上市公司財務分析

李倩 胥朝陽

2019年10月29日，《2019年第三季度中國宏觀經濟形勢分析與預測報告》出爐，報告分析了當前中國經濟運行的主要特征、風險因素，指出前三季度GDP增長達到政府年初設定的目標，但是從我國自身發展的目標任務來看，經濟下行的壓力有增無減[1]。伴隨著國內經濟持續下行，醫藥行業同樣面臨著變數[2]。2018年，隨著醫藥行業內的改革進程明顯加快，新政策的出臺對醫藥行業的影響將持續存在。醫藥行業和企業格局正在發生新的變化[3]，醫藥企業之間的競爭也愈加激烈。

財務分析是以會計核算和報表資料及其他相關資料為參照，采用一系列專門的分析方式，對企業或其他團體等經濟組織過去和現在的資金活動進行的解釋和說明[4]。這些資金活動具體包括籌資活動、投資活動、經營活動和分配活動，常用的財務分析方法有比率分析法、比較分析法、結構分析法和趨勢分析法。通過對該企業資金活動地分析，評價該企業的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況，對企業及其利益相關者都有深刻的意義[5]。針對財務分析的內涵，李心合等 （2006）指出單一的企業財務報表框架分析不利于財務分析理論的發展， 其在文章中以價值驅動因素分析和價值源泉分析為主線，強調預測性分析的重要性[6]。張先治 （2007）對財務分析作了明確的定位，指出財務分析是會計學與財務學的一門交叉學科，奠定了財務分析學科的理論基礎[7]。溫青山等 （2009）在分析中石油和中石化的財務報表數據基礎上指出，企業的財務分析應從內部視角、職業判斷、管理者意圖等方面展開分析，而不能單單基于內部視角[8]。徐欣、唐清泉 （2010）認為，證券行業中的財務分析對企業R&D信息的有效傳遞具有重要意義[9]。崔潤花 （2011）采用比較分析法等財務分析的專門方法對煤炭行業進行了實證研究，指出財務分析應關注企業所處具體環境和行業性質特點等因素的重要性 [10]。王素芳 （2012）指出財務分析是運用財務指標和專門的方法對企業的財務狀況、經營成果及現金流量的分析評價，通過財務分析能夠有效提升企業財務管理水平[11]。符蓉、曾憲嬌、陳濘（2014）在對“蘇寧云商” 的可持續增長狀況進行考評的基礎上對其可持續增長率下降的原因進行了財務分析[12]。吳有慶（2015）從財務分析的角度，剖析了當前利潤表在結構與內容上存在的問題，如應收賬款賒銷額沒有反映而導致應收賬款周轉率無法準確獲得的問題，并給出改進建議，從而提高利潤表的可利用價值[13]。李克亮 （2016）指出了企業財務分析中存在的幾個誤區，強調分析要結合實際，不能以偏概全[14]。陳藝妮、付韜、張金玲 （2017）以康恩貝制藥股份有限公司連續五年年報的財務數據為基礎進行財務分析，指出其存在的問題，對行業發展有一定的參考價值[15]。綜上所述，現有文獻以財務分析為研究主體的不多，以醫藥行業為研究對象的更為少見，尤其是當前醫藥行業改革背景下的相關企業研究。本文以醫藥行業上市公司為例，從財務指標的角度選取最近幾年的相關指標對該上市公司各方面的能力進行分析，有助于企業發現問題、找出對策，同時為醫藥行業的格局調整，實現行業快速成長提供參考。

1 G醫藥上市公司的財務評價

1.1 上市公司行業歸屬的界定

根據2001年出臺的掛牌公司行業劃分文件的規定，對于多樣化經營的企業，經營中的某一種產品的銷售收入占主營產品銷售收入的百分比不低于50%，或該產品銷售收入占比較其他產品銷售收入高于30%，那么該產品所屬的業務類別可以確認為企業的類別。

1.2 公司簡介

G上市公司成立于1994年，公司在堅持醫藥與化工共同發展的產業發展格局的基礎上，明確以醫藥作為公司重點核心產業。作為以醫藥為核心產業的綜合性上市公司，醫藥業務收入占總營業收入比例在90%左右。根據醫藥上市公司界定的行業劃分文件，該上市公司屬于醫藥行業公司。

