企業年金管理中的戰略資產配置策略研究

鄒 璇

（中國石油化工集團有限公司，北京 100728）

隨著全球老齡化發展趨勢越來越明顯，當前各國政府都結合養老問題出臺相應的保障機制。我國作為世界人口大國，老齡化問題嚴重，加強對企業年金制度的構建，解決養老問題尤為重要。為了提升職工退休后的養老金金額，需要選擇正確的投資管理方式，加大企業年基金的增值幅度，通過合理的資產配置提升企業年金增值能力。傳統企業年金管理受資本市場的影響，在企業年金資產配置管理中主要以銀行存款以及國債等固定收益類資產為主，資產配置效率低，增長的速度難以抵御通貨膨脹，不利于退休人員的養老生活品質。隨著企業年金投資范圍不斷擴容，權益類資產比例的提升，企業年金在配置方面也獲得了新的發展機遇，通過大類資產配置比例的合理劃分能夠在降低風險的同時提升收益。

一、企業年金管理資產配置明確投資目標

（一）確定委托人的風險偏好

企業年金投資運作開始前需要先做好投資風險評估，對委托人的資產配置風險偏好進行合理分析，包括回報率的選擇、收益期望、虧損情況等相關維度。根據企業年金計劃的參與人員，收支情況等進行風險偏好分析，使委托人的投資偏好與企業需求相符。在投資人偏好分析中大致分為四種類型，分別為保守、穩健型、積極型以及激進型。受托人根據企業年金的參與人員結構、薪酬情況及基金現金流等確定年金基金風險敞口。

（二）定企業年金戰略資產配置

當前，我國企業年金數額已經超過萬億元，為了使企業年金保值增值，需要加強年金資產配置的重視。從當前的年金配置情況來看，其中仍然存在很多不完善之處，大部分企業的戰略投資效果都不明顯。企業年金委托機構也在積極探究有效的戰略資產配置方案，但是大部分客戶在法律框架的影響下難以保證方案配置的科學性。企業年金基金配置中長期投資目標的設定直接影響年金資產配置。從投資的角度來看，以銀行存款等成本計價類資產能夠獲取較為穩定的投資收益，但隨著這類資產收益中樞的下行，要想獲取更高的收益目標，就必須在權益類資產方面進行戰略性配置。企業年金預期收益目標的制定決定年金組合中權益資產、另類資產以及債券等方面的結構配置。在中長期投資目標的設定中，需要綜合考慮養老金替代率以及通貨膨脹雙方面因素，結合市場年金基金收益平均水平以及社保基金等方面的要求合理制定目標。比如，在企業年金配置目標前，先對十年間的居民消費價格指數的均值進行計算，然后測算二十年內的繳費數額以及養老金領取替代率，并分析投資收益率與養老金替代率的關系和具體數額。長期目標的設置中需要參考前十年的實際收益率等數據對企業年金計劃預期收益目標進行確定。

（三）制定企業年金戰術資產配置

除了制定企業年金長期投資目標之外，還需要加強對短期投資目標的重視，短期目標的制定是促進長期目標完成的關鍵。因此，在短期目標的設置中需要保持與長期目標的統一性，根據資本市場形勢變化，從投資的角度對宏觀經濟發展趨勢以及債券、股票的走勢等做好預判，并根據預判情況合理制定短期目標。短期投資目標的制定中可以結合收益要求進一步分為絕對收益和相對收益目標。在收益差距判斷中以同一個委托人、投管人的收益平均值作為判斷標準。對兩種目標的選擇直接影響年金計劃組合。

二、企業年金管理資產配置風險控制

（一）風險控制框架指引的確定

受托人在風險控制中需要結合市場投資產品在過去一定時間內的風險收益情況做好排序工作，通過收益散點圖的構建以及委托人的長期投資目標和理念，確定最終的資產配置架構。在資產配置架構中需要從以下三個方面進行：第一，意識到年金計劃的限損金額，根據固守資產、權益資產的損失限額以及個股止損線等方面的要求對下行風險進行模擬測算；第二，對各類資產的比例限制情況進行分析，如果資產配置比例符合法規的情況下，需要對企業年金的投資項目未來發展趨勢進行預判，明確資產倉位限制比例，并結合資產投資目標對資產配置和杠桿比例進行限制；第三，主要的限制內容為信用品質，企業年金投資中另類資產的穩定性強，為了保證投資的安全性，需要做好對另類資產配置中的行業風控、信用等級等方面的內容控制。

