顯。企業資產負債率的平均值為32.96%，這一切都說明醫藥行業的各個公司都具備較強的償還債務能力，也就是公司的日常經營活動能力比較穩定。

（二）相關性分析

從另一個角度來講，總資產報酬率（ROA）與高層管理人員所獲得的貨幣報酬（SAL）、管理層持有股份的比率（MSR）、股權的集中程度（TOP1）呈現出顯著的正向相關關系，表明提高企業高管的薪酬或者提高管理層的持股比例均能大大提升公司績效[15]。

（三）多重共線性分析

確保回歸模型的結論更具有科學性，很有必要采用多重共線性來分析解釋變量。一旦容差值≥0.1，或者說VIF的數值＜10，則說明本文選擇的多個指標之中沒有多重共線性。VIF數據均沒有超過10，表明本文建立的模型中的變量沒有互相影響，即可直接進行回歸分析。

（四）回歸分析

進行正式的回歸分析時，如果模型的F值顯示為28.217，則其顯著性指標一定低于0.01，這一現象說明1%的顯著性水平下模型總體呈現出“回歸關系”。

檢驗模型中各個回歸系數的顯著性，結果得出，SAL與ROA的相關系數是1.103，驗證了假設1。MSR與ROA的相關系數是6.595，說明管理層持有股份的比率對企業ROA有正向影響，由此驗證了假設2。

五、研究結論及建議

（一）研究結論

研究發現，企業高管貨幣薪酬在這一期間表現出逐年遞增的走勢，說明現在企業逐漸意識到貨幣薪酬的重要性。同時，管理層持股最小值是0，說明醫藥行業中部分公司仍舊沒有采取股權激勵制度。

實證分析樣本之后，確實發現企業高層管理人員的貨幣薪酬影響企業績效，即貨幣薪酬越高，企業績效越高，公司管理層持有股份比率提高也有助于提升企業的績效。總結來說，公司可以通過提高高層管理人員的貨幣報酬以及管理層持有股份的比率來促進公司業績的增加。

總之，在行業前景黯淡、企業競爭劣勢、創新動力不足的情況下，高人力成本對企業已成為一種負擔，在此背景下，企業是選擇通過下調高管薪酬來降低管理成本，阻止業績進一步衰退，還是通過加薪、獎金和股權激勵等方式，鼓動管理層更加高效、積極地治理，以改善企業績效是值得思考的問題。

（二）提出建議

根據以上內容分析的成果，本文主要從兩個方面對企業如何提高績效提出了幾點建議：

其一，如何平衡兩者的關系，并選擇合適的高管貨幣薪酬，是企業需要仔細思考的問題。

其二，在管理層持股方面，企業可以通過增加管理層的持股百分比使得高管的自身收益與企業的收益緊密相關，達到利益最終的統一，以此提高企業績效。

其三，對于業績衰退的企業，合理降低管理費用可以節省企業運營成本進而提高績效，但是這不代表降低高管薪酬能提升企業績效，降低高管薪酬可能會帶來消極影響。

其四，通過刺激高管可以實現更加高效的治理時。高管更加看重的是實物現金而非股權，因此業績衰退企業應采用獎金方式激勵高管積極改善企業績效，在業績衰退時，增加收入式的改善途徑比降低成本式的改善途徑更加有效。