探究非金融企業(yè)金融化動機

閆明 苗曉姿 蔡金雨（長春大學管理學院）

■ 金融化的界定

企業(yè)金融化并不是一個標準詞匯，對于企業(yè)金融化目前并沒有標準的概念，不同的學者對于企業(yè)金融化研究也是給出了不同的定義。

投資角度。王紅建、曹瑜強、楊慶和楊箏（2017 年）對我國制造業(yè)金融化進行分析并指出，制造業(yè)金融化就是企業(yè)在金融與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)暴利的趨勢下，通過配置金融資產(chǎn)以分享超額利潤。不僅僅是制造業(yè)這一單一行業(yè)，全行業(yè)都面臨金融化的發(fā)展態(tài)勢。劉篤池、賀玉平和王曦（2016 年）在研究企業(yè)金融化對實體企業(yè)生產(chǎn)效率的影響時提出，當前中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，實體經(jīng)濟面臨困境，非金融類企業(yè)為了改善盈利狀況，將原本用于經(jīng)營性業(yè)務(wù)的資源改投到金融資產(chǎn)當中去以尋求金融市場高額的回報。文春暉和任國良（2015）提出上市公司的實際控制人通過對企業(yè)金融資本掌控，利用金融手段控制著金融服務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈的核心價值環(huán)節(jié)，促使上市公司實體生產(chǎn)制造比例降低，金融化程度不斷提高。利潤分配角度。肖汪洋（2017 年）在對非金融企業(yè)金融化對社會責任的影響中提到，企業(yè)金融化是指企業(yè)在運行過程中的利潤逐漸并主要通過金融活動而非商品的生產(chǎn)貿(mào)易獲得。戴賾、彭俞超和馬思超（2018 年）研究虛擬經(jīng)濟從實體經(jīng)濟中分離的發(fā)展時也提出，企業(yè)金融化也表現(xiàn)為金融投資獲得的收益占總利潤的比重越來越高。也有學者結(jié)合這兩個角度，給出企業(yè)金融化的定義：馬紅和王永嘉（2019 年）認為企業(yè)金融化是實體企業(yè)減少實體經(jīng)營投資、增加金融投資，利潤更多是來源于金融投資收益，追求單純資本增值的一種趨勢。就目前的研究來看，學者們更多傾向于對于投資角度的界定，即認為企業(yè)金融化是企業(yè)將資金更多地投入到金融資產(chǎn)中，以期獲得收益的行為。

■ 企業(yè)金融化的動機

企業(yè)具有金融化的趨勢，也就是企業(yè)傾向于將更多資金投資于金融資產(chǎn)當中。在世界的大環(huán)境下，中國也迅速卷進經(jīng)濟金融化的進程中去，自世界金融危機之后，我國經(jīng)濟脫實向虛的現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)出來。金融業(yè)的蓬勃發(fā)展確實能為企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)的資金來源，緩解中小企業(yè)的籌資壓力，但是金融業(yè)的發(fā)展必須依托實體經(jīng)濟，對于非金融企業(yè)來說，更是如此。金融資產(chǎn)投資可以適當進行，如果非金融企業(yè)將大部分資金都投入到金融資產(chǎn)上，長此以往，經(jīng)濟泡沫的現(xiàn)象將更為嚴重。那么為何諸多非金融企業(yè)越來越多地進行金融資產(chǎn)投資，為何非金融企業(yè)淡化主業(yè)而越來越重視金融資產(chǎn)投資，這是值得我們思考的問題。

（一）實體收益率下降

非金融企業(yè)的主要任務(wù)是向市場提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，因此生產(chǎn)和加工是其首要任務(wù)。隨著我國進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，我國企業(yè)面臨勞動力成本攀升、核心技術(shù)潛力不足、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩和外部購買力不足等一系列問題，簡言之，企業(yè)由于人力、材料等生產(chǎn)資料價格上漲而導致成本增加，而且企業(yè)研發(fā)能力相對較差，產(chǎn)品存在庫存積壓大的情況，成本上升銷路卻難以保證，導致實體收益率普遍下降。為了生存和發(fā)展，企業(yè)不得不另謀出路，基于目前金融業(yè)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀，企業(yè)選擇進行生產(chǎn)資料投入較少的金融資產(chǎn)投資，選擇投資周期短，回收期快的金融資產(chǎn)投資，以滿足企業(yè)生存發(fā)展的需要。

