國有企業資本結構優化策略

完顏攀烽

（平頂山天安煤業股份有限公司八礦，河南 平頂山 467099）

一、引言

改革開放后，尤其是在國民經濟發展由高速增長轉向中高速增長邁入“新常態”后，我國資本市場逐步迎來了穩健而活躍的發展期。此間，一個企業的資本結構是否合理，是否達到了最優化，對企業能否健康發展產生的影響更加凸顯，更加引起了企業管理者、所有者和利益關聯方的重視。顯然，在無情的商業競爭中，如果一個企業的資本結構是扭曲變形的，那么這個企業喪失的就不僅只有經濟價值，還包括了社會信用。無需贅言，在“誠信贏天下”的“黃金法則”中，對于資本結構諸事宜，企業只有根據市場經濟發展特征進行不斷的調整優化，方能爭取到在經濟效益和社會效益兩個方面的同時創收。

二、資本結構內涵概述

關于“資本結構”一詞，對于財務工作者來講，顯然再熟悉不過了。但是，關于資本結構的確切內涵，在學術領域中卻至今還沒有給出一致性的定義。比如：有的學術流派對資本結構給出的定義是，“資本結構是指所有者權益和債權人權益的比例關系，利潤分配企業應處理好積累（用于再投資）和分紅（用于投資者收益）的矛盾”；也有的學術流派給出的定義是，“資本結構是指股權資本與債權資本的比例關系，它反映的是市場經濟條件下企業的金融關系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構成的股東、債券人和經營者之間相互制約的利益關系”；還有的學術流派給出的定義是，“資本結構是指公司短期及長期負債與股東權益的比例，也就是財產所有權的結構安排，而財產所有權往往最終與收益權對應，所以資本結構又牽系著產權安排，或者說資本結構決定了產權安排結構”。如此等等，不一而足，正所謂“仁者見仁，智者見智”。盡管不同學術流派在資本結構的定義上有所差異，但是總的來說，在大概念上基本上還是形成了一致性的描述，即“資本結構是企業資金來源中權益資本與債務資本之間所形成的比例關系”。由于在市場經濟運行環境中，企業要實現做大做強，行穩致遠，要實現持續不斷的經濟發展目標，就必須持續不斷地進行擴大再生產，因此，持續不斷地追逐經濟利益最大化就成為資本與生俱來的本性所在，也由是，持續不斷地對資本結構進行優化，使之趨于更加合理，就成為了需要企業在商業博弈中經常面對的重要問題。

三、關于國有企業資本結構存在問題的分析

1.資產負債率過高

造成我國國有企業資產負債率過高的原因來自兩個方面。一是計劃經濟時期遺留下來的歷史沉珂。國家有關部門的調查統計數據顯示，在我國現行國有企業當中，約有80%左右始建于20世紀60年代前后，這些“老大哥”企業作為國民經濟發展的主要推動力量，把收人的絕大部分都上交了國家財政，給自己剩下的利潤或留成非常少，在市場化改制后，由于政府對這些企業已不再給予財政支出，因而這些企業為了解決資金不足的問題不得不舉債。二是國家新的資金制度施行后，對國有企業的資本金注入大幅度減少。這也加劇了國有企業舉債經營的負擔。過高的資產負債率不僅讓國有企業背負著巨額的本息壓力，而且還容易陷入到新的流動負債之中。

2.資產負債結構不合理

負債經營本身是市場經濟環境下一項正常的企業理財手段，合理的負債結構對企業發展是有著積極的促進作用的，但是不合理的負債結構同樣會把企業帶入財務風險之中，例如，當息稅前利潤下降時，過高的固定利息就非常容易造成企業盈利能力的下降。以目前情況來看，我國國有企業的平均負債率約在80%左右，這已經遠遠高于了發達國家的45%的平均負債水平。我國國企負債結構不合理問題，目前來看主要集中在流動負債過多而長期負債較少方面。由于流動負債具有短期限、高風險的特點，因而給企業帶來的還債壓力和還債風險也是很高的，常常會讓企業陷入無休止還債之中，因而沒有能力去進行有效的資金積累。

3.權益資本結構不合理

一個企業的權益資本結構往往能夠反映出這個企業所代表資本金的比例關系，比如，這個企業資本金的多元化程度和集中程度等，從而能夠進一步對這個企業的產權結構和治理結構的合理性進行反映。在我國當前市場經濟體制下，盡管國有企業的權益類資本結構主要是由國家股、法人股、個人股和外資股等共同構成的，但是由于國有企業在權益結構組成的處置上過于強調了公有制性質的權重，因此雖然從表面上看企業的權益資本結構是以多元化的形式存在的，但是在實際上國有性質在權益資本結構中的占比顯然明顯過大，這就造成了非獨資國有企業權益資本結構的失衡，而且，如果這種不合理的權益資本結構長期存在下去，肯定會限制企業的自由發展，弱化企業的市場競爭力動力。

