探究我國投資者情緒度量及其與股市關系

摘 要：投資者情緒直接影響其個人投資與股票價格，而且投資者情緒與股市關系還處于相互影響的狀態。通過對我國投資者情緒度量方法的探究，進而驗證其與股市之間的關系。文章就投資者情緒度量方式、投資者情緒與股市關系展開論述與探究。

關鍵詞：投資者;情緒度量與股市關系

引 言

“情緒”是個人認知過程中對外界的態度表現，而在金融學中，投資者情緒指的是投資者有限理性造成的，也可以理解為投資者主觀偏好、預期偏差、投資需求以及投資信念等，當投資者的情緒大幅度影響投資者的投資需求時，有很大可能導致股票價格偏離其原價格。在我國，由于大部分投資者在投資時缺乏相關經驗，并具有較高的自主意識，且風險感知能力較弱，熱衷于追逐短期利益，使得投資者情緒對股市的影響相對于發達國家來說更強烈。

一、投資者情緒度量方式

情緒在本質上是難以度量的，文章主要是以金融學為基礎，探究投資者情緒對股市的影響程度。投資者情緒度量包含復合指標度量與單一指標度量兩種，實證研究中常用的單一指標不能全部論述，以下五種投資者情緒度量方式為例進行討論分析：

1.通過直接調查或者間接調查的形式來編制情緒代理指標。以直接調查方式來進行舉例分析，調查機構根據調查目的來選取調查人群，通過多種形式來調查以及記錄投資者對股票市場的當前以及未來發展的態度、信心以及觀點等，調查指標包括投資者信心指數、消費者信心指數以及央視看盤等，并且隨著互聯網技術的快速發展以及大數據的應用，數據挖掘與信息提取等技術逐漸用于投資者情緒獲取。

2.投資者情況類指標。股票市場中，投資者的交易賬戶交易數量能夠間接地反映出投資者對于股市的情緒特征。可以參考投資者開戶數增長率、新增個人投資者、新增投資者開戶數以及機構投資者賬戶數等。

3. IPO數量及收益。企業通常會在投資者高漲的市場情緒時選擇發行新股，以此來促進企業的可持續發展，而較高的市場情緒與IPO數量與收益有著正相關的關系。

4.封閉式基金折價。封閉式基金價格會受到投資者預期影響進而低于凈值，投資者情緒與封閉式基金價格之間的關系是負相關，一般其情況下，也會使用封閉式基金折價來預估投資者情緒。

5.股票市場指標。投資者情緒可用市場流動性指標來代理，市場流動性指標包括成交量、成交額以及換手率，這能清楚地反映變現能力以及股票流動性。而其他形式的市場分析主要有新股中簽率、市凈率、市盈率與托賓Q指等，這些分析指標能有效地反映出投資者的交易狀況。股票收益有著一定的動量效應，動量指標主要有兩方面作用，其一是指出投資者預期收入反映偏差，其二是投資者非理性投資引起的定價錯誤[1]。

二、投資者情緒與股市關系

投資者情緒度量與股市關系表現在多個方面，在此不能全部涵蓋，挑選較為常見的進行舉例分析，大概包括投資者情緒與市場流動性關系、投資者情緒與股市泡沫的關系、投資者情緒與股票價格及收益關系、投資者情緒與企業投資關系。

1.投資者情緒與市場流動性關系。流動性能保障市場的穩定性，投資者直接參與股票市場，其情緒對市場流動性的關系因為金融行業的崛起而變得逐漸緊密，逐漸被投以更多的關注度。理論上來說，投資者的樂觀情緒會使得市場流動性一直保持在穩定狀態，而投資者的悲觀情緒在一定程度上會減弱市場流動性。

比如在2014年下半年與2015年上半年的時間段，我國的股市行情就隨著投資者情緒高漲呈現出一片繁榮狀態，投資者過渡樂觀的情緒直接催化股票指數大幅度上漲，在交易量大增、巨額資金融入股市的同時，市場流動性也相應增強，指數的持續上揚也使得投資者的信心一直處于高漲狀態;然而在下半年，股災發生之后出現千股跌停，投資者的情緒受到股災的嚴重影響，市場流動性受到沖擊，出現緊縮甚至流動恐慌的現象，投資者投資信心越發不足。

