指數化投資科創板

張學慶

11月16日，華夏、易方達、華泰柏瑞和工銀瑞信基金旗下科創板50ETF正式上市，這意味著，在場內交易迎來全新品種的同時，科創板投資邁入指數化投資新時代。

這種ETF產品兼具股票與基金的優勢，可以在二級市場像股票一樣直接交易，投資者不需要額外開通科創板投資權限，可以便捷地在場內“一籃子”跟蹤和投資科創板的核心資產。

第二批上報

就在首批科創板ETF順利上市的同時，第二批科創板ETF基金產品上報。

11月16日，證監會官網顯示，富國基金、廣發基金、國聯安基金上報第二批上證科創板50成分交易型開放式證券投資基金。

科創板ETF主要聚焦在代表中國科技周期未來發展方向的科技創新領域，與主板的科技類品種在定位上還是有所區別的。在風險收益特征方面，由于交易制度上科創板采用20%的漲跌幅，以及所屬行業主要在高科技類的成長行業上，因此波動性是要相對高一些的。

數據顯示，截至11月13日科創板累計受理上市申請478家，已上市企業195家，募集資金2825億元，市場運行總體平穩。

科創板三季度單季度營收增速34.6%、業績增速88.9%，延續了修復趨勢;其中醫藥生物、計算機和電子成長性最為突出。科創板中的眾多優質公司具備高成長性和行業稀缺性，促使板塊在A股中獨樹一幟。截至11月16日，科創板50指數今年以來的漲幅約44.7%，表現優于上證50指數、滬深300指數、中證500指數等主要寬基指數，僅略低于創業板指。

科創板50指數的成分股多集中在“硬科技”產業，公司普遍重視研發投入，且體現出較好的成長性。

根據今年三季報數據，科創板50指數成分股的研發收入比明顯高于其他寬基指數，且在收入和利潤的成長性方面亦體現出了一定的優勢。

易方達基金指出，當前我國經濟正處于要素驅動向創新驅動轉型的關鍵時期，科創板定位于面向世界科技前沿、經濟主戰場以及國家重大需求，自設立之初就肩負著引領經濟發展向創新驅動轉型的使命。未來，隨著越來越多的優質公司上市，科創板將成為科技股投資的主戰場、新高地，科創50指數成分股也會隨之新陳代謝，其“硬科技”的代表性和長期投資價值有望進一步提升。

估值第二高

Wind數據顯示，截至11月13日，科創50指數最新市盈率為83.39倍，僅低于創業板綜指及創業板50指數，上述兩個指數的最新市盈率超過百倍;科創50最新動態市盈率（TTM）達到76.21倍，在主流寬基指數中僅次于創業板綜指，遠高于上證50、滬深300等其他寬基指數。

這么高的估值是否還有投資價值？不少投資者有些擔心。

“隨著科創板的各類定價模式的快速成熟，機構資金對科創板上市公司關注度明顯提升。對于科技創新公司的發展，資金對其波動容忍度較高，同時逐漸調整了定價模式。”易方達科創板50ETF基金經理成曦表示。

成曦指出，科技創新企業的估值體系是多樣化的，不同產業、不同周期、不同階段使用的估值指標和估值邏輯非常不一樣，并不是僅僅以利潤為核心的體系。

科創板核心產業包括互聯網平臺、云計算、電子產業、創新藥、高端裝備、半導體等等。以互聯網平臺為例，核心是用戶數和用戶價值變現能力。根據互聯網發展的不同階段，專業投資者會使用不同指標，比如成熟公司會使用現金流折價法，初創公司關注市銷率，電商平臺關注平臺客戶數和客戶價值變現。

興業證券認為，經歷7月份以來調整后，科創50指數PE回到76倍左右，考慮今年板塊全年高雙位數的業績增長，2020年業績預期整體估值可能回落至70倍以內，類似2020年3～5月估值水平。高估值與板塊高增長匹配，性價比向常態化回歸后，科創50指數對于投資者的吸引力將有所提升。

