高利明 游識猷 管濤 張效羽 劉方志

概率很大

當然

問題不大

不太可能

小概率事件

1.股市會重上4000點嗎？

高利明　上海金融與法律研究所研究員

問題不大。不過從2017開始，猜上證指數的意義是一年比一年小了。因為指數漲不再等同于股票漲，指數不怎么漲也不等于股票不怎么漲。

回顧上證的歷史，上證指數至2017年，指數上漲了34倍，其中關鍵的上漲有7個月:1990年12月、1992年5月與11月、1993年1月與4月、1994年8月、1999年6月，刨除這7個月，上證指數起始日1990年12月19日至2017年12月31日漲幅為-4.19%。換言之，在2017年之前，指數暴漲是掙錢的關鍵。因為指數暴漲不常見，小股民很難掙到錢，正因為很難掙到錢，所以更盼望指數暴漲。

但自2017始天變了，2017年的指數高點是3450，2020年是3465，基本沒怎么漲，可茅臺呢，從不到300塊漲到了超過1800塊，五糧液從28塊漲到了280塊，愛爾眼科從7塊漲到了70塊，立訊精密從5塊5漲到了63塊。在股價漲跌中，“質量因子的權重越來越高”，即“好公司天天漲”。相應地，市場上主流的聲音也從小盤重組變成了價值投資。

這個變化背后的道理是什么呢？　最核心的一條是中國從增量經濟轉換到了存量經濟。在增量經濟年代，由于市場在迅速擴張，老二老三甚至老末都有可能逆襲成老大（小盤含有看漲期權而受追捧）；而在存量經濟的年代，市場的競爭格局變得穩定，強者恒強甚至贏家通吃成為常態（優秀公司不斷長大）。

有人說，存量經濟的邏輯盡管不錯，但茅臺已經漲了6倍、五糧液愛爾眼科立訊精密更是已經漲了10倍，總有漲到盡頭的那一刻吧。這就牽涉到另一個大方面，即中國的消費市場正在成為全世界最大規模的統一市場，尤其這個市場的消費升級部分還有數十倍甚至數百倍的發展空間。

更有韌力和空間的是中國的先進制造業，這個行業正在持續涌現一大批世界級的企業。中國企業的全球化是下一個巨大的時代特征，并且中國有一大批制造業企業已經具備了與全球巨頭一較高下的實力，有的光伏企業更是雄踞世界之巔，中國制造從普通消費品的全球化向資本貨品的全球化升級是下一個宏偉主題。

綜合以上三點，中國資本市場長周期崛起勢不可當浩浩蕩蕩，這奠定了資本市場長牛的基本面。2001買房，2021買股。今天股票市場對普通人的含義仿佛20年前的房地產，而20年后的股票收獲也類似今天的房地產財富創造。

當然，股市有風險，投資需謹慎。

2.疫苗會終結新冠大流行嗎？

游識猷　科普作家

少數國家率先實現群免，世界局部恢復正常

截至2020年年底，全世界有兩百多種新冠疫苗正在開發，其中獲批上市（包括獲得緊急使用授權）的有5種，中國國藥集團的2種滅活疫苗，俄羅斯加馬利亞研究所的1種病毒載體疫苗，輝瑞及生物新技術公司與Moderna的兩種mRNA疫苗。

不過，疫苗要真正起到作用，靠的是足夠多的人注射了足夠有效的疫苗，而疫苗的制造和交付依然需要時間。

新冠病毒的R0估算為2.5，也就是沒有采取防護措施時，一個人可能傳染給2.5個人。

此時，假如疫苗是100%有效，那么60%的人接種疫苗后，基本可以阻止新冠發生鏈式傳播。假如疫苗是70%有效（目前有好幾種疫苗大概就在這個有效率），那么就需要85%的人。

也就是說，實現新冠病毒的群體免疫，需要全世界60%~85%的人注射疫苗。

英國帝國理工學院的科學家們根據現有的數據進行了建模預測。他們認為，在樂觀的情況下，2021年全球可供應的新冠疫苗或許達40億劑，可以滿足20億人的需要（每人注射兩劑）。

20億人這個數據看似龐大，但現在世界人口大概有78億，也就是說，只有大概26%的人有機會注射疫苗。即使考慮到全球有部分人因為感染過新冠而自行獲得了一些免疫力，據估算，也只有大概7%的人獲得了可能維持一年的免疫力。加起來大概為33%。