2.投資者情緒與股市泡沫的關系。投資者情緒與股市泡沫關系不能一言概之，呈復雜化。投資者情緒通過對股票價格影響來影響股市泡沫。以下將投資者情緒拆分為正面情緒與負面情緒，探究其與股市泡沫之間的相互影響關系。

投資者正面情緒與股票收益的呈現正相關關系，負面情緒與股票收益關系不甚緊密。投資者情緒對股市波動有著明顯的沖擊作用，股市泡沫膨脹會隨著股票收益的遞增而逐漸擴大，而股價泡沫的這種持續增長會讓投資者的投資情緒處于持續增長狀態，而此時如果投資者中的理性投資者占據主導位置還能使得股價在合理的范圍內，但是如果非理智的投資者占據主導位置，會因投資者的超額收益需求導致股票價格的持續增長，進而生成投機泡沫，泡沫在發展到一定地步時就會破滅，進而使得投資者收益變負，這種長期性、持續性的投資者情緒高漲有一定幾率對股市造成負面影響。可以說，投資者情緒與股市泡沫關系呈現出不確定性[2]。

3.投資者情緒與股票價格及收益關系。標準金融學認為股票價格波動的主要因素是系統風險變化，但是行為金融學有不同觀點。其結合行為學理論與心理學，對股票價格的所有影響因素進行深入探析，作出結論：股票價格直接受投資者情緒影響，因投資者的認知以及風險偏差將會直接影響其對于股票的投資，進而造成對股票價格與股票收益的影響。上文已經論述，股票價格在異常流動市場中主要受到非理性投資者影響。國際資本之間是互通流動形式存在的，情緒據此在各國股票市場中流轉進而實現相互傳染，可以說，情緒是市場回報的逆向預測因子。我國的股票市場相較于發達國家來說起步較晚，投資者所具備的相關經驗不足，更容易受到市場收益的影響，且往往正面情緒所收獲的收益會高于負面情緒收益。值得一提的是，投資者情緒對高波動、高超額收益、個人大量交易股票的影響尤為強烈[3]。

4.投資者情緒與企業投資關系。企業投資與股票市場有著緊密的聯系，股票價格變化將會直接造成企業的估值變化以及投資意向變化。研究表明，投資者情緒會通過企業管理者樂觀主義中介渠道與理性迎合渠道、融資約束渠道等影響到企業的相關投資決策，進而對股市造成一定程度的影響。投資者情緒會對股票價格、金融市場、自身行為以及其他投資者行為等造成不同程度的影響。投資者過渡的情緒變化對市場效率會有一定的損害作用，簡而言之，在現階段并非完全有效的資本市場中，若投資者情緒處于過渡悲觀或者過渡樂觀之中，都不利于股票價格的正常發展，還會有一定幾率使其偏離基本價值，造成不可控的后果，進而影響企業管理者心理以及投資預期、企業融資約束等，并相應的改變企業的投資規模，導致企業不能進行合理的投資，出現投資過度或者投資不足的現象，間接影響股市的正常發展。

結 語

綜上所述，我國的股票市場還處于發展階段，在各方面受到投資者情緒的影響程度較深，相關從業人員需對投資者情緒與股市的各方面影響進行深入的探討與分析，進而促進投資者與股票市場的共同發展。

參考文獻

[1] 蔣致遠，呂海英，朱名軍.投資者情緒與股市預報危機[J].投資研究，2017，（32）：13+25.

[2] 袁季，王麗萍.我國股市泡沫的衡量及預警監控體系的構建（N）.上海證券報，2018，（3）：31.

[3] 池麗旭，張勝，莊新田等.投資者情緒指標與股票市場——基于擴展卡爾曼濾波方法的研究（J）.管理工程學報，2017， 26（3）：22-128+165.

作者簡介：戴小虎 （1998--），男，漢，湖北黃岡紅安縣，本科，研究方向：金融行為金融學