（二）科學設定風險控制策略

企業風險策略的控制有利于為后續投資監督工作開展做好準備，實現對投資管理行為的監督和規范，使企業投資工作能夠符合投資規則，促進投資收益目標的實現。在風險管理中，包括合規、信用、市場以及流動性風險內容。不同風險控制的內容不同。比如，信用風險中主要控制的內容是為了提升資產安全，有效規避單一產品的信用風險。合規風險指的是在投資中必須要嚴格按照合同以及相關法律規定做好條款限制。流動風險指的是組合資產中流動資產所占比例的限制，通過流動資產的控制，一方面有利于提升資金使用率，另一方面需要保證流動資產占比的合規性。

三、企業年金管理中戰略資產配置的優化策略

（一）拓展資產配置渠道

首先，通過資本市場的發展提升權益類產品比例。就國外發展情況來看，如果資本市場比較成熟時，在股權投資中的比例可以適當增大，提升整體收益。因此，西方發達國家在股票方面的投資占比比較高，而且近年來股票投資的比重仍然在加大。通過權益類產品比例的提升可以保證基金收益。從我國當前的股市發展情況來看，逐漸向成熟、理性的方向發展，針對當前的發展情況企業年金配置方面可以適當提升權益類產品比例。其次，加強對符合企業年金金融創新工具的開發。從國外企業年金投資形式來看，投資渠道廣，而且資本市場比較成熟，投資工具種類多，并開發了專門的年金開發配置工具。比如，美國的擔保抵押債務等都是企業年金投資中的重要投資項目。這些新投資工具的開發和應用對我國資本市場投資制度的構建和完善具有重要作用，有利于對證券市場風險的控制。比如，增加股指期貨對中國股票市場的穩定具有重要作用，不僅股市的理性發展，有效降低投資風險。同時，期權交易有利于抓住對沖風險的基于獲取波動收益，一旦發現價格變動對投資不利，可以及時采取有效的避險措施。再次，合理提升產業投資。產業投資指的是針對企業中產業發展趨勢良好的部門進行投資，實現資產增加的目的。如果經濟周期達到成熟階段后，存款以及債券等投資存在較大風險，產業投資是非常好的選擇。在產業投資中需要做好產業定位工作，在產業投資中投資的選擇堅持以產業政策為指導，針對回報率高、潛力大以及關聯度高的項目進行投資。在項目選擇中需要選擇朝陽產業，例如生物、計算機、通信等領域。在投資期限的選擇中需要強調中期和長期投資。隨著我國營利性基礎設施的穩定運行，產業投資的回報率也比較穩定，相對于債券和存款投資來說收益效率更大。最后，拓展投資范圍。根據年金投資規定企業年金不得進行海外投資，但是在年金投資中可以向港股市場發展。當前港股市場的發展已經比較成熟，行業和投標標的更合理，選擇范圍更廣，同時估值相對比較低，在波動相關性方面與A股的差別不大。而且當前境內資產管理機構對港股的研究比較深刻，可以將年金適當向港股拓展，獲得更大的收益。

（二）采用ALPHa資產配置方式

為了保證年金的收益率，在資產配置中可以采用ALPHa資產配置方式。根據《關于企業年金基金股權和優先股投資試點》的規定，首先，可以鐵路發展基金以及石化股份有限公司股權為試點開展專項養老金產品基金股權和優先股權投資，在投資收益上獲得突破，可以以此為基礎開放試點，將未上市的公司股權以及優先股作為投資的一種渠道；其次，支持證券投資，證券的信用評級以及收益都比較高，隨著證券行業的發展，在存量規模方面得到有效提升，而且證券市場中已經衍生出部分ABS產品符合養老金風險收益，可以作為企業年金的配置工具；最后，關注不動產等投資，當前國內的企業年金仍無法直接購置不動產，但是可以通過債權計劃等金融產品進行不動產的投資。不動產的投資周期長，流動性弱，但是收益穩定，是年金投資的一種有效途徑。同時，可以與債券、股票等投資方式組合，提升投資收益，規避投資風險。