同時，富裕國家和掌控了疫苗生產的國家，已經在囤積足量甚至超量疫苗，并幾乎肯定會優先供應給本國民眾。因為從國家的角度看，最優戰略是獲得足夠的疫苗，在本國內實現群體免疫（比如給85%的國民注射疫苗），從而讓本國內部物流、人口流動和經濟迅速恢復正常。

也就是說，2021年很可能發生這樣的情況，少數國家的高風險和中低風險人群都打上了疫苗，而還有許多國家疫苗一支難求。

這也就意味著，世界依然無法恢復正常。而即使打了疫苗，也不代表可以隨心所欲地去沒有實現群體免疫的地區旅行。因為打了疫苗并不等于一定有免疫力，有些人打完疫苗但免疫反應不夠強，此時需要周圍的人都“不會傳染疾病”才能確保自身安全健康。

目前的數據顯示，2021年，世界很可能只有局部恢復正常。

但也不排除有奇跡發生——畢竟在新冠疫情之前，也從來沒有疫苗能在一年內從研發到上市。這是一次全球公共衛生共同面臨的考驗，也許疫苗的制造和運輸交付，能短時間內動員前所未有的力量。

3.人民幣會繼續升值破六嗎？

管濤　中銀證券全球首席經濟學家

已及時釋放升值壓力，與美元指數負相關

首先，人民幣升得快并不意味著升值壓力大、升值預期強。正是因為匯率升得快，及時釋放了升值壓力，避免了預期積累。

其次，從2020年6月初以來人民幣震蕩升值，已經持續了六個多月時間，并累積了近10%的升幅，同期人民幣匯率指數也累積了一定的升幅。

再次，影響匯率升貶值的因素同時存在，本身是此消彼長的關系，令匯率跌多了會漲、漲多了會跌。來年內外部不確定不穩定因素較多，將影響消息面和基本面，進而加大人民幣匯率的雙向波動。

新冠疫苗問世不等于病毒自動消失。即便是大家放心接種疫苗，但受制于初期供應不足，經濟社會活動仍恐難迅速正常化。而即便是疫苗上市后，全球經濟如期重啟，對人民幣匯率走勢的影響也不確定，一方面市場避險情緒消退利多人民幣，另一方面中國疫情控制的領先優勢消失又可能利空人民幣。到底哪種力量更大，屆時需要具體分析。

近期人民幣匯率走強，無疑受益于中國經濟的率先復蘇。但在疫情得到控制、全球經濟重啟的基準情形下，中國經濟復蘇的領先優勢將會趨于收斂。鑒于此次疫情暴發之前，中國經濟已經面臨下行壓力，市場關注點可能轉向后半期中國經濟是“走出了下行通道”還是“重回下行通道”，同時，也會關注中國全球出口市場份額上升的可持續性。還有一種情況，如果疫情影響持續惡化，全球經濟重新停滯，那么就看中國能否獨善其身。如果能，則會支撐人民幣匯率繼續走強；如果不能，人民幣匯率就會受到拖累。

美元指數的漲跌對人民幣匯率走勢有顯性的影響。年初以來人民幣匯率升值6%以上，與同期美元指數下跌將近6%互為鏡像。但明年美元指數是否會進一步走弱并不確定。即便在基準情況下，受益于世界經濟重啟，避險情緒減弱，美元指數回落，美指回落持續的時間和幅度取決于主要經濟體經濟修復的速度。這次疫情暴發前，美國經濟基本面要好于歐洲日本。

此外，中外利差、金融風險、大國關系，也都是影響人民幣匯率走勢的重要變量，也都有較多的不確定性。預計在年底沒有壞消息的情況下，明年初人民幣匯率仍可能慣性沖高。然而，在低利率寬流動性的國際背景下，受多空交織因素的影響，人民幣匯率很可能出現大開大闔的寬幅震蕩走勢。

4.延遲退休政策會落地嗎？

張效羽　中央黨校（國家行政學院）

政法教研部副教授

女性退休年齡向男性看齊，實施時會照顧特殊群體

2020年10月29日，十九屆五中全會通過《“十四五”規劃建議》，明確提出：“實現基本養老保險全國統籌，實施漸進式延遲法定退休年齡”。至此，研究了多年的延遲退休政策，終于從醞釀研究階段進入實施階段。故而，在“十四五”期間，延遲退休政策會落地。2021年是“十四五”第一年，落地的概率很大。