1.3 2014—2018年財務比率指標分析

通過檢查表法和文獻分析法，本文在Wind數據庫中選取了2014—2018年該上市公司的相關核心指標進行如下分析。

1.3.1 償債能力分析

由表1和圖1可知，該公司2014—2018年的經營活動現金流量凈額與負債總額的比率總體上比較穩定，其五年的均值為10%。同期該比率的五年行業均值為11%，該公司此比率的平均值略低于業內的平均數額。同時可以看出，2014年到2018年的利息支付倍數指標最低為2018年的-588.65，最高為2017年的653.35，雖然該指標連續五年的均值高于行業均值，但數額極不穩定。從表1也可以看到資產負債率指標的變化，五年均值高于行業平均值。綜合以上數據可知，公司長期償債壓力較大。同時由表1和圖1的信息可以了解到，公司流動比率和速動比率于2018年明顯下降，二者五年平均值均低于行業平均值，由此可見該公司短期償還債務的能力較差。分析公司2018年年報后可知：受行業政策的影響，公司2018年實現營業收入170162.76萬元，比上年同期下降42.52%，其中主營業務收入169160.64萬元，比上年同期下降42.63%。收入的大幅度下降使得公司的償債能力受到明顯影響，醫藥行業的寒冬初見端倪。

1.3.2 營運能力分析

由表2和圖2可知， 2014—2018年該上市公司的應收賬款周轉率先減少再增加再減少，存貨周轉率、固定資產周轉率以及總資產周轉率都與其有著類似的走向。應收賬款周轉率五年平均數額是10. 03，大于業內平均數額 5.13。該指標于2016年明顯上升，也就是說公司回款能力提升，即出現壞賬概率在下降; 但 2017—2018 年，此比率由13.33 降至4.14，降幅較大。在分析了該公司這兩年的財務報告可知：2018 年公司營業收入、營業利潤均大幅下降，為應對醫藥行業政策及市場的變化，公司及時調整了應收賬款的信用政策，應收賬款數額相較于 2017 年有較大提高，寬松的應收賬款信用政策使得企業的經營風險增加。固定資產周轉率業內行業均值是4.67，該公司2014—2018年的均值是6.13，雖然該指標均值高于同時期行業水平，但由圖2可知該指標2015—2018年呈現先下降后上升再持續下降的狀態，固定資產使用效率逐年下降。查閱相關年份財報可知主要是由于公司該年度銷售收入的降低，且銷售收入降低的幅度大于固定資產降低的幅度。總資產周轉率五年的均值是 0.66，低于業內平均數額 0.79，2016 年該比率有一定上升，體現了資產使用效率的提升，但2017—2018年該指標呈現明顯下降趨勢，分析相關年份年報可知當年的銷售收入減少，但同年公司收購了其他公司的資產導致資產增加，由總資產周轉率的計算過程可知，該比率必然下滑。綜合以上分析，公司在2014—2018年營運能力整體不佳。

1.3.3 盈利能力分析

由表3和圖3可知，公司在2014—2018年凈資產收益率先下降后上升再大幅下降，其五年均值是0.48%，明顯低于業內均值10.55%; 總資產凈利率也先下降后上升再下降， 其五年均值是 0.40%，明顯低于業內均值6.69%;銷售凈利率先下降后上升再下降，其五年均值-1.02%，也明顯低于行業均值8. 47%。 在分析了2015年年報可知： 2015年醫藥企業銷售額普遍低增長甚至于負增長。此結論與陳藝妮、付韜、張金玲 （2017）觀點一致，也就是說從盈利的相對情況來看， 2014—2015年期間醫藥行業整體盈利水平處于下滑態勢。但2016年三項指標都有所上升，分析 2016年年報可知，增長原因是公司在2016年收購了某化工企業，合并了該企業下半年的營業收入，同時公司的醫藥業務也有一定的增長，也就是說公司2016年的收入和資產都有所增加。 但是2018年三項指標大幅下降，究其原因，是由于2018年公司醫藥業務較上年同期增長了12.55%，相應的主營業務利潤也較上年同期增長了18.11%。隨著2018年醫改政策的深入推進，生產成本持續上漲，各醫藥公司營銷費用支出大幅上升，最終2018年雖然銷售毛利率為35.46%，但是銷售凈利率為-16.59%，總資產凈利率和凈資產收益率持續降低。綜合以上分析，該公司近年來的整體盈利水平不高， 2018年受醫藥行業政策的影響，盈利水平進一步減退，2014—2018年盈利能力較弱。

