貨幣政策會轉(zhuǎn)向嗎？

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近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了一組關鍵數(shù)據(jù)：10月份的全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.5%，環(huán)比下降0.3%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.1%，環(huán)比持平。中國經(jīng)濟面臨“雙通縮”。

其實市場原本就對10月的CPI的預期較低，但結(jié)果比預期還低。這就構(gòu)成了一個重要的信號：首先是去年豬肉價格較高，今年生豬出欄恢復供應，肉價下跌，同時蔬菜水果供應充足，價格難漲；其次是原油價格萎靡不振。

作為消費品，汽車計入CPI，由于汽車本身是貶值產(chǎn)品，隨著競爭加大，汽車一直降價，所以CPI上漲和汽車的銷量關系不大。值得注意的是，10月CPI中，交通和通訊價格同比下降了3.9%，屬跌幅較多的一項。

由于人民幣匯率升值對輸入型通脹產(chǎn)生了一定程度的對沖，所以輸入性通脹壓力并不大。機構(gòu)大多認為，在未來幾個月CPI仍會繼續(xù)下探。目前僅有0.5%增速的CPI如果再降，就步入負值區(qū)間了，到那時可就成“大新聞”了。

10月的PPI同比下降2.1%，環(huán)比持平。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格中，耐用消費品價格下降1.8%，這里面汽車占有較大權(quán)重。和汽車相關的還有：燃料動力類的價格下降高達9.9%，化工原料價格下降7%，有色金屬及電線類價格上漲3.0%，黑色金屬材料上漲2.2%。

機構(gòu)預測，隨著國內(nèi)煤價和鋼價的回升，PPI在未來幾個月將小幅上探，但仍然處于負值區(qū)間。

這意味著，未來數(shù)月內(nèi)，CPI和PPI可能呈現(xiàn)出“雙通縮”的局面。

CPI和PPI雙通縮，貨幣當然不宜緊。11月6日央行口風仍然是偏緊的，但也表示要根據(jù)實際情況，預調(diào)微調(diào)，注重靈活，重點是支持實體經(jīng)濟。

央行發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)和社會融資數(shù)據(jù)顯示，10月份人民幣貸款增加6898億元，社融增量1.42萬億元，M2增速同比增長10.5%，不及市場預期。歸其原因，《汽車人》在之前的文章多次提到，這和基建增速不足、財政支出進度過慢脫不開關系。現(xiàn)在，通縮的趨勢得到了進一步確認。

《汽車人》認為，汽車對CPI值的貢獻往往是負向多于正向。尤其近年來，國產(chǎn)替代潮大躍進，整車制造成本得以快速下降，成本下降又傳導至銷售端，消費者享受到了更多實惠。CPI衡量的是物價，所以車價普降拉動CPI向下。

從2020年5月末開始，我國市場利率快速上漲，貨幣政策由寬松走向收緊。而如今CPI和PPI雙通縮，意味著未來一段時間貨幣政策可能會做出相應的調(diào)整。上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）的中長期利率進入11月后升勢趨緩，尤其是3月期和6月期開始走平，意味市場利率可能已經(jīng)步入階段性高點，不排除未來會有所下探。

目前汽車市場的情況大致是：商用車增速快速下降，乘用車尤其是轎車開始步步為營穩(wěn)定增長，新能源汽車出現(xiàn)爆發(fā)式增長。如果通縮，對消費定然不是好指標。但市場利率如果能降，對產(chǎn)業(yè)的融資成本還有消費貸款都是好事。

中國市場化改革逐漸進入收獲期，實干的制造企業(yè)融資越來越不是問題，融資成本變得更低；而那些資產(chǎn)狀況不好，需要借新錢還舊錢的企業(yè)，便越來越難借到錢了，甚至會面臨被市場清算的命運。中國的頭部車企在近一年間市值得到了大幅增長，融資成本將因此大為受益。

最后要談到的是，CPI作為貨幣政策最重要的指標，對現(xiàn)實經(jīng)濟狀況的反應正變得越來越不夠精準。所以美聯(lián)儲在不久前調(diào)整了貨幣模型，把就業(yè)率放到了更重要的位置，相對淡化了CPI的作用。中國也面臨這樣的問題。但無論怎樣，CPI仍是最重要的貨幣指標。我國現(xiàn)階段偏緊的貨幣政策會因為雙通縮而轉(zhuǎn)向嗎？

CPI作為最重要的貨幣指標，10月同比僅上漲0.5%，大幅低于預期。我國現(xiàn)階段偏緊的貨幣政策會轉(zhuǎn)向嗎？