金融創新的風險分析與監管應對策略*——以M集團為例

武漢工程大學 彭雨婷

近年來，M集團的迅速崛起和壯大，成為估值超過2000億美元、營收過千億、利潤數百億的全球最大最受矚目的互聯網金融企業集團，除了M集團自身強大的創新動力，很大程度上也來自我國對金融科技監管的寬松。M集團在資本充足率、杠桿率等方面并未沿用傳統金融機構的監管標準，卻能夠在聯合放貸等業務中經營傳統金融機構的業務，并且將資產風險轉移給銀行等放貸金融機構。

從投入市場到成長為市場的巨無霸，僅僅十年左右時間，上市前夕總計募資規模超過345億美元（約2400億元人民幣），即將成為全球有史以來最大規模的IPO卻被監管喊停。其艱難曲折的上市歷程引發各界對金融創新與金融監管的反思與討論。

一、M集團的發展與金融創新

2004年其支付平臺XX寶注冊成立，起初作為支付工具解決了電商交易平臺的信任問題。伴隨著XX寶的業務范圍的不斷擴大，逐漸成為其他領域、其他國家和地區的常見支付工具，并依托自身平臺發展小微金融服務業務。

（一）M集團的金融創新

呼吁給予金融創新更多空間的M集團，其業務類型豐富，以XX寶平臺為基礎的非銀行金融機構已然擴張成為綜合性的金融服務平臺。提供的金融服務包含支付（XX寶）、吸收存款（網商銀行）、發放貸款（花唄、借唄等）、貨幣市場基金（余額寶）、代銷金融產品、保險業務（“相互寶”）等。M集團實質上跨界開展非金融、金融、類金融和金融基礎設施等多種業務，成為全世界混業程度最高的機構。

監管制度的寬松為金融創新提供了“試驗的窗口”，促進了我國金融市場的成熟和普惠金融的發展。針對“試驗”過程中暴露的問題，我國可以對金融監管制度進行及時的調整和完善。

（二）金融創新推動普惠金融的發展

M集團利用互聯網流量紅利，發展普惠金融成果卓越：XX寶在吃穿住行用等各方面大大提高了交易和支付的效率；網商銀行等致力于服務未被傳統金融覆蓋的80%客戶，創造了小微信貸的新模式，也改變了我們在各個消費領域的習慣，為一些新興產業的產生和發展作出了貢獻，促進金融生態的多樣化。但與此同時，也并非全無值得反思、警醒之處。比如，一味地提倡借貸和其他金融產品的便利性，降低金融服務的門檻，忽視了各類人群的實際金融消費能力等問題，尤其是鼓吹消費主義、鼓勵借貸等，不僅受到輿論譴責，也會產生負面的社會效應。

二、M集團潛在的金融風險與監管挑戰

通過“流量平臺+支付巨頭+各類金融產品嵌套”，M集團通過支付賬戶入口疊加了花唄、借唄、余額寶、相互寶等諸多金融業務，搭建起龐大的資金內循環模式。巧妙利用資產證券化獲得杠桿收益、聯合放貸規避監管，這類業務帶來跨市場、跨機構風險，且資金流向不明，監管當局很難摸清底層資產的真實風險。這也是M集團被納入金融控股公司監管的主要原因。

（一）M集團具有高杠桿經營的特點

為了獲得更大的收益，一部分市場主體利用金融杠桿的放大效應，投入極少的本金撬動更多的資金一同投入經營和投資。但這種投資方式在市場中始終面臨投資失敗的風險，造成更大的投資損失。尤其是部分市場主體缺乏風險控制的機制或能力，盲目加杠桿會成為引發金融危機的導火索。

M集團依靠某互聯網頭部公司的廣闊平臺以及流量紅利，為廣大消費者和其他市場主體提供巨額貸款，僅貢獻了小部分的自有資金，其他資金渠道為貸款融資、發行ABS與聯合貸款等。例如在其微貸平臺促成的消費信貸中利用自身的數據信息優勢，與金融機構聯合放貸，由合作的金融機構進行實際放款或已實現資產證券化的比例合計約為98%。這其中銀行提供了大部分的信貸資金且無法控制資金的風險，M集團成功規避了金融監管，同時取得了提供金融服務帶來的巨大收益，更加助長了金融創新脫離實體產業的風氣。

（二）金融科技隱含的金融風險

2020年啟動上市前夕，M金服正式更名為M科技集團股份有限公司，盡管M集團努力披上“科技”的外衣謀求科創板的上市，但從其招股說明書中披露內容來看，M集團提供金融服務的實質依舊無法掩蓋。隨著體量的不斷擴大，監管只會越來越重視這一類金融科技公司。由于金融市場成熟度較低，而中國相關金融信息系統管理尚不完善、民眾對于金融數據安全的警覺性不足等，金融科技普及的中國可能面臨更大范圍的金融科技風險。

