透視退市新規(guī)　A股開啟洗牌潮

張俊鳴

本周退市新規(guī)征求意見稿發(fā)布，四大類退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善和細(xì)化，并針對(duì)退市流程和退市整理期實(shí)施更嚴(yán)格的規(guī)定，和注冊(cè)制改革適應(yīng)的市場(chǎng)化退市機(jī)制初見雛形。消息一出，ST板塊風(fēng)聲鶴唳，一度有超過40只股票跌停，受到退市新規(guī)沖擊的一些非ST股也“對(duì)號(hào)入座”，出現(xiàn)大幅調(diào)整。在新規(guī)的沖擊下，過去年末常見的“保殼大戰(zhàn)”大幅降溫，垃圾股在A股的生存空間再度被壓縮。不過，在這個(gè)退市新規(guī)帶來(lái)的“洗牌潮”過程中，以往定義的“垃圾股”意涵將有所變化，投資者應(yīng)順應(yīng)規(guī)則變化，避免踩雷。

退市指標(biāo)面面觀：更難還是更容易？

從此次征求意見稿的內(nèi)容來(lái)看，退市新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)總體上比現(xiàn)行規(guī)定要嚴(yán)格，因此也被認(rèn)為是“史上最嚴(yán)退市規(guī)定”。但新規(guī)也有可能讓一些原本面臨退市或暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的公司獲得“免死金牌”，特別是財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面，從原來(lái)連續(xù)虧損三年暫停上市改變?yōu)檫B續(xù)虧損兩年且營(yíng)收低于1億，這意味著一些規(guī)模較大的績(jī)差股，可以憑借主營(yíng)收入“瘦死駱駝比馬大”來(lái)規(guī)避原本可能的退市風(fēng)險(xiǎn)。此外，在違法類指標(biāo)方面，需要符合連續(xù)三年造假且總額超過10億元等條件才會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制退市，在不少市場(chǎng)人士看來(lái)這個(gè)規(guī)定也比較寬松，對(duì)一些規(guī)模較小的公司來(lái)說(shuō)可以輕松規(guī)避。因此，這個(gè)“史上最嚴(yán)的退市規(guī)定”，客觀上讓部分公司的退市風(fēng)險(xiǎn)有所降低，也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

筆者認(rèn)為，退市新規(guī)中看似比較寬松的部分條款，是適應(yīng)進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，以及采用“新老劃斷”減緩對(duì)市場(chǎng)的直接沖擊之舉。無(wú)論是國(guó)際成熟市場(chǎng)還是A股自身實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，采用凈利潤(rùn)作為財(cái)務(wù)類退市的單一指標(biāo)，無(wú)法反應(yīng)上市公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。退市新規(guī)在縮短凈利潤(rùn)虧損觸發(fā)退市條款的同時(shí)，加入營(yíng)收指標(biāo)，既是“有保有壓”，也讓一些產(chǎn)品有實(shí)際需求，只是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)或經(jīng)濟(jì)大環(huán)境而連續(xù)虧損的公司“把根留住”，這樣在減少投資者因?yàn)橥耸袔?lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也增強(qiáng)了股市支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際效用。同時(shí)，也可讓上市公司聚焦在主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，減少為了“保殼”而采用出售資產(chǎn)、爭(zhēng)取政府補(bǔ)貼等粉飾報(bào)表的行為。雖然營(yíng)收指標(biāo)的加入讓部分公司看似可以松一口氣，但最終是否繼續(xù)留在股市還需要經(jīng)過市場(chǎng)更嚴(yán)格的檢驗(yàn)，“價(jià)格退市”和“市值退市”就是市場(chǎng)各方博弈的最終投票結(jié)果，特別是在上市公司數(shù)量快速增加的情況下，虧損公司想要繼續(xù)留在市場(chǎng)上，還需要更多努力才行。

影響存量公司更影響增量公司

從表面上來(lái)看，退市新規(guī)影響的是目前已經(jīng)上市的存量公司，但實(shí)際上也會(huì)對(duì)計(jì)劃上市的公司產(chǎn)生一定程度的過濾。以新規(guī)中的“凈利潤(rùn)+營(yíng)收”的財(cái)務(wù)類指標(biāo)來(lái)說(shuō)，一些營(yíng)收規(guī)模不大、尚未盈利的科技型公司想要通過直接上市的步伐將會(huì)受到影響。對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，雖然注冊(cè)制條件下IPO更容易，也可能因?yàn)楠?dú)特的主營(yíng)業(yè)務(wù)或較高的“含科量”獲得追捧，但如果上市之后連續(xù)兩年無(wú)法盈利，或者無(wú)法將營(yíng)收做到1億元以上，將會(huì)觸發(fā)退市條款，對(duì)這類公司來(lái)說(shuō)過度超前部署上市進(jìn)度將不是最好的安排。即使公司無(wú)視新規(guī)一味“鞭打快驢”，參與新股詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者以及需要在上市前跟投的保薦機(jī)構(gòu)，也會(huì)因此而壓低公司估值，讓價(jià)格更好地體現(xiàn)公司目前的價(jià)值。

對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，退市新規(guī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響是新股發(fā)行價(jià)有望更合理，也可能因此減少IPO募資金額，讓寶貴的金融資源更精準(zhǔn)地滴灌到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這些影響雖然未必能立竿見影地體現(xiàn)出來(lái)，但站在較長(zhǎng)的時(shí)間跨度中，這些正面影響終將逐步利好股市，在上市公司更精準(zhǔn)定價(jià)的過程中發(fā)揮不可忽視的作用。

關(guān)注緩沖期：重塑風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)

退市新規(guī)另一個(gè)值得關(guān)注的是設(shè)定了“新老劃斷”的緩沖期，不僅現(xiàn)有的ST股實(shí)質(zhì)上獲得了一年的過渡，而且許多ST股還有望在明年摘帽。站在監(jiān)管層的角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)過渡階段是為了讓市場(chǎng)各方適應(yīng)退市新規(guī)，采用市場(chǎng)化手段更好地為上市公司定價(jià)，但客觀上也給了一些ST股展開“最后救贖”的機(jī)會(huì)。特別是一些大股東實(shí)力雄厚、已經(jīng)或即將展開實(shí)質(zhì)性重組、營(yíng)收規(guī)模較大或年報(bào)扭虧概率較大的ST股，如果在長(zhǎng)期底部區(qū)域充分整理且股東人數(shù)持續(xù)減少，則展開退市新規(guī)實(shí)施前破釜沉舟式自救的可能較大，如*ST東科、*ST大港、ST安凱、*ST敦種、*ST飛樂、ST地礦、*ST華映等。

而對(duì)一些目前沒有被ST的績(jī)差股來(lái)說(shuō)，退市新規(guī)可能會(huì)導(dǎo)致其退市日程提前到來(lái)，投資者在接下來(lái)的緩沖期應(yīng)密切關(guān)注其基本面的變化。筆者認(rèn)為，相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股存在兩部分品種當(dāng)中，一是主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的小市值“殼資源”公司，如果在緩沖期沒有快速實(shí)現(xiàn)脫胎換骨，做大營(yíng)收或改善盈利能力，一年過后將面臨較大的退市風(fēng)險(xiǎn);另一部分則是科創(chuàng)板中帶“U”標(biāo)記的公司，這一標(biāo)記代表公司上市的時(shí)候尚未盈利，如果再加上年?duì)I收小于1億元，在過渡期結(jié)束后同樣存在較大的退市風(fēng)險(xiǎn)，投資者在參與此類品種之前應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）