1.3.4 發展能力分析

如表4和圖4所示，2014—2018年， 該公司凈資產增長率也呈現先上升后下降的趨勢，五年均值是22.27%，明顯高于行業均值 1.36%; 凈利潤增長率于2014—2015年有顯著下降，2015—2017 年顯著上升，于2018年大幅下降。總體而言，這五年間該指標均為負值，與國內醫藥成本居高不下、政策變化大、醫藥行業進入低增長甚至負增長時期有關。同時在分析了該公司2015—2016年的年報數據可知，其凈資產增長率在2016年短暫上升主要是由于公司在這期間的合并收購行為導致。綜合以上分析，公司應適應行業政策的變化及時作出相應調整，才能穩定甚至提高企業的發展能力。從以上數據來看， 2014—2018年企業發展能力有待加強。

2 G醫藥上市公司財務狀況優化建議

2.1 償債能力優化建議

根據以上分析，公司長短期償債能力較弱。其中資產負債率較高，說明其債務負擔較重，建議公司可以適當減輕財務杠桿舉債的力度，降低財務風險。公司流動比率及速動比率五年均值都低于業內平均值，反映了公司流動資產較少，對此公司應合理規劃資產負債的結構和比率，在流動資產和流動負債間進行權衡，從而實現良好的發展。

2.2 營運能力優化建議

公司近五年的應收賬款周轉率指標的均值高于行業均值水平，但整體呈現下降趨勢，說明其應收賬款有待加強，建議公司根據市場環境變化適時調整收賬政策，既要避免因信用政策過于緊湊導致銷售量減少，又要避免因信用政策過于寬松而使得資金閑置。營運能力分析中固定資產周轉率和總資產周轉率五年的均值均高于或略低于行業水平，但整體也是呈現下降趨勢，由此公司應通過改善銷售策略等方式著力提高營業收入，同時進一步加強固定資產管理，使其規模合理優化，從而提升固定資產的利用效率。

2.3 盈利能力優化建議

公司2014—2018年的凈資產收益率、總資產凈利率和銷售凈利率三項指標的均值均低于行業平均值，說明其盈利能力較弱。尤其是2018年，三項指標明顯降低，其主要原因是凈利潤明顯下降。因此，公司應該努力提高凈利潤，一方面公司可以擴大銷售， 以增加銷售收入;另一方面公司應加強對成本費用的控制，尤其在當前新政策下，應控制其銷售費用，同時提高資金使用效率，合理調配資金結構，使資源利用效率最大化。

2.4 成長能力優化建議

從以上分析可知，公司的成長能力較弱。2014—2018年凈利潤增長率均值出現了負值，查閱相關年份年報可知是由于公司的營業收入減少，同時成本費用過高導致。因此，建議公司應該密切關注政策動向和市場變化， 立足于產品創新， 增加研發投入，多開發適銷對路的產品，進一步提高市場占有率。與此同時，行業新政實施后，公司應減少銷售費用投入，從而增加企業收入，實現自身快速發展。

3 結語

綜上所述，隨著我國醫藥購銷環境、藥品采購規則等發生的巨大變化，藥企轉型已成為新的趨勢，該醫藥上市公司應集中資源用于創新研發，可以從做精和做全兩個方面構建產品群，實現企業的轉型升級，提高企業的盈利能力。同時醫藥行業內企業也應適應新的變化，以政策為導向，從優化資金結構、提高應收賬款管理水平、資產管理水平、優化成本費用結構等方面提高企業績效，從而促進醫藥行業的平穩健康發展。

參考文獻

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