4.資本結構缺乏彈性

通常說來，企業一旦完成資本結構組合后，總是希望它能處在一個相對穩定的運行狀態，這對企業健康發展是很有必要的，因為如果企業的資本結構不穩定，那么企業隨時都有可能因為資金后繼乏力而陷入財務風險之中。但是這里需要強調說明的是，企業在努力保證資本結構穩定性的同時，并不能排斥對資本結構的適時調整。例如，當企業經營內外環境都發生了較大變化時，企業就需要通過調整負債經營所占的比例來維持生產經營活動的正常開展。這就牽扯到了企業資本結構的彈性問題。所謂資本結構彈性，即企業在其經濟活動中需要根據市場環境的變化情況來適時調整短期資金與長期資金比例的數量、速度、資產負債結構等。就我國國有企業來講，由于受機制體制限制、籌資渠道單一、金融工具較少以及管理人員思維局限性等因素的影響，在資本結構調整中暴露出了明顯的缺乏靈活機動性的一面。這一方面會讓企業長期背負高負債的壓力，另一方面也會讓企業失去一些較好的提高資本結構合理性的機會。

四、關于國有企業資本結構優化策略的探討

1.加快推進企業產權制度改革

首先是企業要改變作為政府“附屬品”的身份，強調自主決策、自主經營、自負盈虧的市場主體定位，強調市場經營中的自由裁量權，從思想上為優化資本結構奠定基礎；其次企業要建立與資本結構相關聯的權、責、利關系，按照國家、企業、個人等在企業資本金中的占比情況來確定企業的經營者歸屬權，由掌握經營歸屬權的一方來對企業的盈虧問題負責；再次企業要推行產權流動機制，要以股份制改造為作為發展契機，為國有資本、集體資本、非公有制資本等提供均等的參資入股的機會，為改進資本結構創造有利條件。

2.積極推進企業債務重組

過高的資產負債率對國有企業發展非常不利，不僅會拉高企業的成本壓力，還極容易把企業帶入財務風險之中，因此，進行債務重組是十分必要。一是企業要建立債權轉股權制度，改變原有的債務債權關系，以彼此參股的方式進行債務重組；二是企業要建立兼并、破產制度，對于經營狀況好且有發展潛力的企業，要讓它兼并經營狀況雖然不好但是還有希望“回血”的企業，對于已經長期陷入虧損狀態且資不抵債扭虧無望的企業，要果斷進行破產清算，甩掉包袱。推行債務重組有助于企業擴大經營規模，降低資本壓力，合理處置不良資產，實現良性發展。

3.提高資本結構調整的靈活性

提高資本結構調整的靈活性，是保證資本結構合理性的重要前提條件，道理很簡單，僵化不變的資本結構是很難適應變化的市場環境的。為此，一是企業要保證外部資本能夠自由地流入流出。二是企業要保證內部資本能夠在各類資本形式之間靈活地流動，有了這兩個保證，當某種資本多余時，企業就可以進行退出清償；當某種資本需要增加時，企業就可以進行籌措，當某種資本需要由其他資本替代時，企業就可以進行轉換；等等。可見，提高資本結構調整的靈活性，既有利于企業拓寬融資渠道，又有利于企業保證資本結構的合理性。

4.完善對銀企關系的管理

銀企關系的好壞，對我國國有企業資本結構有著直接的、顯而易見的影響。長期以來，在我國資本市場上，銀行一直都是以“居高臨下”的身份俯視企業，這讓企業在融通資金中常常處在被動的、仰人鼻息的位置上。其實，從公平的市場角度來講，健康的銀企關系應用是一種相互依存的、互惠互利的關系，即銀行為企業提供借貸資金不是義務，而是從中“漁利”，企業也沒有權利要求銀行必須為自己提供借貸資金服務。從這種健康的銀企關系結構中可以看出，在企業資本結構中，銀行發揮的是外部約束力的作用，企業自身發揮的是內在約束力的作用。為了改變從銀行貸款時“看人臉色”的被動局面，一是企業要與銀行建立雙向選擇的貸款關系，銀行有權選擇值得信賴的企業，企業也有權選擇自己關系好的銀行；二是企業可以以發行債券的方式進行融資。這兩種做法都可以弱化銀行對企業資本結構的影響，讓企業的資本結構更加趨于理性。