首先是技術方面的風險，這是金融科技對于互聯網、大數據、人工智能等技術的依賴帶來的風險。通過網絡進行的金融交易，需要防范黑客攻擊，同時保護好金融消費者的個人信息，以免泄露造成損失甚至形成販賣數據的產業鏈。其次在這樣的環境下金融風險的傳染性更高。降低金融交易的門檻的確擴大了金融消費的群體，同時使得金融市場的環境更加復雜。加上互聯網的擴散效應，容易導致金融風險的快速傳播。

（三）金融科技挑戰傳統監管

一是我國競爭法領域法律法規的修訂速度難以適應金融創新紛繁復雜的變化。近期互聯網寡頭壟斷引起社會廣泛討論，尤其令公眾擔憂的是金融科技公司。以M集團為代表的頭部金融科技公司壟斷地位顯著，其利用自身產品優勢和渠道優勢規避監管、關聯交易，給反壟斷帶來不小壓力。且由于我國《反壟斷法》中關于市場份額等概念模糊，因此缺乏完善的金融科技監管體系，監管機關以及審判機關對于法條的適用需要進一步明晰。

其次，越來越復雜的混業經營的模式，對我國“一委一行兩會一局”監管架構統籌協調能力的要求也越高。M集團體量巨大，其金融產品涉及多個金融領域，監管機構若不能及時協調與配合，監管重復或監管真空并存，會導致監管資源的浪費以及監管失靈，不僅損害了監管部門專業權威的社會形象，也不利于穩定金融秩序，導致風險累積。

此外，監管科技的發展落后于金融創新的實踐是不可忽視的問題，當前仍需要提升監管科技的水平。“被動的、響應式的監管”這一監管模式會給金融創新提供一定的套利空間，甚至會導致監管科技與金融科技發展水平之間的差距擴大。新興業態的產生以及技術的不斷創新，致使監管法規滯后性弊端凸顯，防范金融風險的難度加大。

三、提升監管水平以促進金融創新

金融管理部門應當做好統籌與協同，強化監管頂層設計和整體布局，加快完善符合我國國情的金融科技監管框架，開展監管科技的研發、試驗并合理運用，保持金融創新和金融監管的適度平衡，推動金融科技持續進步和我國金融市場的穩健發展。

（一）提高監管制度的統一性和穿透性

在當前既鼓勵金融創新又呼吁加強金融監管的趨勢下，金融科技與傳統金融應當受到同等重視與統一監管。部分金融科技公司業務種類豐富，金融監管工作的格局也應隨之改變。金融科技監管需要防范混業經營與分業監管模式的制度性錯配，因此需要統一監管標準。在“一委一行兩會一局”監管架構下，統一的監管主體加上統籌協調的監管機制，配合國家的其他政策，將金融科技同等納入監管框架。

在不同金融業務領域，按照實質重于形式的原則，實施穿透式監管。利用大數據、區塊鏈等手段對金融業務進行全程風險控制和監管，精準識別業務類型和適用的監管規則，完善同類型金融業務屬性的認定標準，統一業務規則和監管政策，提高監管的覆蓋面和效率，防止監管套利，營造更加公平的金融市場環境。

（二）提升金融科技監管技術水平

我國在金融創新快速發展的階段一直在探索金融監管科技的創新，打造包容審慎的監管機制以鼓勵可持續的金融創新活動，“剛性底線”和“柔性邊界”協同作用，有序開展金融科技創新監管試點。既有商業銀行、清算機構等持牌金融機構牽頭申請，也有電信運營商、金融科技公司等科技企業直接申報。既有監規則的創新，又有科技手段的輔助。既借鑒國際監管經驗，又調整適合我國國情。

國外監管科技的運用、網絡安全制度建設的經驗也值得借鑒。例如歐盟部分國家創新實驗室開發的自動化平臺，跟據數據的類型和預先制定的轉換規則對相關數據進行篩選、整合，并分類轉化為貸款立方體、存款立方體、證券立方體等其他智能立方體(SmartCubes)。運用監管科技進行數據收集與分析，進行實時電子化對比評測，改進風險預警系統。在金融數字化的轉型進程中，我國的云計算等技術發展還應繼續努力走在世界前列，才足以支撐龐大的金融數據分析與監管，為金融創新提供基礎保障。

四、結語

在完善的監管體系下，限制資本的無序擴張，遏制惡意競爭，加強網絡安全審查，鼓勵企業健康發展，一些真正踏實的企業才能得到更好地保護，金融創新才能可持續發展，普惠金融的美好愿景才會真正實現。營造公平的高效的金融監管環境，需要統一監管制度，實施穿透化監管機制；監管科技的發展更需要緊緊跟隨金融創新的步伐，甚至提前為金融創新提供技術框架并輔助監管制度的實施。