關于我國經濟周期與貨幣政策的動態非一致性

沈銳楷 上海大學 經濟學院

一、經濟周期與貨幣政策動態現象分析

根據國家統計局網站，2007年第1季度到2019年第3季度，我國的GDP增長率、通貨膨脹率、貨幣供應量及存款基準利率的季度數據變化如圖1所示。

圖1 GDP增長率、通貨膨脹率、存款基準利率、貨幣供應量增速曲線季度數據

圖1中的通貨膨脹率知，自2007年1季度開始上升，在2008年1季度到達了一個頂峰，隨后呈現下行態勢，到2009年2季度最低為-1.53%；自2009年三季度開始，又呈現上升態勢，在2011年的第三季度又到達了一個頂峰，隨后呈現下行態勢，從2012年3季度至2019年3季度，通貨膨脹率在2%左右平穩波動，可見通貨膨脹率的變化成兩個周期。

圖1中的GDP增長率知，GDP增長率受季節性影響明顯，因為每年第1季度GDP增長率都最低，所以以第1季度的GDP增長率的波動來判斷經濟周期是較為合適的，2007年1季度 至2009年1季度為第一個周期，2010年第1季度至2014年1季度為第二個周期，2015年1季度至2019年第1季度為第三個周期，每個周期重復著遞增到遞減的過程。

在2007年至2019年中，央行調整了一年期存款利率，主要包括：以2007年第一季度為開始，進行了連續六次的加息、以2008年第三季度為開始，進行了連續五次的降息、以2011年第一季度為開始，進行了連續三次的加息以及從2012年第二季度為開始，進行了連續八次的降息。結合圖1和以往的幾次基準調整，可以清楚的知道，在2007年央行采取的六次加息的目的是為了抑制較高的通貨膨脹水平，然而由于貨幣政策執行存在時滯，這種宏觀調控的效果在2008年第三季度的后期才開始逐步顯現，我國經濟環境逐漸進入了一個通貨緊縮的周期；2008年第三季度開始，央行連續5次降息，其目的是為了刺激我國的經濟增長和抑制我國的通貨緊縮，2009年以后，通貨緊縮現象逐步消失，貨幣政策效果終于顯現；2011年第三季度后，我國經濟通貨膨脹的現象又有所顯現，便有了以2012年第二季度為開始的八次降息過程。綜上可以獲知，政府制定貨幣政策主要是為了抑制經濟過熱引發的通貨膨脹以及經濟下行引發的通貨緊縮。

由圖1可知，M1增速與M2增速的波動性較大，但M2增速逐漸平穩；自2012年第1季度以后，三種口徑的貨幣供應量表現出很強的正相關性；M0增速曲線GDP增長率曲線具有較好的相似性，但呈現出滯后性特征。M2增速曲線與通脹率曲線具有較好的相似性，但是同樣存在滯后問題。表明貨幣供應量對經濟增長和通貨膨脹率的影響有一定的滯后性。

通過上述我們對經濟周期現象與貨幣政策動態一致性問題的描述，可以得知雖然兩者在動態上呈現出一定的一致性特征，但在實際的貨幣政策執行過程中，依然存在著較大的動態不一致問題。

二、經濟周期與貨幣政策動態不一致的實證研究

（一）貨幣供應量增長速度與通貨膨脹率

首先，考察貨幣供應量M2、M1和M0的增長速度與GDP季度增長率、通貨膨脹率之間的相關性關系，經計算，GDP增長率與各種口徑的貨幣供應量之間相關性較差，而通貨膨脹率則與M0有顯著的相關性?？疾霨DP增長率、通貨膨脹率與M0增長率的各種超前或滯后相關性，M0的增長率對通貨膨脹率具有顯著的滯后效應，它對滯后兩個季度的通貨膨脹率影響最大。

（二）貨幣供應量與GDP因果檢驗

1.ADF單位根檢驗

采用ADF對貨幣供應量和GDP進行單位根檢驗，檢驗結果表明，在1%置信水平下，M0、M1、M2、GDP增速均為一階單整變量。

2.協整檢驗

我們采用Johansen檢驗GDP與M0、M1、M2的協整關系，結果如表1所示。

表1 Johansen協整檢驗結果

由表1可知，季度GDP與M0、M1、M2之間存在著一定的共同趨勢，它們之間的關系較為穩定。進一步求得協整方程為：

其中，回歸方程（1）、（2）和（3）的似然比分別為271.3711、251.0565以及292.3065，這說明，貨幣供應量的增長程度對經濟發展有一定的不利影響，對經濟的發展會有一些阻礙作用。

3. GDP與貨幣供應量的因果關系檢驗

對貨幣供應量與GDP的格蘭杰因果檢驗結果得到表2。

表2 GDP與M0、M1、M2的格蘭杰因果關系檢驗

從表2可以得知，GDP不是引起M0、M1變動的原因，但是會對M2產生影響；但是貨幣供應量確實對GDP會產生影響，并且滯后情況較為突出。這說明，我們如果對貨幣供應水平進行一定的調整，對調控GDP可能會有較好的效果。

三、結論與政策建議

通過以上實證分析，可以獲知，從2007年開始，我國貨幣政策與經濟周期動態上總體呈現一致性態勢，但依然會存在較多的不一致情況，主要是以下幾種情況：

一是就調整我國經濟增長情況而言，采用利率進行調整，可能會更偏向于反通貨膨脹。調整利率的結果多呈現出滯后的反應現象。

二是采用貨幣供應量調控經濟，對于經濟周期而言會同時表現出一致性和滯后性。貨幣供應量的增長率對GDP的增長會一些較為負面的影響，主要是表現出滯后效果。M0增長率對通貨膨脹率而言有一定的滯后效果，特別是對滯后兩個季度的通貨膨脹率影響最大。

三是經濟周期與貨幣政策動態不一致現象主要表現為貨幣政策對通脹和GDP增長存在滯后反映的情況。

針對以上問題，可以在政策上做出以下考慮：

第一，進一步明確貨幣政策目標，增強中央銀行獨立性。隨著中國與世界經濟一體化的逐步深入，中國的貨幣政策目標必須進一步明確，將貨幣政策目標逐步由多目標制向單一目標制轉變。為了進一步明確貨幣政策目標，有必要增強中央銀行的獨立性，包括業務獨立性和政治獨立性。

第二，加快市場環境建設，構筑有效的貨幣政策執行平臺。首先，要促進金融市場結果的均衡發展，改變銀行業獨大的現象，其次完善金融市場工具結構，加快短期國債市場的發展，服務于貨幣政策的需要。此外，還要加快利率市場化步伐。

第三，加強貨幣、財政政策的聯系和緊密性，實現兩大宏觀政策的協調配合。當前，對于如何更好地實現財政和貨幣政策的聯系、配合，關鍵是實現兩者信息交流和溝通，在技術上構建中央銀行和財政部門的信息橫向聯網系統，將影響貨幣政策和財政政策的所有因素納入信息橫向聯網系統中。

第四，加快我國統計指標的建設，建立經濟周期波動的快速、科學預警機制。改進和加強經濟周期監控預警機制的一個前提和基礎就是加強我國統計指標的規范化和完備性，完善統計體系、提高統計指標的科學性，還要完備我國經濟周期的監控和預警體系。對西方發達國家的經濟周期預警和檢測模型要多加學習和借鑒，結合我們國家的實際情況加以改善和補充，提升我國經濟周期監控預警水平，保證系統的及時性和科學性，為我們國家制定和執行宏觀經濟政策提供堅實的理論基礎做好保障。