“馬太效應”成主流，投資者如何尋找生存空間？

陶丹

“強者恒強、弱者恒弱”的馬太效應正持續在A股上演。僅就本周而言，公募基金年內新發行規模逼近三萬億和11家基金公司顆粒無收形成鮮明對比，第二只“千元股”誕生、百元股陣容持續擴容和低價“一元股”大面積下跌反差巨大，可轉債市場也同時刷新了最高價和最低價的歷史紀錄。即使是在以低估值著稱的銀行股，也出現了不斷創新高和持續走低的天壤之別。在股指最近半年來相對穩定的背后，持續分化的馬太效應讓許多投資者，特別是習慣于低吸“撿便宜”的老股民無所適從。事實上，這樣的分化已經持續了三年多，也是A股市場發展到一定階段并持續進行制度改革的必然結果。投資者在“老革命遇到新難題”之后，積極求變應對，才能更好地在股市尋找到合適的生存空間。

強弱分化擴散到A股的每一個角落

從2017年開始，A股市場馬太效應就已經逐步顯現，目前這樣的強弱分化幾乎已經擴散到每一個角落。從價格體系來說，在“股王”貴州茅臺穩步向2000元大關發起沖擊的過程中，本周石頭科技成為第二只“千元股”，而目前滬深兩市“百元股”的陣容已經增加到100只左右，這一數量甚至已經超過了2元以下的“一元股”和“毛股”的合計數量，為A股30年來歷史所罕見。而從通達信軟件編制的百元股指數（880878）和低價股指數（880879）對比來看，二者在年內的“剪刀差”超過了40個百分點，前者大漲超過40%跑贏A股大部分主要指數，而后者則在平盤位置苦苦掙扎，差距顯而易見。

而A股股票價格的差距也蔓延到了可轉債市場。本周，英科轉債（123029）刷新可轉債最高價紀錄，超越“股王”貴州茅臺臨近2000元整數關，而價格最低的亞藥轉債（128062）則跌破70元整數關，刷新輝豐轉債此前創下的可轉債最低價紀錄。除了絕對價格之外，英科轉債今年收獲超過15倍的漲幅，而亞藥轉債則大跌超過20%，用“冰火兩重天”來形容并不為過。

除了股票和可轉債之外，基金公司的募資也出現了極大的差異。在年內爆款基金頻繁出現，總發行規模突破三萬億的大背景下，依然有11家基金公司“顆粒無收”。如果這些今年一無所獲的基金公司不能在明年迎頭趕上的話，不僅將面臨增量規模拓展困難，連現有存量基金也有可能被投資者逐步贖回。

“頭部化”趨勢明顯，弱者逆襲難

上面筆者簡單列舉的三個事件，只是A股“馬太效應”漸成主流的側影，有心的投資者還可以列舉出很多，特別是同一行業板塊中龍頭股和“后進生”的巨大分化等等。無論是行業的集中度提升帶來龍頭股的溢價，還是交易資金向強勢機構投資者逐步聚攏，“頭部化”時代折射出A股經過三十年的發展，已經進入到一個全新蛻變的階段。在各行各業包括基金管理的龍頭公司，在大浪淘沙的過程中通過質量、品牌建立起“護城河”取得主導地位，是經濟發展到一定階段的必然，也讓大部分落后者望塵莫及。

弱者有沒有逆襲的機會？很多人會聯想起龜兔賽跑的故事，行動遲緩的烏龜戰勝了驕傲自滿的兔子，就帶有相當程度的“弱者逆襲”的影子。但烏龜能后來居上，并非自身爬行速度有了大幅提升，而是依靠持續不懈的努力以及對手輕敵的雙重加持。放到產業競爭中，“烏龜”要戰勝“兔子”，如同弱勢企業在自身努力的同時等待龍頭公司犯錯的機會，這樣的機會不能說沒有，但短期之內比較渺茫。龍頭之所以是龍頭，必定有其突出的競爭優勢，龜兔賽跑的“以弱勝強”大面積出現并不現實。即使是有少數弱者逆襲成功的案例，必定也同時伴隨著更多弱者在競爭中倒下，誰又能保證自己一定是選中逆襲者的幸運兒呢？

善用工具與強者為伍

因此，從投資的角度來看，持續押注到大概率事件，也就是與強者為伍，才能保證實現長期投資的穩健收益。如果要在劇烈分化的A股長期生存，投資者就需要把倉位重點配置在具有龍頭風范的強勢企業中。不過，盡管邏輯可以被許多投資者接受，但實施起來卻有一些困難。除了要克服人性中常見的“恐高癥”心魔之外，部分龍頭公司越來越高的股價也提高了投資門坎。在這樣的情形下，選擇合適的工具實現與強者為伍的戰略目標，就顯得尤其重要了。

筆者認為，對大部分散戶投資者而言，除了直接持有少量優質股作為參與打新的“門票”之外，不妨將主要倉位配置到公募基金中。從今年市場運行的情況來看，“炒股不如炒基”已經逐步成為市場共識，機構投資者在面對高度分化的市場環境，無論是深入研究上市公司基本面還是做好適度分散配置，都比散戶有更多優勢。筆者認為，未來投資者參與公募基金不妨從以下三方面入手：

一是從品牌效應突出的頭部基金公司，選擇長期業績穩中向好的主動型基金進行投資。基金公司的選擇可以從今年新發行基金規模前十進行篩選，這些新發規模較大的基金公司獲得銷售渠道的認同較高，背后一般有較強的投研團隊作為支持;其次是基金經理的歷史戰績，可重點選擇五年長周期收益較高、回撤較小的風格來進行關注。

二是選擇規模較大、流動性較好的大指數ETF基金進行配置。這些大型指數ETF看似很難有太多超越指數的超額收益，但對應的指數估值較低，在股市長期螺旋式上漲的過程中可以獲得確定性較高的上漲。

三是凈值表現較好的場內折價基金。這部分基金除了可以觀察期凈值走勢之外，折價率的存在也提供投資者“護城河”的效應，在一定程度上降低了中長期的持倉風險。

附圖 百元股指數VS 低價股指數（2020.01-12）