（二）保持資產(chǎn)流動性

資產(chǎn)的流動性是指企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)速度，資產(chǎn)流動性越強，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的時間就越短，時期風險、流動性風險和利率風險也相應(yīng)降低。而且資產(chǎn)的流動性也能體現(xiàn)企業(yè)的償債能力，資產(chǎn)流動性強，說明企業(yè)的償債能力較好，對于企業(yè)籌資也會產(chǎn)生一種正向影響。短期金融資產(chǎn)具備良好的流動性。例如股票，能夠很好地在市場上流通，變現(xiàn)速度非常快。企業(yè)將資金投入到金融資產(chǎn)中去，如果短期內(nèi)需要現(xiàn)金，可以隨時出手獲得現(xiàn)金。企業(yè)將資金投入到金融資產(chǎn)當中，能夠優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性。此外還能增加企業(yè)閑置資金的盈利性，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。

（三）經(jīng)濟金融化浪潮推動

經(jīng)濟金融化是指一國或一個地區(qū)，金融工具使用比重占所有經(jīng)濟活動總量的比重。經(jīng)濟金融化最早萌芽于上世紀五六十年代，在七八十年代走入大眾視野，并于九十年代飛速發(fā)展。經(jīng)濟金融化的出現(xiàn)極大增加了各種經(jīng)濟資源的流動性，將企業(yè)、資本市場和投資者之間緊密地聯(lián)系在一起。企業(yè)和投資者以資本市場為媒介進行“看不見”的交易，企業(yè)通過資本市場發(fā)行股票和債券來籌集經(jīng)營所需要的資金，投資者在資本市場投資股票和企業(yè)債券以獲得投資回報。資本市場的存在使得籌資活動和投資活動實現(xiàn)有機統(tǒng)一。在經(jīng)濟金融化的過程中，企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資者在資本市場上獲利的機會，因此也開始向資本市場投資以期實現(xiàn)收益。資本市場的投資者也不單單包括個人投資者和機構(gòu)投資者，企業(yè)也囊括其中，由此企業(yè)金融化也逐漸發(fā)展開來。

（四）企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)財務(wù)困境

成熟的資本市場上，企業(yè)進行籌資活動，從中獲得實業(yè)投資所需資金，投資者進行投資，認為該項目能夠獲得期望收益并獲得預期報酬。當企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境并且有繼續(xù)經(jīng)營的打算時，很難通過正常手段在資本市場上獲得資金，此時會更傾向于進行金融資產(chǎn)投資。企業(yè)對金融資產(chǎn)投資的類別通常會選擇短期投資，此類金融資產(chǎn)投資的回報期短，更類似于個人投資者在資本市場進行的投機行為，為了獲取短期收益緩解企業(yè)所面臨的財務(wù)困境而放棄主業(yè)進行金融投資。

（五）滿足企業(yè)日常需要

企業(yè)持有現(xiàn)金的動機包括：交易性動機、預防性動機和投機性動機。交易性動機是指企業(yè)留存一部分現(xiàn)金進行日常的交易；預防性動機是指企業(yè)留存一部分現(xiàn)金來應(yīng)對企業(yè)的突發(fā)事件；投機性動機則是企業(yè)準備一部分現(xiàn)金以便存在較好的投資機會時可以及時投資，以獲得非日常性收益的動機。以上三種情況下企業(yè)留存的“現(xiàn)金”通常不是貨幣形式的現(xiàn)金，而是可以短期內(nèi)變現(xiàn)的金融資產(chǎn)。這樣做的好處是，一方面能夠留存一些儲備，滿足企業(yè)日常的交易性動機、預防性動機和投機性動機，另一方面，企業(yè)投資于短期金融資產(chǎn)能夠獲得一部分收益，避免了貨幣盈利性差的問題。

■ 結(jié)論

企業(yè)以營利為目的，運用各種生產(chǎn)要素向市場提供商品和服務(wù)。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，企業(yè)面臨諸多威脅生存和發(fā)展的各種挑戰(zhàn)。非金融企業(yè)金融化也是企業(yè)為了發(fā)展而采取的一項手段。企業(yè)金融化，是出于實體收益率下降、保持資產(chǎn)流動性、社會浪潮的推動等多種因素。適度的金融化能夠促進企業(yè)良性發(fā)展，但是企業(yè)也應(yīng)注意，防止過度金融化帶來的危害。