（三）構建股票資產配置長期戰略目標

在資產投資中投資的國家以及項目不同，收獲的回報也不同，從海外投資來看，在對一個國家的經濟實力進行判斷中，需要從這個國家的經濟實力、經濟規模在世界經濟中的比例、經濟產業鏈發展等進行發展潛力和實力的判斷，而一個國家的經濟發展能力也關系著投資收益。從世界國家的發展情況來看，美國是政治以及經濟話語權最強的國家，在美國總體經濟的快速發展下，誕生了很多跨國公司，產品銷往全世界，對美國這些跨國公司的投資可以獲得較高的收益。我國從改革開放后國民經濟獲得快速提升，豐富的勞動力和消費市場使我國的外匯儲備不斷增加，成為全球經濟增長的重要力量。在國力提升的同時，我國上市公司的競爭力不斷提升，在經濟實力、綜合實力以及技術水平方面都在不斷趕超發達國家的水平。對我國具有潛力的上市公司投資也會獲得長期的收益，從這個角度來說企業年金投資配置中國內投資也是一個比較穩定的投資形式。因此，我國企業在年金資產配置中可以適當提升股票類資產的比例。由于我國股票型基金以及股票的投資在風險分散以及透明化方面的效果比較強，因此在養老金的資產配置中可以向基金方面傾斜，合理選擇基金管理人對養老基金的運作，保證收益能力，加大股票投資力度。

（四）構建多元化資產配置途徑

企業年金投資以股票類資產為基礎的配置中，需要結合經濟周期做好年金投資實踐工作，構建多元化的戰術資產配置模式。從長遠的發展情況來看，股票的投資優勢更強，在投資比例中遠遠超過其他類型資產投資，獲得的投資收益也更高。但是從短期投資發展來看，面臨的風險比較大。因此，在投資中需要根據企業年金波動情況做好股票投資的比例調整，實現對風險的有效規避，加強對市場變動的預測，充分利用股票價格的漲落獲得投資收益。而股票價格的變動周期比較短，因此不適合采用單一的投資配置方式，需要結合證券以及股票等方面因素的分析進行合理的資產配置。在分析中主要的因素內容包括實際利率、經濟增長率、匯率等方面的變化。

結合不同的經濟周期年金配置資產的類型不同，隨著經濟的復蘇，企業年金資產配置中需要加強對股票資產的關注。經濟復蘇階段中股票的資產增長率最大，投資的收益也最高，這個階段處于經濟發展的上升期，而通貨膨脹水平比較穩定，同時政府也不會采用緊縮政策對經濟發展趨勢進行調控。如果通貨膨脹經濟出現上升速度放緩，或者出現下降的情況，可以降低企業年金股票類的配置。這個階段股票的表現形式最弱，而且通脹進入衰退期，可以適當加大債權資產方面的配置比例，在這個時期內政府的利率也會降低，因此債券的收益率相對來說會更高。

隨著經濟指標的變化，企業需要靈活調整年資產配置，股市的變化能夠顯示出經濟的發展態勢，從國家的發展層面來看，如果經濟增長處于長期穩定發展趨勢下，股票市場的發展面臨的機會也會更多。如果經濟發展速度放緩甚至出現下降的趨勢時，股票市場的發展機會也會減少。所以，企業在年金戰術資產配置中，必須要加強對國家經濟增長情況的關注，包括變化趨勢以及絕對值等，并合理調整債券、股票以及現金等方面的比例。在企業年金投資中通貨膨脹是最大的挑戰，企業年金投資的收益必須要超過通貨膨脹率才能夠保證資產的保值。通貨膨脹股票的增長幅度會比較大，這個階段企業年金資產配置中可以向股票方面傾斜，獲得更大的收益。如果通貨膨脹比較低，經濟增長幅度比較大的情況下，上市公司的經營利益達到最大化，收益比較高。為了降低通貨膨脹的影響，央行會通過提升存款利率的方式進行宏觀調控，這個階段的股市發展會出現低迷，在投資中需要向固定收益類產品傾斜。我國企業年金投資配置中，需要綜合考慮多種因素影響，如果通貨膨脹比較嚴重的情況下，央行會持續加大存款利息，這種情況下需要下調債券投資方面的比例，加強對能源產業類的投資。

四、結語

綜上所述，企業年金保值和增值是保證企業養老金高效發放的關鍵，而要想提升企業年金的收益率需要保證資產的合理配置。不同時期世界以及國家經濟的發展形式不同，不可能始終采用單一的資產配置方式，需要結合經濟走向情況合理調整配置比例。我國傳統企業年金的配置中為了保證穩定性都會選擇銀行存款以及國債的方式，但是，這些資產的收益率比較低，且容易受通貨膨脹的影響，無法保證退休人員的養老。隨著股市的開放，企業在年金投資方面的途徑更廣，股票、證券、基金等資產投資中收益率更高，但也存在較大的風險，這些投資項目中市場的波動比較大，需要時刻關注市場資本的發展走向，及時調整企業年金配置比例，使企業能夠獲得較大收益的同時也能夠降低投資風險，保證企業年金收益的增值和保值，并結合國外的成果經驗，采用多渠道的資產配置方式，靈活調整配置比例，提升企業年金應用效率。