選股思路

談及科創主題的選股思路，成曦坦言：“科創板不再是僅以利潤為核心的定價體系。科創板聚焦在賽道，好賽道的特點是賽道需求增長很迅速，對市場有規范效應和示范效應。其次是稀缺性，有了好賽道，還必須在技術上、模式上有稀缺性，做到人無我有、人有我優，稀缺性就是競爭中的護城河，可以享受估值溢價。第三點就是這個產業、這個公司是經濟的焦點，成為焦點之后，獲取外界資源的能力會變強，越是焦點，越能獲得更多資源、更低成本。”

科創板投資往往需要較強的專業性，有沒有相對簡單的投資方法呢？“一個簡單有效的選股方法，就是同一個產業中選取市值最大的公司，這是大概率正確的方法。”成曦指出。

首先，市值越大，研發實力往往越強，而研發對于科技公司非常重要，能保證未來的上漲空間，成長空間會帶來業績增速。第二，市值越大，代表獲取資源的能力越大。第三，選擇科技公司是很專業的評估過程，某種程度上，市值是市場真金白銀交易出來的結果，真金白銀交易其實就是公司綜合競爭力的集中體現。

指數投資的邏輯就是以市值為核心的投資標準，通過優勝劣汰把績差的公司調出去，把績優的公司調入，隨著時間推移，指數含金量會提升。指數含金量積累下來之后，核心個股增長效應比較強，龍頭抗周期的能力比較強，而指數又把龍頭集中在一起，所以指數的表現會比成分股更加穩定。

華泰柏瑞基金指出，科創板50指數3個月調整一次成分股，通過不斷地吐故納新、優勝劣汰，將真正優質的科技創新企業篩選出來，為投資者提高科技股投資的勝率。

成曦建議，投資者以長期投資為目標，可以采取諸如定投的方式參與科創50ETF投資，既能夠利用科創主題的高波動，又可以享受科創長期發展的紅利。

散戶為主

根據科創板ETF上市公告書，4只ETF都是以個人投資者為主，機構投資者的占比較低。

華夏科創50ETF的機構投資者持有份額占比為5.01%，個人投資者持有的份額占比為94.99%;易方達科創板50ETF的機構投資者持有份額占比為5.49%，個人投資者持有的份額占比為94.51%;工銀瑞信科創ETF的機構投資者持有份額占比為6.89%，個人投資者持有的份額占比為93.11%;華泰柏瑞科創板ETF的機構投資者持有份額占比為12.01%，個人投資者持有的份額占比為87.99%。

據華泰柏瑞科創板ETF基金經理柳軍分析，科創板ETF個人投資者占比高的現象主要有兩大原因：一是科創板對個人投資者設置了較高的投資者適當性要求，很多個人投資者無法直接參與科創板個股交易，科創板ETF相當于是為不符合適當性要求的投資者新增了投資渠道;二是科創板相對主板而言彈性較大，較為受到個人投資者的青睞，而機構從風險管理的角度出發，更多選擇主板ETF作為資產配置的核心工具。

成曦認為，目前，整個市場對新一代信息產業、生物醫藥的熱度較高，而這些也正是科創板50ETF的主要組成部分，所以預期對應產品上市后，仍會吸引資金參與。

隨著科創板標的增多，更多行業龍頭公司的納入，科創板50指數的含金量將會進一步提升，科創50ETF規模有望進一步增長。長期來看，隨著機構對科創板的認識和科創板50指數的不斷優化，預計大概率機構持有人比例會有所提升。

興業證券表示，機構和居民會繼續加速配置科創板。

2020年三季度偏股型基金配置科創板規模達到354億元，較2020年中報的211億元有所提升;配置占全部基金重倉股比例由1.7%升至2.3%，超配比例為0.19%，占科創板流動市值比例達6.7%;科創板優質的電子、計算機、醫藥公司是加配主要目標。科創50 ETF上市后，居民投資科創板的門檻大幅降低，后續有望帶動更多居民財富入市。

科創板是成長板塊的明星，繼續吸引投資者目光。

向后看，11月巨型IPO項目暫緩登陸、科創50指數權重股解禁有序落地、科創50ETF上市，回調后的科創板配置價值逐步向好。