國家之所以下決心實施延遲退休政策，有兩方面重要背景。一方面，我國人口結構正在發生重大變化，人口中老年人口逐漸增多、年青人口逐漸減少，這個結構變化還要持續很長一段時間。在這種情況下，實施延遲退休政策，就是維持就業人口在總人口中的比例，避免就業人口持續下降，這有利于維持經濟社會的平穩發展。另一方面，人口結構出現老齡化的國家，也普遍延遲退休年齡，英、法、德、日、美等法定退休年齡這些年都經歷過延遲調整，普遍在60歲以上，有的已在65歲以上。因此，中國延遲退休政策的實施，也是大勢所趨。

延遲退休政策的實施預計會從男女退休年齡趨同化開始。退休年齡分為男性退休年齡和女性退休年齡。我國男女退休年齡之間的差別很明顯，男性職工55歲退休，女性職工50歲，如是干部再延遲5年退休。在政策出臺時，主要考慮女性體力較弱，為了保護女性而給女性設置了更早的退休年齡。

但如今，各個領域體力勞動大幅減少，腦力勞動逐漸居于主導。此外，女性退休年齡明顯早于男性，意味著女性在很多崗位的職業生涯更短，嚴重制約了女性在一些領域發展。因此，基于男女平等原則的考慮，我國實施延遲退休政策可能會從延遲女性退休年齡開始。

盡管延遲退休政策的實施已經板上釘釘，但在具體實施過程中會設置較多“例外”，以保護特殊群體，同時減少政策實施的阻力。比如，對于重體力勞動者，不論男女估計都會有特殊政策，允許其較早退休。比如，對于高級腦力勞動者，還會有更進一步的退休年齡延遲，但會給其自愿選擇權。對于反對延遲退休政策最激烈的下崗失業人員，應該也會有特殊照顧政策和激勵政策，讓其中愿意延遲退休的享受更高的退休待遇，對其中弱勢群體允許其較早退休。總之，延遲退休政策不會是“一刀切”的政策，更不會是冷冰冰的政策，會較好地考慮各方面的關切。

5.課外培訓還會繼續火爆嗎？

劉方志　媒體人

巨頭吃飽、線上火爆，“副科”也瘋狂只因進中考

當然。對于被裹挾進補課潮的家長們來說，心疼于高昂的補課費卻又不得不從眾——人補我不補那就吃虧了，這是普遍心理，遑論更多望子成龍家長的存在。

作出這一判斷，首先面臨線下培訓機構倒閉潮的“詰問”。據媒體報道，企查查提供的數字表明，2019年，全國共有1.2萬家教育機構關停。這么多培訓機構丟盔棄甲，還說課外培訓會繼續火爆，不是邏輯有問題嗎？

這個數字引來一個有意思的話題：眾多家長發愁的居然不是補課費打了水漂，而是沒了這些培訓班今后上哪補課去——這是課外培訓機構將繼續火爆的群眾基礎。

而補課市場作出的回答是：其一，失意者留下的諸多地盤，已經由培訓機構中的巨頭逐步接盤。沒有數據顯示，這種接盤到了怎樣一個程度，但是我幾年來坐地鐵關注一些寫字樓上培訓機構廣告牌舊貌換新顏的變化，就知道，這種替代，非常密集，從未平息。某種意義上，線下培訓機構正在推動的洗牌，使得培訓機構的品牌化、鏈條化更為突出。失意者沒有抵達的地帶，巨頭們憑借細微的觸角也一一抵達；其二，線下課外培訓丟失的空間，正在由線上課外培訓加倍“掙回來”。總的來說，課外培訓擁有的課堂不是比以前更少了，而是更多了、更無形了，也更具黏性了。基于這個大勢，課外培訓想不火爆都難。

年內，在教師們紛紛吐槽“人生第一次成為十八線主播”的時候，培訓機構的線上課堂實際上完成了一種無形而機敏的“比較代言”：就線上授課而言，絕大多數學校教師青澀的表現說明，這方面的專業性不如培訓機構老師，相比之下，后者已然是老江湖了。一些學生也吐槽，同樣是線上課堂，后者講得更好更有趣、授課質量更高、經驗更豐富。這個對比視角，同樣會促使一些家長更加信任、追隨培訓機構的網課。

此外，在音樂、美術、體育走進中考高的情況下，將會讓那些茫然無措的家長們迅速調整思路、自我否定，堅決把孩子送進培訓課堂，以圖短期見效。這或是決策者沒有想到的。并不能怪家長的“急功近利”，“副科”的陡然被重視，包括跳繩在內的諸多“硬項目”上馬，讓很多人不是很適應，要想不落人后，只能通過強化指導應對。由于家長的焦慮情緒互相“傳染”，各地體育課外培訓班火爆，就是明證。