5.健全自有資本金管理制度

舉債經營不僅成本高，風險也高，是不得已的選擇，只有以自有資本金來承擔負債風險和經營風險的企業，才能經得起市場風浪的沖擊。所以對于企業來講，要優化資本結構，健全自有資本金管理制度同樣是必不可少的舉措。一是企業要明確權益資本的主體，并讓權益資本主體承擔對等的經營風險和資本收益。這樣做有助于促進權益資本主體主動約束企業的負債水平，主動為企業注入資金和充實資本金，加強企業資本金的自我積累能力。二是企業要開展資本金重組工作，在對現有自有資本金進行充分核對的基礎之上，引入非自有資本的“加盟”，通過對資本金的重組來補充自有資本金實力的不足。這樣做同樣可以強化對負債水平的約束，促進企業資本金結構的改進。

6.優化企業治理結構

所謂“企業治理結構”，準確的說應該叫做“公司治理結構”，指的是，企業為實現最佳經營業績，使“公司所有權與經營權基于信托責任而形成相互制衡關系的結構性制度安排。”由于企業治理結構框架是基于企業所有者（股東）、董事會、監事會和經營管理者等共同組成的，是對企業發展方向和業績的各參與方之間關系的反映，因此，優化企業治理結構對優化企業資本結構是非常必要的。一是企業要建立績效考評制度，將資金風險管理也納入考評范圍，加強企業管理層對資本結構的重視度；二是企業要建立激勵機制，以股權激勵形式加強管理層對資本金的管理力度，防止資產流失；三是企業要強化控股股東責任制，要求控股股東必須從全局出發，公允配置資金資源；四是企業要強化內部審計的獨立性，加強內部審計對資本結構的監督作用，避免資本配置不合理現象的發生；五是企業要嚴格遵循國家財稅政策和法律法規的有關于規定，嚴防財務舞弊、會計信息失真等行為的發生；六是企業要密切關注國家經濟政策調整情況，建立動態的資本結構優化機制。

7.設立財務風險預警機制

在市場經濟環境中存在著很多不確定性因素，這些不確定性因素所發生的每一次變化，例如國家對宏觀經濟政策進行調控、外匯市場波動、人民幣升值等，都有可能對企業資本結構的穩定性造成沖擊。所以，為了保持資本結構合理性的不被破壞，企業有必要依托現代信息領域中的智能分析技術設立財務風險預警機制，以期未焚徙薪，防微杜漸，將不確定性因素對資本結構的影響將至最低點。

五、結語

如前文所述，我國國有企業是從計劃經濟時期過渡過來的，在市場化改制之前，我國國有企業一直是處在“吃皇糧”的狀態：一方面，企業缺乏生產自主權，企業生產什么樣的產品，生產量是多少，需要由上級主管部門來指定；另一方面，企業也缺乏銷售自主權，企業生產出來的產品不需要自己去找銷路，而是由上級主管部門統籌調撥。由于在這一時期里，國有企業的產供銷、人財物等權利都是由政府來掌握的，企業生產運營所需資金也都是由政府部門按計劃安排的，國有資本在企業占據著絕對的主導地位，因此這一時期里，國有企業的身份更像是政府的附屬品，其資本結構呈現出了明顯的單一性。在市場化改制后，由于政府部門將國有企業推向了自負盈虧的市場，企業的自主經營權得到了充分解放，因此這一時期的國有企業對資本結構進行了更迎合市場經濟發展需要的整合。例如：在股權結構上，有些國有企業的股權結構由原來的完全國有演變成了國有控股或參股，還有些企業的國有股權甚至全部退出了新的股權結構；在債權結構上，由于債券市場和股票市場的發展，使得國有企業的融資渠道也走向了多元化，比如股票、債券等成為企業常用的融資手段。毫無疑問，市場化改制后，國有企業的資本結構得到了改良，資本活力得到了激發，企業的創造力、市場競爭力、可持續發展能力等都得到了大幅提升，企業的生命力更加旺盛。但是，與此同時，需要說明的是，雖然市場化改制后國有企業在資本結構方面與自己的從前相比，已經取得了非常大的進步，但是客觀的說，與我國市場經濟發現需要相比，尤其是與進入“新常態”后的是我國市場經濟發展需要相比，仍然還存在著很多不容忽略的“短板”，仍然還有很大的可以繼續進行優化的空間。因此，探討分析國有企業在資本結構方面存在的問題及其優化策略，無論是對促進國有企業自身經濟發展來講，還是對促進我國國民經濟健康有序發展來講，都是具有積極的現實意義的。